行业业绩表现 - 2025年上半年A股白酒上市公司营收2415亿元同比下滑0.8% 归母净利润946亿元同比下滑1.2% [1][2][3] - 剔除茅台和五粮液后 上半年营收同比下滑10.7% 归母净利润同比下滑15.1% [1][2][3] - 第二季度营收同比下滑4.9% 归母净利润同比下滑7.5% 剔除茅五后分别下滑18.2%和27.7% [1][2][3] 价格带分化 - 高端酒2025H1/Q2收入分别同比增长6%/3% 展现较强韧性 [2] - 有基地市场的名酒2025H1/Q2收入分别同比下滑11%/21% 次高端酒收入同比下滑20%/23% [2] - 产品结构下移导致毛利率承压 费用率提升拖累盈利能力 [1][2][3] 市场与估值 - 2025年初至8月29日 中信白酒指数微涨0.1% 跑输沪深300指数14.2个百分点 [5] - 板块市盈率(TTM)为20倍 处于5年/10年/上市以来的13%/8%/16%分位 [5] - 头部酒企分红率普遍超过65% 股东回报稳步提升 [5] 行业趋势展望 - 宴请需求大幅减少是业绩承压主因 渠道库存和动销速率仍偏低 [1][2][4] - 茅台批价从2021年9月3800元高点下跌至1850元左右 跌幅约51% [4] - 预计2025年下半年为酒企业绩下滑斜率最大阶段 但底部配置机会显现 [1][4][7]