资产配置与金融工程 证券研究报告 美元弱势，降息在即，全球风险资产上行 ——大类资产周报（20250908-20250914） 分析师：朱定豪 SAC执业资格证书编码: S0020521120002 邮箱：zhudinghao@gyzq.com.cn 2025年9月15日 分析师：汤静文 SAC执业资格证书编码: S0020524060001 邮箱：tangjingwen@gyzq.com.cn 一、本周大类资产交易主线 本周宏观增长因子继续向上，通胀高频因子反弹态势减弱，国内CPI同比转负（-0.4%），PPI同比降幅收窄至-2.9%，反映内需不足 矛盾仍突出，美联储降息节奏推动全球流动性预期向上。亚洲权益市场（韩综指+5.94%、恒生科技+5.31%）受益于外资回流及AI 产业主线，美股三大指数创下历史新高，美联储降息预期下美元走弱（-0.13%），黄金、白银（沪银+2.79%创历史新高）避险逻辑 强化。A股成长风格占优（科创50涨5.48%），中小盘（中证1000涨2.45%）跑赢大盘蓝筹，估值压力抬升，但盈利预期未见明显同 步改善，资金面支撑仍然是目前主要驱动力。债市资金分流， 10年期国债期货跌0. ...

制造业PMI总体表现 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月上升0.1个百分点 制造业景气水平改善 [1] - 三大指数均回升 制造业PMI 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4% 50.3%和50.5% 较上月上升0.1 0.2和0.3个百分点 [2] 生产与需求指数 - 生产指数为50.8% 较上月上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上 制造业生产扩张加快 [1] - 新订单指数为49.5% 较上月上升0.1个百分点 [1] - 企业采购活动加快 采购量指数升至50.4% [1] 行业分化表现 - 医药 计算机通信电子设备行业生产指数和新订单指数明显高于制造业总体 产需较快释放 [1] - 纺织服装服饰 木材加工及家具 化学原料及化学制品行业两个指数均低于临界点 产需不足 [1] - 高技术制造业PMI为51.9% 较上月上升1.3个百分点 装备制造业PMI为50.5% 上升0.2个百分点 支撑引领作用持续增强 [2] 价格指数与企业规模 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 出厂价格指数为49.1% 较上月分别上升1.8和0.8个百分点 连续三个月回升 [1] - 大型企业PMI为50.8% 较上月上升0.5个百分点 连续4个月高于临界点 扩张步伐加快 [1] 市场预期与信心 - 生产经营活动预期指数为53.7% 较上月上升1.1个百分点 连续两个月回升 多数制造业企业对未来市场信心增强 [2]

制造业PMI指数 - 8月制造业PMI升至49.4% 较上月上升0.1个百分点 [1][2] - 生产指数为50.8% 连续4个月高于临界点且环比上升0.3个百分点 [2] - 新订单指数为49.5% 环比上升0.1个百分点 [2] - 医药和计算机通信电子设备行业产需指数显著高于制造业总体 [2] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品行业产需指数低于临界点 [2] - 采购量指数升至50.4% 反映企业采购活动加快 [2] - 主要原材料购进价格指数为53.3% 出厂价格指数为49.1% 分别环比上升1.8和0.8个百分点且连续三个月回升 [2] - 黑色金属冶炼及压延加工、金属制品行业价格指数均高于52.0% [2] - 医药、化学纤维及橡胶塑料制品行业价格指数低于临界点 [2] - 大型企业PMI为50.8% 连续4个月扩张且环比上升0.5个百分点 [3] - 中型企业PMI为48.9% 环比下降0.6个百分点 [3] - 小型企业PMI为46.6% 环比上升0.2个百分点 [3] - 高技术制造业PMI为51.9% 装备制造业PMI为50.5% 分别环比上升1.3和0.2个百分点 [3] - 消费品行业PMI为49.2% 环比下降0.3个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.2% 环比上升0.2个百分点且连续回升 [3] - 生产经营活动预期指数为53.7% 环比上升1.1个百分点且连续两个月回升 [3] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备行业预期指数高于58.0% [3] 非制造业商务活动指数 - 8月非制造业商务活动指数为50.3% 环比上升0.2个百分点 [1][4] - 服务业商务活动指数为50.5% 环比上升0.5个百分点且创年内高点 [4] - 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务行业指数高于60.0% [4] - 资本市场服务指数连续两个月高于70.0% [4] - 零售和房地产行业指数低于临界点 [4] - 服务业业务活动预期指数为57.0% 环比上升0.4个百分点 [4] - 建筑业商务活动指数为49.1% 环比下降1.5个百分点 [4] - 建筑业业务活动预期指数为51.7% 环比微升0.1个百分点 [4] 综合PMI产出指数 - 8月综合PMI产出指数为50.5% 环比上升0.3个百分点且持续扩张 [1][5] - 制造业生产指数50.8%和非制造业商务活动指数50.3%构成综合指数 [5]

制造业PMI数据 - 7月份制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，较上月上升0.4个百分点 [1] - 生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点 [1] - 主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升3.1个百分点 [1] - 生产经营活动预期指数为52.6%，较上月上升0.6个百分点 [1]

制造业PMI总体表现 - 7月份制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点 主要受传统生产淡季及高温暴雨洪涝灾害影响 [1] 生产与价格指数 - 生产指数50.5% 较上月下降0.5个百分点 但仍保持扩张态势 [1] - 主要原材料购进价格指数51.5% 出厂价格指数48.3% 分别较上月上升3.1和2.1个百分点 其中原材料购进价格指数自3月以来首次升至临界点以上 [1] 企业规模分化 - 大型企业PMI 50.3% 较上月下降0.9个百分点 生产指数52.1%和新订单指数50.7%均连续三个月位于扩张区间 [1] - 中型企业PMI 49.5% 较上月上升0.9个百分点 景气水平改善 [1] - 小型企业PMI 46.4% 较上月下降0.9个百分点 [1] 行业结构特征 - 装备制造业PMI 50.3% 高技术制造业PMI 50.6% 均持续高于临界点 [2] - 消费品行业PMI 49.5% 较上月下降0.9个百分点 [2] - 高耗能行业PMI 48.0% 较上月上升0.2个百分点 [2] 市场预期 - 生产经营活动预期指数52.6% 较上月上升0.6个百分点 制造业企业对市场发展信心增强 [2]

制造业PMI指数 - 7月制造业PMI为49 3%，较上月下降0 4个百分点，制造业景气水平回落[1][2] - 生产指数50 5%保持扩张，新订单指数49 4%下降0 8个百分点，市场需求放缓[2] - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备行业产需两端活跃，化学原料及非金属矿物制品行业供需偏弱[2] 价格指数 - 主要原材料购进价格指数51 5%回升3 1个百分点，出厂价格指数48 3%上升2 1个百分点，市场价格总体改善[2] - 石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工行业价格指数明显回升[2] 企业规模分化 - 大型企业PMI 50 3%连续三个月扩张，中型企业PMI 49 5%上升0 9个百分点，小型企业PMI 46 4%下降0 9个百分点[3] - 装备制造业PMI 50 3%、高技术制造业PMI 50 6%持续扩张，消费品行业PMI 49 5%下降0 9个百分点[3] 非制造业商务活动 - 非制造业商务活动指数50 1%下降0 4个百分点，仍高于临界点[1][4] - 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数超60 0%，旅游相关行业活跃[4] - 建筑业商务活动指数50 6%下降2 2个百分点，受高温暴雨影响施工放缓[4] 综合PMI与预期 - 综合PMI产出指数50 2%下降0 5个百分点，企业生产经营总体扩张[1][6] - 生产经营活动预期指数52 6%上升0 6个百分点，汽车、电气机械器材等行业预期指数超55 0%[3]

制造业PMI指数 - 7月份制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点 制造业景气水平回落 [1][2] - 生产指数保持扩张为50.5% 新订单指数为49.4% 分别下降0.5和0.8个百分点 市场需求放缓 [2] - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备行业产需两端活跃 化学原料及化学制品、非金属矿物制品行业供需偏弱 [2] - 主要原材料购进价格指数回升至51.5% 出厂价格指数为48.3% 分别上升3.1和2.1个百分点 市场价格总体改善 [2] - 大型企业PMI为50.3% 生产指数52.1% 新订单指数50.7% 连续三个月位于扩张区间 [3] - 中型企业PMI为49.5% 上升0.9个百分点 小型企业PMI为46.4% 下降0.9个百分点 [3] - 装备制造业PMI为50.3% 高技术制造业PMI为50.6% 均持续高于临界点 [3] - 生产经营活动预期指数为52.6% 上升0.6个百分点 汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材行业预期指数位于55.0%以上高位 [3] 非制造业商务活动指数 - 非制造业商务活动指数为50.1% 较上月下降0.4个百分点 仍高于临界点 [1][4] - 服务业商务活动指数为50.0% 略降0.1个百分点 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐行业指数位于60.0%以上高位景气区间 [4] - 租赁及商务服务、生态保护及公共设施管理行业位于扩张区间 房地产、居民服务行业低于临界点 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.6% 上升0.6个百分点 市场预期乐观 [4] - 建筑业商务活动指数为50.6% 下降2.2个百分点 业务活动预期指数为51.6% 下降2.3个百分点 [4] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为50.2% 较上月下降0.5个百分点 仍高于临界点 [1][5][6] - 构成指数中制造业生产指数为50.5% 非制造业商务活动指数为50.1% [6]

制造业采购经理指数 - 7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，低于临界点[2] - 生产指数50.5%保持扩张但下降0.5个百分点，新订单指数49.4%下降0.8个百分点[3] - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业产需两端持续活跃[3] - 主要原材料购进价格指数51.5%上升3.1个百分点，出厂价格指数48.3%上升2.1个百分点[3] - 大型企业PMI 50.3%下降0.9个百分点，中型企业49.5%上升0.9个百分点，小型企业46.4%下降0.9个百分点[4] - 装备制造业PMI 50.3%，高技术制造业PMI 50.6%均高于临界点[4] - 生产经营活动预期指数52.6%上升0.6个百分点，汽车、电气机械等行业预期指数超55%[4] 非制造业商务活动指数 - 非制造业商务活动指数50.1%较上月下降0.4个百分点，仍高于临界点[2][5] - 服务业商务活动指数50.0%略降0.1个百分点，铁路运输、航空运输等行业指数超60%[5] - 建筑业商务活动指数50.6%较上月下降2.2个百分点[6] - 服务业业务活动预期指数56.6%上升0.6个百分点，建筑业业务活动预期指数51.6%下降2.3个百分点[5][6] 综合PMI与整体经济 - 综合PMI产出指数50.2%较上月下降0.5个百分点，保持扩张态势[2][7] - 构成综合PMI的制造业生产指数50.5%，非制造业商务活动指数50.1%[7]

制造业PMI分析 - 制造业PMI连续两个月上升至49 7% 显示宏观经济持续恢复 但仍在荣枯线下 [5][6] - 新订单指数重回扩张区间达50 2% 较上月上升0 4个百分点 新出口订单指数连续2个月上升至47 7% [6] - 生产指数为51% 较上月上升0 3个百分点 采购量指数回升至50 2% 较上月上升2 6个百分点 [6] - 大型企业PMI上升至51 2% 小型企业PMI降至47 3% 装备制造业 高技术制造业和消费品行业PMI连续两个月扩张 [7] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2% 均比上月上升1 5个百分点 结束连续3个月下降 [7] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格指数明显回升 受国际原油价格上涨影响 [7] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50 5% 比上月上升0 2个百分点 服务业指数略降0 1个百分点至50 1% [10] - 电信 金融 保险等行业景气度较高 零售 运输 餐饮等行业因节日效应消退而回落 [10] - 建筑业商务活动指数上升1 8个百分点至52 8% 土木工程建筑业连续三个月高于55% [11] 行业预期与政策影响 - 预计下半年制造业将保持稳中有增 市场需求适度增长 新动能持续扩张 [7] - 专项债投向扩围激活基建需求 土木工程建筑业施工进度保持较快 [11] - 服务业业务活动预期指数为56% 企业对未来发展乐观 暑期消费旺季或推动接触型服务行业回升 [10][11]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，生产指数升至50.7%，新订单指数升至49.8%[2][4][5] - 大型企业PMI升至50.7%，小型企业升至49.3%，中型企业降至47.5%[5] - 高技术制造业PMI为50.9%，装备制造业升至51.2%，消费品行业升至50.2%，高耗能行业降至47.0%[6] - 新出口订单指数升至47.5%，进口指数升至47.1%[21] 服务业 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，较上月上行0.1个百分点[31] 建筑业 - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业升至62.3%[35] - 5月新增专项债发行4432亿元，高于4月的2301亿元[35] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[39]