白银无疑是开年表现最为强劲的投资品种，快速拉升背后是否存在泡沫呢？ 庞大的库存意味着，白银的价格并非由短期供需失衡主导——即便近年来需求持续超过供应，也只是消 耗部分地上库存，难以形成实质性短缺。这也解释了为何白银与铜等工业金属不同，其价格并非由边际 成本决定：2026年白银成本曲线显示，超过50%的矿山现金成本为负，因为对多数矿山而言，白银只是 副产品，即便价格低迷，也不会影响其生产决策。 在这样的背景下，黄金成为白银定价的核心锚点。1975年至2026年的历史数据显示，白银与黄金的周度 价格变动相关性高达0.55，beta值为1.25，意味着黄金价格每变动10%，白银价格平均变动12.5%。 伯恩斯坦近日发布一份研究报告，称白银2025年下半年至2026年开年的史诗级暴涨，远超基本面支撑， 短期价格泡沫显现，理性修正已成为大概率事件。 但伯恩斯坦也承认，白银是一项"奇特资产"：既是金属材料中顶尖的导电导热材料，又具有贵金属的避 险金融属性，"奇特"之处在于定价逻辑的复杂性。 伯恩斯坦在研报中表达了谨慎的观点，认为伴随着全球交易所接连出手降温，这一特殊品种正逐步迎来 理性回归的时间窗口。 01 白银定价的底 ...

贵金属市场行情表现 - 2026年1月14日，贵金属市场热度持续攀升，现货与期货市场同步上攻，黄金、白银价格齐创历史新高[1] - 伦敦金现（现货黄金）日内上涨0.99%，报4631.42美元/盎司，盘中最高触及4639.723美元/盎司，创历史新高[1] - 伦敦银现（现货白银）日内飙升3.64%，首次站上90美元/盎司整数关口，报90.081美元/盎司，盘中最高触及91.1551美元/盎司[1][2] - COMEX黄金期货日内上涨0.67%，报4629.7美元/盎司，盘中最高触及4647.6美元/盎司，刷新历史纪录[2] - COMEX白银期货日内大涨3.37%，报89.245美元/盎司，最高触及91.37美元/盎司，同样刷新历史纪录[2][3] - 2026年开年以来，白银表现显著跑赢黄金，伦敦银现年内已上涨超过25%，而伦敦金现同期仅上涨逾7%[5] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，美伊地缘局势升温推升了避险情绪，同时市场对美联储独立性的担忧等因素，共同推动贵金属近期持续走强[5] - 地缘政治冲突持续发酵，包括中东、俄乌等地区局势，以及美国突袭委内瑞拉、美伊谈判陷入僵局，导致全球避险情绪显著上升[5] - 全球多国央行，例如中国央行，持续增持黄金，为金价提供了坚实支撑[5] - 市场对美联储独立性的担忧加剧，叠加降息预期升温，导致美元与美债收益率走弱，降低了持有黄金和白银的机会成本[5] - 资金跟风加仓助推涨势，白银兼具金融属性与光伏工业需求属性，在获利盘了结后，新入场资金继续推动价格上行[5] 白银市场的特定供需与结构因素 - 白银供应端弹性不足，全球可交割库存持续下降，且库存流通存在阻塞[6] - 工业需求刚性增长，光伏工业用银需求稳定，AI数据中心、新能源汽车等绿色科技产业的用银需求亦有增长预期[6] - 国内光伏组件等产品出口退税将于2026年4月1日取消、电池产品增值税出口退税率下调，引发相关企业抢出口，导致已处低位的上海期货交易所与上海黄金交易所白银库存继续回落[6] - 全球投资需求旺盛，美联储宽松预期升温、独立性受质疑，叠加地缘、经济、金融市场不确定性抬升，放大了贵金属的避险配置需求[6] - COMEX白银期货合约交割需求旺盛，市场担忧交割拥堵甚至挤兑，进一步助涨了银价[6] 后市展望与机构观点 - 机构维持中长期看涨白银的观点，宏观层面利多因素未改、避险不确定性持续存在，且现货端紧缺问题尚未解决，白银价格或仍易涨难跌[7] - 短期来看，白银波动率显著攀升，价格不排除进一步上冲至100美元/盎司的可能性[7] - 中长期而言，黄金和白银的看涨逻辑未破，央行购金趋势延续、美元信用边际弱化、美联储降息周期开启，COMEX黄金价格有望向5000美元/盎司推进[7] - 白银价格或随工业需求与资金流入进一步走高[7] - 从资产配置角度，黄金作为“压舱石”可继续持有，建议优先选择黄金ETF、银行实物金条[7] - 白银兼具工业与金融双重属性，在经济增长与通胀周期中均具备长期配置价值，投资者可适度关注上游白银产业链公司[8]

中国白银出口管制新政 - 中国白银出口管制新政将于2026年1月1日执行，标志着白银从“普通商品”升级为“战略物资”，出口管理与稀土平级 [2] - 新政将出口管理从配额制升级为严格的“一单一审”许可证制度，仅年产80吨以上（西部企业40吨以上）且连续3年有出口实绩的企业可申请资质，管控至少持续至2027年底 [2] - 新政相较于2025年的企业资质管理更严格，2026年政策文件将白银定位为“稀有金属”，战略意图更突出 [2] 全球白银供需格局 - 2025年中国白银出口量占全球贸易量的23.4%，约为9126吨，新政实施后预计出口量将大幅减少，相当于全球年供应量减少4500~5000吨 [3] - 2025年全球白银供需缺口已达3660吨，为连续第5年短缺，2026年缺口或进一步扩大至7000~8000吨 [3] - 2025年全球白银矿产供应量预计约为31788吨，与2024年基本持平，处于近10年历史60%分位水平 [3] 供应端成本与潜在增产 - 2025年上半年白银的平均全维持成本（AISC）降至每盎司13美元，创2022年上半年以来的最低水平 [3] - 运营成本的下降抵消了矿区使用费和税费的上涨，展望2026年，丰厚的利润或将成为矿企增产的动力 [3] - 墨西哥与俄罗斯的产量增长，会被秘鲁和印尼的产量下滑所抵消 [3] 国际战略储备与政策影响 - 2025年美国将白银纳入关键矿产清单后，印度、阿联酋、沙特、土耳其、巴西、哈萨克斯坦、印尼等也陆续将白银列入官方储备或战略资产 [4] - 美国“232调查”结果将于2026年1月17日前公布，将决定其资源进口关税政策的走向 [4] - 美国关税政策若落地，可能通过引发全球性资源争夺和加剧现货市场短缺双重路径推升白银价格 [4]

白银市场表现 - 白银成为年内贵金属领涨品种，年内涨幅超过95%，大幅跑赢黄金 [1] - COMEX白银和伦敦现货白银价格分别刷新历史高位至57.245美元/盎司和56.533美元/盎司 [1] - 国内市场沪银期货主力合约突破13000元/千克大关，最高升至13239元/千克，创上市以来新高 [1] 价格走势轨迹 - 10月9日现货白银首次突破50美元/盎司，10月17日冲高至54.468美元/盎司后进入高位震荡 [3] - 11月起白银重拾涨势，从48美元/盎司震荡走高，再度突破50美元关口并触及54.394美元 [3] - 11月28日现货白银单日最大涨幅超6%，突破56美元/盎司至56.533美元历史新高，年内累计涨幅达95.24% [3] 价格上涨驱动因素 - 美联储降息周期开启后全球私人资金大规模涌入贵金属ETF，市场认为白银相对黄金存在估值洼地，催生补涨需求 [4] - 全球交易所白银库存降至近十年低位，伦敦市场可自由流通白银较2019年峰值下降约75% [4] - 光伏、电动汽车等工业领域需求持续增长加剧现货市场紧张 [4] - 美国贸易政策不确定性促使实物白银提前运往美国避险，导致伦敦市场库存骤降、租赁利率暴涨，形成逼仓条件 [4] - 上涨前金银价格比处于历史高位，白银高性价比吸引资金持续流入 [4] 全球供需格局 - 白银市场连续五年出现供应短缺，2024年赤字规模达1.489亿盎司，预计2025年收窄至1.177亿盎司 [5] - 2024年全球白银供应量为10.15亿盎司，仅较2023年增长1.73%，矿产银占比超八成 [5] - 2024年全球白银需求量达11.64亿盎司，工业需求创6.8亿盎司新高，预计2025年维持高位 [5] 供需格局对价格影响 - 供应增长受伴生矿属性制约，矿山品位下降与资本开支不足限制增产，而工业需求具备持续性 [6] - 库存持续消耗加剧市场紧张，上海期货交易所白银库存曾出现11年最大单周流出量 [6] - 低库存状态下任何供需扰动对价格的影响都会被放大，供应紧张本质将为白银价格提供有力支撑 [6] 中长期走势展望 - 白银价格进一步上涨需更多催化因素，需重点关注美联储货币政策调整、美国劳动力市场改善等风险信号 [7] - 中长期上涨趋势或持续数年，基于美联储宽松预期下实际利率下行、美元可能走弱以及工业需求复苏的综合支撑 [7] - 短期回调风险包括伦敦市场流动性缓解导致现货溢价下降、美联储政策立场转向鹰派、价格涨幅过大后投机资金获利了结 [7]

白银市场表现 - 白银成为年内贵金属市场领涨品种，年内累计涨幅达95.24%，大幅跑赢黄金 [1][3] - COMEX白银和伦敦现货白银价格分别刷新历史最高纪录至57.245美元/盎司和56.533美元/盎司 [1] - 国内市场沪银期货主力连续合约突破13000元/千克大关，最高升至13239元/千克，创上市以来新高 [1] 价格走势轨迹 - 10月9日晚间现货白银首次站上50美元/盎司，10月17日冲高至54.468美元/盎司后进入高位震荡，期间一度急跌至45.513美元/盎司 [3] - 11月起白银重拾涨势，从48美元/盎司一线震荡走高，再度突破50美元关口并触及54.394美元 [3] - 11月28日现货白银单日最大涨幅超6%，突破56美元/盎司至56.533美元/盎司的历史新高 [3] 价格上涨驱动因素 - 金融属性与市场情绪方面，美联储降息周期开启后全球私人投资者资金大规模涌入贵金属ETF，市场认为白银相对黄金存在估值洼地，催生补涨需求 [4] - 实物供需层面，全球交易所白银库存降至近十年低位，伦敦市场可自由流通白银较2019年峰值下降约75%，而光伏、电动汽车等工业领域需求持续增长 [4] - 短期市场机制方面，美国贸易政策不确定性促使实物白银提前运往美国避险，导致伦敦市场库存骤降、租赁利率暴涨，形成典型逼仓条件 [4] - 上涨前金银价格比处于历史高位，白银的高性价比吸引资金持续流入，同时受益于美联储货币政策宽松的市场预期 [4] 全球供需格局 - 白银市场已连续五年陷入供应短缺，2024年赤字规模达1.489亿盎司，预计2025年将收窄至1.177亿盎司，但短缺格局未变 [5] - 供应端增速低迷，2024年全球白银供应量为10.15亿盎司，仅较2023年增长1.73%，其中矿产银占比超八成 [5] - 受矿山品位下降、大型新银矿稀缺及伴生矿产出限制等因素影响，2025年全球白银供应预计仍将保持稳定或仅小幅增长 [5] - 需求端呈现持续刚性，2024年全球白银需求量达11.64亿盎司，工业需求成为核心支柱并在2024年创下6.8亿盎司新高 [5] 供需格局对价格的影响 - 供应增长瓶颈与需求结构刚性的矛盾持续，伴生矿属性制约供给弹性，矿山品位下降与资本开支不足限制增产，而光伏、汽车电子等工业领域需求具备持续性 [6] - 库存持续消耗加剧市场紧张，上海期货交易所白银库存曾出现11年最大单周流出量，低库存状态放大供需扰动对价格的影响 [6] - 即使供需缺口数值收窄，供应紧张本质仍将为白银价格提供有力支撑，支撑形式可能从推动价格快速上涨转为构筑坚实价格底部 [6] - 当前价格对供需格局变化的定价已较为充分，后续供需因素对价格的拉动作用可能有限 [6] 中长期走势展望 - 随着投资者对美联储货币政策宽松预期的定价逐渐充分，白银价格进一步上涨需更多催化因素，需重点关注美联储货币政策调整、美国劳动力市场改善等风险信号 [7] - 结合当前宏观环境，白银的中长期上涨趋势或持续数年，判断基于美联储宽松预期下实际利率下行、美元可能走弱以及工业需求复苏的综合支撑 [7] - 投资者需警惕短期回调风险，主要风险信号包括伦敦市场流动性缓解导致现货溢价下降、美联储政策立场转向鹰派、价格涨幅过大后投机资金获利了结 [7]