融资与减持计划 - 公司宣布拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过31.14亿元，其中24.05亿元用于门店升级改造，3.09亿元用于物流仓储升级改造，4亿元用于补充流动资金或偿还银行贷款 [2] - 公司董事长张轩松及其一致行动人计划减持不超过9075万股公司股份，占总股本的1%，按收盘价4.64元/股计算，减持金额约4.21亿元 [1] - 公司副总裁罗雯霞于2025年10月16日至11月7日期间通过集中竞价方式减持108700股，占总股本的0.0012% [2] - 专家观点认为，融资反映公司经营资金不足，而高管减持则可能引发市场对公司治理结构及短期前景信心的质疑 [3] 经营业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收424.34亿元，同比下滑22.21%，利润总额亏损7.72亿元，归母净利润亏损7.10亿元，较上年同期分别下降6.50亿元和6.32亿元 [3] - 2025年第三季度公司实现营收124.86亿元，同比下滑25.55%，利润总额亏损5.65亿元 [3] - 业绩下滑主要归因于零售行业竞争激烈、消费者习惯改变导致客流客单下滑，以及公司主动进行门店优化调改 [4] 门店调改进展 - 公司自2024年6月起学习胖东来模式进行调改，内容涉及商品、供应链、人力资源管理等多方面 [2] - 截至2025年9月底，公司门店总数为450家，较2024年底的775家减少325家，2025年第三季度新开2家门店，新签约3家门店 [5] - 截至三季度末，公司已完成222家门店的胖东来模式调改，前三季度累计同店销售额已恢复正增长 [5] - 专家指出，调改的核心在于后端供应链和组织体系的优化，但目前规模效应尚未凸显，企业需承担大量改造费用 [6] 毛利率与策略调整 - 第三季度毛利率下滑，主要因公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，推行裸价和控后台策略 [5] - 专家认为公司需从根源上明确市场所需，平衡扩张节奏，提升效率以创造利润 [6]

公司业绩表现 - 2025年截至11月8日销售额突破200亿元大关，达200.35亿元 [2][3] - 2024年全年销售额为169.64亿元，2025年销售额较2024年高出30亿元，创历史新高 [4] - 公司目前没有贷款，账上资金为41亿元 [2][9] - 2024年公司税收超过6亿元，利润超过8亿元，员工平均月收入超过9000元 [9] 公司业务结构与门店表现 - 超市业态销售收入达109.01亿元，占总销售额54.4% [6] - 珠宝业态销售收入达21.06亿元，占总销售额10.5% [6] - 百货业态销售收入20.02亿元，占总销售额9.99% [6] - 电器销售收入18.83亿元，占总销售额9.4% [6] - 服饰、茶叶、医药、餐饮等销售额合计占总销售额15.71% [6] - 时代广场店销售额高居榜首，达51.38亿元 [6] - 大胖店、天使城店、小胖店和生活广场店销售额分别为28.35亿元、28.28亿元、22.88亿元和14.51亿元 [6] - 公司共有13家门店，全部位于河南省 [9] 公司战略与发展规划 - 公司没有规模发展规划，更没有上市规划 [2][8] - 公司未来目标是成为专注于文化交流研究和商业交流研究的学校式企业，打造商业样板供行业参考 [8] - 公司强调企业价值在于社会责任和员工幸福，不做盲目扩张 [5][9] - 2025年销售目标为控制在200亿元以内，以避免员工因销售增长过快而加班和承受压力 [5] 行业影响与同行调改 - 永辉超市、物美、中百集团等同行均在学习和借鉴公司模式进行调改 [3][10][11] - 永辉超市已完成222家门店的公司模式调改，覆盖多个一线和新一线城市 [10] - 物美超市已实现55家AI新质零售门店及8家硬折扣门店焕新开业 [10] - 物美在调改中优化商品结构，使其接近公司水平的80%，并提升基层员工薪资30%至50% [11] - 中百集团完成14家仓储业态和55家社区超市业态调改，来客数分别增长9%和6% [11] - 盒马鲜生创始人评价公司模式推动企业回归零售本质，其员工关爱文化和线下体验值得全行业学习 [3][11]

投资评级 - 报告对永辉超市维持“增持”评级 [1][6] - 基于2027年33倍市盈率，目标价为5.10元人民币 [5][6] 核心观点 - 永辉超市作为国内连锁商超龙头，正积极推动“胖东来”模式的门店调改，经营转型措施深化，成效逐步显现 [1] - 尽管短期营收和利润承压，但随着尾部门店出清、调改店占比提升及供应链改革推进，公司盈利能力有望恢复 [1][4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收124.9亿元，同比下降25.5%，归母净亏损4.7亿元 [1] - 2025年前三季度累计营收424.34亿元，同比下降22.21%，归母净亏损7.1亿元 [1] - 报告下调2025年归母净利润预测至-14.8亿元，引入2026年和2027年预测，分别为5.9亿元和14.0亿元 [5] 门店调改成效 - 截至2025年第三季度，公司已开业门店450家，环比净减少102家，持续淘汰尾部门店 [2] - 调改进程加速，已开业调改门店达222家，环比净增98家，占已开业门店比例升至49% [2] - 调改成效显著，测算2025年第三季度平均单店收入超2400万元，同比提升超30% [2] - 据公司披露，调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升0.6个百分点至19.8%，供应链改革初期压力得到初步消化 [3] - 费用率有所上升，销售费用率同比增加2.7个百分点至21.8%，管理费用率同比增加0.3个百分点至3.2% [3] - 归母净利率同比下降1.7个百分点至-3.8%，主要受调改投入及关店影响 [3] 供应链与运营改革 - 公司持续推进供应链升级，加大源头直采，2025年前三季度供应商淘汰率达40.4% [4] - 精简SKU并梳理自有品牌线，聚焦三大种类，截至第三季度已上架9支自有品牌商品 [4] - 公司定增申请已获受理，计划募集不超过31.14亿元，其中24亿元用于216家门店调改升级 [4] 估值与同业比较 - 估值基于2027年预测归母净利润14.0亿元，给予33倍市盈率，高于可比公司2027年一致预期市盈率中值25倍 [5][12] - 溢价理由包括调改后更强的产品差异化能力、品牌力及“胖东来”模式复制扩张的潜力 [5]

公司运营动态 - 永辉超市位于深圳核心商圈的两家门店（罗湖太阳广场店、南山来福士广场店）将于11月16日正式停止营业，店内正在进行清仓折扣活动 [2] - 公司前三季度累计关闭门店325家，第三季度净关闭102家，仅新开2家，截至9月30日已开业门店总数为450家，较2024年末的775家大幅缩减 [3] - 公司2025年全年闭店目标预计为300家-350家，截至三季度末已完成325家，未来工作重心将转向门店调改的精细化运营与新店开业节奏的恢复 [3] - 公司已完成222家门店的"胖东来模式"调改，占当前开业门店总数的49.3%，调改后门店日均销售额显著提升 [3] 公司财务表现 - 公司前三季度实现营业收入424.34亿元，同比下滑22.21% [2] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为-7.10亿元，亏损大幅扩大 [2] - 公司总资产从上年末的427.49亿元降至316.20亿元，降幅26.03% [4] - 公司股价年内下跌26%，市值缩水至425亿元 [4] 公司战略调整 - 公司启动"商品中心化"战略，计划3年内打造亿元级大单品，并已上架15款品质单品，涵盖高附加值商品 [4] - 公司于10月13日官宣"国民超市品质永辉"新定位 [4] - 近期关闭的深圳罗湖太阳广场店在2024年曾被公司"初心计划"认证为"全国品质门店"，标志着停业店铺范围已进入核心商圈"深水区" [3]

公司运营动态 - 永辉超市位于深圳核心商圈的两家门店将于11月16日正式停止营业 正在进行清仓折扣活动 [1] - 公司前三季度累计关闭门店325家 第三季度净关店102家 仅新开2家 [2] - 公司已开业门店总数从2024年末的775家缩减至450家 [2] - 公司2025年全年闭店目标为300至350家 截至三季度末已完成325家 基本达成年度目标 [2] 公司财务表现 - 公司前三季度实现营业收入424.34亿元 同比下滑22.21% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为-7.10亿元 亏损额大幅扩大 [1] - 公司总资产从上年末的427.49亿元降至316.20亿元 降幅26.03% [3] - 公司存货由70.58亿元锐减至37.32亿元 降幅达47.1% 反映库存去化加速 [3] 公司战略调整 - 公司营收下滑主要受零售行业竞争加剧 消费习惯转变及门店优化调整三重因素影响 [1] - 公司门店数量缩减主要源于主动关闭长期亏损门店及推进"胖东来模式"调改 [2] - 公司已完成222家门店的"胖东来模式"调改 占当前开业门店总数的49.3% 调改后门店日均销售额显著提升 [2] - 公司官宣"国民超市品质永辉"新定位 启动"商品中心化"战略 计划三年内打造亿元级大单品 [3] 市场表现与商品策略 - 公司股价年内下跌26% 市值缩水至425亿元 [3] - 公司已上架15款品质单品 涵盖秘鲁蓝莓 阳澄湖大闸蟹等高附加值商品 [3]

财务表现 - 前三季度公司营收为424.34亿元，同比下滑22.21% [1] - 前三季度公司净亏损为7.72亿元，亏损同比扩大811.60% [1] - 第三季度公司营收为124.86亿元，同比下滑25.55% [1] - 第三季度公司净亏损为4.69亿元，亏损额高于前两个季度亏损总额 [1] - 前三季度公司毛利率为20.52%，同比下降1.55个百分点 [3] 门店网络调整 - 公司主动进行门店优化调改，包括对潜力门店关店改造及淘汰尾部门店 [2] - 前三季度公司新开门店6家，截至9月30日已开业门店共450家 [3] - 相比年初，公司门店数量净减少325家 [3] - 公司已完成调改门店222家，接近总门店数的一半 [3] 战略转型与调改效果 - 净利润下滑主要源于公司主动优化商品结构和采购模式，推行裸价和控后台策略 [3] - 公司自2024年5月6日启动胖东来模式调改，策略为调改与关店并行 [3] - 调改门店的客流平均增长80% [5] - 60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [5] - 公司计划用2到3年时间走出生死线，3到5年赢回顾客信任，5到10年成为国民骄傲的超市 [5] 未来商品策略 - 公司当前很多门店已进入第二阶段调改，将80%精力投入到商品板块 [5] - 公司计划搭建由大牌尖货、永辉定制、品质永辉组成的商品结构 [5] - 公司目标在三年内锁定200个核心战略伙伴，打造100个亿元级大单品 [5] 行业与市场挑战 - 零售行业竞争激烈，部分消费者消费习惯发生改变 [2] - 消费者对购物体验和商品品质要求更高，导致公司客流和客单价出现下滑 [2]

门店关闭事件 - 永辉超市深圳南山来福士广场店将于2025年11月16日起停止营业 [1] - 停业原因为门店经营不善 闭店后无调改打算 将直接关停 [1] - 停业公告发布后 门店现场人流相对冷清 但货品充足 环境整洁 [5][6] - 部分网友对门店关闭表示不舍 [9] 公司战略转型 - 公司自2024年5月6日启动“胖东来模式”调改 计划用2到3年时间走出生死线 3到5年赢回顾客信任 [11] - 截至2025年10月13日的526天内 公司对累计面积200多万平方米的商业体进行了改造 [13] - 截至9月 公司完成调改门店总数已有200来家 以截至6月底的552家门店总数计算 调改店数量占比接近四成 [13] - 公司新任CEO表示 很多店已进入第二阶段调改 将投入80%的精力到商品板块 [13] 公司经营业绩 - 公司自2021年以来陷入营收下跌并录得亏损的局面 [15] - 今年上半年公司收入同比下跌20.73%至299.48亿元 净利润亏损为2.41亿元 而上一年的净利润为2.75亿元 [15] - 今年上半年公司扣除非经常性损益的净亏损为8.02亿元 上一年同期则为盈利2986.65万元 [15] 门店网络调整 - 今年上半年公司新开门店4家 关闭门店227家 [17] - 截至6月底 公司已开业门店为552家 较2024年年底净减少门店223家 半年净减少门店数与去年全年相当 [17] - 公司当务之急是对存量店的调改 在整体运营水平提升后再开新店 [17]

收购背景与调改启动 - 名创优品于去年9月以近62亿元收购永辉超市，标志着调改的正式开始 [4][5] - 调改路线在收购前已确定，永辉超市董事长等人于去年5月拜访胖东来后，便落定采用"胖东来"模式 [5] - 收购后，公司任命1991年出生的王守诚为新任CEO，其自调改小组成立以来即担任副组长，填补了职位空缺 [5][6] 调改成效与关键数据 - 102家调改门店的顾客净推荐值均值超过40% [6] - 调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [6] - 公司认为已度过危险期，大规模闭店已于今年第三季度达到高峰后结束，未来将进入动态修整阶段 [50] 组织架构与运营调整 - 为平衡战略落地速度与质量，公司将原来的15个省区裂变为28个大区（现为26个），使各团队能同步学习并推进调改 [14] - 在运营端充分授权大区，但在供应链端进行集中化调整，由专业团队负责采购，实现"让专业的人做专业的事" [15] - 公司取消了全国近2万名促销员，以推进裸价直采，降低供应链成本，尽管短期内面临业务衔接和人力成本压力 [25][26] 供应链管理与反腐倡廉 - 采购团队的核心考核指标从"毛利率"转变为"顾客满意度"和"商品动销率"，驱动团队围绕商品品质做事 [21] - 公司取消了不合理的"后台收入"，从根本上砍掉了可能滋生腐败的场景 [21] - 公司与供应商的合作理念转向"互利共赢"，通过让合作伙伴赚取合理利润甚至反哺利润，来确保品质和供应稳定 [20][29] 文化重塑与未来方向 - 公司文化核心转向"善良、美好、爱"，强调成就员工、利他，并通过明确价值观来对齐行为标准 [6][12][47] - 公司不追求"去胖东来"，而是将胖东来视为"美好理念"的代名词，目标是在其理念基础上，结合山姆的战术，探索出"永辉特色的品质零售模式" [36][37] - 自有品牌的开发理念借鉴胖东来，但发挥永辉的规模优势，与生产加工厂深度合作，实现"他有我优、他无我有" [29][34]

收购背景与战略转向 - 名创优品于去年9月以近62亿元收购永辉超市，此举在初期引发市场不解 [2] - 收购前，永辉超市已在去年5月确定学习胖东来模式的调改路线，收购后该路线得到坚持 [2] - 收购满一年之际，公司任命34岁的王守诚为新任CEO，其自调改开始即担任副组长，标志着调改进入更稳定阶段 [2][3][4] 调改成效与关键数据 - 102家调改门店的顾客净推荐值均值超过40% [4] - 调改门店客流平均增长80% [4] - 60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [4] - 公司认为已度过危险期，大规模闭店已结束，第三季度闭店度过最后一个高峰点 [43] 组织架构与运营变革 - 为平衡战略落地速度与质量，将原15个省区裂变为28个大区（现为26个），每个大区规模相当于一个胖东来，以实现同步学习和快速推广 [11] - 在运营端对26个大区充分授权，但在供应链端进行集中化调整，由全国专业团队负责采购 [12] - 取消了全国近2万名促销员，以推进裸价直采，优化供应链成本 [19][21] 供应链管理与反腐策略 - 取消不合理的“后台收入”，从根源上杜绝采购腐败场景 [16] - 对采购和商品团队的考核核心从“毛利率”转变为顾客满意度和商品动销率 [16] - 与供应商的合作理念转向“互利共赢”，追求长期稳定合作，取代过去的“利己”压榨 [15][17] 自有品牌与商品战略 - 自有品牌开发借鉴胖东来理念，同时发挥公司规模优势，追求“他有我优、他无我有” [23][28] - 注重品质稳定和供应稳定，核心是让合作伙伴赚到合理利润，甚至反哺利润以支持其提升标准 [23] - 盈利模式从追求高毛利率转向“以量取利”，通过大销量提升利润绝对值，例如三文鱼、定制香蕉等单品 [27] 企业文化与未来方向 - 公司文化底层逻辑与胖东来一致，强调向善和利他，当前重点在于将文化共识贯彻到言行举止中 [40] - 目标并非“去胖东来”，而是学习其代表的美好理念，并结合自身规模探索“永辉特色的品质零售模式” [30][31] - 最终目标是走出自己的道路，结合胖东来理念与山姆的战术，形成正循环 [31][32]

公司战略与运营进展 - 公司完成郑州第七家门店的“胖东来模式”调改并恢复营业，标志着其在郑州的七店调改全面收官，品质零售升级战略完成阶段性布局 [1] - 自全国首家调改店于2024年6月19日开业以来，公司以郑州为起点加速调改，目前已形成一套可复制的调改模型和运营标准，并逐步推广至河南省内及重庆、西安、武汉等全国其他区域，实现从试点到规模化复制的关键跨越 [3][8] - 调改后的门店运营趋于稳定，为首家调改店创下日销售额188万元的业绩，达调改前13.9倍，为当地消费市场注入持续活力 [3] 门店商品结构优化 - 公司对门店商品进行系统性升级，优化原有11464支商品，新增商品比例达26.8%，结构调整后达到胖东来标准的80% [5] - 门店进口商品占比提升至15%，烘焙、熟食等鲜食比例从5%大幅增至20%，并引入胖东来DL系列67款网红爆品及永辉自有品牌、河南特色商品 [5] - 门店围绕节庆主题推出应季商品并配套免费礼品包装、盲盒抽奖等服务，以增强消费体验 [5] 门店服务与环境升级 - 门店进行空间革新，将中岛货架统一降至1.6米以拓宽通道，营造通透轻松的购物氛围，并配备顾客休息区、便民设施如直饮水、血压仪等 [6] - 门店提供肉禽切丝、海鲜清洗等免费加工服务，切实提升服务人性化水平 [6] - 一线员工人数从70余人增至160余人，平均薪资提升至5000元，并享受带薪年假与免费餐食等福利，以“员工幸福，顾客满意”为理念 [6] 未来发展规划 - 公司未来将继续围绕商品精选化、服务人性化、运营精细化方向，持续优化在郑州的布局，提升门店服务辐射能力与消费体验能级 [8] - 公司以“做郑州最幸福的超市”为目标，通过系统化调改推动本地零售服务标准升级 [8]