事件核心争议 - 物业方鸿坤广场指控永辉超市北京鸿坤广场店自2025年3月28日改造完毕以来，未缴纳任何房租、物业费、水电费、广告位使用费及其他费用，欠费总额超过**1600万元**，并称持续正常供水供电 [2][3][4] - 永辉超市驳斥称，物业方声明中所涉款项部分缺乏合同及事实依据，且因物业方北京鸿坤伟业房地产开发有限公司存在债务纠纷，公司已收到法院文件要求暂停支付房租以保障债权人利益，故欠租指控与事实不符 [2][9][12] - 双方对门店暂停营业原因各执一词：物业方称永辉超市擅自关闭超市正门及主要出入口并自行宣布闭店 [3]；永辉超市称，自**2026年1月15日**起，物业方单方面多次采取断水、断暖等措施阻碍营业，并于**1月23日**通过封闭扶梯、直梯等方式关闭所有顾客通道，最终导致门店被迫闭店 [8][11] 涉事双方动态与背景 - 永辉超市北京鸿坤广场店是其在北京的第三家学习胖东来模式的调改门店（“胖改店”）[16] - 物业方北京鸿坤伟业房地产开发有限公司存在严重债务问题：于**2025年11月**被公告欠税共超**9000万元**，被执行总金额超**17亿元**，已被列为失信被执行人，其法定代表人于今年1月被限制高消费 [15] - 双方目前仍在协调中，均表示以官方公告为准，暂不接受媒体采访 [2][5] 永辉超市整体经营状况 - 公司发布业绩预告，**2025年**归属于上市公司股东的净利润为**-21.4亿元**，扣非后净利润为**-29.4亿元** [17] - 自**2021年以来**，公司已连续**5年**亏损，累计亏损约**116.41亿元**，**2025年**亏损额超过**2023年**和**2024年** [17] - 门店策略为调改与关店并行：**2025年**深度调改**315家**门店，关闭**381家**与未来战略不符的门店 [17] - 截至**2024年年底**，公司拥有门店**775家**，结合**2025年**关店及前三季度新开**6家**数据推算，截至**2025年年底**门店总数至少为**400家** [17]

公司业绩与财务表现 - 永辉超市发布2025年度业绩预亏公告 预计净利润为-21.4亿元[1][3] - 2025年预计亏损额较2024年多亏6.70亿元[1][3] - 这是永辉超市连续第五年陷入亏损[1][3] 门店调改战略与影响 - 公司自2024年5月6日启动胖东来模式调改[1][3] - 2025年深度调改了315家门店[1][3] - 2025年关闭了381家与公司未来战略定位不相符的门店[1][3] - 2024年已完成调改的门店 其营业收入和净利润均显著提升[1][3] - 已完成调改的门店整体占比较低[1][3] - 2025年新调改的门店因前期投入较高 尚未实现盈利[1][3] - 调改门店对公司2025年当期净利润的贡献仍较为有限[1][3] 市场与舆论反应 - 1月23日 学胖东来的第二年永辉又亏了21亿话题登上微博热搜[2][4] - 有网友吐槽称“没升级之前超多人 升级之后贵的要死 没人去了”[3][5] - 有网友认为公司“只学皮毛 学不到精髓”[3][5]

长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 全面深度学习胖东来第二年，曾经的商超连锁巨头永辉超市（601933.SH）取得了什么样的成效？ 1月20日晚间，永辉超市发布年度业绩预告，公司预计2025年度归母净利润为-21.40亿元，较2024年多 亏6.70亿元。 2025年，永辉超市深度调改了315家门店，并关闭了381家与公司未来战略定位不相符的门店。 永辉超市称，资产报废损失、停业装修营业收入损失、一次性开办费投入等，是导致2025年亏损的主要 原因。 为了支撑"胖改"，永辉超市筹划通过定增募资不超过31.14亿元。目前，这一事项正在推进中。 根据公开信息，永辉超市的目标是，2—3年走出生死线。这意味着，2026年，永辉超市将面临大考。这 也让市场对永辉超市能否顺利"出师"充满疑虑。 永辉超市的"胖改"还在继续。作为改革领导小组组长，2024年9月，叶国富豪掷62.70亿元取得永辉超市 第一股东之位。时过16个月，虽然永辉超市亏损扩大，但叶国富已浮盈约62亿元。 调改315家关闭381家店 永辉超市学习胖东来的行动还在进行中，盈利承压加剧。 根据业绩预告，2025年度，永辉超市预计实现归母净利润为亏损21.4 ...

2025年业绩与亏损原因 - 2025年公司归属于上市公司股东的净利润为-21.4亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-29.4亿元 [6] - 公司自2021年以来已连续5年亏损，累计亏损额约116.41亿元，且2025年亏损金额超过2023年和2024年 [6] - 2025年亏损主要源于重大的经营战略调整，从“规模扩张”转向“质量增长”，并重新定位“新永辉、新品质”战略 [3][9] - 战略调整的具体行动包括深度调改315家门店，并关闭381家与未来战略定位不相符的门店 [3][9] - 门店调改导致资产报废及一次性投入合计约9.1亿元，停业装修产生的毛利额损失预估约3亿元 [3][9] - 关闭381家门店产生了较大损失，主要包括资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁违约赔偿等 [3][9] 战略转型与门店调改进展 - 公司自2024年5月6日启动“胖东来模式”调改，策略为调改和关店并行 [5][11] - 新任CEO王守诚表示，公司当前水平相当于“胖东来十年前的水平”，并制定了分阶段目标：用2到3年走出生死线，3到5年赢回顾客信任，5到10年成为令国民骄傲和幸福的超市 [5][11] - 根据2025年10月发布会数据，调改门店的客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平已超越过去5年最高值 [5][11] - 门店调改无明确结束节点，许多门店已进入第二阶段调改，重点在于人、政策、商品的更新，第二阶段公司将把80%的精力投入到商品板块 [5][11] 未来展望与不确定性 - 针对2026年是否会继续大幅关店的问题，公司相关负责人截至1月20日发稿时尚未给予回复 [5][11]

公司业绩与财务表现 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，2025年度经营业绩将出现亏损 [1] - 2025年前三季度实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21% [1] - 2025年前三季度归母净亏损约7.10亿元，同比扩大8倍以上，2024年同期归母净亏损为7786.57万元 [1] 业务转型与“胖东来模式”调改 - 公司于2024年5月启动学习胖东来模式，在商品供应链变革、服务与顾客体验升级、员工福利与组织文化重塑方面进行全方位重构 [1] - 截至2025年三季度末，公司222家门店完成胖东来模式调改，覆盖生鲜、熟食、烘焙、日用品等多个品类 [1] - 2025年1月10日，永辉超市盐城大有境店完成胖东来模式调改后焕新开业 [1] - 全国调改门店已突破300家，2026年货节是调改后首个春节消费季，标志着企业正式进入以“商品力+场景力”为核心的自主运营新阶段 [1] 业绩变动原因分析 - 营收同比下降原因包括：零售行业竞争激烈，部分消费者消费习惯改变以及对购物体验、商品品质要求更高，导致公司客流、客单均出现一定程度下滑；公司主动进行门店优化调改，在关店改造潜力门店的同时淘汰关闭部分尾部门店，导致同店销售及门店数量均有所下滑 [2] - 归母净亏损扩大主要受营收和毛利率下滑影响，三季度毛利率下滑主要是公司在门店调改过程中优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品、引入新品过程中，主动推动裸价和控后台的策略，属于转型过程中的短期影响 [2] 股东减持与股权结构 - 公司控股股东、董事长张轩松的一致行动人——上海喜世润投资管理有限公司－喜世润合润6号私募证券投资基金已完成集中竞价减持计划，合计减持公司股份9075万股，套现金额约3.77亿元 [2] - 本次减持后，张轩松及其一致行动人合计持股数量降至11.84亿股（减持前12.75亿股减去本次减持的9075万股），仍占公司总股本的13.05%，维持对公司的重要持股地位 [2] 股价异常波动 - 公司股票于2025年12月8日、12月9日连续两个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动 [3] - 2025年12月10日，公司股票再次涨停，股票交易价格短期涨幅较大 [3] 当前市场表现 - 截至1月12日收盘，永辉超市报5.36元/股，收涨3.88%，总市值486.42亿元 [4]

股价近期表现与市场动态 - 公司股价于12月8日至10日连续三个交易日涨停，12月10日收报5.23元/股，单日涨幅10.11%，总市值474.62亿元 [2] - 此次涨停前，公司股价年内长期低迷，截至12月5日收报3.93元/股，年内跌幅达38.01% [3] - 股价异动期间，公司发布公告称生产经营活动正常，门店调改稳步进行，不存在应披露未披露的重大事项 [3] - 在股价上涨过程中，持股5%以上大股东（董事长张轩松的一致行动人）通过集中竞价减持9075万股，占总股本的1%，减持后其合计持股比例降至13.05% [3] 股权结构与控制权变化 - 截至2025年三季度末，公司第一大股东为名创优品旗下广东骏才国际商贸有限公司，持股比例为29.4% [4] - 名创优品通过骏才国际收购公司的交易已于2025年2月7日完成过户 [4] - 有市场分析认为，名创优品对上市公司的控制力和影响力加强，形成了新的市场预期 [4] 经营改革与门店调整 - 公司自2024年5月起正式启动学习“胖东来模式”的品质零售路线调改 [5] - 截至2025年9月30日，公司已开业门店为450家，较2024年末的775家净减少325家 [5] - 在450家已开业门店中，已完成调改的门店为222家，尚有228家门店有待完成经营调改 [2][6] - 公司提供资料显示，前三季度累计同店销售额已恢复正增长，部分调改门店表现突出，如福州福新店开业次月即盈利，天津SM滨海广场店累计分红达260万元 [5] - 公司于2025年9月聘任内部培养的王守诚为首席执行官，其曾担任公司东来学习项目调改小组负责人 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司营收为424.34亿元，同比减少22.21% [6] - 2025年前三季度，公司净亏损7.1亿元，上年同期净亏损为7787万元，亏损额进一步扩大 [2][6] - 公司自2021年至2024年已连续四年亏损，合计亏损额达95亿元 [6] - 专家分析认为，因关店与调改投入巨大，2025年亏损扩大是正常过程，调改效果可能需要两到三年才能显现 [6] 财务状况与融资计划 - 截至2025年9月末，公司货币资金为33.58亿元，而短期借款高达38.84亿元，另有一年内到期的非流动负债9.69亿元，短期债务远超在手现金 [6] - 公司于2025年7月披露定增预案，计划募集资金不超过39.92亿元，后于9月初将拟募集金额调整至不超过31.14亿元，使用募集资金进行调改的门店数由298家调整至216家 [7] 行业背景与转型方向 - 中国零售商超行业持续面临电商冲击、消费变迁与成本高企等多重压力 [5] - 行业转型的三大方向为胖东来模式改造、会员店和硬折扣店 [5] - 除公司外，物美、步步高等多家头部传统商超也在进行胖东来模式调改，专家指出需避免陷入新的同质化竞争，差异化是关键 [7]

融资与减持计划 - 公司宣布拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过31.14亿元，其中24.05亿元用于门店升级改造，3.09亿元用于物流仓储升级改造，4亿元用于补充流动资金或偿还银行贷款 [2] - 公司董事长张轩松及其一致行动人计划减持不超过9075万股公司股份，占总股本的1%，按收盘价4.64元/股计算，减持金额约4.21亿元 [1] - 公司副总裁罗雯霞于2025年10月16日至11月7日期间通过集中竞价方式减持108700股，占总股本的0.0012% [2] - 专家观点认为，融资反映公司经营资金不足，而高管减持则可能引发市场对公司治理结构及短期前景信心的质疑 [3] 经营业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收424.34亿元，同比下滑22.21%，利润总额亏损7.72亿元，归母净利润亏损7.10亿元，较上年同期分别下降6.50亿元和6.32亿元 [3] - 2025年第三季度公司实现营收124.86亿元，同比下滑25.55%，利润总额亏损5.65亿元 [3] - 业绩下滑主要归因于零售行业竞争激烈、消费者习惯改变导致客流客单下滑，以及公司主动进行门店优化调改 [4] 门店调改进展 - 公司自2024年6月起学习胖东来模式进行调改，内容涉及商品、供应链、人力资源管理等多方面 [2] - 截至2025年9月底，公司门店总数为450家，较2024年底的775家减少325家，2025年第三季度新开2家门店，新签约3家门店 [5] - 截至三季度末，公司已完成222家门店的胖东来模式调改，前三季度累计同店销售额已恢复正增长 [5] - 专家指出，调改的核心在于后端供应链和组织体系的优化，但目前规模效应尚未凸显，企业需承担大量改造费用 [6] 毛利率与策略调整 - 第三季度毛利率下滑，主要因公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，推行裸价和控后台策略 [5] - 专家认为公司需从根源上明确市场所需，平衡扩张节奏，提升效率以创造利润 [6]

公司业绩表现 - 2025年截至11月8日销售额突破200亿元大关，达200.35亿元 [2][3] - 2024年全年销售额为169.64亿元，2025年销售额较2024年高出30亿元，创历史新高 [4] - 公司目前没有贷款，账上资金为41亿元 [2][9] - 2024年公司税收超过6亿元，利润超过8亿元，员工平均月收入超过9000元 [9] 公司业务结构与门店表现 - 超市业态销售收入达109.01亿元，占总销售额54.4% [6] - 珠宝业态销售收入达21.06亿元，占总销售额10.5% [6] - 百货业态销售收入20.02亿元，占总销售额9.99% [6] - 电器销售收入18.83亿元，占总销售额9.4% [6] - 服饰、茶叶、医药、餐饮等销售额合计占总销售额15.71% [6] - 时代广场店销售额高居榜首，达51.38亿元 [6] - 大胖店、天使城店、小胖店和生活广场店销售额分别为28.35亿元、28.28亿元、22.88亿元和14.51亿元 [6] - 公司共有13家门店，全部位于河南省 [9] 公司战略与发展规划 - 公司没有规模发展规划，更没有上市规划 [2][8] - 公司未来目标是成为专注于文化交流研究和商业交流研究的学校式企业，打造商业样板供行业参考 [8] - 公司强调企业价值在于社会责任和员工幸福，不做盲目扩张 [5][9] - 2025年销售目标为控制在200亿元以内，以避免员工因销售增长过快而加班和承受压力 [5] 行业影响与同行调改 - 永辉超市、物美、中百集团等同行均在学习和借鉴公司模式进行调改 [3][10][11] - 永辉超市已完成222家门店的公司模式调改，覆盖多个一线和新一线城市 [10] - 物美超市已实现55家AI新质零售门店及8家硬折扣门店焕新开业 [10] - 物美在调改中优化商品结构，使其接近公司水平的80%，并提升基层员工薪资30%至50% [11] - 中百集团完成14家仓储业态和55家社区超市业态调改，来客数分别增长9%和6% [11] - 盒马鲜生创始人评价公司模式推动企业回归零售本质，其员工关爱文化和线下体验值得全行业学习 [3][11]

投资评级 - 报告对永辉超市维持“增持”评级 [1][6] - 基于2027年33倍市盈率，目标价为5.10元人民币 [5][6] 核心观点 - 永辉超市作为国内连锁商超龙头，正积极推动“胖东来”模式的门店调改，经营转型措施深化，成效逐步显现 [1] - 尽管短期营收和利润承压，但随着尾部门店出清、调改店占比提升及供应链改革推进，公司盈利能力有望恢复 [1][4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收124.9亿元，同比下降25.5%，归母净亏损4.7亿元 [1] - 2025年前三季度累计营收424.34亿元，同比下降22.21%，归母净亏损7.1亿元 [1] - 报告下调2025年归母净利润预测至-14.8亿元，引入2026年和2027年预测，分别为5.9亿元和14.0亿元 [5] 门店调改成效 - 截至2025年第三季度，公司已开业门店450家，环比净减少102家，持续淘汰尾部门店 [2] - 调改进程加速，已开业调改门店达222家，环比净增98家，占已开业门店比例升至49% [2] - 调改成效显著，测算2025年第三季度平均单店收入超2400万元，同比提升超30% [2] - 据公司披露，调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升0.6个百分点至19.8%，供应链改革初期压力得到初步消化 [3] - 费用率有所上升，销售费用率同比增加2.7个百分点至21.8%，管理费用率同比增加0.3个百分点至3.2% [3] - 归母净利率同比下降1.7个百分点至-3.8%，主要受调改投入及关店影响 [3] 供应链与运营改革 - 公司持续推进供应链升级，加大源头直采，2025年前三季度供应商淘汰率达40.4% [4] - 精简SKU并梳理自有品牌线，聚焦三大种类，截至第三季度已上架9支自有品牌商品 [4] - 公司定增申请已获受理，计划募集不超过31.14亿元，其中24亿元用于216家门店调改升级 [4] 估值与同业比较 - 估值基于2027年预测归母净利润14.0亿元，给予33倍市盈率，高于可比公司2027年一致预期市盈率中值25倍 [5][12] - 溢价理由包括调改后更强的产品差异化能力、品牌力及“胖东来”模式复制扩张的潜力 [5]

公司运营动态 - 永辉超市位于深圳核心商圈的两家门店（罗湖太阳广场店、南山来福士广场店）将于11月16日正式停止营业，店内正在进行清仓折扣活动 [2] - 公司前三季度累计关闭门店325家，第三季度净关闭102家，仅新开2家，截至9月30日已开业门店总数为450家，较2024年末的775家大幅缩减 [3] - 公司2025年全年闭店目标预计为300家-350家，截至三季度末已完成325家，未来工作重心将转向门店调改的精细化运营与新店开业节奏的恢复 [3] - 公司已完成222家门店的"胖东来模式"调改，占当前开业门店总数的49.3%，调改后门店日均销售额显著提升 [3] 公司财务表现 - 公司前三季度实现营业收入424.34亿元，同比下滑22.21% [2] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为-7.10亿元，亏损大幅扩大 [2] - 公司总资产从上年末的427.49亿元降至316.20亿元，降幅26.03% [4] - 公司股价年内下跌26%，市值缩水至425亿元 [4] 公司战略调整 - 公司启动"商品中心化"战略，计划3年内打造亿元级大单品，并已上架15款品质单品，涵盖高附加值商品 [4] - 公司于10月13日官宣"国民超市品质永辉"新定位 [4] - 近期关闭的深圳罗湖太阳广场店在2024年曾被公司"初心计划"认证为"全国品质门店"，标志着停业店铺范围已进入核心商圈"深水区" [3]