报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稳定币近年来发展迅速，因一般数字货币波动大、稳定币跨境支付效率高且特定地区有需求，规模快速增长且以美元为主 [7] - 稳定币主要有基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币、基于数字资产或者抵押产生的稳定币和算法稳定币三种类型，基于法定货币或实物资产抵押的稳定币是主流且安全性高，基于数字资产或抵押产生的稳定币能提供杠杆和收益，算法稳定币市场关注度下降 [7] - 稳定币正积极朝向被监管、合规化发展，不同国家都在探求监管和立法方式 [7] 根据相关目录分别进行总结 稳定币的价值和发展 稳定币发展的原因 - 加密市场需要稳定性，加密货币波动性强，主流市场认可的货币需稳定性，比特币近1年来30天波动率年化后仍在50%徘徊，难被主流市场认可为货币 [12][16] - 稳定币具有较高的效率，交易相对欧美传统银行在跨境支付方面效率更高，转账快且费用低，如USDT在Tron和Ethereum上手续费和转账时间情况 [18] - 特定地区会产生对稳定币的需求，如阿根廷汇率有风险，稳定币成交量随比索贬值大幅提升，俄罗斯被制裁后稳定币在外贸方面需求大幅提升 [21] 美元稳定币依然是主流 - 以美元作为锚定的稳定币是市场主流，截至2025.5.21，美元稳定币发行量超2000亿美元，黄金不到20亿美元，欧元约3亿欧元 [29] 稳定币的类型和项目介绍 稳定币类型 - 基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币，如USDT、USDC、XAUT、USDO等 [33] - 基于数字资产或者抵押产生的稳定币，如DAI、USDe等 [33] - 算法稳定币，如FRAX等 [33] 基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币 - USDT由Tether公司发行，是最主流美元稳定币，截至2025年5月21日超1500亿美元，发行、流通和销毁分五步，成功原因是先发优势和应对风险事件提升信心，资产储备配置有助于降低期限错配影响和提升运营效率，商业模式靠出入金手续费、服务费和投资收益，2024年利润达130亿美元 [36][40][43] - USDC由Circle公司发行，是第二大美元稳定币，截至2025年5月21日规模约600亿美元，发行、流通和销毁模式与USDT基本相同但铸造主体和收费有差异，成功原因是合规、透明、受监管、赎回流动性好，资产储备赎回流动性好于USDT，商业模式类似USDT但铸造免费、资产端收益率低，2024年营收16.8亿美元、净利润1.56亿美元 [46][47][49] - XAUt由Tether公司发行，底层资产为黄金，截至2025年5月21日规模超7.5亿美元，商业模式与USDT类似，收入来自出入金手续费、验证手续费 [53] - USDO由项目方USUAL发行，截至2025年5月21日规模超5亿美元，目标是将用户存款利润分配给用户，发行有直接和间接两种方式，赎回也有两种方式，商业模式是将存款收益分配给社区，持有者质押可获收益，但有利率风险 [57][58][65] 基于数字资产或者抵押产生的稳定币 - DAI由MakerDAO发行，截至2025年5月21日规模约50亿美元，发行和销毁机制是用户质押ETH等抵押物铸造，赎回需偿还DAI和支付稳定费，商业模式收入由借贷利息、RWA收入、清算收入、PSM收入构成，有清算风险，成功之处是给用户加杠杆机会 [71][75][77] - USDe由Ethena发行，最高规模超60亿美元，发行模式是白名单客户提供资产，协议发行等值USDe并做空永续合约，资产储备每月公布，商业模式收入来自以太坊质押收入、delta对冲资金费率和基差、稳定币固定收益，持有者质押可获收益，有资金风险和强平风险，成功之处是提供有吸引力的利率 [83][84][87] 算法稳定币 - 算法稳定币采用智能合约和算法调节货币供应量以保持价格稳定，自LUW爆雷后失去投资者信任，如FRAX规模持续下降，未来难受青睐 [94] 稳定币的监管与未来发展 稳定币发展趋势 - 全球金融系统对稳定币需求始终存在，因外贸结算效率高和特定地区有需求，稳定币也是主权国家展现实力的体现，越来越多国家和地区及金融机构介入稳定币赛道 [100] 稳定币的监管 - 巴塞尔委员会2024年7月3日批准银行加密资产敞口披露框架并修订加密资产标准，新框架2026年1月1日实施，明确稳定币获优先“1b组”监管待遇标准 [103] - 金融稳定理事会2023年7月就10项高级别建议达成一致，促进对广泛采用的稳定币有效监管和监督 [104] - 中国内地对稳定币态度谨慎，2021年7月提及数字人民币研发背景与稳定币发展有关，9月明确虚拟货币不具法偿性不能流通 [106] - 中国台湾2025年1月计划6月提出虚拟资产服务提供商专法草案，允许银行发行稳定币，未来发行需金管会核准 [107] - 中国香港积极立法建立稳定币，2024年7月发布发行人监管制度，发行人需申请牌照，金管局对发售有限制，同月宣布稳定币发行人“沙盒”参与者 [109] - 欧盟颁布Mica条款监管加密货币，将稳定币分为电子货币代币和资产锚定代币，对两类代币有不同监管要求，包括资产储备披露、白皮书批准、规模要求、禁止发放利息等 [114][115][118] - 美国2025.5.19参议院通过GENIUS法案程序性投票，要求稳定币发行者有100%储备支持、遵守反洗钱和了解客户规定，监管分级，对科技公司发行有限制 [122] - 新加坡2023.8.15敲定稳定币监管框架，要求宽松，允许发行与单一货币锚定的稳定币，对发行方提出储备资产、基本资本、赎回等要求 [123]