报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月国内供应逐步回升，进口量处于高位，但整体供应边际增量有限；需求方面，因利润回暖，MTO装置有望复产，叠加旺季因素，9月需求预计回暖；整体来看，9月供应边际增量有限，需求将边际回暖，总库存预期见顶，甲醇价格预计进入阶段性底部区域，可关注逢低做多机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 供应：9月国内开工企稳，产量预期小增 - 生产利润方面，煤制利润窄幅震荡 [6] - 国内开工率和产量方面，8月开工较7月小幅下降，产量下降29万吨，预计9月产量回升至970万吨附近 [3] - 进口利润和国外供应方面，8月伊朗装置正常生产，预计9月产量平稳，进口量在8月大幅增至180万吨附近，随着印度 - 中国价差大幅走阔，预计后续到港量将见顶，9月进口量维持高位但增幅有限 [3][15] 需求：MTO装置有复产预期，需求有支撑 - 下游毛利方面，随着甲醇价格走弱，下游利润普遍回暖，预计9月MTO装置有复产计划 [27][33] - MTO开工率和采购量方面，MTO利润表现坚挺，企业检修装置按计划恢复，后续预计无大规模集中检修，需求有支撑 [3] 库存：预计9月库存见顶 - 总库存方面，超预期累库，预计9月库存将见顶 [45] - 内地库存方面，8月炼厂检修较多，库存向社会转移，但实际库存仍有增长 [3][48] - 港口库存方面，到港量大幅增加，港口库存迅速创近5年高点 [58] 价差：基差震荡走强 - 国内地域价差方面，涉及鲁北 - 内蒙北、鲁北 - 内蒙南等多个地域价差情况 [62][65][68] - 国内运费方面，包含内蒙北 - 鲁北、内蒙南 - 鲁北等多地运费情况 [71][74] - 国内物流窗口方面，以山西 - 鲁北为例展示物流窗口情况 [79] - 内外价差方面，涉及东南亚 - 中国、印度 - 中国、欧洲 - 中国、美国 - 中国等价差情况 [81][82] - 基差和月差方面，基差震荡走强，还展示了1 - 5、5 - 9、9 - 1等月差情况 [87] 仓单：较上月小幅增加 - 仓单数量较上月小幅增加 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内双焦价格反弹及潜在供给侧政策可能提振市场情绪，目前港口库存绝对值仍偏低，但生产利润较好，国内产量及开工率仍偏高，国际甲醇开工率回升至高位，甲醇进口恢复，下游利润较差，下游需求承压，库存增加，甲醇或震荡为主 [7] - 单边及期权建议区间操作，期权方面卖出跨式期权 [7] 根据相关目录分别进行总结 甲醇供需概况 库存 - 本周中国甲醇样本生产企业库存35.69万吨，较上期增加0.46万吨，环比涨1.31%；预计港口甲醇库存或窄幅累库 [7] 供应 - 本周中国甲醇产量预计191.93万吨左右，产能利用率85.17%左右，较本期上涨；甲醇进口样本到港计划预估32.60万吨，内贸预估3.5 - 4.0万吨附近 [7] 需求 - 本周烯烃行业整体开工稍有提升，二甲醚开工率持平，醋酸开工率提升，甲醛、氯化物开工率下降 [7] 产业链利润 - 进口利润倒挂为 - 43元/吨，内蒙古煤制甲醇利润持稳为122元/吨，下游利润亏损较大，华东MTO利润亏损仍偏大，现为 - 1131元/吨 [7] 煤价 - 部分贸易商捂货惜售，但港口库存仍处高位，供大于求局面短期内难有改观 [7] MA单边策略 - 做空MA509，价格震荡走势，截止07月10日，MA509价格为2414元/吨；成本端企稳，但进口量回升，库存增加，基差下降，偏弱震荡；建议区间操作 [10] PP - 3MA策略 - 做空PP - 3MA价差，价格震荡走势，截止07月10日，9月合约PP - 3MA目前价差为 - 82；PP新增产能投产压力大于甲醇，MTO利润承压；建议逢高做空，暂时观望 [11] 期货与现货价格 现货价格与基差 - 截止07月10日，江苏太仓现货价格为2390元/吨，相对09月合约的基差现为 - 8元/吨 [15] 产业链利润 进口利润、内蒙与华东贸易毛利 - 涉及进口利润和内蒙古到华东地区汽船运输贸易毛利相关数据图表 [34][36] 煤制甲醇生产利润 - 涉及内蒙古、山西煤制甲醇生产利润及秦皇岛港Q5500动力煤价格相关数据图表 [39][40] 天然气与焦炉气制甲醇生产利润 - 涉及重庆天然气制甲醇生产利润和河北焦炉气制甲醇生产利润相关数据图表 [43][45] 甲醇制烯烃利润 - 涉及华东、山东甲醇制烯烃生产利润及盘面MTO利润相关数据图表 [48][51] 甲醇传统下游利润 - 涉及山东甲醛、江苏冰醋酸、山东MTBE气分醚化、河北二甲醚生产利润相关数据图表 [54][57] 供应端 产能利用率与产量 - 上周中国甲醇产量为1909928吨，环比减少77148吨，装置产能利用率为84.75%，环比跌3.89% [66] 国际开工率及进口 - 截至2025年7月9日，中国甲醇样本到港量为31.03万吨；外轮26.42万吨，内贸船4.61万吨 [71] 2025年甲醇新增产能 - 2025年中国甲醇新增产能约860万吨，产能增幅约8.4%；预计海外甲醇新增产能505万吨 [73][74] 需求端 甲醇表观消费量 - 1 - 5月，甲醇表观消费量为4577万吨，增加7.6% [78] 甲醇制烯烃开工率及产量 - 上周MTO开工率85.94%，环比涨0.55%，本周烯烃行业整体开工稍有提升 [82] 传统下游开工率 - 涉及甲醛、冰醋酸、MTBE、二甲醚产能利用率相关数据图表 [83][86] 下游采购量 - 涉及甲醇制烯烃厂家、传统下游厂家采购量及甲醇月度采购量相关数据图表 [90][93] 生产企业订单量 - 截至2025年7月09日，样本企业订单待发22.12万吨，较上期减少2.00万吨，环比跌8.29% [98] 甲醇下游新增产能统计表 - 2024年甲醇理论新增需求230万吨；2025年烯烃新增产能预计达236万吨，甲醇理论新增需求660万吨，传统下游新增产能甲醇理论新增需求587万吨 [100] 库存 企业库存 - 截至2025年7月9日，中国甲醇样本生产企业库存35.23万吨，较上期增加1.07万吨，环比涨3.14% [104] 港口库存 - 截止2025年7月9日，中国甲醇港口样本库存量71.89万吨，较上期 + 4.52万吨，环比 + 6.71%，港口库存继续积累 [107] 港口浮仓 - 涉及华东、华南地区港口浮仓相关数据图表 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月国内甲醇供应稳定但进口恢复高位，港口库存将进一步累库，下游需求季节性回落，宏观层面暂无亮点，大宗商品整体震荡下跌，甲醇延续弱势运行 [3][4][82] - 策略推荐为单边高空为主不追空，套利观望，期权卖看涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 2025年5月国内主流地区甲醇现货价格整体呈弱势下跌态势，期货价格跟随原油及能化先涨后跌 [8][23] - 供应端内地煤制甲醇利润偏高，开工率高位稳定，市场供应宽松，下游刚需采购，备货积极性下滑，厂家库存累库，价格支撑减弱 [13] - 港口地区MTO装置开工率低位徘徊，国际装置开工率高位窄幅回落，5月进口量增加，港口库存触底，甲醇价格支撑减弱 [15] - 5月国际甲醇开工率高位回落，伊朗装置全面恢复，美金价格小幅下跌，内外价差震荡，东南亚转口窗口接近关闭，整体需求疲软，甲醇价格弱势运行 [20][21] 供应分析 - 2024 - 2027年甲醇新增装置投产进入收缩周期，2024年我国甲醇产能同比增加约3%，总产量有望达7500万吨，实际新增产能300万吨；2025年计划新增产能1010万吨，实际新增产能190万吨 [26][30][32] - 5月暂无新增产能投产，新增投产压力较小，煤炭价格和甲醇现货回落，煤制利润整体高位运行，预计6月仍高位运行 [30][32] - 煤制利润维持高位但部分装置检修，开工率下滑，整体供应依旧宽松，截至5月底国内甲醇整体装置开工负荷为74.51% [34] - 5月下游刚需减弱，春检装置回归，企业库存开始累库，预计6月检修装置继续回归，产能利用率或进一步提升 [40] - 6月煤价震荡为主，甲醇利润可观，供应充裕，预计煤价将企稳 [42] 进口甲醇市场分析 - 5月进口预计123万吨左右，4月伊朗装船累计74万吨，非伊装船42万吨，预计6月进口量将创历史新高达140万吨以上 [44][49] - 2024年国际新增产能放缓，新增主要集中在美国和马来西亚，2025年伊朗预计仍有产能投放，国际局势影响天然气供应，美国甲醇产能1100万吨左右且转为出口国 [51][54][55] - 伊朗装置全面恢复，5月进口量预计大幅增加，6月进口量预计创新高，港口库存累库将加快，5月底港口总库存49.6万吨，可流通货源23.5万吨 [56][58][60] 需求分析 - 4月制造业PMI为49.0%，非制造业商务活动指数为50.4%，大、中、小型企业PMI均低于临界点 [65][67] - 6月甲醇需求继续趋弱，下游进入淡季，新增投产暂无变化，宏观预期疲软，大宗商品整体偏弱运行 [70] - MTO新增装置有限，6月暂无新增投产，部分装置推迟到二季度；部分MTO装置面临淘汰压力，当前MTO整体降负明显，亏损有所改善，关注后期开工情况 [71][74][78] - 6月传统下游需求进入淡季，开工率将继续回落，截至5月底，二甲醚、冰醋酸、氯化物、甲醛、MTBE等开工率有不同表现 [79] 行情展望 - 6月国内供应高位稳定，预计产量730万吨左右；进口恢复高位，预计进口量大幅增加至140万吨以上；下游进入淡季，需求缩减幅度较大，港口MTO端利润进一步被压缩 [3][82] - 港口库存拐点已现，内地企业库存开始累库，甲醇整体延续弱势运行，重点关注宏观刺激政策、中东局势 [4][83][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内供应偏高，国际供应增加有预期，需求端甲醇制烯烃开工负荷提升但部分外采装置未重启且传统下游将入淡季，成本端原料动力煤市场弱势使甲醇理论运行区间缩窄，综合来看甲醇供需偏弱价格上行乏力 [4][64] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月甲醇期货主力合约2509先涨后跌整体震荡偏弱，月底期货主力09合约约2250元/吨月度跌幅约1%，上旬因港口库存低等因素港口现货价格拉涨，下旬因供应增加预期及部分外采装置未重启价格下行，现货端太仓价格跌幅5%，内蒙古市场甲醇价格跌幅5.6% [6] - 基差方面港口和内地基差均大幅走弱，产销区价差略有扩大但套利窗口未打开，倒流窗口关闭 [9] - 外盘方面5月全球甲醇市场大多偏弱运行，中国主港CFR价格环比跌幅3.4%，东南亚CFR价格环比跌幅2.4%，欧洲价格环比跌幅8.3%，美国甲醇市场价格环比跌幅6.1% [14] 甲醇供需情况分析 产区位置高供应 内地库存或逐步累积 - 5月国内甲醇装置开工维持高位，整体装置开工负荷74.51%较去年同期高5个百分点，西北地区开工负荷80.90%较去年同期高近5.44个百分点，5月产量约724万吨较上月涨11%，今年煤制甲醇利润高厂家开工意愿强，月度平均产量较去年大幅提升 [2][17] - 因内地几套甲醇制烯烃装置外采，内地库存持续偏低支撑价格，5月待发订单量下降部分企业降价出货，月底内地库存虽不高但低点已过，预计随开工提升库存将逐步累积，销售压力增加价格下行，企业盈利缩窄检修意愿或增强 [19] 港口累库拐点已至 库存或逐步累积 - 伊朗甲醇装置3月中下旬重启，4月中国甲醇进口量显著上涨，转口套利窗口打开出口量大幅上涨，5月伊朗货源增加但进口利润缩减，预估5月进口量110万吨左右，5月出口量或缩减 [29] - 5月底沿海甲醇库存63.95万吨，较上月底累积约6万吨，环比涨10%，同比升19.49%，库存连续5周上涨，下游工厂原料甲醇库存走高，但仍处往年较低水平，短期港口压力不大，预计5月底至6月上旬进口船货到港量79万吨，港口累库拐点已至库存或逐步累积 [3][30] 产业链情况 - 国际天然气价格先降后升，月底约3.7美元/MMBtu，国际甲醇生产成本约1780元/吨，进口成本小幅波动 [37] - 国内动力煤市场偏弱，5月底鄂尔多斯Q5500价格约420元/吨，西北煤制甲醇理论成本约1680元/吨，原料弱势使甲醇理论运行区间缩窄，煤制甲醇利润小幅缩减但仍处高位，厂家开工意愿强，国内供应或维持高位 [39] - 5月底甲醇整体下游加权开工率约75%，较上月底涨约2.8个百分点，甲醇制烯烃装置平均开工负荷81.51%，较上月提升超4个百分点，外采甲醇的MTO装置产能平均负荷83.54%，较上月底大幅提升19个百分点，部分装置重启，但仍有部分装置在检修或负荷不高，中煤蒙大60万吨/年装置6月下旬有检修计划 [43] - 东北亚乙烯美金价格下滑，因甲醇价格跌幅更大，外采乙烯经济性减弱，外采甲醇制烯烃装置运行或趋于稳定 [44] - 5月传统下游加权开工率约54.33%，较上月底小幅下降0.8个百分点，6月传统下游处消费淡季对甲醇需求量或缩减，但近年来传统下游产能扩张，2025 - 2026年还有近500万吨醋酸装置预计投产，若全部投产将增加约650万吨原料甲醇新增需求 [44]