案件判决与量刑 - 纽约联邦法官Paul Engelmayer判处Terraform Labs及其前舵手权渡衡(Do Kwon)15年监禁，法官形容此为“史诗级、跨世代的诈骗” [1] - 检方原本要求判处12年刑期，但最终量刑更重为15年 [1] - 权渡衡于今年8月已承认串谋欺诈及电汇欺诈罪名 [1] 欺诈行为与指控 - 检方指出权渡衡夸大TerraUSD(UST)的自动修复能力，并虚假宣称韩国支付平台Chai采用了Terra区块链，实际并无整合 [2] - 公司通过锚定协议(Anchor Protocol)提供高达20%的收益吸引资金，该模式被法院定调为庞氏模式 [2] - 权渡衡曾逃亡至新加坡，后持假护照入境黑山被捕，并被引渡至美国 [2] 事件影响与损失 - 2022年5月，稳定币TerraUSD(UST)与美元脱钩，其姊妹代币Luna一度急跌97%，两者陷入死亡螺旋 [1] - 该事件在短短数日内导致约400亿美元市值蒸发，数十万名投资者蒙受损失 [1] - 此次崩盘事件后续引发了FTX交易所倒闭，并导致加密货币市场出现崩盘局面 [1] 公司背景与产品 - 权渡衡创立的Terraform Labs推出了加密货币TerraUSD(UST)，宣传其为与美元“一兑一”挂钩的稳定币 [1] - 该产品一度吸引数十亿美元投资，并在全球引发热潮 [1]

事件概述 - 韩国加密货币创业者权道亨将于周四在纽约联邦法院因欺诈及共谋罪接受判刑 [1][4] - 权道亨是新加坡Terraform Labs联合创始人，也是TerraUSD和Luna币的开发者 [1][4] - 2022年其开发的两款数字货币暴跌导致约400亿美元市值蒸发 [1][4] 法律指控与案件进展 - 检方以9项刑事罪名对权道亨提起指控，包括证券欺诈、电信欺诈、商品欺诈以及洗钱共谋 [2][5] - 权道亨已于今年8月对共谋欺诈和电信欺诈两项罪名认罪，并在法庭上为自己的行为致歉 [3][6] - 美国地区法官保罗・A・恩格尔迈耶将在曼哈顿当地时间上午11点召开的听证会上宣读判决 [1][5] 检方指控的具体欺诈行为 - 检方指控权道亨在2021年就TerraUSD稳定币向投资者进行误导性陈述 [2][5] - TerraUSD本应通过算法维持与1美元的锚定关系，但在2021年5月脱钩跌破1美元 [2][5] - 权道亨对外宣称是名为“Terra协议”的计算机算法恢复了代币价值 [2][5] - 实际情况是权道亨暗中安排一家高频交易公司购入价值数百万美元的TerraUSD代币，以此人为抬高其价格 [2][5] 量刑请求与相关和解 - 检方请求法院判处权道亨至少12年监禁，称其主导的Terra系加密货币崩盘造成了数十亿美元损失，并在加密货币市场引发一连串危机 [1][5] - 辩护律师请求法院判处其不超过5年刑期，以便他能返回韩国应对当地的刑事指控 [2][5] - 2024年，权道亨及Terraform Labs与美国证券交易委员会达成45.5亿美元的和解协议，其中权道亨同意支付8000万美元民事罚款，并被禁止参与加密货币交易 [3][6] 后续法律安排 - 权道亨在韩国也面临多项指控 [3][6] - 根据其认罪协议，若权道亨在美国服完一半刑期后申请境外移交，检方不会对此提出反对 [3][6]

稳定币市场概况 - 全球稳定币市场规模已突破2500亿美元，年交易量高达35万亿美元，是Visa年交易量的两倍 [7] - 稳定币市值目前约两三千亿美元，美国财长预测短期内可增加2万亿美元国债需求 [2] - 比特币现货ETF获批和稳定币相关立法通过推动加密货币市场繁荣 [6] 互联网大厂布局 - 蚂蚁集团计划在中国香港和新加坡申请稳定币牌照，旗下子公司蚂蚁国际和蚂蚁数科将参与 [2] - 京东集团入选香港金管局稳定币发行人沙盒，成为首批三家机构之一 [2] - 蚂蚁国际表示将加速区块链和稳定币创新应用，支持香港建设国际金融中心 [2] 稳定币定义与发展阶段 - 稳定币与比特币同属区块链数字货币，但锚定美元或美元计价资产以保持币值稳定 [3] - 发展历程分为四个阶段：初期（2014年USDT诞生）、DeFi扩张期（2019年起）、调整期（2022年UST暴雷）、新一轮扩张期（2023年起） [3][5][6] - 2025年美港通过稳定币立法，被视为加密货币市场认可的重要里程碑 [6] 技术驱动因素 - 以太坊Layer2技术使转账费用降至0.1美元以下，交易速度超越Visa网络 [8] - 2024年Q2稳定币链上交易量达8.5万亿美元，同期Visa仅3.9万亿美元 [8] - 区块链技术成熟推动稳定币成为数字经济核心桥梁 [7] 传统金融融合 - Visa使用USDC清算跨境付款，摩根大通升级JPM Coin实现B2B秒级结算 [10] - PayPal推出PYUSD稳定币，Checkout.com支持商户用USDC收款 [10] - 某制造业公司通过稳定币将供应链结算时间从3天缩短至5分钟，节省1.2%费用 [10] 市场反应与股价表现 - 美国虚拟货币交易平台CRCL因稳定币概念股价从31美元飙升至135美元 [11] - 港股众安在线、连连数字涉足稳定币业务后股价大幅上扬，连连数字一周涨3倍 [11] - A股部分区块链技术公司开始受到资金青睐 [11] 监管进展 - 香港《稳定币条例草案》8月1日生效，要求发行商持有支付牌照并满足1:1储备金要求 [7] - 美国《GENIUS法案》允许国民银行发行稳定币，要求95%储备金存放于FDIC保险银行或短期美债 [8] - 欧盟MiCA法规为USDC等稳定币进入传统支付系统铺路 [8] 风险案例 - 2022年UST暴雷事件导致币值一周内跌幅超90%，Luna币价格归零 [6] - USDT曾因监管调查价格跌至0.95美元，紧急抛售100亿美元短期国债才稳住局面 [12] - 储备资产透明度差异可能引发市场波动，如USDT配置85%美国短债和部分比特币 [12]

稳定币概述 - 稳定币是锚定特定资产（主要是美元及美元计价资产）的区块链数字货币，与比特币等无锚定加密货币相比具有显著币值稳定性 [3] - 当前全球稳定币市值约两三千亿美元，美国财长预测短期可增加2万亿美元国债需求（现为3000亿美元） [2] - 稳定币发行需1:1储备对应法币，无法凭空创造货币 [9] 发展阶段 - **萌芽阶段（2018年前）**：USDT等首批稳定币诞生，主要用于加密货币交易中介 [6] - **快速发展（2019-2021）**：DeFi生态爆发推动稳定币作为计价/支付工具需求激增 [6] - **规范调整（2022-2023）**：UST暴雷事件导致市值一周内暴跌90%，引发全球监管关注 [6][8] - **再度兴起（2024至今）**：比特币ETF获批及美港立法推动稳定币合法化，2025年美港通过关键监管法案 [8][17] 商业模式与风险 - **盈利模式**：通过低息揽储购买高息美债赚取利差，Tether和Circle持有1705亿美元短债（占储备80%） [13][14] - **运营风险**：UST暴雷案例显示流动性管理失误可引发死亡螺旋，35亿美元美债抛售或导致收益率上升6-8个基点 [12][19] - **透明度问题**：2万个神秘钱包控制32%供应量（760亿美元），Tether曾因夸大储备被罚4100万美元 [16] 监管对比（美港） - **美国《GENIUS法案》**：限定支付型稳定币，要求100%高流动性资产储备，月度审计 [17][18] - **香港《稳定币条例》**：最低2500万港币股本门槛，强调"锚定什么储备什么"，每月公开审计 [17][18][22] - **政策差异**：美国强化美元与加密资产联系，香港旨在构建独立于SWIFT的人民币支付通道 [21][23] 市场影响 - **美债市场**：稳定币发行商集中购买短债被指"财政吸血"，可能加剧美债期限结构失衡 [21] - **支付革新**：结算成本可降90%，交易时间缩短至实时，潜在提升1.2万亿元离岸人民币流动性 [25] - **行业格局**：马太效应显著，个人投资者机会有限，适合机构推进跨境支付基础设施 [25]

稳定币概述 - 稳定币是与美元等法定货币锚定的区块链数字货币，具有虚拟资产、私密性和去中心化特点，与比特币等加密货币相比币值更稳定 [2] - 稳定币发行需1:1储备对应法币或美元计价资产，不能凭空创造 [8] - 主要功能是作为加密货币交易中介和DeFi生态支付工具 [4] 行业发展阶段 - **萌芽阶段（2018年前）**：USDT等首批稳定币诞生，市场规模有限 [4] - **快速发展（2019-2021）**：DeFi生态爆发推动需求，年交易量达3.1万亿美元（31%为机器人刷量） [4][15] - **规范调整（2022-2023）**：UST暴雷事件导致市值单周蒸发90%，引发全球监管关注 [4][7] - **再度兴起（2024至今）**：比特币ETF获批后行业复苏，美港两地通过监管法案 [7][16] 商业模式 - 盈利核心为利差套利：将用户法币购买短期美债获取5%左右收益，Tether和Circle持有1705亿美元短债占储备80% [13] - 业务集中度高：2万个神秘钱包控制760亿美元（占总供应量32%），99%钱包余额不足1万美元 [15] - 透明度问题突出：Tether曾因夸大储备被纽约州罚款，CFTC处以4100万美元罚金 [15] 监管进展 - **美国《GENIUS法案》**：限定支付型稳定币，要求100%高流动性资产储备，银行与非银机构分渠道监管 [16][17] - **香港《稳定币条例》**：牌照门槛2500万港元注册资本，强调人民币国际化应用，目标构建SWIFT替代系统 [16][22] - 两地监管差异：美国强化美元加密霸权，香港侧重人民币跨境支付基础设施 [16][22] 市场影响 - 可能新增2万亿美元美债需求（当前约3000亿美元），但实际受限于发行机制无法无限扩张 [1][17] - 35亿美元美债抛售即可导致收益率上升6-8个基点，存在金融稳定风险 [18] - 特朗普家族推出USD 1稳定币，反映政商界深度参与 [21] 技术应用 - 结算成本降至传统系统1/10，实现实时交易，适用于"一带一路"中小额贸易 [24] - 智能合约提升1.2万亿元离岸人民币资金池利用率 [24] - 香港尝试通过稳定币补充CIPS系统，建立独立清算通道 [22]

稳定币概述 - 稳定币是锚定特定资产（主要是美元及美元计价资产）的区块链数字货币，与比特币等无锚定加密货币相比具有币值稳定性[4] - 稳定币具有虚拟资产、私密性和可去中心化三大特性，其发行需要客户先拥有法币进行兑换[4][10] - 全球稳定币市值目前约两三千亿美元，美国财长预测短期内可增加2万亿美元国债需求（当前需求约3000亿美元）[2] 发展阶段 - 萌芽阶段（2018年前）：首批稳定币如USDT于2014年诞生，主要用于加密货币交易中介[6] - 快速发展（2019-2021年）：DeFi生态崛起推动稳定币作为计价和支付工具需求激增[6] - 规范调整（2022-2023年）：TerraUSD暴雷事件导致UST一周内贬值90%，Luna币近乎归零，引发全球监管关注[6][8] - 再度兴起（2024年至今）：比特币ETF获批带动加密货币行情，稳定币作为中介货币需求快速增长[8] 市场现状 - 头部发行商Tether和Circle持有1705亿美元短期美债，占储备资产80%[17] - 年交易量3.1万亿美元中31%由MEV机器人循环操作贡献，实际人类交易量远低于表面数据[19] - 财富高度集中：2万个神秘钱包控制760亿美元（占总供应量32%），99%钱包余额不足1万美元[19] 监管进展 - 美国2025年5月19日通过《GENIUS法案》：限定支付型稳定币，要求1:1高流动性资产支持，银行或非银行机构均可申请牌照[21][22] - 香港2025年5月21日通过《稳定币条例》：要求2500万港币最低股本，100%储备资产，强调"锚定什么储备什么"原则[21][27] - 两地监管差异：美国侧重加强美元与加密货币联系，香港旨在构建人民币跨境支付新通道[21][28] 商业模式 - 盈利依赖息差：发行商将用户美元投资于短期美债（当前年化约5%），相比银行可低息或无息揽储[16][25] - 业务集中度高：主要购买美国短债，可能加剧美债收益率波动（35亿美元抛售或导致收益率上升6-8个基点）[23][25] - 透明度问题：Tether曾因夸大储备资产被纽约州罚款，CFTC处以4100万美元罚款[19] 应用前景 - 香港视稳定币为数字金融基础设施，可提升人民币跨境支付效率（结算成本降90%，交易时间缩短至实时）[28][30] - 潜在替代SWIFT系统：智能合约可实现自动赎回，提升1.2万亿元离岸人民币资金池利用率[30] - 行业马太效应显著：个人投资者增值空间有限，更适合国际大厂和金融机构开展海外业务[31]

报告核心观点 美国和中国香港相继发布稳定币法案，标志加密货币被纳入监管成为“官方认可”资产。报告探索稳定币市场格局、监管动态、机制复盘，对美元稳定币后续及数字人民币未来做出展望，指出美元稳定币未必“稳定”，数字人民币大有可为 [3][4]。 各部分总结 市场格局：美元稳定币体量压倒性领先 - 稳定币是基于区块链的定价工具，传统加密货币价格波动大，推出币值稳定、底层逻辑坚实的稳定币是加密货币进入交易或支付市场的必然选择 [10]。 - 2014 年首枚稳定币 USDT 诞生，规定 1USDT = 1 美元，截止 2025 年 5 月 29 日，泰达币总市值达 1528 亿美元，长期价格在 1 美元附近稳定，2019 年前因市场不成熟价格有短期偏离 [11]。 - USDT 和 USDC 占所有稳定币市值的 86%，挂钩美元的稳定币市值压倒性领先，截止 2025 年 5 月 29 日，稳定币总市值 2508 亿美元，USDT 市值 1529.49 亿美元，占 61%，USDC 市值 612.25 亿美元，占 25% [4][13][14]。 - 存在挂钩其他货币的加密稳定币，但规模小、交易不活跃、市场数据匮乏，截止 2023 年 1 月，欧元为非挂钩美元加密货币主体，英镑、人民币和港币市值小，日元未上榜 [4][14]。 - 稳定币市场格局中美元占比远高于国际支付体系，当前国际支付体系中美元占比 49.68%，仅 USDT 和 USDC 就占稳定币总市值 86%，原因是美国加密货币产业发达、投资者对加密货币政策预期宽松 [14]。 监管政策：美国和中国香港走在了全球的前列 - 美国和中国香港稳定币法案有储备要求、发行主体监管、合规信息披露、消费者保护 4 个共同方向，储备要求是发行稳定币需优质资产背书，发行主体要纳入监管，合规信息披露要求发币机构定期披露审计报告，消费者保护方面美国赋予稳定币持有者优先受偿权，香港通过多种制度保障权益 [23]。 - 两者法案也有不同，主体监管上美国是注册制度，根据规模采取州或联邦监管，香港是牌照制度，统一由金融管理局监管；担保资产上美国要求更具体；立法目的上美国强化监管和现有地位，香港推动创新 [4][24]。 - 中国香港和美国重视加密货币监管，香港相关测试积极推进，预计 2025 年底前机构可申请成为合规发行商，京东稳定币进入“沙盒”测试阶段 [25][27]。 - 其他国家和地区对加密货币态度分化，中国大陆监管严格，人民币稳定币项目几乎不存在，数字人民币与加密稳定币本质不同；欧洲部分国家态度宽松，如爱尔兰加密货币是官方承认的正规资产 [28]。 定价机制：算法机制 V.S.法币背书，信心就是一切 - 稳定币机制分为中心化、去中心化和算法稳定币，中心化稳定币如 USDT 和 USDC 通过美元现金或等价物实现稳定，易获消费者信任；去中心化稳定币通过超额抵押加密货币铸造，公开透明但易触发清盘危机；算法稳定币通过浮动铸造和销毁机制实现稳定，无抵押，难履行稳定币职责 [32]。 - Luna 币是算法稳定币，通过套利机制和高年化收益率吸引投资者，价格曾创新高，但因收益率下调和美联储加息等因素币值崩塌，创始人面临指控 [34][37][38]。 - USDT 和 USDC 通过美元信用背书获得相对稳定生态，资产负债表结构有差异，USDC 流动性更好，与美元挂钩使其暂时发展，且在支付、交易和投资层面有优势，还能为美国政府带来增量资金 [42][46][49]。 未来展望：稳定币并不稳定，数字人民币大有可为 - 货币被使用的根源在于购买力和背后资产潜在收益率，USDC 和 USDT 若美元影响力退坡，稳定性将受影响 [51][52]。 - 美元地位依赖制造国和资源国配合，但特朗普政策加速逆全球化，动摇美元核心地位，全球央行增持黄金和多元化主权货币，减持美债 [53][55]。 - 2025 年以来，人工智能发展和关税政策增加美国财政支付能力不确定性，美股和美债吸引力下降，美元汇率面临考验，对稳定币造成不良影响 [58]。 - 货币霸权不永恒，美元成为储备货币源于当时美国的援助能力和信用价值，中国制造业发展，人民币国际化大有可为 [64][67]。 - 中国“一带一路”战略扩大人民币使用范围和场景，增强国际信用，数字人民币发展领先，一季度跨境结算规模达 1.8 万亿元，同比增长 320%，跨境支付系统试点范围扩展至 50 个国家和地区 [71][78][79]。