宏观经济 - 5月国内制造业PMI回升至49.5%，较4月上升0.5%，但仍处于收缩区间，生产指数、新订单指数、原料库存指数和从业人员指数环比上行是主要推动因素 [2] - 4月CPI同比降幅持平于-0.1%，PPI同比降幅扩大至-2.7%，食品价格降幅收窄和服务价格上涨支撑CPI，生产资料和生活资料价格降幅扩大拖累PPI [2] - 美国Markit综合PMI升至53.0%（扩张区间），欧元区制造业PMI微升至49.4%（收缩区间），显示欧美经济分化 [6] 股票市场 - A股主要指数普涨：上证指数涨2.09%，深证成指涨1.42%，沪深300涨1.85%，中证500涨0.70%，中证1000涨1.28% [3] - 申万31个行业中25个上涨，环保、医药生物、国防军工、银行和纺织服饰板块涨幅超6%，电子板块跌幅超2% [3] - 海外股指集体上涨：标普500涨6.15%，日经225涨5.53%，恒生指数涨5.29%，德国DAX涨6.67% [6][9] 债券市场 - 国债收益率分化：1年期下行5bp至1.46%，5年和10年期均上行5bp至1.56%和1.67% [4][5] - 信用债收益率下行：1年期AAA级和AA级分别下行9bp和10bp，5年期AAA级和AA级分别下行8bp和1bp [5] - 中证全债指数跌0.06%，信用债表现优于利率债，中证转债指数涨1.75%领跑 [5][11] 基金表现 - 偏股型基金中价值风格占优：大盘价值股票型基金平均回报2.76%，大盘平衡股票型基金1.83%，大盘成长股票型基金仅0.83% [16][20] - 行业基金分化：医药基金（6.44%）和金融地产基金（2.67%）表现最佳，科技传媒通讯基金（-2.92%）表现最差 [16][23] - QDII基金中全球新兴市场股债混合基金（12.89%）和美国股票基金（7.45%）领涨，环球债券基金（-0.66%）下跌 [17][27] 商品市场 - 布伦特原油现货价格上涨2.57%，受中东局势紧张推动 [6] - 伦敦黄金价格上涨0.51%，反映俄乌冲突升级和贸易摩擦带来的避险需求 [6]

美联储降息预期调整 - 高盛将美联储首次降息时间预期从7月推迟至12月 [1] - 花旗将美联储降息时间预期从6月推迟至7月 [2] - 期权交易员建立对冲头寸防范美联储2025年不降息的风险 [2] 中美关税调整影响 - 中美双边关税水平大幅降低 美方取消91%加征关税 中方同步取消91%反制关税 [1] - 美方暂停实施24%对等关税 中方相应暂停24%反制关税 [1] - 高盛评估美国有效关税率仅下降不足2个百分点 仍高于年初市场预期 [2] 经济预测调整 - 高盛上调2025年美国第四季度经济增长预测0.5个百分点至1% [1] - 高盛将未来12个月经济衰退概率下调至35% [1] - 核心PCE通胀峰值预期从3.8%下调至3.6% [1] 金融市场动态 - 两年期美债收益率上涨10.47个基点至3.9956% 10年期收益率上涨8.45个基点至4.4630% [2] - 交易员预期美联储今年仅降息两次 [2] - 美国股市收复关税相关跌幅 但债券市场未完全恢复 [2]

关税政策 - 美国对中国24%的关税在初始90天内暂停实施，保留加征剩余10%关税权利[6] - 中美间最高145%的关税5月14日前降至30%，7月9日视情况恢复至54%或再协商，91%报复性关税取消[6] 权益市场 - 关税调降后市场情绪短期拉升，风险偏好上行利好出口链回补和科技板块演绎，超预期下降幅度消化时间1 - 2天[3] - 五月市场利好落地后或呈震荡趋势，后续关注国内经济基本面[3] - 5月市场风格或呈大盘向指数基准靠拢、中小盘往TMT产业趋势靠拢的双边交易风格，市场流动性成交额维持在1.2万亿左右[4] 债券市场 - 4月初关税政策推动中债利率下行，10年期利率降至1.70%以下[7] - 5月中旬贸易谈判进展或短期推动利率上行，但“降准降息”限制利率上行空间[7][8] - 资金利率“年线”构成10年期利率上行“强阻力”，收益率曲线或继续走向“陡峭”[8] 谈判原因 - 谈判超预期因美国国内政治和经济压力，中期选举使框架协议谈判时间紧迫，美国关税下降诉求更紧迫[6] 风险提示 - 美国关税政策反复、欧洲及其他国家对中国施压、政策落地执行效率不及预期[8]

市场概况 - 2025Q1新发债基数量环比降6只至55只，份额创2022Q1以来新低，债基规模环比降0.48万亿至10.05万亿[5][11][13] - 中长期纯债、短期纯债和指数债券型基金规模分别减少3088亿、2230亿和924亿元，仅混合债券型基金规模增长1233亿元[2][17] 组合管理 - 2025Q1债市不佳，债券型基金加权平均净值涨0.10%，中长期纯债基金净值回落，偏债混合型基金表现最佳[2][19] - 公募基金对股票和债券配置比例上升，开放式债券型基金减配债券4790亿但占比被动上升[2][26][27] - 纯债基金增配利率债，混合债基增配信用债并减配利率债、可转债[2][33] - Q1短债基金和混合型债基杠杆率大幅下降，中长期纯债基金杠杆率小幅回升，各类债基均缩短久期[2][39][40] - 公募基金转债持仓规模略降，受AAA级大盘转债到期影响，持仓被动向中低评级集中[2][50][51] - 受转债市场规模下滑影响，多数金融机构减持转债，广义险资和广义公募减持幅度分别达4.44%和3.68%[2][61] 机构观点 - 2025年一季度绩优纯债基金多为短债基金，靠短久期信用债票息等获利；绩优混合债券型基金关注消费和科技，转债注重止盈[2][67][68] - 纯债方面二季度或震荡偏强，短端具配置价值；权益市场中长期前景乐观，但主线未明；转债市场供给少支撑估值，接近布局窗口[3][74][75]

01 市场洞察 宏观经济总体平稳，股债震荡分化 3月，国内宏观经济延续企稳态势，反映国内经济先行指标的制造业PMI录得50.5，在2月份50.2的基础上回升0.3，连续两个月位于扩张区 间。制造业的景气水平回升主要是受到生产指数、新订单指数和原料库存指数环比上行所带来的影响。2月份CPI同比下降0.7%，PPI同比 下降2.2%。相比于1月份CPI和PPI同比分别上涨0.5%和下降2.3%而言，CPI在2月份同比下降主要是受到食品价格和服务价格下降的影 响；生产资料价格和生活资料价格的降幅缩小，使得PPI同比降幅收窄。 2025.03 晨 星 月 报 月初，政府工作报告中首次将"稳住楼市股市"写入2025年经济社会发展总体要求和政策取向中，体现了国家对股市的高度重视，有助于 稳定市场预期、提振投资者信心。不仅如此，两会提出的深化资本市场改革和大力推动中长期资金入市等一系列利好股市的举措，叠加对 消费和科技发展的大力支持，推动权益市场整体表现强势。中旬以来，科技成长板块止盈情绪显现，加之特朗普关税政策落地的临近使得 市场风险偏好受到压制，带动股市进入调整。从投资侧来看，主要股指在3月涨跌互现，其中上证指数和深证 ...