投资评级 - 报告对宏达股份维持“增持”评级 [6][9] 核心观点 - 宏达股份三季度业绩实现扭亏为盈，单季度实现归母净利润0.28亿元，年初至今累计亏损收窄至-0.47亿元 [3] - 公司主业经营呈现边际改善，磷化工业务盈利稳健，有色金属冶炼业务亏损幅度收窄 [3][4] - 公司完成定向发行，资本结构得到大幅优化，资产负债率从年初的82.87%显著下降至14.55% [5] - 远期增长看点多龙铜矿项目开发稳步推进，目标于2030年投产试运营 [5] 三季度业绩表现 - 报告期内公司实现营收10.11亿元，年初至今累计营收28.22亿元 [3] - 磷化工业务方面，磷酸盐系列产品实现营收2.99亿元，平均售价3669元/吨，同比增长4.98%；复合肥实现营收1.02亿元，平均售价2518元/吨 [3] - 有色金属冶炼业务三季度业绩较上半年明显改善，主因包括丰水期电价较上半年降低24.12%、有价金属回收率提升以及金价银价上行带动副产品利润增厚 [4] 资本结构与财务优化 - 公司向控股股东定向发行6.096亿股完成，募集资金总额28.53亿元，全部用于偿还带息负债 [5] - 定增完成后，控股股东及其一致行动人合计控制公司股份比例提升至47.17% [5] - 财务费用较上年同期减少2331.86万元 [5] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为36.01亿元、37.42亿元、37.53亿元 [9] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.02亿元、0.5亿元、0.7亿元 [9] - 预计2026年归母净利润将实现2,060.0%的高速增长 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润/扣非归母净利润15.84/15.70亿元，同比增长53.59%/52.74%；Q4营收/归母净利润29.72/4.91亿元，同比增长42.34%/52.96%；Q1营收/归母净利润28.11/4.22亿元，同比增长42.49%/54.10% [4] - 预计公司矿服业务在大订单支持下维持景气，矿山产量2025年受益于Lonshi矿放量，业绩继续高增，2025/2026/2027年预计实现营业收入120.41/131.97/151.90亿元，分别同比变化21.11%/9.60%/15.09%；归母净利润分别为22.31/25.21/29.77亿元，分别同比增长40.83%/13.02%/18.10%，对应EPS分别为3.58/4.04/4.77元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价39.47元，总股本/流通股本6.24亿股，总市值/流通市值246亿元，52周内最高/最低价58.28/33.39元，资产负债率46.7%，市盈率15.36，第一大股东为金诚信集团有限公司 [3] 投资要点 - 矿服业务实现营收65.44亿元，同比基本持平，海外矿服业务营收41.25亿元，同比基本持平，毛利率26.75%，同比减少2.19pct，因个别矿山工程建设项目受生产作业环境和施工工序转换阶段影响；2024年末收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining Pty Ltd，2025年5月与科马考铜矿有限公司签订约8.05亿美元大单 [5] - 资源板块营收32.09亿元，同比+412.85%，毛利率42.25%，同比减少6.12pct，受Lubambe铜矿技改影响；铜金属产销量4.87/4.92万吨，磷矿石产销量35.65/36.11万吨，铜金属产销增长因Lonshi铜矿西区2024年Q4达产，超额完成目标，Lubambe铜矿于24H2完成并表 [6] - 2025年，Lonshi、Dikulushi和Lubambe铜矿计划生产铜金属（当量）7.94万吨、销售7.89万吨，贵州两岔河磷矿计划生产销售磷矿石30万吨；远期增量来自Lonshi铜矿东区、赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias项目 [6] - 5月9日在原有50%持股比例基础上收购CMH公司5%股权并取得控制权，CMH公司进行哥伦比亚SanMatias项目Alacran铜金银矿床开发前期工作，公司计划投入2.3122亿美元用于该项目建设，建成后磨选+重选产能合计为2万吨/日 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9942|12041|13197|15190| |增长率(%)|34.37|21.11|9.60|15.09| |EBITDA（百万元）|3314.98|4017.49|4672.74|5574.78| |归属母公司净利润（百万元）|1583.82|2230.57|2521.04|2977.24| |增长率(%)|53.59|40.83|13.02|18.10| |EPS(元/股)|2.54|3.58|4.04|4.77| |市盈率（P/E）|15.79|11.21|9.92|8.40| |市净率（P/B）|2.78|2.30|1.93|1.63| |EV/EBITDA|7.04|6.48|5.63|4.64| [11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为34.4%、21.1%、9.6%、15.1%；营业利润增长率分别为48.0%、47.8%、11.8%、18.1%；归属于母公司净利润增长率分别为53.6%、40.8%、13.0%、18.1% [14] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为31.5%、33.7%、34.2%、34.8%；净利率分别为15.9%、18.5%、19.1%、19.6%；ROE分别为17.6%、20.5%、19.5%、19.4%；ROIC分别为14.7%、16.6%、16.1%、16.4% [14] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为46.7%、43.6%、40.4%、37.9%；流动比率分别为1.39、1.25、1.22、1.27 [14] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为4.29、4.81、4.51、4.56；存货周转率分别为4.20、4.63、4.46、4.55；总资产周转率分别为0.65、0.66、0.63、0.64 [14] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为2.54、3.58、4.04、4.77元；每股净资产分别为14.40、17.41、20.74、24.66元 [14] - 估值比率方面，2024 - 2027年PE分别为15.79、11.21、9.92、8.40；PB分别为2.78、2.30、1.93、1.63 [14] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为2053、3868、3915、4761百万元；投资活动现金流净额分别为 - 726、 - 3767、 - 3714、 - 3729百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 517、 - 536、 - 491、 - 572百万元；现金及现金等价物净增加额分别为797、 - 428、 - 290、460百万元 [14]