财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净利润为1000亿阿根廷比索，2025财年净利润为2907亿阿根廷比索，从上一季度的亏损中恢复，但第四季度利润较2024年同期下降26% (减少344亿比索) [4] - 2025年第四季度年化平均股本回报率 (ROE) 为5.1%，年化平均资产回报率 (ROA) 为1.4% [4] - 若剔除829亿比索的非经常性重组费用，第四季度净利润将为1830亿比索，全年净利润将为3937亿比索，调整后ROE和ROA分别为6.6%和1.8% [5][6] - 2025财年净利润为2907亿比索，较2024财年下降32%，但综合收益总额为3030亿比索，同比增长1% [5] - 2025年第四季度，扣除一般、行政及人事费用前的营业收入为11.7亿比索，环比增长39% (增加324.2亿比索)，同比增长9% (增加94.4亿比索) [6] - 2025年第四季度贷款损失拨备为1693亿比索，环比下降1% (减少18亿比索)，但同比大幅增长243% (增加1200亿比索) [7] - 2025年第四季度净利息收入为8365亿比索，环比增长13% (增加964亿比索)，同比增长19% (增加1359亿比索) [7] - 2025年第四季度利息收入为1400亿比索，环比增长7% (增加916亿比索)，同比增长30% (增加3004.1亿比索) [8] - 2025年第四季度利息支出为5651亿比索，环比下降1% (减少48亿比索)，但同比增长50% [11] - 2025年第四季度净息差 (含外汇影响) 为21.7%，高于第三季度的18%，但低于2024年同期的24.7% [12] - 2025年第四季度净收费收入为1924亿比索，环比增长1% (增加12亿比索)，同比增长8% (增加180亿比索) [12] - 2025年第四季度行政费用加员工福利为4124亿比索，环比增长15% (增加548亿比索)，同比增长20% (增加680亿比索) [13][14] - 2025年第四季度效率比率为38.7%，较第三季度的46.5%和去年同期的39.4%有所改善 [16] - 2025年第四季度净货币头寸损失为2770亿比索，环比增加27% (增加586亿比索)，但同比减少5% (减少132亿比索) [17] - 2025年第四季度通胀率为7.86%，高于第三季度的5.87% [17] - 2025财年净货币头寸损失为1.5万亿比索，较2024财年下降66% [18] - 2025年第四季度所得税率为47.2%，2025财年实际税率为43.1%，远高于2024财年的9.2% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务：2025年第四季度贷款及融资利息收入为1.4万亿比索，环比增长3% (增加335亿比索)，主要得益于平均贷款利率上升141个基点，而私营部门贷款平均规模基本持平 [9] - 贷款利息收入同比增长58% (增加3073亿比索)，2025财年贷款利息收入总计3.61万亿比索，同比增长13% [9] - 证券投资业务：2025年第四季度政府及私人证券收入环比增长105% (增加3.06亿比索)，同比增长1% (增加62亿比索) [10] - 2025财年政府及私人证券收入为1.76万亿比索，较2024财年下降58% [10] - 外汇业务：2025年下半年保持美元空头头寸的策略取得成功，结合美元空头、期货多头以及出售美元所得比索的配置，实现了263亿比索的净收益 [10] - 存款业务：2025年第四季度存款利息支出环比增长1% (增加56亿比索)，原因是平均存款利率上升168个基点，同时私营部门存款平均规模增长7% [11] - 存款利息支出同比增长48% (增加1076亿比索) [11] - 其他运营收入：2025年第四季度为733亿比索，环比下降3% (减少21亿比索)，主要由于其他收入和其他服务相关费用下降，部分被更高的贷款收费确认收入所抵消 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 贷款增长：截至2025年第四季度，总融资额达到10.71万亿比索，环比增长2% (增加2110亿比索)，同比增长40% (增加3.1万亿比索) [19] - 比索融资环比增长2% (增加1964亿比索)，美元融资环比增长20% (增加4.07亿美元) [19] - 2025财年，比索融资和美元融资分别增长36%和12% [19] - 截至2025年12月，公司在私营部门贷款的市场份额为8.3%，较2024年12月上升30个基点 [19] - 存款增长：总存款环比增长8% (增加9581亿比索)，达到13.7万亿比索，同比增长24% (增加2.6万亿比索) [20] - 私营部门存款环比增长11% (增加1.26万亿比索)，公共部门存款环比下降33% (减少3104亿比索) [20] - 定期存款环比增长17% (增加9785亿比索)，活期存款环比增长5% (增加3081亿比索) [20] - 比索存款环比增长3% (增加2349亿比索)，美元存款环比增长10% (增加3亿美元) [20] - 截至2025年12月，交易性账户约占存款总额的47%，公司在私营存款的市场份额为7.9%，较2024年12月上升90个基点 [21] - 资产质量：总不良贷款率为3.87%，拨备覆盖率为119.86% [21] - 商业贷款组合的不良贷款率改善17个基点，降至0.68%，但消费贷款组合的不良贷款率恶化93个基点，升至5.23% [21] - 资本充足率：公司拥有3.6万亿比索的超额资本，资本充足率和一级资本比率均为30.6% [22] - 流动性：流动资产与存款比率为73% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续优化运营，在2025财年将分支机构从519家减少至444家，减少了75家，同时员工人数减少了514人 [16] - 在缩减网络的同时，公司在私营部门贷款和存款的市场份额均有所提升 [16] - 公司计划通过有机增长、无机增长、现金分红以及可能的股票回购计划来削减超额资本 [93] - 公司宣布收购Telecom旗下数字钱包Personal Pay 50%的股权，计划将其打造为“银行即服务”业务，利用Telecom约3000万客户基础进行金融中介服务 [73][74] - 公司对潜在的美元贷款监管变化持乐观态度，如果法规允许将美元存款贷给非美元收入客户，公司已准备好向高质量的商业和个人客户部署美元贷款能力 [85][86] - 公司拥有强大的资本和流动性基础，已准备好为阿根廷的能源、采矿和基础设施等领域的投资项目提供融资支持 [92][98][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层根据经济学家共识，将2026年实际GDP增长预期下调至2.8%-3%，同时将2026年通胀预期从之前的20%上调至27% [28] - 基于宏观经济变量的调整，公司更新了2026年指引：预计贷款实际增长20%，存款实际增长6% [29] - 预计2026年调整后ROE在8%左右，ROA在1.8%-2%左右 [29] - 预计2026年信贷成本为5.2%，略低于2025年的5.6% [38][39] - 预计2026年净息差将面临一定压力，可能从2025年末的约21%水平降至20%左右，但信贷成本的下降将部分抵消这一影响 [57] - 预计不良贷款率将在中低3%的区间内 [91] - 预计资产质量改善的积极信号更多将在2026年下半年出现 [101] - 如果阿根廷通胀率连续三年低于100%，预计将从2028年起恢复名义财务报告，届时有望实现中双位数 (mid-teens) 的ROE [95] - 公司的重组计划将在2026年及2027年部分时间继续产生成本，其全部效益预计在2027年底至2028年充分显现 [96] - 管理层认为政府正在利用中期选举后的政治资本，推行紧缩的货币和外汇政策，专注于降低通胀，同时通过放松管制 (如劳动改革、税收改革) 来提高经济竞争力 [45][46] - 劳动改革法案中确认了在阿根廷支付工资或养老金只能通过银行账户，而非数字钱包，这对银行业是积极成果 [47] - 在阿根廷经济开放的背景下，不同行业表现分化，矿业、能源、农业以及部分服务业和零售业预计表现较好，而纺织、服装、汽车等制造业则面临压力 [107] 其他重要信息 - 公司自2020年起根据国际财务报告准则IAS 29应用恶性通胀会计编制报表，为便于比较，前期数据已按相同准则重述 [3] - 2025年第四季度记录了829亿比索的重组费用，与提前退休计划和遣散费拨备相关 [5] - 在2025年记录的820亿比索重组费用中，仍有360亿比索将用于2026年的人员离职 [64] - 预计2026年第一和第二季度还会有类似规模的重组费用发生，这些费用旨在永久性降低运营成本基础，以应对未来息差收窄的压力 [29][66] - 2025财年与重组相关的人员福利费用总计490亿比索 [16] - 预计2026年分支机构和员工数量的减少幅度将与2025年相似 [79] - 预计2026年重组费用对ROE的影响约为3个百分点，因此报告ROE预计在5%左右，调整后ROE在8%左右 [79][80] - 公司2025年及2026年拟维持100%的现金分红派息率，但具体支付安排需待央行批准 [92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年业绩指引的更新 - 管理层根据下调的实际GDP增长预期 (2.8%-3%) 和上调的通胀预期 (27%)，更新了指引：预计贷款实际增长20%，存款实际增长6%，调整后ROE在8%左右，ROA在1.8%-2%左右 [28][29] - 存款增长预期低于此前指引，主要因为预计实际利率仅略为正数，且公司持有大量证券可用于弥补潜在的存贷缺口 [32] 问题：关于第四季度证券收益的性质及可持续性 - 第四季度的证券收益主要是对第三季度因大选波动导致债券投资组合表现不佳的逆转，源于名义和实际利率下降以及本地比索证券价格的反弹 [30][31] 问题：关于消费贷款资产质量恶化及未来展望 - 消费贷款组合恶化的速度已放缓，信贷成本环比略有下降，一季度数据暂时稳定，预计下半年将有更积极的改善 [38] - 公司从2025年4月起就收紧了贷款发放标准，新发放贷款的表现优于整体组合，并已回到2024年的水平，这推动了资产质量的稳定和积极前景 [40][41] 问题：关于政治议程及对银行的影响 - 政府正利用政治资本推进劳动改革和税收改革，总统将在国会开幕演讲中阐述改革议程 [42][43][46] - 劳动改革法案确认了工资和养老金必须通过银行账户支付，这对银行业是利好 [47] 问题：关于证券投资损益的建模及存款增长预期较低的原因 - 由于68%的债券与通胀挂钩，32%与可变利率挂钩，建模此部分收入的最佳方式是预测未来的通胀或批发利率 [52] - 存款增长预期较低是由于宏观经济预测调整以及实际利率预计仅略为正数 [51] 问题：关于2026年风险调整后净息差的展望 - 第四季度的净息差是一个合理的起点，预计2026年净息差将面临一些压力，可能从2025年末的21%以上降至20%左右，但信贷成本的下降将带来部分抵消 [57] 问题：关于剩余重组费用的规模及性质 - 2025年记录的820亿比索重组费用中，有360亿比索将用于2026年的人员离职 [64] - 预计未来几个季度还会有类似规模的重组费用，这些费用被定义为能永久性降低运营成本的支出 (如减员不补) [65][66] 问题：关于收购Personal Pay的进展及贷款增长趋势 - Personal Pay收购正在进行中，公司正在考虑通过Banco Macro或其子公司构建“银行即服务”模式 [74][75] - 贷款增长放缓与宏观经济增速有关，公司目标是在维持或略微提升市场份额的同时，实现与宏观环境相符的增长 [71][72] 问题：关于2026年分支机构和人员削减目标及对ROE的影响 - 预计2026年分支机构和员工数量的减少幅度与2025年相似 [79] - 重组费用预计将使2026年ROE降低约3个百分点，因此报告ROE预计在5%左右，调整后ROE在8%左右 [79][80] 问题：关于美元流动性增加背景下，扩大美元贷款的可能性 - 当前监管规定，美元存款只能贷给有美元收入的客户 (主要是出口商)，银行自有美元可以贷给任何人 [84] - 如果监管允许将美元存款贷给更广泛的客户，公司已准备好向高质量的商业和个人客户部署美元贷款能力 [86] 问题：关于2026年不良贷款、运营费用及长期ROE展望 - 预计2026年不良贷款率将降至中低3%区间，信贷成本降至5.2% [91] - 剔除重组费用后，经常性运营费用增长预计将得到控制 [89] - 若阿根廷通胀持续下降，预计2028年将恢复名义报告，结合重组计划效益充分显现，届时有望实现中双位数 (mid-teens) 的ROE [95][96][97] 问题：关于当前贷款增长的行业分布及未来趋势 - 当前最活跃的贷款部门是能源 (石油、天然气)、矿业和农业，而建筑、基础设施和大众消费部门表现滞后 [106] - 在经济开放和放松管制的背景下，行业表现将分化，矿业、能源、农业、部分服务业和零售业可能受益，而纺织、服装、汽车等制造业面临压力 [107] - 贷款增长预计将呈现逐步上升的趋势，在下半年加速 [108]

花旗上调东亚银行投资评级及目标价 - 花旗将东亚银行(00023)投资评级由“中性”上调至“买入” [1] - 目标价由14.9港元上调至16港元 [1] 上调评级与目标价的核心依据 - 公司基本经营表现预计可胜过市场预期 [1] - 公司估值吸引 [1] - 公司早前获纳入恒生综合指数，意味着未来有可能被纳入港股通 [1] 公司最新战略指引与财务目标 - 公司目标至2028年将股本回报率(ROE)提升至7% [1] - 2025年ROE为3.1%，市场预期为5.1% [1] - 公司2028年股息目标较2025年水平翻倍，意味着至2028年每股股息可达到约1.2港元 [1] 实现战略目标的主要驱动因素 - 净利息收入预计持平 [1] - 2025至2028财年的非利息收入年增长率料达14% [1] - 年度成本增幅低于5% [1] - 至2028财年信贷成本或可降至低于60个基点 [1] 花旗对关键财务指标的预测 - 预测公司至2028年ROE将达到6%，虽低于管理层目标，但仍显著高于市场普遍预测的5.1% [1]

股价表现与市场环境 - 截至2026年2月12日，公司股价收于47.17美元，单日下跌7.26%，日内振幅达9.59%，成交金额约5957万美元[1] - 公司股价近期波动显著，近5日累计下跌2.08%，年初至今跌幅已扩大至12.31%[1] - 同期，美股银行板块及大盘指数均出现下跌，显示行业整体面临压力[1] 经营环境与战略 - 2026年是拉美关键选举年，地区政治整体向右转，投资者预期市场友好政策可能推动资产价值[2] - 公司面临阿根廷高通胀、汇率波动以及金融科技竞争等多重风险[2] - 公司业务增长聚焦于石油、天然气、矿业和农业领域的商业贷款[2] - 公司经营面临阿根廷米莱政府经济调整政策带来的不确定性[2] 机构观点与公司目标 - 美银证券于2026年2月7日维持对公司的“买入”评级[3] - 机构普遍看好公司长期目标，例如在2026年实现11-12%的股本回报率[3] - 机构提示需关注公司不良贷款率在2026年3月达到峰值后的改善进展[3]

股票近期走势 - 2026年1月9日股价快速上涨5.02% 报收56.26美元/股 成交量81.96万股 振幅达6.11% [2] - 市场波动可能与对阿根廷银行业及拉美地区政治经济环境的预期变化相关 [2] - 参与评级的9家机构中 78%给予“买入”建议 22%给予“持有”建议 无“卖出”评级 [2] 业绩经营情况 - 2025年第三季度因收购汇丰阿根廷产生特殊重组费用 导致净亏损877亿阿根廷比索 [3] - 公司战略已转向聚焦石油、天然气、矿业和农业领域的商业贷款以推动增长 [3] 公司业绩目标 - 目标在2026年实现11-12%的股本回报率 2027年进一步提升至15-20% [4] - 预计实际贷款增长25% 存款增长20% [4] - 预计不良贷款率将在2026年3月左右达到峰值 计划在年底前将其降至4-4.5%的水平 [4] 行业政策与环境 - 2026年是拉美关键选举年 地区政治整体向右转 投资者预期市场友好政策将推动资产价值 [5] - 阿根廷政策改革（如米莱政府的经济调整）可能对银行业产生深远影响 [5] - 公司面临阿根廷高通胀（2025年预计约30%）及汇率波动（预计2025年底比索兑美元汇率为1,410）等风险 [5] - 公司面临金融科技竞争风险 [5] 未来发展 - 公司尚未披露2025年第四季度及全年财报具体发布日期 按惯例可能在2026年第一季度公布 [6] - 投资者需关注其亏损收窄进展及ROE改善迹象 [6] - 需持续跟踪阿根廷经济政策、拉美地缘政治变动及美联储货币政策对新兴市场资金流动的影响 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净承保保费增长9%至超过13亿美元，主要得益于创纪录的新业务产出、核心商业业务的强劲续保率以及持续的续保保费上涨 [7] - 2025年全年综合赔付率改善至94.8%，其中基础损失率、巨灾损失率和费用率均持续改善 [7] - 2025年全年承保利润从2024年的900万美元大幅增长至6700万美元 [6] - 2025年全年净投资收入增长近20% [6] - 2025年全年每股营业收益增长80%，每股账面价值增长超过6美元 [6] - 2025年全年股本回报率达到13.7%，为近二十年来最佳水平 [8] - 第四季度净收入为每股1.45美元（稀释后），非GAAP调整后营业利润为每股1.50美元 [21] - 第四季度末每股账面价值增至36.88美元，调整后每股账面价值（剔除未实现投资损失）增至37.87美元 [21] - 2022年至2025年期间，净承保保费从9.84亿美元增长至13亿美元，年复合增长率为11% [9] - 同期，综合赔付率从101.4%改善至94.8%，从承保亏损转为6700万美元的承保利润 [9] - 同期，年度投资收入从4500万美元翻倍以上至9800万美元 [9] - 同期，每股营业收益从1.09美元增长超过四倍至4.60美元 [10] - 同期，股本回报率从2%攀升至13.7%，每股账面价值增长超过25%，从29.36美元增至36.88美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心商业业务（包括小企业、中型市场和建筑）增长最为强劲 [12] - 2025年新业务创纪录，达到2.47亿美元，几乎是转型开始以来新业务量的两倍 [13] - 第四季度费率增幅放缓至4.8%，反映出更具竞争性的环境，这在财产险领域尤为明显，意外险领域影响较为温和 [13] - 伞式责任险费率在近期费率调整后恢复两位数增长 [13] - 专业E&S业务（超额与剩余业务）在第四季度和全年均实现两位数净承保保费增长 [15] - 尽管E&S市场出现竞争压力，但意外险定价保持强劲，财产险费率进一步放缓 [15] - 担保业务在第四季度和全年也实现了两位数的净承保保费增长 [15] - 替代分销渠道（包括合约再保险、项目业务和劳合社基金）在第四季度保费量均同比增长 [16] - 全年来看，劳合社和项目业务的净承保保费实现中个位数增长，而合约再保险业务同比略有下降，原因是公司选择不再续签少数不再符合盈利目标的合约 [16] - 第四季度基础损失率改善至55.4%，全年改善1.6个百分点至56.3% [16] - 过去三年在改进的承保实践下（特别是明确的承保偏好）所承保的业务，目前占投资组合的43% [17] - 2025年新承保的业务整体表现优于续保业务组合 [17] - 第四季度巨灾损失率为1.2%，全年巨灾损失率为3.2%，优于公司预期 [17] - 第一季度野火事件占全年损失率的1个百分点 [18] - 公司预计2026年模型化的年度预期巨灾损失率将低于5% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场变得更加竞争，但公司认为当前定价仍然具有吸引力 [13] - 在E&S市场，竞争压力正在显现 [15] - 在1月1日再保险合约续约中，公司所有主要项目均实现了风险暴露调整后的费率下降，其中自然灾害合约实现了两位数的费率下降 [18] - 核心多线合约（公司最大的项目）获得了10%的风险暴露调整后费率下降 [19] - 担保项目也获得了10%的风险暴露调整后费率下降，并且保障范围有所扩大 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司过去三年进行了重大转型，深化了承保专业知识，发展了吸引更广泛客户群的能力，增强了精算洞察力，并改善了与分销合作伙伴的协同 [5] - 对技术的战略投资正在提高运营效率并扩大承保能力，例如新的保单管理系统、承保工作台和基于人工智能的工具 [8] - 公司致力于作为一家纪律严明、以解决方案为导向的承保公司，实现持续的盈利增长，并能够比以往更广泛地为分销合作伙伴服务 [11] - 公司坚持将卓越的风险选择、充足的费率以及合同完整性作为承保流程的基本原则，以在任何变化的市场动态中提供可持续的成果 [14] - 公司继续积极寻求财产险和意外险领域的适度风险机会，以平衡投资组合随时间的波动性 [15] - 公司致力于保持保守的准备金姿态，以更好地保护资产负债表 [17] - 公司通过改进免赔额配置和风险暴露管理，预计将对财产巨灾风险状况和未来业绩产生持续的益处 [18] - 资本管理优先事项是资助业务的盈利性增长，然后将超额资本返还给股东 [22] - 董事会已批准将季度现金股息增加25%，从每股0.16美元增至每股0.20美元 [11][22] - 董事会目前授权的100万股股票回购为公司优化资本配置提供了充足的灵活性 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的创纪录业绩感到满意，并相信已为2026年继续实现盈利增长做好了充分准备 [5][42] - 尽管市场表现出更具竞争性的行为，但公司认为市场仍然相对理性，仍能实现正费率 [26] - 公司相信仍有业务可以以有吸引力的利润率承保，并将积极追求 [26] - 公司预计在10%的增长速度下，费用率将在未来几年逐步下降，每年大约下降0.5个百分点 [30][31] - 公司对1月1日再保险续约结果非常满意，这是一次非常成功的续约，带来了更低的分出利润率、扩大的保障范围以及改善的条款和条件 [18] - 公司对替代分销业务（如学生保险业务）的前景感到乐观，认为仍有有吸引力的业务可做，并成功绑定了新业务 [34][35] - 公司有信心通过纪律性的承保、关系质量和一致的风险偏好，在当前环境下继续取得成功 [34] 其他重要信息 - 第四季度固定收益投资组合产生的收入比去年同期增长17% [20] - 第四季度固定期限投资组合规模增长约10% [20] - 新购买的固定收益资产收益率稳定在约5%，超过了整体投资组合的平均收益率 [20] - 价值约1亿美元的有限合伙制投资在第四季度产生了240万美元的强劲回报，年化回报率约为10% [20] - 第四季度费用率为35.7%，较去年同期改善1.4个百分点 [21] - 第四季度公司宣布并支付了每股0.16美元的现金股息 [22] - 增加的股息（每股0.20美元）将于3月10日支付给截至2月24日在册的股东 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费率增长放缓和竞争环境对公司实现中期股本回报率目标的影响 [25] - 管理层认为市场虽然更具竞争性，但仍相对理性，公司仍能获得正费率 [26] - 公司坚持过去几年建立的承保纪律，通过严格的风险选择和确保获得与风险相匹配的费率，来应对市场变化 [26] - 管理层相信仍有业务可以以有吸引力的利润率承保，并将积极追求 [26] 问题: 关于承保费用率的长期目标以及公司如何看待其下降趋势 [29] - 管理层过去三、四个季度的目标运行率约为35%，预计未来几个季度35%是一个良好的目标运行率 [30] - 长期来看，随着业务以10%的速度增长，费用率预计将在未来几年逐步下降 [30] - 预计在10%的增长下，费用率每年大约下降0.5个百分点 [31] 问题: 关于学生保险业务（属于替代分销）是否会出现利润率压缩 [34] - 管理层在1月1日续约时仔细审查了每一份合约，并看到了竞争加剧对费率和条款的影响 [34] - 公司强调纪律性承保、关系质量和一致的风险偏好，坚持长期承诺和利润预期 [34] - 如果这意味着未来承保的合约减少，公司已做好准备，但仍相信有有吸引力的业务可做，并且1月1日续约季成功绑定了新业务 [34][35] 问题: 关于其他责任险（特别是伞式责任险）盈利能力相对较弱的原因 [36] - 盈利能力压力主要出现在伞式责任险，公司经历了几次较大的伞式责任损失，因此采取了非常保守的处理方式 [37] - 公司已提交新的费率备案，提高了伞式责任险的最低保费，并对未来业务进行适当定价 [37] - 自2022年第二季度以来，公司几乎每个季度都在加强其他责任险的准备金，以保护未来的盈利能力 [37] 问题: 伞式责任险的损失是否与“核判决”问题有关 [38] - 管理层表示，鉴于公司的业务组合和风险承保能力，并未看到巨大的“核判决”，但确实受到社会通胀的普遍影响 [39] - 公司通过投资组合定价和准备金计提来防范此类风险 [39]

2025年财务业绩概览 - 2025年全年除税前溢利达131亿新加坡元 纯利为110亿新加坡元 总收入为229亿新加坡元 [1] - 全年股本回报率为16.2% [1] - 董事会拟派发2025年第四季度末期普通股股息每股0.66新加坡元 [1] - 2025年全年累计总股息为每股3.06新加坡元 包括普通股股息每股2.46新加坡元及资本回报股息每股0.60新加坡元 合计派息总额相当于86.8亿新加坡元 [1] 收入结构分析 - 2025年全年净利息收入为145亿新加坡元 主要因资产负债表对冲操作及存款增长 抵销了新加坡元隔夜利率与香港银行同业拆息下跌以及新加坡元走强带来汇兑影响 [1] - 受财富管理业务带动 公司服务费收入及财资客户销售均创新高 [1] - 市场交易收入创2021年以来的最高水平 [1] 运营效率 - 成本收入比率维持于40%不变 [1]

全年财务业绩概览 - 公司2025财年除税前溢利为131亿新加坡元，略高于去年水平 [1] - 公司2025财年总收入增长3%至229亿新加坡元 [1] - 公司2025财年净利息收入微增至145亿新加坡元 [1] - 受全球最低税率15%实施影响，税务支出增加，导致全年纯利下跌3%至110亿新加坡元 [1] - 公司2025财年股本回报率为16.2%，有形股本回报率达17.8% [1] 非利息收入与业务驱动因素 - 财富管理与交易业务驱动非利息收入创新高 [2] - 全年服务费收入增长18%至创纪录的49亿新加坡元，主要由财富管理业务带动 [2] - 投资产品及银行保险业务推动相关服务费上升29%至28.1亿新加坡元 [2] - 交易服务与贷款相关服务费双双创下新高，投资银行费用亦见增长 [2] - 市场交易收入大幅增长49%，达13.7亿新加坡元，为2021年以来最高水平 [2] - 财资客户销售额增长14%至新高 [2] 资产负债表与信贷状况 - 截至2025年底，公司贷款总额按固定汇率计算增长6%（240亿新加坡元）至4,450亿新加坡元，企业及财富管理贷款全面增长 [2] - 存款按固定汇率计算增加640亿新加坡元（12%）至6,100亿新加坡元，创下集团历来最大绝对增长额，其中逾三分之二来自往来及储蓄户口 [2] - 净息差收窄12个基点至2.01% [2] - 公司整体不良贷款比率稳定维持于1.0% [3] - 全年特殊拨备占贷款比例升至19个基点，但部分被一般拨备回拨所抵销 [3] 第四季度业绩与股东回报 - 2025年第四季度，公司纯利同比下跌10%至23.6亿新加坡元 [3] - 第四季度服务费收入与财资客户销售额仍录得增长，成本收入比率维持于40%不变，总拨备水平亦保持稳定 [3] - 董事会建议派发第四季度末期普通股股息每股0.66新加坡元，较上一期增加0.06新加坡元 [3] - 董事会另派发资本回报股息每股0.15新加坡元，本季总股息达每股0.81新加坡元 [3] - 2025年全年累计总股息为每股3.06新加坡元（含普通股股息2.46新加坡元及资本回报股息0.60新加坡元），合计派息总额达86.8亿新加坡元，较去年上升38% [3] - 除非出现不可预见情况，董事会计划于2026年及2027年财政年度维持每季派发资本回报股息每股0.15新加坡元 [3]

高盛2026年全球运输行业前景研究报告核心观点 - 报告对航空业持正面看法 预计国际需求上升和持续供应限制将推动航空公司2027年股本回报率达22% 超过行业周期平均水平 机票价格有进一步上行空间 [1] - 对集装箱船运行业转趋更谨慎 因新船订单高于预期且红海潜在重开可能带来下行风险 [1] - 对原油油轮行业保持乐观 预期2026年现货运费将进一步上升 [1] 航空业 - 国际需求上升而供应限制持续 将推动航空公司2027年股本回报率达22% 超过行业周期平均水平 [1] - 虽然上半年需关注与日本相关的风险 但对航空股仍持正面看法 预期机票价格有进一步上行空间 [1] - 首选中国国航H股及中国东航A股 [1] - 中国国航及鲲航投资将分别出资约20.82亿元及20亿元以认购深圳航空的新增注册资本 [2] - 中国东航11月客运运力投入同比上升6.51% [2] - 中国东航10月客运运力投入同比上升6.84% [2] 集装箱船运业 - 供应恢复令行业转趋更谨慎 行业利润率将压缩 [1] - 今年新船订单高于预期 导致订单占现有运力比例达33% [1] - 红海潜在重开可能带来进一步下行风险 将释放约10%的有效运力 或导致中远海控陷入现金消耗状态 [1] - 中远海控于12月18日耗资8055.74万港元回购590万股 [2] - 中远海控于12月17日耗资3861.3万元回购285.75万股A股 [2] 原油油轮业 - 对行业保持乐观 预期在2026年持续上升周期中现货运费将进一步上升 [1] - 中国的原油储备过程或长达一年 较市场预期三个月更长 [1] - 预测有效运力仅增长1% [1] - 中远海能将受惠 因其对原油油轮及中国进口市场的敞口较大 [1] - 中远海能就建造一艘乙烯船和十八艘油轮订立造船合约 代价78.82亿元 [2] - 中远海能拟签订十九艘船舶的建造合同 [2]

文章核心观点 - 联合包裹服务公司目前被市场视为低增长的股息型股票，但其在未来几年有显著提升盈利能力的机会 [1] - 公司当前的投资主张存在矛盾点，既非成熟的现金牛公司，也未充分利用其提升股本回报率的潜力 [3][5] - 尽管存在提高生产力和增长的投资机会，但公司股息支付面临现金流覆盖不足的风险，需谨慎看待其股票 [10][14] 公司投资价值分析 - 股价100美元时股息率可达6.56%，低于此价格将进一步提高收益率，对追求被动收入的投资者具有吸引力 [1] - 公司市值810亿美元，当日股价上涨2.55%至95.99美元，但52周价格区间为82美元至138.67美元，显示波动性 [7] - 看多者认为公司基本面的改善最终将通过盈利增长来正常化股息覆盖，而看空者则担忧股息支付可能导致公司增加债务 [12][13] 公司财务状况与股息政策 - 公司致力于维持55亿美元的年度股息，并已完成10亿美元的股票回购，但今年预计仅产生47亿美元的自由现金流 [7] - 华尔街预计2026年每股收益为7.17美元，远低于实现50%股息支付率目标所需的13.12美元每股收益 [10] - 2026年自由现金流预计为53亿美元，2027年为47.5亿美元，股息支付可能仍需增加债务来融资 [10] 公司战略规划 - 管理层战略包括将利润率较低的亚马逊配送业务削减50%（从2024年底至2026年中），并发展高利润的中小企业和医疗保健配送业务 [7] - 持续投资于生产力提升技术（如智能设施和自动化），本财年第三季度已额外关闭19个设施，全年总计关闭93个设施 [8] - 推行“更好，而不是更大”的框架，即使收入下降，也要转向更高利润的配送服务 [9] - 通过完成16亿美元收购医疗保健供应链管理公司Andlauer等举措，加速在特定终端市场的拓展 [11] 行业环境与风险挑战 - 高股息蓝筹股通常处于成熟行业，增长率较低，与国内生产总值低个位数增长相符 [4] - 关税和贸易冲突对配送量和利润丰厚的贸易路线产生负面影响，公司需在此困难时期维持股息并执行战略 [8] - 管理层对前景持谨慎态度，认为明年中小企业将充分感受到关税冲击，贸易流中断和关税影响可能持续损害中小企业配送和盈利能力 [13][14]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度毛保费收入同比增长33.8%至4.634亿美元 [4] - 第三季度净收入增长超过六倍至1.11亿美元，去年同期为1760万美元 [4] - 第三季度稀释后每股收益为0.79美元 [5] - 第三季度股本回报率为12.1%，年初至今为39.2% [5][23] - 第三季度综合赔付率为48.5%，去年同期为94.3% [6][23] - 第三季度损失率为13.7%，同比下降77% [6] - 总收入为2.657亿美元，同比增长33% [20] - 净损失和损失调整费用为3320万美元，去年同期为1.117亿美元（包含5580万美元飓风损失） [21] - 有利的先前事故年度发展金额为3350万美元，去年同期为140万美元不利发展 [22] - 政策获取和其他承保费用为3640万美元，去年同期为2200万美元 [22] - 一般及行政费用为4500万美元，去年同期为3800万美元 [22] - 现金及等价物为8.616亿美元，限制性现金为5.399亿美元，投资资产为4.786亿美元，长期债务为3500万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自愿业务新保费创下季度纪录，超过6500万美元毛保费收入 [7] - 商业住宅保费显著增长 [18][47] - 从Citizens承接的保单在10月达到60,186份 [9] - 第三季度末有效保单约为351,700份，同比增长28% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 佛罗里达市场保持稳定，未看到全国性保险公司显著进入 [32] - 南卡罗来纳州业务在第三季度实现大幅增长 [10] - 已向纽约和新泽西州提交产品和费率申请，预计2026年上半年开始承保 [10] - 加利福尼亚州业务启动取得进展，使用超额和盈余线产品 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 业务模式结合自愿业务和Citizens保单承接，以最大化股本回报率 [7] - 重点从资产负债表建设转向增长计划，计划2026年开始加速增长 [8][37] - 无外部配额分享，净承保保费与合并资本比率约为1:1，债务资本比率仅为3.5% [8] - 利用专有ProCAS技术有效承保房主保险，管理风险组合和再保险费用 [7] - 行业竞争环境稳定，公司凭借强大的资产负债表、费率和声誉在自愿保费方面创下纪录 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度是公司历史上最好的季度，预计增长势头将持续到第四季度和2026年 [4] - 2025年第四季度毛保费收入预计将比第三季度进一步增长 [4] - 预计2025年第四季度末将成为佛罗里达州第一家股东权益超过10亿美元的房主保险公司 [8] - 2025年10月的Citizens保单承接是佛罗里达市场最大的保单承接 [9] - 预计11月和12月将有大量Citizens保单承接，11月后将提供第四季度业绩更新 [13] - 2026年展望将在报告第四季度收益时提供 [14] - 再保险费用可能影响费率，公司购买超过监管要求的再保险（30层覆盖） [42] - 续保时对总保险价值采用5%的通胀调整 [45] 其他重要信息 - 董事会授权1.2亿美元股票回购计划，剩余1亿美元可用于回购 [12] - 第三季度以平均价格14.22美元回购140万股股票 [11][24] - 公司治理方面，已聘请Compensation Advisory Partners作为独立薪酬顾问 [14] - 管理层变动：Chaz Powell晋升为首席营收官，Matt Larson晋升为首席风险官，Shannon Lucas转任总裁兼首席运营官，Andy O'Miridis将于12月1日加入担任首席财务官 [15][16] - 现任首席财务官Jesse Schalk将留任至3月2日以确保平稳过渡 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于股票回购授权增加以及增长机会与股票低估之间的权衡 [27] - 公司拥有充足资本，收益和增长都在扩张，有足够资本在股票交易低于公允价值时回购股份，同时执行业务计划包括加速增长 [28] - 如果资本充足且股价低于公允价值，回购是向股东返还股本回报率的好方法，公司将积极回购直至股价反映其内在价值 [29] 问题: 关于佛罗里达市场竞争环境以及未来几年有机增长的看法 [30][31] - 目前未在佛罗里达看到全国性保险公司进入，市场竞争环境与上一季度和去年相比非常稳定 [32] - 一些资本有限的小型保险公司无法大量承保，未对其构成有意义的竞争 [32] - 公司在佛罗里达的自愿保费创下纪录，南卡罗来纳州也是如此，通过新业务和有机销售扩大保费收入的机会仍然充足 [33] 问题: 关于Citizens保单承接在2026年是否仍是重要增长动力以及净承保保费与资本比率的趋势 [36] - Citizens仍有充足机会，但需要看到第四季度实际承接的保单情况，将在几周内向市场更新数据 [36] - 重点将转向扩大自愿分销渠道和向新州推出产品，公司已建立强大的资产负债表，现在进入增长模式 [37] - 1:1的净承保保费与资本比率对于沿海专业保险公司而言非常出色，随着收益状况和股本回报率的提升，可以增加杠杆，利用更多资本来增长和保持保守的承保比率 [38] 问题: 关于侵权改革是否导致费率停滞以及通胀调整的影响 [41] - 过去两年费率持续下降，这一趋势仍在延续，2025年前九个月是轻度的强对流风暴季节，没有飓风活动，有助于降低损失率，但未来天气相关损失可能会增加 [42] - 目前没有大幅降费的计划，费率很大程度上受再保险计划驱动，只要费用合理，费率不会出现有意义的变化 [43] - 续保时对总保险价值采用5%的通胀调整，以应对重建成本上升的影响 [45] 问题: 关于保费增长略超预期以及平均保费变化的原因 [46] - 第二季度为了在再保险条约日期（6月1日）前保守估计最大可能损失，未过度增长，为飓风季留出空间 [46] - 第三季度审视趋势后有增长空间，创下增长纪录，商业住宅保费的显著增长贡献很大，因其平均保费远高于个人保险，这一趋势持续到第四季度 [47] 问题: 关于资产负债表实力的评论，以及准备金充足性的信心 [51][52] - 作为一家相对较新的公司（运营约三年半），在确定损失准备金时很大程度上依赖行业经验 [52] - 一直采取非常保守的准备金计提方法，随着时间推移对损失的最终发展有更清晰的认识，在感到满意时会进行有利发展释放 [53] - 过去几年一直是有利趋势，每年年底释放准备金是正常现象，反映了非常保守的准备金状况 [54] 问题: 关于第三季度巨灾损失金额 [55] - 本季度无巨灾损失 [56]