公司背景与创立 - Terraform Labs由Do Kwon和Daniel Shin于2018年1月在新加坡联合创立 专注于区块链技术和算法稳定币开发 [28][29] - 公司核心理念是创建算法稳定币系统 由TerraUSD（UST）和Luna代币组成 通过算法机制维持1:1美元锚定 [31][32][34] - 2018年8月完成3200万美元种子轮融资 投资机构包括Binance Labs、Polychain Capital和Coinbase Ventures等知名机构 [37] - 2019年4月Terra区块链正式上线 同时推出Terra Station钱包并与韩国电商平台合作拓展支付场景 [38][39] 业务发展与生态建设 - 2021年推出Anchor Protocol借贷协议 承诺20%年化收益率 总锁仓价值（TVL）在2022年初超过140亿美元 [43][45][49] - 同期推出Mirror Protocol合成资产平台 声称完全去中心化但实际由公司秘密控制协议参数 [49] - 2019年起虚假宣传韩国支付平台Chai使用Terra链处理交易 实际通过传统金融网络处理 交易量"数十亿美元"系误导性陈述 [49][51] - 截至2022年4月 UST市值超过180亿美元 Luna市值超过400亿美元 生态系统总价值接近600亿美元 [60] 技术机制与设计缺陷 - 算法稳定币采用双代币机制：UST价格高于1美元时铸造UST并销毁Luna 低于1美元时销毁UST并铸造Luna [32] - Anchor Protocol的20%收益率依赖每日约600万美元补贴 主要由Luna Foundation Guard（LFG）基金会提供资金 [47] - 机制存在根本缺陷 极端市场条件下引发死亡螺旋：UST价格下跌导致大量铸造Luna Luna供应增加加剧价格下跌 [72] 市场影响与崩溃事件 - 2022年5月7日因单笔3.75亿美元UST提取引发崩盘 5月8日UST跌破0.99美元 5月10日Luna从80美元暴跌至30美元 [68][69][72] - LFG动用约30亿美元比特币储备试图稳定UST未果 5月13日Terra区块链暂停运行 UST跌至0.10美元以下 Luna价格近乎归零 [72][73] - 全球超过28万名投资者受影响 损失总额达400亿美元 导致多起自杀事件及家庭破产案例 [75][76] - 事件引发加密货币市场全面下跌 比特币价格跌至18个月最低点 美国SEC及韩国金融当局立即启动调查 [77] 法律后果与公司动态 - 国际刑警组织于2022年9月对Do Kwon发布红色通缉令 其利用Luna基金会比特币支撑逃亡生活 [79][80] - 2023年3月23日在黑山机场因使用伪造护照被捕 行李中查获三台笔记本电脑及五部手机 [88][89] - 2024年12月被引渡至美国 2025年8月12日在纽约联邦法庭承认两项重罪指控 包括对UST重新锚定原因做出虚假陈述 [97][99][4] - 最终判决定于2025年12月11日执行 公司生态系统已完全崩溃 [100]

加密货币行业事件 - 前加密货币产业大亨Do Kwon在纽约联邦法院对两项欺诈指控认罪 [1] - Do Kwon创立的算法稳定币TerraUSD（UST）和Luna在2022年5月崩盘，市值一周内蒸发超400亿美元 [1] - 该事件引发"加密货币寒冬"，行业低谷持续至2022年11月FTX交易所倒闭 [1] 算法稳定币机制 - 算法稳定币TerraUSD无实物资产支撑，通过与Luna的双币体系维持价格锚定 [2] - 机制依赖市场套利，承诺年化20%存款利息吸引全球数十万参与者 [2] - 一旦出现大规模资金缺口，TerraUSD脱锚后需销毁UST并增发Luna，导致"死亡螺旋" [2] 崩盘过程 - Luna价格从80美元跌至近乎归零仅用5天，TerraUSD未能恢复锚定 [3] - 崩盘结束加密货币牛市，比特币价格从6 9万美元跌至1 6万美元 [5] 事件后续影响 - Do Kwon潜逃后于2023年3月被捕，最终被引渡至美国 [7] - 认罪协议中Do Kwon承认欺诈行为，同意没收1900万美元非法所得 [8] - 检方寻求不超过12年刑期，但法官可能判处最高25年监禁 [8]

公司事件 - 公司创始人Do Kwon在纽约联邦法院对两项欺诈指控认罪 承认与他人达成欺诈协议并欺骗加密货币购买者 同意被没收1900万美元源自加密货币交易的资金 [1][7] - 公司通过承诺年化20%的UST存款利息吸引全球数十万人参与 但在2022年5月崩盘中市值蒸发超400亿美元 [1][2] - 公司创始人于2023年3月被捕 2023年12月被移交美国 根据认罪协议将面临不超过12年刑期 最终量刑将于12月11日宣布 [6][7] 产品机制 - 公司开发的算法稳定币TerraUSD采用双币体系 与Luna形成兑换机制 通过市场套利维持价格锚定 背后无法币或国债等实物资产支持 [2] - 稳定机制要求TerraUSD脱锚时销毁TerraUSD并增发Luna 导致供应量暴增引发死亡螺旋 [3] - 2022年5月崩盘期间Luna在5天内从80美元跌至近乎归零 TerraUSD未能恢复锚定 [4] 行业影响 - 公司崩盘事件终结加密货币牛市 引发加密公司相继破产 比特币价格从69000美元跌至16000美元 持续近一年时间 [5] - 事件引发加密货币寒冬 草莽时代加密资产接连崩盘 行业低谷持续至2022年11月FTX交易所倒闭 [1][5]

稳定币的稳定性问题 - 2017年USDT因储备真实性遭质疑引发信任危机 [1] - 2023年3月USDC因部分储备资产存放在硅谷银行而遭遇挤兑 [1] - 算法稳定币曾多次出现"死亡螺旋"现象 [1] 稳定币的监管必要性 - 稳定币具备部分货币职能和公共品属性需接受相应监管 [1] - 行业需在认清稳定币本质的基础上趋利避害 [1] 行业发展建议 - 对稳定币热潮既不能视而不见也不能一哄而上 [1] - 应着力打造推动数字经济健康发展的良好生态 [1]

法案核心内容 - 美国首次在联邦层面为稳定币提供清晰法律框架 定义其为"支付工具"而非投资品 终结法律灰色地带历史 [1][4] - 法案明确稳定币发行人需为"受保存款机构"或"受监管非银行机构" 传统金融机构如摩根大通 高盛等获得天然优势 [9][10] - 非金融领域科技零售巨头如亚马逊 沃尔玛被限制发行稳定币 需通过严苛审核且数据使用受限 [12] - 中小创业团队因高合规成本将被迫退出市场 行业格局从技术创新者主导转向持牌金融机构主导 [13] 市场规模预测 - 花旗银行预测2030年全球稳定币市场规模将激增至2万亿美元 [1] - Web3基础设施市场规模预计从2018年500万美元增长至2033年550亿美元 复合年增长率38.7% [19] 主要受益方 - 传统华尔街银行如摩根大通 富国银行等可快速(120天内)获得审批 切入企业现金管理 跨境结算等业务 [10] - 持有信托牌照的金融科技公司如Circle Paxos Trust有望成为首批获得联邦稳定币牌照 [10] - Web3基础设施服务商如Alchemy Fireblocks将迎来550亿美元市场机遇 已服务摩根大通 Shopify等客户 [19] 商业模式变革 - 禁止将储备金用于商业票据投资 期限错配等操作 盈利模式转向数据服务或汇率衍生品 [17] - 强制月度审计披露要求使合规成本飙升 如Tether需从季度报告改为月度报告 [18] - 禁止向用户支付利息 直接冲击收益型稳定币市场(当前规模59亿美元 占比2.8%) [17] 国际玩家影响 - 全球最大稳定币USDT(1560亿美元规模)面临合规挑战 需调整含比特币等非合规资产(66亿美元贵金属+76亿美元比特币)的储备结构 [22][23] - 算法稳定币被暂时排除在许可框架外 美国财政部需一年内提交研究报告评估风险 [24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稳定币近年来发展迅速，因一般数字货币波动大、稳定币跨境支付效率高且特定地区有需求，规模快速增长且以美元为主 [7] - 稳定币主要有基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币、基于数字资产或者抵押产生的稳定币和算法稳定币三种类型，基于法定货币或实物资产抵押的稳定币是主流且安全性高，基于数字资产或抵押产生的稳定币能提供杠杆和收益，算法稳定币市场关注度下降 [7] - 稳定币正积极朝向被监管、合规化发展，不同国家都在探求监管和立法方式 [7] 根据相关目录分别进行总结 稳定币的价值和发展 稳定币发展的原因 - 加密市场需要稳定性，加密货币波动性强，主流市场认可的货币需稳定性，比特币近1年来30天波动率年化后仍在50%徘徊，难被主流市场认可为货币 [12][16] - 稳定币具有较高的效率，交易相对欧美传统银行在跨境支付方面效率更高，转账快且费用低，如USDT在Tron和Ethereum上手续费和转账时间情况 [18] - 特定地区会产生对稳定币的需求，如阿根廷汇率有风险，稳定币成交量随比索贬值大幅提升，俄罗斯被制裁后稳定币在外贸方面需求大幅提升 [21] 美元稳定币依然是主流 - 以美元作为锚定的稳定币是市场主流，截至2025.5.21，美元稳定币发行量超2000亿美元，黄金不到20亿美元，欧元约3亿欧元 [29] 稳定币的类型和项目介绍 稳定币类型 - 基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币，如USDT、USDC、XAUT、USDO等 [33] - 基于数字资产或者抵押产生的稳定币，如DAI、USDe等 [33] - 算法稳定币，如FRAX等 [33] 基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币 - USDT由Tether公司发行，是最主流美元稳定币，截至2025年5月21日超1500亿美元，发行、流通和销毁分五步，成功原因是先发优势和应对风险事件提升信心，资产储备配置有助于降低期限错配影响和提升运营效率，商业模式靠出入金手续费、服务费和投资收益，2024年利润达130亿美元 [36][40][43] - USDC由Circle公司发行，是第二大美元稳定币，截至2025年5月21日规模约600亿美元，发行、流通和销毁模式与USDT基本相同但铸造主体和收费有差异，成功原因是合规、透明、受监管、赎回流动性好，资产储备赎回流动性好于USDT，商业模式类似USDT但铸造免费、资产端收益率低，2024年营收16.8亿美元、净利润1.56亿美元 [46][47][49] - XAUt由Tether公司发行，底层资产为黄金，截至2025年5月21日规模超7.5亿美元，商业模式与USDT类似，收入来自出入金手续费、验证手续费 [53] - USDO由项目方USUAL发行，截至2025年5月21日规模超5亿美元，目标是将用户存款利润分配给用户，发行有直接和间接两种方式，赎回也有两种方式，商业模式是将存款收益分配给社区，持有者质押可获收益，但有利率风险 [57][58][65] 基于数字资产或者抵押产生的稳定币 - DAI由MakerDAO发行，截至2025年5月21日规模约50亿美元，发行和销毁机制是用户质押ETH等抵押物铸造，赎回需偿还DAI和支付稳定费，商业模式收入由借贷利息、RWA收入、清算收入、PSM收入构成，有清算风险，成功之处是给用户加杠杆机会 [71][75][77] - USDe由Ethena发行，最高规模超60亿美元，发行模式是白名单客户提供资产，协议发行等值USDe并做空永续合约，资产储备每月公布，商业模式收入来自以太坊质押收入、delta对冲资金费率和基差、稳定币固定收益，持有者质押可获收益，有资金风险和强平风险，成功之处是提供有吸引力的利率 [83][84][87] 算法稳定币 - 算法稳定币采用智能合约和算法调节货币供应量以保持价格稳定，自LUW爆雷后失去投资者信任，如FRAX规模持续下降，未来难受青睐 [94] 稳定币的监管与未来发展 稳定币发展趋势 - 全球金融系统对稳定币需求始终存在，因外贸结算效率高和特定地区有需求，稳定币也是主权国家展现实力的体现，越来越多国家和地区及金融机构介入稳定币赛道 [100] 稳定币的监管 - 巴塞尔委员会2024年7月3日批准银行加密资产敞口披露框架并修订加密资产标准，新框架2026年1月1日实施，明确稳定币获优先“1b组”监管待遇标准 [103] - 金融稳定理事会2023年7月就10项高级别建议达成一致，促进对广泛采用的稳定币有效监管和监督 [104] - 中国内地对稳定币态度谨慎，2021年7月提及数字人民币研发背景与稳定币发展有关，9月明确虚拟货币不具法偿性不能流通 [106] - 中国台湾2025年1月计划6月提出虚拟资产服务提供商专法草案，允许银行发行稳定币，未来发行需金管会核准 [107] - 中国香港积极立法建立稳定币，2024年7月发布发行人监管制度，发行人需申请牌照，金管局对发售有限制，同月宣布稳定币发行人“沙盒”参与者 [109] - 欧盟颁布Mica条款监管加密货币，将稳定币分为电子货币代币和资产锚定代币，对两类代币有不同监管要求，包括资产储备披露、白皮书批准、规模要求、禁止发放利息等 [114][115][118] - 美国2025.5.19参议院通过GENIUS法案程序性投票，要求稳定币发行者有100%储备支持、遵守反洗钱和了解客户规定，监管分级，对科技公司发行有限制 [122] - 新加坡2023.8.15敲定稳定币监管框架，要求宽松，允许发行与单一货币锚定的稳定币，对发行方提出储备资产、基本资本、赎回等要求 [123]