行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][9] 核心观点 - 2026年上游化工品普遍涨价，部分供给集中、占据价格主导权的原料药品种（如蛋氨酸、维生素）已实现快速提价，其提价弹性可覆盖成本上涨[2] - 原油成本上涨正传导至一次性手套等产业链较短的下游产品，头部企业凭借成本优势有望推动提价并扩大海外竞争优势[3] - 两用物项管理导致国内外关键材料（如氧化钇）形成巨大价差，有望提升中国下游医疗器械产业链的竞争优势和定价能力[4] - 中国首个侵入式脑机接口产品获批上市，医保定价项目落地，产业化进程开启[5] - 2026年中国创新药出海（License-out）交易势头强劲，但市场表现与基本面背离，行业进入临床数据验证和里程碑兑现的阶段[6] - 小核酸（siRNA）领域对外授权与合作持续落地，产业化加速将带动上游配套产业链（如CDMO、合成树脂）发展[7] 根据目录分别总结 医药行情跟踪 - 最近一周（2026/03/14-2026/03/20），医药生物行业指数下跌2.77%，跑输沪深300指数0.59个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第8位[21] - 最近一月（2026/02/20-2026/03/20），医药生物行业指数下跌5.21%，跑输沪深300指数3.21个百分点，涨幅排名第15位[22][40] - 最近一周子行业中，中药Ⅱ跌幅最小（-1.16%），医疗服务跌幅最大（-4.32%）[27] - 最近一月子行业中，生物制品跌幅最小（-2.30%），医疗服务跌幅最大（-10.66%）[27] - 最近一年（2025/3/20-2026/3/20），细分子行业涨跌分化：化学制药涨幅最大（13.32%），中药跌幅最大（-3.12%）[34] - 当前医药生物行业PE（TTM）为35.19倍，高于5年历史平均估值（30.60倍）[43] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业指数近期表现：近一月跌5.21%，近三月涨4.69%，近六月跌3.47%，均跑输沪深300指数[40] - 行业当前估值（PE-TTM 35.19倍）高于历史五年平均水平（30.60倍）[43] 团队近期研究成果 - 近期发布了多篇深度报告和公司点评，覆盖领域包括银屑病治疗、血制品、吸入制剂、GLP-1药物、脑机接口、小核酸等[46] 行业重要政策和要闻 - **重要政策**：国家医保局等部门发布支持基层医疗卫生服务发展的指导意见；国家药监局发布26项医疗器械行业标准[48] - **行业要闻**：涉及创新药临床获批、融资事件（如炫景生物Pre-A轮超2亿元、先衍生物A轮1.5亿元）、FDA孤儿药资格授予、mRNA疗法IND获批等[49][50] - **上市公司公告**：包括公司退市风险警示（如*ST赛隆）、资产减值（如华润三九、博雅生物）、产品获批（如奥翔药业）、合作协议签署（如信立泰与阳光诺和子公司合作）等[51][52] 投资建议与选股思路 报告基于核心观点，提出以下具体推选方向和关注公司[9]： 1. **原料药提价**：推荐浙江医药、川宁生物、亿帆医药；关注联邦制药、国邦医药、普洛药业；合成生物学关注富祥药业、金城医药 2. **一次性手套**：关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗 3. **两用物项与材料优势**：推荐爱迪特；关注国瓷材料 4. **脑机接口**：推荐美好医疗；关注博拓生物、可孚医疗 5. **CXO与AI制药**：推荐益诺思、普蕊斯；药物研发与AI结合推荐维亚生物 6. **小核酸及产业链**：推荐悦康药业、阳光诺和；关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物；上游配套关注奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技 7. **自免领域**：推荐亚虹医药、益方生物；关注荃信生物、诺诚健华 8. **GLP-1减重**：推荐众生药业；关注联邦制药、石药集团 9. **放疗设备**：推荐百洋医药 10. **高值耗材出口**：关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安

行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点为关注具备价格主动权的品种，在宏观成本上涨背景下，能够实现成本转移的环节具备投资价值 [1][2] - 上游化工品普遍涨价，中国化工产品价格指数(CCPI)在3月12日达到5051点，较年初上涨28.52% [2] - 医药行业创新出海趋势持续强化，2026年初至2月15日，中国创新药已发生39起对外授权交易，首付款达29.53亿美元，总金额超490亿美元 [6] - 市场表现与基本面存在背离，创新药指数截至3月4日下跌4.84%，跑输沪深300指数4.25个百分点，而同期创新药出海交易活跃 [6] 目录内容总结 1. 医药行情跟踪 - 最近一周（2026/03/07-2026/03/13），医药生物行业指数下跌0.22%，跑输沪深300指数0.41个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第13位 [20] - 最近一个月（2026/02/13-2026/03/13），医药生物行业指数下跌2.51%，跑输沪深300指数2.70个百分点，涨幅排名第18位 [21] - 子板块方面，最近一周涨幅最大的为医疗器械，涨幅0.60%；跌幅最大的为医疗服务，跌幅1.03% [28] - 最近一个月跌幅最小的子板块为医疗器械，跌幅0.24%；跌幅最大的为医疗服务，跌幅6.63% [28] - 近一周涨幅最大的个股包括科济药业-B（上涨42.23%）、开拓药业-B（上涨37.11%）和英科医疗（上涨35.18%）[29][30] - 最近一年（2025/03/13-2026/03/13），细分子行业中医疗服务涨幅最大，为19.17%，其PE（TTM）为31.97倍；中药跌幅最大，为0.59%，PE（TTM）为26.60倍 [32][34] 2. 医药板块走势与估值 - 医药生物行业指数最近一个月、三个月、六个月的表现分别为下跌2.51%、上涨4.55%、下跌5.47%，均跑输沪深300指数 [38] - 医药生物行业当期PE（TTM）为36.12倍，高于5年历史平均估值30.64倍 [39][42] 3. 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队近期发布了多篇深度报告及公司点评，涵盖银屑病治疗、血制品、吸入制剂、GLP-1药物、呼吸道检测、脑机接口、CXO等多个领域 [45] 4. 行业重要政策和要闻 - 政策方面，国家药监局等三部门发布公告推进医疗器械唯一标识工作；国家医保局公布2026年1月基本医疗保险收入为3439.3亿元，支出为1648.95亿元 [47] - 行业要闻包括罗氏、恒瑞医药、齐鲁制药、中国生物制药、礼来、优时比、复宏汉霖、正大天晴、金赛药业、和黄医药等多家公司的产品获批、临床进展或合作动态 [48][49] - 上市公司重要公告涉及汇宇制药、浙江医药、恒瑞医药、华东医药、微芯生物、复星医药、君实生物、沃森生物、圣湘生物等公司的药物获批、临床试验、投资合作等信息 [50][51] 具体投资方向与选股思路 - 关注原料药中具备价格话语权的品种，如维生素E年初至3月13日均价提升40.54%至78元，蛋氨酸均价提升84.66%至32.5元，推荐浙江医药、川宁生物、亿帆医药等 [2][8] - 关注丁腈和PVC手套提价，其上游原材料丁二烯、丙烯腈等年初以来价格大幅上涨，国内丁腈手套行业开工率达60.1%，推荐关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗 [3][8] - 关注两用物项管理带来的中国产业链优势，如氧化钇国内外价差达40倍，推荐爱迪特，关注国瓷材料 [4][8] - 关注国产侵入式脑机接口获批上市，国家医保局已出台相关服务价格项目，推荐美好医疗，关注博拓生物、可孚医疗 [5][8] - 关注CXO景气度传递，安评订单价格上涨，CSO价格回升，推荐益诺思、普蕊斯，药物研发与AI结合推荐维亚生物 [8] - 关注小核酸领域对外授权进展及配套产业链，推荐悦康药业、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物等，上游配套关注奥锐特、东富龙等 [7][8] - 关注自身免疫疾病领域突破，推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华 [8] - 关注GLP-1减重领域对外授权，推荐众生药业，关注联邦制药、石药集团 [8] - 关注ZAP-X放疗设备国内上市后临床研究，推荐百洋医药 [8] - 关注医疗器械高值耗材出口突破，关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安 [8]

行业投资评级 - 投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 油价波动率开始下降，市场可能逐渐脱敏，但油价中枢上移可能上修新能源需求，利好锂矿产业链 [1] - 受中日关系紧张、稀土出口管制影响，海内外氧化钇价差超过80倍，且可能进一步扩大，看好氧化锆瓷块产业链的涨价及国产产品海外渗透率提升 [1] - 持续看好金银稀土钨铜铝钼锑锗镓钽铌铀锡铼等金属 [1] 贵金属 - **黄金**：本周COMEX黄金收于5021.0美元/盎司，环比下跌2.43%。美国2月CPI符合预期，但美伊冲突引发滞胀担忧，市场下调年内降息押注。油价高位、美元指数快速上涨压制了金价。央行和ETF资金积极增持黄金的趋势延续，美元信用担忧仍存，短期价格回调但持续看好中长期上涨趋势 [2] - **白银**：本周COMEX白银收于79.7美元/盎司，环比下跌4.95%。白银供需基本面紧张，持续处在低库存状态，看好其价格弹性 [2] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 - **铜**： - 价格：本周LME铜收于12735.5美元/吨，环比下跌1.45%；沪铜收于100000元/吨，环比下跌0.72% [3] - 供给：沪铜现货由贴水转升水，铜精矿TC下降至-60.39美元/干吨。力拓Kennecott铜矿发生事故暂停运营（年产能约15万金属吨），预计影响较小将很快恢复 [3] - 需求：下游企业已基本全面复工复产，需求超预期活跃。铜杆、铜线缆企业开工率分别为72.92%、66.59%，分别环比上升6.27、5.69个百分点。电网集中交付支撑需求 [3] - 库存：截至3月12日，铜社会库存57.39万吨，环比减少0.33万吨，开始去库。LME铜库存31.18万吨，环比增加5.97%；COMEX库存53.67万吨，环比减少0.80% [3] - 观点：伊朗局势下美元指数走高压制铜价，但供给端硬约束下有支撑，看好步入开工需求旺季后的价格弹性 [3] - **建议关注公司**：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [4] - **铝**： - 价格：本周LME铝收于3439.0美元/吨，环比上涨1.58%；沪铝收于25000.0元/吨，环比上涨2.02% [4] - 观点：中东地缘冲突加剧供应担忧，支撑海外铝价。若冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲。国内下游需求逐步回暖，光伏抢装带动开工表现强劲；建筑、型材、汽车、包装订单拉动开工回升。国内需求复苏叠加海外供应扰动，铝价存在较强上涨动力 [4] - **建议关注公司**：华通线缆、百通能源、云铝股份、天山铝业、宏创控股/中国宏桥、中国铝业、南山铝业等 [8] - **锡**： - 价格：本周沪锡主力合约收于374000.0元/吨，环比下跌4.90% [8] - 供应：呈现修复预期，缅甸深部矿洞抽水问题取得进展，印尼出口量级逐渐恢复，国内冶炼厂预计3月逐步复产 [8] - 需求：复苏相对缓慢，节后下游复工，但终端家电电子需求传导偏缓，高价抑制企业备库意愿，下游多以消耗库存、小批量刚需采购为主 [8] - 观点：中长期看，AI拉动效应逐渐体现，大电子消费景气度或继续向上，供需将改善，看好中长期锡价持续走高 [8] - **建议关注公司**：新金路、锡业股份、华锡有色、兴业银锡等 [8] 能源金属 - **镍**： - 价格：本周沪镍主力合约波动区间在132,000-140,000元/吨，周后期因印尼HPAL项目检修传闻获得支撑，重回13.7万元/吨附近震荡 [9] - 基本面：印尼内贸镍矿升水走强，反映冶炼厂补库需求及对RKAB配额缩减的悲观预期。MHP供应存在偏紧预期，因印尼部分HPAL工厂减产及中东局势可能影响硫磺供应。高冰镍市场因流通量少保持紧平衡 [9] - 观点：预计短期镍价震荡运行为主 [9] - **建议关注公司**：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟新材等 [10] - **钴**： - 价格：电钴价格本周在43.2万元/吨附近震荡，钴中间品、硫酸钴价格较为稳定 [10] - 基本面：矿企出口进度偏慢，国内冶炼厂钴中间品原料紧张问题逐步凸显。下游仍以观望为主，少数企业刚需采购 [10] - 观点：未来需求进一步释放后，有望推动电解钴价格上行。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [10] - **建议关注公司**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [11] - **锂**： - 价格：本周碳酸锂期货主力合约收于156500.0元/吨，环比上涨1.83% [11] - 观点：中东地缘冲突推高关键化工品价格，进而传导至新能源产业链中游材料成本。持续看好全年储能电池需求大增及动力电池稳增。考虑到油价中枢上移可能上修新能源需求，利好锂矿产业链。看好2026年碳酸锂中枢价格持续走高 [11] - **建议关注公司**：天华新能、大中矿业、中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业等 [12] 战略金属 - **稀土**： - 价格：截至3月13日，氧化镨钕现货报价为80万元/吨，环比下跌5.6% [12] - 氧化钇：海内外价差超过80倍，主因加强对日出口管控，海外库存告急。判断欧洲超高纯氧化钇供给端已处于紧平衡甚至阶段性断供状态，价格弹性显著 [12][13] - 氧化锆瓷块：国内企业迎来国产产品海外市场渗透率提升及成本套利的机遇 [13] - 观点：白名单和配额指标刚性制约2026年供给，内外需求或稳定增长，新一轮补库周期启动，看好2026年稀土中枢价格上涨。美伊战事利好稀土板块 [12][13] - **建议关注公司**： - 稀土标的：包钢股份、华宏科技、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源 [13] - 磁材标的：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [13] - 氧化锆瓷块：爱迪特、国瓷材料 [13] 周内交易数据复盘 - **指数表现**：截至3月13日，有色金属指数收于10666.9点，年初至今（YTD）上涨97.5% [14] - **商品期货周度涨跌幅**： - 贵金属：COMEX黄金环比-2.43%，COMEX白银环比-4.95% [14] - 工业金属：LME铜环比-1.45%，沪铜环比-0.72%；LME铝环比+1.58%，沪铝环比+2.02%；沪锡环比-4.90% [14] - 能源/战略金属：沪镍环比+0.94%；碳酸锂连续合约环比+1.83% [14]

文章核心观点 - 全球半导体产业竞争正从“软硬博弈”转向“物理资源博弈”，钇和钪这两种关键材料的供应短缺，已成为影响美国半导体产业，特别是先进制造与高端射频器件发展的显性风险[2] - 中国凭借在稀土精炼技术、工业副产品回收及高端靶材制造等全产业链环节形成的深厚壁垒，在全球钇、钪供应链中占据主导地位，这种优势短期内难以被复制或替代[14][15][16] 钇和钪的产业价值与应用 - **钇 (Yttrium) 的核心作用**: 主要作为半导体制造设备的“防护层”，如氧化钇涂层用于刻蚀腔体内衬等部件，以抵御等离子体侵蚀、降低污染，保障先进产线的良率与稳定性[7][8] - **钇 (Yttrium) 的延伸应用**: 钇钡铜氧是重要的高温超导材料，其供应波动也会影响超导相关的高端制造产业[8] - **钪 (Scandium) 的核心作用**: 主要以掺杂元素形式提升材料性能，最典型的是掺杂氮化铝形成AlScN，能显著提升压电性能，是下一代高性能射频BAW滤波器的关键[8][9] - **钪 (Scandium) 的性能提升数据**: 研究表明，掺杂35 at%（原子百分比）的钪，可将氮化铝的压电性能提升至15.5%，是纯AlN的2.6倍，并将BAW滤波器的最大相对带宽从2.4%提高到7.0%[9] - **钪 (Scandium) 的其他应用**: 钪铝合金用于极端环境下的传感器封装；此外，AlScN材料表现出的铁电性（极化值超100 µC/cm²），使其成为下一代非易失性存储芯片的候选材料之一[10] 供应短缺现状及对美国产业的冲击 - **钇供应急剧收缩与价格飙升**: 中国海关数据显示，2025年4月4日之后的八个月，对美钇产品出口仅17吨，较此前八个月的333吨大幅下降；自去年11月以来，钇价格已飙升60%，约为去年同期的69倍[2] - **引发美国工业界“抢料大战”**: 至少两家北美涂层制造公司因钇库存枯竭被迫暂时停产，并开始对客户实行“原材料配给制”，优先供应波音、通用电气等关键客户[12] - **对半导体制造的隐性风险**: 钇短缺可能通过缩短设备维护周期、增加备件更换频率影响良率，对美国CHIPS Act下的本土晶圆厂扩张计划构成风险[12] - **钪库存告急与生产中断风险**: 行业分析警告，钪的库存可能仅能维持数月，若补货停滞将增加5G芯片生产中断的风险[12] - **美国的应对措施**: 启动规模约120亿美元的关键矿产战略储备计划“Project Vault”；美国国防后勤局计划5年内采购约6.4吨钪氧化物纳入国防储备，但首年仅约2吨，被指杯水车薪[12] 供应链瓶颈与中国优势 - **供应来源高度集中**: 钇通常作为重稀土开采的副产品，钪则多来自钛白粉生产废液的回收；全球钪年产量仅数十吨，中国是主要的商业供应国，占全球产量60%以上[13][15] - **美国供应链短板**: 美国国内几乎无实际产量，缺乏大规模、高纯度的提炼设施，半导体级（5N/6N纯度）提炼工艺复杂且存在环境风险[13] - **中国的技术壁垒**: - **精炼技术**: 中国应用串联萃取理论，能实现99.999%（5N）甚至更高纯度的稀土分离，而美国提炼设施多停留在工业级（3N/4N）[14] - **回收技术**: 中国攻克了从钛白粉强酸废液中低成本提取微量钪的技术，这依赖于庞大的钛、铝工业产业链配套[15] - **高端材料加工**: 国内企业已能通过“真空感应熔炼+粉末冶金”工艺，稳定生产大尺寸、高均匀度、低杂质的铝钪合金溅射靶材，满足半导体制造要求[16]

文章核心观点 - 海外稀土元素钇和钪的短缺加剧，正严重影响航天和半导体领域供应链，为中国相关下游产品厂商，特别是氧化锆产业链厂商，创造了扩大市场份额的战略机遇 [1] 海外稀土短缺现状与影响 - 航天和半导体公司的供应商正面临日益严重的稀土短缺，短缺主要集中在钇和钪两类稀土元素 [1] - 钇被用于防止发动机和涡轮机在高温下熔化的涂层，其短缺已导致部分涂层制造商实行材料配给，两家北美公司因钇短缺而暂时停产 [1] - 美国半导体制造商所需的钪也即将耗尽，该元素被用于制造“基本上用于每一部5G智能手机和基站”的芯片组件 [1] 氧化钇价格飙升与产业链传导 - 自去年11月以来，国际市场钇价已累计上涨约60%，当前价格约是一年前的69倍 [2] - 氧化钇掺杂形成的钇稳定氧化锆是高端陶瓷材料，广泛应用于医疗与牙科植入物 [2] - 基准情况下，氧化钇占氧化锆粉体成本的5%，海外氧化钇涨价预计已导致海外氧化锆粉体成本增长3倍以上 [2] - “海外氧化钇涨价→海外氧化锆粉体涨价→氧化锆瓷块涨价→国内氧化锆瓷块单位利润增加”的传导路径正在加速演绎 [2] 中国氧化锆厂商的机遇 - 若日本氧化锆粉体厂商因成本压力大幅涨价，将直接利好中国氧化锆粉体厂商加速出海以扩大市场份额 [3] - 日本氧化锆厂商的客户（如齿科氧化锆瓷块厂商）也将受到影响，利好对应的中国同行获取市场份额 [3] 钪的应用领域 - 钪广泛应用于智能手机、Wi-Fi模块与基站中的射频前端模块，氮化铝钪是高性能体声波(BAW)滤波器的关键材料 [4] - 当钪以约10%~40%的比例掺杂至氮化铝中后，形成的ScAlN可展现更高的压电反应与机电耦合系数，对提升高频电信应用的信号强度、频宽与能效至关重要 [4] - 钪能够改善薄膜的结晶质量与电学性能，可用于AlSc、FeSc、MgSc合金溅射靶材 [4] 投资建议关注方向 - 研报重点推荐氧化锆厂商 [1] - 建议关注滤波器厂商和半导体靶材厂商 [1]

稀土行业电话会议纪要关键要点总结 一、 行业与公司概述 * 纪要主要涉及**稀土行业**，特别是**轻稀土（以镨钕为代表）** 和**中重稀土**的供需、价格、产业链及政策分析[1][2] * 中国在全球稀土供应中占据主导地位，**中重稀土供应接近100%集中在中国**，轻稀土方面中国也是钕相关的主要供应国[1][2] * 中国的核心优势集中在**矿端资源、分离环节、回收与综合利用、稀土新材料制造**，以及材料向下游应用的产业化配套与市场规模[1][7] 二、 当前行情与价格走势核心观点 1. 上涨原因与性质 * 本轮稀土价格上涨是**供需关系主导下的温和上涨**，而非短期刺激驱动的脉冲式行情[1][3] * 上涨由多重因素驱动：**新能源汽车、机器人、新能源装备、工业电机**等领域需求增长是基础；供给端中国主导；政策与季节性因素（如节前备货）起叠加强化作用[2][3] * 难以简单拆分为单一的“供给推动”或“需求拉动”[1][3] 2. 价格表现与周期 * **轻稀土（镨钕）领涨**，中重稀土涨幅相对温和[1][3] * 镨钕领涨与需求端结构性拉动更直接相关，且温和上涨便于产业链成本传导[3] * 稀土价格大周期通常以10年为单位（如2011年与2022年两个峰值）[3] * 镨钕价格在**2022年3月见高点（120万）后回调**，2024年触底（最低下探至35万），2025年下半年以来回升，**目前已接近90万**[3] * 当前价格形态以“缓涨、平稳”为主，若行情临近尾声更常见“跳涨式”加速[3] 3. 短期波动因素 * **春节前一周镨钕价格跳涨约10%**，主要由**节前备货与涨价预期下的锁价行为**共同驱动[1][4] * 节前后普遍存在备货安排，价格上行阶段企业为锁定成本倾向于增加备货[4] * 政策因素以及上下游定价机制也可能带来辅助性扰动[4] 三、 供需基本面分析 1. 需求端 * 需求逐年增长，主要受**稀土永磁材料**驱动，覆盖约二三十个应用场景[1][2] * **新能源汽车、各类机器人、无人机、小型伺服电机**是未来主要增量领域[21] * 传统领域如传统电机、小家电、白电、电梯等增幅有限[21] * 风电整体较稳，半直驱会消化较多增量[21] * **重稀土需求增幅可能略低于“普钕”**，呈缓慢增长或持平[2][15] * 军用产品对整体稀土市场需求占比约为**1%到2%**[12] 2. 供给端 * **全球稀土供应仍以中国为主导**[1] * 国内供给来源包括：一次矿（轻稀土原料）、中重稀土原料、回收综合利用，以及来自缅甸、老挝、马来西亚等海外地区的中重稀土原料（最终加工在国内）[2] * 海外轻稀土供应：**莱纳斯（Lynas）** 马来西亚工厂氧化物能力按其公开信息倒推已到**5万吨**，其钕镨氧化物目标约**1万吨**；美国芒廷帕斯（Mountain Pass）恢复速度不快[7][16] * 海外重稀土供应：短期内即便能实现0到1突破，也难以形成稳定批量化供应，仍以中国主导[16] * **回收与综合利用**贡献量不小，一年差不多有**3万吨左右**的量[16] * 回收增速与磁材增速基本一致，2025年磁材端增速在**10%到11%** 区间[20] 3. 供需平衡与缺口 * 整体呈现**供需偏紧格局**[1] * 供需缺口处于**扩大的趋势**，此前判断缺口区间为**6%~8%**，市场上也存在“百分之十几”的看法[22] * 若新能源汽车未来继续保持高速增长，将带动行业需求高速且稳定增长[21] 四、 产业链与库存情况 1. 库存水平 * 缺乏权威、全面且公开的官方统计口径[5] * 按行业惯例：**磁材企业通常备货约1个月**；**贸易商备货周期大体在半个月到1个月**[1][5] * 价格上行时，库存往往会随价格“上一个台阶”而提升，增量大致以半个月库存为单位[5] * 大型磁材企业可能通过与上游签订**半年至1年的长期合作协议**进行供给保障[5] 2. 下游价格敏感性 * 下游企业对稀土原材料价格**高度敏感**，在价格缓慢上行阶段就会启动备货，而非等到快速跳涨时才集中采购[1][5] * 海外部分大客户倾向于提前锁定供给，可能与国内大型上市公司签订**半年期协议**，甚至有个别客户愿意签一年甚至三年的长协[6] 五、 中国产业链优势与技术壁垒 1. 优势环节 * **冶炼分离**是“核心中的核心”，其中**湿法分离的难度与技术门槛高于火法冶炼**[1][9] * **稀土新材料制造**：磁材生产约**90%** 在中国；LED材料**95%以上**由中国生产；抛光、催化、电磁类等其他稀土材料多数在中国，至少为**50%–60%** 以上，部分品类达**95%** 以上[8] * **回收与综合利用**：全球范围内以国内为主，尤其重稀土回收，中国回收能力全球领先[7][8] * **重稀土分离优势接近100%集中在中国**[7] 2. 技术壁垒 * 海外建设产业链的主要难点在于**湿法分离工艺体系的工程化与持续匹配**，需要结合自身矿物特征进行消化吸收和改进[9][10] * 以轻稀土为例，即便掌握原理并建成装置，达到运行顺畅、产品稳定，前后可能需要接近**10年**[10] * 重稀土从0到1重建耗时更长，且可能在纯度、收率等关键指标上缺乏竞争力[10] 六、 政策环境与发展趋势 1. 国内政策 * “十四五”期间，国内稀土各板块在全球的占有率处于**逐步提高**的过程[10] * 政策预计具有**延续性与稳定性**，核心目标是维持行业态势稳定，并在细节上逐步调整[2][10] * 政策方向包括：将海外进口矿、国内前端从矿产到分离等环节陆续纳入管理；通过申报、承诺和名单管理等方式对海外客户的用途与去向进行约束与识别[11] * 政策底层逻辑是**强化国内产业稳定性**，夯实制造业“地基”[11] 2. 配额与进口 * 2025-2027年配额增速预计整体维持**2024-2025年类似的增长幅度**，可能在**6%、5%** 范围之内或略低[17] * 出现负数或完全不涨的概率不大，更可能表现为**小幅上涨**[17] * **2025年进口量预计会“掉很多”**，主要受与美国贸易战影响[18] * 未来进口可能基本稳定在一个水平线上，**结构上将以重稀土为主**，轻稀土进口预计将陆续减少，趋近于0[18][19] 七、 市场展望与价格预测 1. 价格判断 * 当前价格（镨钕接近90万）更倾向于**阶段性高点**，但**不判断会超过2022年3月的高点（120万）**[22] * 后续仍可能有增长空间，但**上涨空间与幅度有限**，工业原材料难以长期单边持续上行[22] * 价格在节后复产及供需短期再平衡后，**存在调整的可能性**[22] * 对2026-2027年价格中枢的判断：普钕若能**维持在接近90万的水平**较为理想；重稀土（按“克”口径）当前大概在**160多**，倾向于维持现状[24] * 未观察到明确的“国家或行业心理价位”，价格形成主要由企业行为与成本结构主导[23] 2. 季节性规律与风险点 * 行业生产旺季通常在**年初与年尾**，年中**6-8月**因天气较热通常偏淡季[25] * 进入3月份后，春节采购紧张将过去，若价格仍坚挺，回调或盘整可能延后至**5-6月份**[25] * 若2026年仍有进一步高点，**年底价格具备超过年内前期高点的可能性**，但过程中淡季阶段大概率伴随回调[26] 3. 其他关注点 * **重稀土及小品种**中，近期**光纤相关方向（氧化钇、氧化铒）** 涨势较为明显，需关注下游市场变化[26] * 国内外价差收敛受**出口许可证流程**影响，实际拿到许可证可能需要**两个月左右**时间，价差可能继续维持一段时间[27][28]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：资源品（贵金属、稀有金属、小金属、电解铝）[1][2] * **公司**： * **稀土/磁材**：包钢股份、华宏科技、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、爱迪特、国瓷材料[4][5][6][7] * **钨**：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、新金路[1][8][9] * **其他小金属**（锑、锗、镓、“T”相关金属）：贝杰特、华锡有色、华钰矿业、云南锗业、驰宏锌锗[1][9] * **贵金属**： * **黄金**：紫金矿业、山金国际、中金黄金、山东黄金、万国黄金集团、中国黄金国际、海南海药[10][11] * **白银**：盛达资源、兴业银锡[11] * **电解铝**：中国宏桥、百川能源、华通线缆[3][12][16] 核心观点与论据 1. 美伊冲突对资源品构成“戴维斯双击” * **核心逻辑**：地缘政治冲突驱动风险溢价抬升与基本面/供需预期再定价的共振[2] * **三条投资路径**： 1. **避险情绪**：直接利好贵金属[2] 2. **战争消耗品**：优选“战争金属”，特别是海外短缺、国内主导的小金属，如稀土、钨，并关注锑、锗、镓等[1][2] 3. **供给冲击**：若战事蔓延，中东区域系统性风险可能冲击电解铝供给，中东相关扰动可影响全球约9%~10%的供应[2] 2. 贵金属：地缘风险是核心驱动，看好价格上行 * **价格判断**：贵金属价格仍处于阶段性低位，仍有较大上涨空间，看好黄金再创新高，白银同样看好[3][10] * **核心驱动与观察变量**： * 短期与中长期核心变量来自地缘风险[10] * **伊朗政局**：最高领导人遇害后，内部管理层变化及政局波动，若出现动荡或无序反击将强化避险情绪[10] * **霍尔木兹海峡**：封锁的真实性、持续时间及延长的可能性，当前报道指向偏封锁状态[10] * **传导路径**： * 战争直接抬升避险情绪和长期风险溢价，加深市场对美元信用的质疑[10] * 若海峡封锁推动油价大幅上行，可能通过通胀传导提升滞胀概率，宏观环境对贵金属更为有利[3][10] 3. 稀土：战略属性凸显，供需格局改变，价格看涨 * **重稀土（镝、铽、钇）**： * **稀缺性与矛盾**：空天作战消耗以重稀土为主，镝、铽、钇最稀缺；中国几乎独家掌握“5N以上”级别高纯工艺[4] * **价格与供需**：自2025年4月实施出口管制以来，海外氧化钇价格已涨至850美元/公斤（约600万元/吨），国内现价约7万元/吨，形成80多倍价差[4] * **影响**：出口管制及对日管控升级导致海外价格暴涨；美伊冲突强化军工消耗预期，可能加剧氧化钇、氧化铽等品种的稀缺性[4][5] * **产业链关注点**：重稀土价格弹性主要体现在海外报价端，上半年仍有显著上行空间；国内应关注具备“深加工顺价”能力的环节，重点为氧化锆瓷块产业链[4][5] * **轻稀土**： * **基本面**：2025年三部委发布文件后，稀土行业供需格局出现显著变化，当前基本面“不弱于2025年钨”的状态[6] * **供给与价格**：上半年供给收缩较为确定，氧化钕价格（约90万元/吨）仅运行到潜在涨价进程的约1/3，后续仍有较大涨价空间[6] * **估值逻辑**：市场对稀土全产业链主导地位与战略属性的再认识提升了估值容忍度，存在“拔估值”预期；即使不拔估值，按现价测算整体估值也显著低于2021年那一轮[6] 4. 钨：陆地战核心受益品种，供需紧平衡，价格看涨 * **需求结构**：军工领域主要用于穿甲弹（一次性消耗），若冲突演化为地面战，消耗将显著放大；海外军工需求通常占30%~40%，战事升级年份可能超50%[8] * **供给格局**：中国掌控全球约85%的钨供给；国内供给面临灰色矿山严查与矿山品位下滑的约束，产量逐年下滑[8] * **价格判断**：钨仍处于涨价周期，钨精矿价格高度可能超过120万元/吨，当前报价约80万元/吨[1][8] 5. 电解铝：霍尔木兹海峡封锁构成核心供给扰动 * **影响机制与规模**： * 通过霍尔木兹海峡运输的中东电解铝产量约685万吨，占全球供应比重约9%；若海峡封闭，出口将受阻，全球原铝现货供给收缩[12] * 中东地区氧化铝原料自给率约30%~40%；若海峡长时间封闭，氧化铝进出口供给可能被剪断，强化电解铝停产风险预期[12] * 美伊冲突及海峡变化可能对全球铝供应形成“百万吨级以上”的扰动[13] * **价格判断**：当前封锁阶段对铝价构成利多；国内处于季节性累库周期，但幅度低于预期，后续“金三银四”需求复苏后有望迎来去库存拐点，为上半年铝价提供基本面支撑[12][14][15] 其他重要内容 * **其他战争相关小金属**：锑在军工中用途重要；锗与镓主要用于红外雷达及军工芯片；“T”相关金属海外约40%~50%用于军工（火药、弹药、半导体）[9] * **伊朗电解铝供给**：伊朗电解铝实际产量约60万吨，市场信息显示部分铝厂遭受战火打击，若供应削减将强化市场担忧[13]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，医药行业供给端变量增加，正促进价格周期转变，同时创新药出海、小核酸、GLP-1口服等细分领域进展积极，行业存在结构性投资机会 [2][3][4][8] 行业动态与核心驱动因素 1. 供给端变化驱动价格周期 - 受反内卷、两用物项管理、反倾销等政策影响，医药供给端变量增加，推动价格周期转变 [2] - 原料药产业供给端变化敏感，青霉素产业链已开始价格反弹，例如印度对6-APA的进口限价折合人民币约260元/公斤，高于目前出口报价，国内企业已开始逐步提高报价 [2] - 饲用氨基酸添加剂（如赖氨酸、苏氨酸）行业虽供给过剩，但2025年下半年以来价格处于低位，开工率不足，产量的部分收缩即可促成阶段性提价，例如星湖伊品、象屿生化在2月25日起对相关产品上调报价50-300元/吨 [2] - 医疗器械方面，两用物项管理对关键材料（如氧化钇）出口管制，导致国内外价差巨大（国外价格相对于国内报价差距40倍），有望促成国内下游产业链（如氧化锆瓷块、义齿）提价或利用成本优势扩大海外市场份额 [2] 2. GLP-1口服时代开启与中国企业出海 - GLP-1市场增量已基本转向减重适应症，礼来的替尔泊肽在减重效率和安全性方面具有显著优势，其2025年全年销售额达365亿美元 [3] - 2026年口服GLP-1药物上市是市场重要变化，诺和诺德减重版口服司美格鲁肽片剂在美国上市后前四天获得约3071张处方，显著超过同期注射型产品 [3] - 礼来的口服GLP-1药物Orforglipron在临床研究中优于口服司美格鲁肽，预计2026年Q2在美国上市 [3] - 中国企业持续跟进GLP-1研发，并在超长效、口服、多靶点组合等方向差异化布局，对外授权活跃，例如石药与阿斯利康达成合作，涉及最高185亿美元（12亿美元预付款+35亿美元研发里程碑+138亿美元销售里程碑）的潜在款项 [3] - 联邦制药的三靶点GLP-1药物UBT251国内二期数据优秀，海外预计2026年上半年启动二期临床 [3] 3. 小核酸领域合作加速与产业链机遇 - 2026年以来国内小核酸领域并购与合作持续落地，例如中国生物制药以12亿元人民币全资收购赫吉亚生物，瑞博生物与Madrigal达成最高44亿美元的合作，前沿生物与葛兰素史克达成最高9.63亿美元的授权 [4] - 海外小核酸药物快速产业化，例如诺华的Leqvio在2025财年销售额达12亿美元，同比增长57%（固定汇率），其中2025年Q4非美市场销售1.71亿美元，同比增长52% [4] - Leqvio已于2025年12月进入中国国家医保目录，中国市场将成为其增长核心引擎之一 [4] - 小核酸药物上游配套产业链（如核酸序列、靶向载体）以及CMO/CDMO存在发展机遇 [4] 4. 药品零售市场与药店定位提升 - 2025年12月中国实体药店零售规模达588亿元，同比增长4.3%，为全年销售额最高单月 [5] - 2025年1-12月中国实体药店累计规模为6165亿元，全年增长率为-0.57% [5] - 2025年全年平均客单价为66元，同比下降6%，客单价下降受保健品、中药饮片等偏消费品种影响，药品需求相对刚性 [5] - 全身用抗病毒药对2025年第四季度药品增长有显著拉动 [5] - 近期政策将药店定位从单纯销售终端升级为“健康驿站”综合健康服务平台 [5] 5. 口服自免药物的研发进展与价值 - 武田的新一代口服TYK2抑制剂zasocitinib在银屑病III期研究中取得积极结果，该产品来自一笔总价高达60亿美元（40亿美元预付款+20亿美元销售里程碑）的收购 [6] - 国内多家企业（益方生物、诺诚健华、翰森制药）的TYK2抑制剂已进入临床III期 [6] - 口服自免药物开发还包括α4β7、IL-17和IL-23等靶点 [6] - 亚虹医药的新靶点口服药物APL-1401（DBH抑制剂）用于溃疡性结肠炎的Ib期临床结果显示，120mg组在4周治疗周期内临床应答率为33.3%，组织学改善率达66.7% [6] 市场表现与估值 - 最近一周（2026/02/21-2026/02/27），医药生物行业指数涨幅为0.50%，跑输沪深300指数0.58个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第25位 [19][20] - 最近一月（2026/01/27-2026/02/27），医药生物行业指数跌幅为2.67%，跑输沪深300指数2.77个百分点，涨幅排名第28位 [22][23] - 最近一周子行业中，生物制品涨幅最大（2.56%），医疗服务跌幅最大（-0.99%） [25][27] - 最近一月子行业中，中药跌幅最小（-0.15%），生物制品跌幅最大（-4.94%） [27] - 最近一年（2025/02/27-2026/02/27），细分子行业中医疗服务涨幅最大（21.99%），中药涨幅最小（1.98%） [31][33] - 医药生物行业当期PE（TTM）为37.20倍，低于5年历史平均估值30.78倍 [40] 选股思路与重点关注公司 报告基于行业趋势提出以下选股思路，并列出部分重点关注公司 [8][9][10]： 1. **原料药周期触底反转**：推荐川宁生物、亿帆医药；关注联邦制药、国邦医药、普洛药业；合成生物学方向关注富祥药业、金城医药。 2. **两用物项管理带来的产业链优势**：推荐爱迪特；关注国瓷材料。 3. **CXO景气周期传递与AI结合**：推荐益诺思、普蕊斯；药物研发与AI结合推荐维亚生物。 4. **小核酸突破与配套产业链**：推荐悦康药业、阳光诺和；关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物；上游配套关注奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技。 5. **自免口服药物突破**：推荐亚虹医药、益方生物；关注荃信生物、诺诚健华。 6. **GLP-1减重领域对外授权**：推荐众生药业；关注联邦制药、石药集团。 7. **ZAP-X放疗设备**：推荐百洋医药。 8. **脑机接口技术**：侵入式推荐美好医疗、博拓生物；非侵入式关注翔宇医疗、可孚医疗。 9. **高值耗材出口突破**：关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安。 10. **连锁药店行业出清与定位提升**：推荐益丰药房、老百姓；关注一心堂。 近期行业要闻摘要 - **产品获批与上市**：赛诺菲度普利尤单抗在华获批新适应症；翰森制药c-MET TKI、葛兰素史克利奈昔巴特片、康方生物抗IL-4Rα单抗等新药上市申请获受理；礼来塞普替尼辅助治疗肺癌III期研究达主要终点 [45] - **合作与授权**：辉瑞与先为达生物就GLP-1药物埃诺格鲁肽达成商业化合作，潜在付款总额最高4.95亿美元；和铂医药授权HBM4003海外权益 [46] - **出海进展**：翰森制药阿美替尼片获欧盟批准上市 [46] - **资格认定**：圣因生物SGB-9768获美国FDA孤儿药资格 [46]

中国稀土出口管制升级与全球供应链影响 - 中国自2025年4月18日起对钇等稀土产品实施更精细化的出口管制，管制标准从产品本身延伸至最终用途、设备类型及终端应用国家 [1] - 出口流程变得复杂，需要层层签字、逐单备案并接受回溯核查，导致审批时间延长，例如“最终用途说明”审批步骤可拖延两个月 [1][2] 全球高纯度稀土供应严重短缺 - 全球高纯度氧化钇供应极度紧张，特别是纯度达99.999%（5N级）的产品，其获取难度已超过黄金，而纯度93%的低端产品则供应过剩 [1] - 美国高纯度稀土供应链脆弱，2025年4月管制升级后，美国前8个月进口333吨钇，但4月之后进口量骤降至仅17吨 [1] - 美国下游企业库存紧张，多数工厂库存仅能维持三到四个月，导致供应商开始对客户进行优先级排序，如一家激光晶体公司将军方客户列为第一优先级 [1] 非中国稀土产能面临技术与商业挑战 - 美国MP Materials公司的重稀土分离技术依赖中国授权，且其自身尚未实现纯度99.9%（3N）产品的稳定量产，更无法达到5N级别 [1] - 其他替代产能进展缓慢，莱纳斯在马来西亚的工厂2024年盈利不足600万澳元且良率低于60%，而美国德州一座旨在替代中国的重稀土工厂仍处于设备调试阶段 [1] - 历史关税政策（如125%关税）曾对依赖中国供应链的美国公司造成重大打击，例如MP Materials当时有80%的收入来源因此中断 [1] 中国在稀土产业链的技术与标准主导权 - 中国是全球唯一能稳定供应5N级高纯度氧化钇的国家，并主导着该产品的检测方法、杂质谱图和批次稳定性等标准 [4] - 美国在重稀土提纯的关键技术环节存在瓶颈，包括设备密封性、萃取剂配方和分析仪器校准，其整条生产线从硬件到软件在十年前就已深度依赖中国配套 [4] - 稀土产品的属性已发生根本变化，它不仅是商品，更是附带着纯度、用途和溯源码的“准入证”，没有相关认证甚至无法进入实验室 [6] 管制背后的战略与经济逻辑 - 中国的管制策略并非禁止出口，而是通过提高获取成本和复杂性，促使进口国自行权衡建立自主产能（需10亿美元和5年时间）与支付更高价格购买中国现有高纯度产品之间的经济账 [2] - 此举强化了稀土作为战略资源的价值，将其转化为一种需要官方认证的“合格品”，从而掌握了供应链的最终定义权和控制权 [4][6]

纪要涉及的公司与行业 * **行业**：氧化钇、氧化锆粉体及瓷块产业链 [1] * **公司**：爱迪特、国瓷材料、东曹 [1] 核心观点与论据 * **核心价差现象**：氧化钇海内外价差达到80倍，被描述为历史罕见 [1] * **价差成因与趋势判断**：短期中日对立基本无反转可能，暗示此价差状态可能持续 [1] * **成本传导压力**：东曹粉体的氧化钇成本已经超过了终端产品售价，因此涨价是100%会发生的事情 [1] * **投资机会指向**：市场应重点关注下游可传导价格的产品，具体包括氧化锆粉体和氧化锆瓷块 [1] * **最利好公司**： * 爱迪特（主要生产瓷块，并参股粉体公司） [1] * 国瓷材料（实现粉体与瓷块生产一体化） [1] 其他重要内容 * 纪要内容高度重复，强调了价差的极端性、涨价的必然性以及下游传导的投资逻辑 [1]