文章核心观点 - 特朗普政府在过去一年进行了前所未有的股权投资 投资组合至少涉及10家公司 主要集中在关键矿产和芯片制造领域 旨在打造本土供应链和实现国家战略目标 [1] - 政府投资模式多样 包括直接购买股权、获得治理性“黄金股”、提供贷款换取股权、以及通过认股权证等方式 部分投资明确不涉及治理权 仅获取经济权益 [1][4][7] - 政府投资行为在非战争或非经济危机时期规模罕见 且投资组合可能继续扩大 未来可能入股主要国防供应商 [1] 关键矿产行业 - **MP材料公司**：国防部通过购买4亿美元优先股及认股权证进行投资 若行使期权 持股比例将达15% 成为其最大单一股东 该公司运营美国唯一商业稀土矿 市值超100亿美元 [3] - **美洲锂业公司**：作为无营收初创企业 计划在内华达州开发锂矿 能源部以推迟1.82亿美元债务还款为条件 换取公司一小部分股权 [5] - **三部曲金属公司**：作为无营收初创企业 计划在阿拉斯加开发铜矿 政府投资3560万美元获得10%股份 并获额外购买7.5%股份的认股权证 [6] - **美国稀土公司**：作为无营收初创企业 市值46亿美元 计划在俄克拉荷马州和得克萨斯州开发项目 商务部提供13亿美元贷款和2.77亿美元联邦资金 换取公司8%至16%的股份（取决于认股权证行使情况）[7] - **瓦肯元素公司**：作为私营稀土磁铁供应链初创企业 获得国防部6.2亿美元贷款和商务部5.5亿美元激励资金 商务部获得5000万美元股权投资 国防部获得认股权证 [9] 半导体与高科技制造行业 - **英特尔**：商务部以每股20.47美元的价格购买4.333亿股普通股 获得10%股份 投资资金来自《芯片与科学法案》等 总额涉及57亿美元拨款和32亿美元奖励 该股份无投票权 [4] - **X光科技公司**：作为私营半导体制造设备开发商 商务部提供高达1.5亿美元联邦激励资金 并同时获得该公司1.5亿美元的股权投资 [10] 国防与核能行业 - **西屋电气公司**：作为私营核反应堆开发商 政府为其800亿美元核电站建设提供资金 若公司价值升至300亿美元以上并在2029年1月前进行首次公开募股 政府可能成为其8%的股东 [8] - **L3哈里斯技术公司**：作为市值超650亿美元的国防公司 五角大楼拟向其导弹系统业务投资10亿美元 该投资将在2026年下半年该业务分拆上市时转换为普通股 [12] 传统制造业 - **美国钢铁公司**：政府在批准其被新日铁收购时获得了“黄金股” 这是一种治理股权 赋予政府对关键商业决策（如关闭工厂、迁址等）的否决权 而非直接经济股权 该公司已于2025年6月在纽交所停牌 [1][2]

事件概述 - 盛和资源与澳大利亚ETM公司就一项始于2016年的战略合作及反稀释权产生国际纠纷 ETM公司单方面宣布双方战略合作关系实质终止 并宣告盛和资源享有的反稀释权失效 盛和资源对此明确否认 并表示将采取法律手段维护权益 [2][3][6] 合作与投资历史 - 2016年9月 盛和资源及其控股子公司乐山盛和与格陵兰矿物能源有限公司（后更名为ETM公司）签署股份认购协议 乐山盛和以每股0.037澳元的价格认购1.25亿股普通股 总价462.5万澳元（约合人民币2358.75万元） 获得其12.5%的股份及一个非执行董事席位 [2] - 2016年12月 该投资事项完成 协议约定双方建立战略合作关系 且盛和资源享有持股的反稀释权利 [3] - 自投资以来 ETM公司进行了多轮股份增发 盛和资源于2024年1月通过行使反稀释权认购了436.73万股 截至公告日 公司通过子公司合计持有ETM公司约1.29亿股普通股 持股比例约为6.5% [3] 纠纷核心与各方立场 - **ETM公司立场**：单方面宣布2016年建立的战略合作关系已实质终止 认为盛和资源享有的“增持权”（即反稀释权）已失效 并计划向澳交所申请确认 [2][3] - **ETM公司给出的理由**：随着Kvanefjeld项目进入格陵兰政府采矿许可申请的公众听证阶段 盛和资源的技术参与及优化咨询工作已终止 同时ETM公司战略已发生重大调整 通过收购加拿大与西班牙的锂勘探项目实现资产多元化 战略重点从单一稀土扩展至更多关键矿产 [6] - **盛和资源立场**：对ETM公司的观点不予认可 明确否认战略合作关系已终止 [2][4] - **盛和资源后续行动**：公司将积极与ETM公司保持沟通 并采取法律手段全力维护自身合法权益 [2][7] 项目与资产状况 - **科瓦内湾（Kvanefjeld）项目**：是ETM公司的旗舰稀土项目 位于格陵兰岛南部 包括Kvanefjeld、Srensen、Zone3等多个矿床 符合JORC标准的资源量总计10.1亿吨 [4][5] - **项目进展**：该项目已完成可行性研究报告和社会与环境影响评估 并递交了采矿证申请 但截至2025年9月30日 尚未取得采矿权证 ETM公司尚未从事实质性生产经营活动 [4][6] - **项目技术风险**：该矿不同于国内矿山 尽管有前期技术研发 但技术工艺还需进一步优化 技术经济论证还需深化 存在一定的技术风险 原计划在交易完成后由双方开展技术合作以优化方案 [5] 财务影响评估 - **投资金额与价值**：盛和资源对ETM公司累计投资金额为人民币2434.57万元 截至2025年9月30日 持有ETM公司股权的累计公允价值增值折算人民币约为1722万元 并已计入其他综合收益 [4] - **初步影响评估**：公司经初步评估认为 上述事项预计不会对上市公司产生重大影响 主要因ETM公司尚未开展实质性生产经营活动 不会对公司业务造成负面影响 [4] 最新动态 - **ETM公司融资计划**：ETM公司披露了新一轮增发股票的计划 资金将用于推进格陵兰Kvanefjeld稀土项目等 该融资行为会稀释盛和资源的股权比例 [6][7] - **权利冲突**：盛和资源本可按协议行使反稀释权以避免被稀释 但ETM公司目前否认了该权利的有效性 [7]

文章核心观点 - 特朗普政府正在放弃为美国关键矿产项目提供最低价格保障（价格下限）的计划 这标志着美国政府背离了此前对行业的承诺 并可能使美国与G7成员国在相关支持措施上出现分歧 [1] - 政府立场转变的核心原因是 承认国会拨款不足以及市场定价的复杂性 且项目需要证明在没有政府价格支持下也能实现财务独立 [1][2] - 这一政策转变将指导未来的交易 但不会影响已授予MP Materials公司的现有价格下限协议 [1][6] 关键矿产行业政策动态 - 美国政府高级官员在闭门会议上告知矿产企业高管 华盛顿已不再能够提供价格下限 并强调“我们不是来扶持你们的” [1][2] - 美国能源部随后发表声明 称相关报道“内容不实”并依赖于“误导性”的匿名消息来源 但未具体说明错误之处 [2] - 白宫拒绝透露是否计划发布新的价格下限 但表示将继续推进放松管制、减税及定向投资等措施 [3] - 放弃价格下限并不排除华盛顿采取其他支持措施 包括储备、股权投资和本地化含量规定 [5] 对相关公司及市场的影响 - 消息传出后 澳大利亚上市的稀土公司股价应声下跌 其中全球最大稀土公司（除中国外）Lynas Rare Earths股价一度下跌超过10% [2] - Lynas公司发言人表示 价格保护对现有生产商最为重要 能立即解决市场失灵问题 [2] - 分析师认为 稀土相关股票的暴跌有些过头 并指出白宫的策略是项目必须依靠自身实力发展 美国仍在支持建立中国以外的关键矿产供应链 但可能采用其他方法 [3] - MP Materials公司声明其合同或政府在该合同项下的义务均未发生任何变化 并称任何暗示美国政府已撤回承诺的说法都是错误的 [2] MP Materials交易案例分析 - MP Materials的价格下限是美国政府去年7月作为一揽子投资计划的一部分同意设定的 该投资包含一项担保购买协议 [1][6] - 对MP Materials的投资引发了部分政府官员和议员的担忧 他们认为国会并未授权为两种稀土矿提供每公斤至少110美元的价格下限保障 [6] - 自MP Materials投资以来 市场形势变化 USA Rare Earth计划在公开市场上以每公斤125美元的价格购买同类型稀土矿 [6] - 在MP Materials交易后 政府考虑其他潜在股权投资时 意识到没有获得国会授权来为价格下限保障提供资金 参议院军事委员会的质询在一定程度上促成了这一认识 [6] 价格下限机制的争议与背景 - 价格下限的批评者警告 若政府在市场价格下跌时补贴矿产 可能使美国纳税人面临巨大财务风险 并可能锁定长期债务 [4] - 法律专家警告 根据美国的采购、贸易和预算法律 保障最低价格可能会面临挑战 尤其是在被视为市场扭曲或缺乏国会明确授权的情况下 [4][5] - 美国政府目前的立场与去年7月的一次闭门会议截然不同 当时官员曾表示向MP Materials提供的价格下限“并非一次性措施” 政府正在为其他项目制定价格支持方案 [3] - 此后 美国政府已入股Lithium Americas、Trilogy Metals、USA Rare Earth等公司 但这些公司均未获得价格下限 [3]

美国政府投资美国稀土公司 - 特朗普政府计划收购美国稀土公司10%的股权 [1][1] - 该投资是总规模16亿美元的一揽子债务和股权融资计划的一部分 [1][1] - 投资旨在支持该公司开发国内稀土矿及磁铁生产基地 [1][1] 美国稀土公司项目进展 - 公司与得克萨斯矿产公司正共同开发位于得克萨斯州的稀土矿山项目 [1][1] - 得克萨斯州稀土矿预计于2028年投产 [1][1] - 公司在俄克拉何马州的磁铁制造工厂计划于今年晚些时候启动 [1][1] 市场反应 - 消息公布当日（1月26日），美国稀土公司股价上涨24% [1][1] - 同日美股大盘小幅高开，道琼斯指数涨0.19%，标普500指数涨0.17%，纳斯达克综合指数涨0.28% [1][1] 其他信息 - 白宫未就此次投资计划回应路透社 [1][1] - 美国稀土公司拒绝就此事发表评论 [1][1]

公司2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为1亿元至1.3亿元，上年同期为亏损2.99亿元，实现扭亏为盈 [4] - 预计2025年扣非净利润为1.3亿元至1.6亿元，上年同期为亏损3.12亿元，同样实现扭亏为盈 [4] - 以1月27日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为207.68倍至269.99倍，市净率（LF）约7.73倍，市销率（TTM）约3.18倍 [4] 公司业绩变动原因分析 - 2025年稀土市场行情整体上涨，公司通过强化市场研判、加强业务协同及创新营销模式，推动稀土冶炼分离与永磁材料产销量增长，从而达成预期利润 [15] - 第四季度业绩有所下滑，主要受中重稀土产品价格下降、推进改革出清以及确认参股企业投资减值等因素影响 [15] - 公司持续聚焦主业，加大力度清理低效资产、退出亏损企业，优化资产结构，减少亏损源，但相关改革成本影响了当期部分损益 [15] - 参股企业大宝山公司因铜硫钨价格持续上涨而盈利增加，公司按权益法核算的投资收益金额相应增加 [15] 公司业务与估值指标说明 - 公司主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务 [15] - 市盈率为总市值除以净利润，当公司亏损时市盈率为负，此时市盈率估值无实际意义 [16] - 市净率为总市值除以净资产，多用于盈利波动较大而净资产相对稳定的公司 [17] - 市销率为总市值除以营业收入，通常用于亏损或微利的成长型公司 [18] - 文中市盈率和市销率采用TTM方式计算，市净率采用LF方式计算，分位数计算区间均为公司上市以来至最新公告日 [18]

文章核心观点 - “十四五”期间中国新一轮找矿突破战略行动全面完成目标，在油气、金、锂、稀土等战略性矿产方面取得显著成果，并计划在“十五五”时期持续推进战略性矿产资源增储上产，完善相关体系[1][2] 矿产勘探成果总结 - “十四五”期间新发现10个大型油田和19个大型气田，铀、铜、金、锂、钾盐资源量大幅增长[2] - 辽宁大东沟金矿探明金矿量1444.49吨，是国内首个千吨级、低品位超大型金矿床，也是新中国成立以来发现的规模最大单体金矿床[2] - 湖南鸡脚山锂矿和内蒙古白云鄂博稀土矿取得新成果[2] 未来战略与政策方向 - 2026年将继续开展新一轮找矿突破战略行动，加强基础地质调查，健全找矿突破支持政策[2] - 将持续推进绿色勘查及绿色矿山建设，组织开展探矿权人“圈而不探”专项整治行动，严厉打击违法开采战略性矿产资源行为[2] - “十五五”时期将完善战略性矿产资源的探、产、供、储、销统筹和衔接体系，强化安全风险监测预警，优化战略性矿产资源目录，制定提高勘探、开发、储备能力的方案[2]

事件概述 - 2026年1月3日凌晨，美军对委内瑞拉发动军事行动，抓捕总统马杜罗及其夫人并送往纽约受审，行动被指为“赤裸裸武装侵略”，表面以“反毒”为借口 [2] - 行动导致委内瑞拉主要石油港口陷入停滞，原油出口瘫痪，并引发全球石油、矿产供应链及国际结算体系的连锁反应 [2][3] 石油市场影响 - **短期供给冲击可控**：委内瑞拉当前原油日产量不足100万桶，仅占全球总产量的0.8%，出口量约60万桶/日，远低于历史峰值，且全球石油市场处于供应过剩状态 [3] - **短期油价影响有限**：分析师预判布伦特原油开盘后仅可能上涨1~2美元/桶，难现大幅暴涨 [3] - **长期贸易流向重塑**：此前中国是委内瑞拉最大石油买家，2025年对华出口占其出口总量的85%，若贸易流向转向美国及西方盟友，中国将面临稳定供应源缺失风险 [3] - **长期市场格局调整**：美国将推动其石油公司投资数十亿美元重建委内瑞拉能源部门，委内瑞拉石油出口重心可能从中国转向美国，这可能削弱OPEC+对全球油价的影响力 [3][7] - **长期产量增长预期**：分析师认为，随着局势演变，委内瑞拉石油产量最终可能增加，油价可能会进一步下跌，若新政府解除制裁，中期内石油出口量可能接近300万桶/日 [5] 国际油价分析 - **短期风险评估**：分析师指出，委内瑞拉约1/3的石油产量面临风险，但短期内不会对石油市场构成重大风险 [4] - **政策影响**：特朗普表示，对委内瑞拉的“石油禁运”已全面生效，委内瑞拉石油出口陷入瘫痪 [4] 矿产供应链影响 - **短期影响有限**：委内瑞拉铜储量占全球5%~8%，但2024年其铁矿石产量仅265.3万吨，占全球总产量的0.1%，直接冲击可忽略不计 [8] - **短期项目暂停**：受政局动荡影响，中企在当地的金矿、铝土矿等投资项目已全面暂停，部分港口封锁可能导致钻石、铝土矿等产品供应出现短期波动 [8] - **长期控制权转移风险**：美军行动后，美国大概率将推动矿产资源私有化，优先向西方企业开放，中、俄企业可能被排除在外，铀矿、稀土等战略矿产若被美国掌控，可能加剧全球供应链地缘博弈风险 [9] - **间接成本影响**：若冲突长期化推高原油价格，将间接提升南美地区矿产运输的海运费成本，对铁矿石等大宗商品定价产生边际影响 [9] 货币与结算体系影响 - **人民币结算直接冲击**：中委石油贸易中人民币结算比例已超过60%，委内瑞拉央行外汇储备中人民币占比45%，美元占比仅余5%，随着出口瘫痪及可能政权更迭，这一结算通道将面临中断风险 [10] - **影响区域结算规模**：2024年拉美地区人民币跨境结算份额已达14%，中委合作是核心支撑，事件将直接影响中国与拉美地区的人民币跨境结算规模 [10] - **中国投资风险**：过去10年，中国通过“油换贷”协议在委内瑞拉累计投入超600亿美元，涵盖石油开发、基建等核心领域，相关投资面临减值风险 [10] - **或加速去美元化**：美国通过军事手段干预能源贸易结算的行为，可能动摇国际社会对美元结算安全性的信任，或加速全球去美元化进程，为中国与拉美、中东国家扩大本币结算打开空间 [10] 国际反应 - **多国谴责**：中国、俄罗斯、巴西、智利、乌拉圭、朝鲜等多个国家以及联合国、非盟等国际组织强烈谴责美国行动，指出其违反国际法和《联合国宪章》 [11][12][16] - **舆论批评**：英国《卫报》谴责美国行动“碾碎了国际法与规则”，智利总统指出“今天是委内瑞拉，明天就可能是任何一个国家” [13][16] - **国内抗议**：美国100多个城市举行示威活动，抗议美国对委内瑞拉发动袭击 [12]

行业技术进展与奖项 - 中国稀土学会2025学术年会暨稀土新材料与仪器设备展览会在厦门开幕 [1] - 山东省地矿局五队“基于岩浆型稀土找矿技术体系构建与鲁西特大型矿床勘探”项目荣获2024年度“稀土科学技术奖”二等奖 [1][3] 获奖项目核心内容 - 项目建立了稀土矿新找矿理论 在郗山稀土矿成矿机理、规律、预测方面取得重要成果 [4] - 项目实现了郗山稀土三维信息成矿空间的三维地质模型计算机重构系统及深部找矿预测平台等数字化建设的突破 [4] - 项目显著提升了山东省战略性矿产资源的接续保障能力 [4] 项目成果应用与当前进展 - 基于前期成果 地矿五队承担了山东微山湖稀土有限公司2025年市场项目“山东省微山县微山湖东南段稀土矿勘查”工作 [4] - 目前该项目已有7台钻机同时施工 累计完成钻探工作量超4000米 [4] 未来规划与目标 - 地矿五院战略矿产找矿团队将继续以微山郗山稀土矿为依托 在成矿规律研究、科技创新、人才培养和成果推广等方面发力 [4] - 团队旨在以技术突破加速实现稀土矿找矿新突破 为国家战略性矿产资源储备提供有力支撑 [4]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：在战略金属价值重估背景下，看好锑、钴、钨、锡等金属的投资机会，同时认为短期锂价或维持震荡 [1] 镍行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME镍现货结算价报收14420美元/吨，较12月5日下跌2.04%，LME镍总库存为253032吨，较12月5日减少0.03%；沪镍报收11.57万元/吨，较12月5日下跌1.71%，沪镍库存为44,677吨，较12月5日增加0.02%；硫酸镍报收27,550元/吨，较12月5日价格上涨0.18% [1][28] - **供应担忧**：印尼RKAB（工作计划与预算）近期未有新批复公布，多家矿业公司仍处于提交与评估阶段，加剧了市场对明年供应端风险的担忧 [1][28] - **政策影响**：印尼政府计划将RKAB审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期 [11][31] - **后市展望**：随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑 [1][28] - **受益标的**：格林美、华友钴业 [15][31] 钴行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，电解钴报收41.16万元/吨，较12月5日价格下跌0.70%；氧化钴报收325元/千克，较12月5日价格上涨2.36%；硫酸钴报收9.02万元/吨，较12月5日价格上涨1.86%；四氧化三钴报收367元/千克，较12月5日价格上涨2.09% [2][32] - **供应紧张**：刚果（金）钴出口通关事宜虽有进展，但除试点企业外，其余企业钴中间品出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，原料结构性偏紧逻辑不变 [2][32] - **配额制度**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [2] - **供需缺口**：假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，其2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量29.0万吨的57% [2][5] - **后市展望**：预计未来2年伴随着社会库存逐步耗尽及当年存在的供需缺口，钴供给将愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][35] - **受益标的**：洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [16][36] 锑行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内锑精矿平均价格为14.85万元/吨，较12月5日价格下跌3.88%；国内锑锭平均价格为16.75万元/吨，较12月5日价格下跌2.90% [6][41] - **全球供给格局**：2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][41] - **出口管制与松动**：2024年9月15日，中国开始对部分锑实施出口管制，但2025年11月9日，商务部公告暂停实施相关条款至2026年11月27日，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - **海内外价差**：截至12月11日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，价差较大 [6][41] - **供应紧张**：2025年11月中国锑锭产量环比上涨13%左右，但全国产量仍处于历史低位，市场原料相对紧张 [6][41] - **出口数据**：2025年1-10月，中国氧化锑出口量为5213.80吨，同比大幅下降81% [6] - **后市展望**：在目前海内外锑价相差较大的背景下，看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] - **受益标的**：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [17][44] 锂行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.46万元/吨，较12月5日上涨1.50%；国内氢氧化锂市场均价为8.31万元/吨，较12月5日上涨1.14% [7][48] - **供应与库存**：截至12月11日，碳酸锂周度产量为21998实物吨，环比增长0.27%；样本周度库存总计11.15万吨，较12月4日去库2133吨，其中上游冶炼厂库存降至2.92万吨 [7][48] - **锂矿库存**：截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [7] - **需求韧性**：12月新能源汽车销量预计表现亮眼；储能市场延续供需两旺格局，供应偏紧状态依旧，为需求提供支撑 [8][48] - **后市展望**：预计12月碳酸锂市场将继续去库，但去库幅度较11月将有所放缓，短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][48] - **关键事件**：宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿12月12日未能如期复产，需持续关注其复产情况 [8][48] - **锂矿价格**：截至12月12日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,220美元/吨，较12月5日上调66美元/吨 [8] - **受益标的**：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [17][55] 稀土磁材行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，氧化镨钕均价58万元/吨，较12月5日价格下跌0.43%；氧化镝均价1,370元/公斤，下跌2.84%；氧化铽均价6,270元/公斤，下跌2.18% [9][61] - **供应收紧**：越南国会于12月11日通过法案，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][56] - **海外生产扰动**：澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，其西澳大利亚加工设施本季度可能损失约1个月的产量 [9][61] - **全球格局**：2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [9][61] - **产业链地位**：中国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [9][10] - **政策动态**：2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施至2026年11月10日 [10][61] - **后市展望**：短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，海外产业链重建并非易事，中国仍主导全球稀土供给 [10][63] - **受益标的**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等 [18][70] 锡行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME锡现货结算价41,905美元/吨，环比12月5日上涨3.98%，LME锡库存3,670吨，环比增加18.96%；沪锡加权平均价32.97万元/吨，较12月5日上涨4.25%，沪锡库存7,391吨，较12月5日增加7.66% [11][72] - **供应不确定性**：缅甸出口恢复有限；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼10月份精炼锡出口量锐减至2,643.05吨，同比减少53.89%，环比减少45.44% [11][72] - **印尼政策**：印尼打击非法采矿行动仍在延续，且计划将RKAB审批周期调整为一年一次，提升市场对供给收紧的预期 [11][73] - **后市展望**：锡矿供应紧张局面短期内难以缓解，海外供给仍存不确定性，对锡价形成支撑 [11][20] - **受益标的**：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [20][75] 钨行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，白钨精矿（65%）报价37.05万元/吨，较12月5日价格上涨5.71%；黑钨精矿（65%）报价37.20万元/吨，上涨5.68%；仲钨酸铵（88.5%）报价55.35万元/吨，上涨7.27% [12][76] - **供应趋紧**：临近年底，国内钨矿上游企业集中进入设备检修周期，叠加政策管控趋严、矿端剩余可用指标较少，钨矿供应量趋紧 [12][76] - **开采总量控制**：中国对钨矿实行开采总量控制，2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][77] - **后市展望**：钨精矿中长期供应收紧逻辑不变，供需错配的矛盾短期或难缓解，给钨价带来供应端支撑 [13][77] - **受益标的**：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [21][79] 铀行业观点更新 - **价格表现**：10月全球铀实际市场价格为63.96美元/磅，较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [14][82] - **供应偏紧**：天然铀供给存在结构性短缺困境，需求端核电发展态势增长，使铀供给偏紧预期持续发酵 [14][82] - **项目延迟**：Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年第一季度投产 [14][82] - **产量下调**：Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [14][82] - **后市展望**：在目前硫酸短缺背景下，铀行业供需格局偏紧，对铀价形成支撑 [14][22] - **受益标的**：中广核矿业 [22][85]

政策背景 - 商务部于10月9日公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定 [1] 稀土类上市公司产能 - 广晟有色流通市值204.1亿元，稀土矿产量5000余吨 [1] - 盛和资源流通市值435.2亿元，稀土氧化物产量2.18万吨，总产能3万吨 [1] - 厦门钨业流通市值500.7亿元，稀土储量13万吨，稀土氧化物产量1415吨 [1] - 中国稀土流通市值591.6亿元，稀土矿产量2384吨 [1] - 包钢股份流通市值803.3亿元，稀土精矿产量37.73万吨 [1] - 北方稀土流通市值1920亿元，稀土氧化物产量5730.86吨，预计推进1万吨产能 [1] 磁材类上市公司产能 - 大地熊流通市值43.43亿元，烧结铰铁硼永磁材料毛坯产量4560吨 [2] - 银河磁体流通市值78.11亿元，稀土永磁产能3万吨 [2] - 宁波韵升流通市值163.5亿元，铵铁硼坯料产能2.1万吨/年 [2] - 正海磁材流通市值164亿元，稀土永磁产能3万吨，预计2026年前达到3.6万吨 [2] - 中科三环流通市值180.2亿元，烧结铂铁硼产能为2.5万吨 [2] - 金力永磁流通市值446.5亿元，稀土永磁产能达3.8万吨 [2]