报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][8][82] 报告的核心观点 - 6月以来焦煤期货持续上涨，主力合约从709.0元/吨涨至924.5元/吨，上涨原因包括山西矿难致安监升级、外蒙古政坛波动、国内铁水产量维持高位、焦煤价格达成本水平、空头情绪宣泄及宏观层面因素等；短期焦煤价格或震荡偏强，需关注下旬供给恢复和市场情绪降温影响 [3][78] - 本周（7月4日 - 7月11日）动力煤供需关系优化，港口库存去化、煤价上涨，后续关注主产区汛期后煤矿生产恢复及高温、港口去库持续性 [4][79] - 本周炼焦煤供给恢复有限、铁水产量有韧性、期货盘面带动下游补库，供需格局短期改善、煤价上涨；焦炭供需短期偏紧，产业有提涨预期，短期价格震荡偏强，均需关注相关因素表现 [7][81] - 本周无烟煤价格环比持平，尿素价格环比上涨 [74] - 美国关税新政冲击市场情绪，煤炭高股息、现金奶牛属性值得关注，多家煤炭央国企增持与注入资产释放利好，建议把握低位煤炭板块价值属性，关注相关标的 [8][82] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 价格：本周动力煤港口平仓价环比上涨，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价周环比涨9元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比上涨、下降、上涨；国际6000大卡和5500大卡动力煤价格环比上升 [14][15][18] - 供需：截至7月9日，三西地区产能利用率和产量环比上升；沿海八省和内地17省电厂日耗环比上升；全国水泥和甲醇开工率环比下降；北方港口库存环比下降，南方主流港口库存环比上升；沿海八省电厂煤炭库存下降、可用天数下降，内地17省电厂煤炭库存上升、可用天数下降 [20][22][24][26][31] - 水电情况：本周三峡水库站水位环比上涨，出库流量环比下降 [35] 炼焦煤 - 价格：本周京唐港港口焦煤和CCI低硫主焦煤价格环比上涨，喷吹煤价格环比持平，国际炼焦煤价格环比下降 [40] - 运输及库存：本周甘其毛都口岸平均通关量环比上升；炼焦煤生产企业库存环比下降，北方港口和独立焦化厂炼焦煤库存环比上升 [44][48] 焦炭 - 价格：本周国内焦炭价格环比持平，螺纹钢价格环比上升，全国平均吨焦盈利环比下降 [53][56] - 生产及库存情况：本周焦化厂生产率环比分化；全国铁水产量环比下降，钢材库存指数环比上升；焦化企业焦炭库存环比下降，钢厂焦炭库存量和焦炭港口库存环比上升 [60][62][67][68] 无烟煤 - 本周无烟煤价格环比持平，尿素价格环比上涨 [74] 本周重点关注个股及逻辑 - 建议关注稳健型标的如中国神华等，动力煤弹性较大标的如兖矿能源等，焦煤弹性较大标的如淮北矿业等；还给出不同类型煤炭股具体关注建议及重点关注公司盈利预测 [8][82][83][84]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 近期受预售订单充足、成本端金属硅价格上涨等因素影响，有机硅中间体DMC价格有所上涨 中期来看，供给端预计未来我国有机硅新增产能有限，内需方面，电子、新能源汽车、光伏等领域的发展有望为有机硅的需求带来增量 随着房地产利好政策出台，建筑等传统领域的需求有望逐渐企稳 外需方面，海外产能收缩利好我国有机硅的出口 有机硅行业供需格局有望改善，景气度有望回升[9][30] 根据相关目录分别进行总结 基础化工行业市场概况 - 2025年7月7日到7月11日，基础化工行业周度上涨1.53%，在所有申万一级行业涨跌幅中排名第19位 [7][12] - 基础化工行业中，周度涨幅排名前五的股票分别为上纬新材、宏柏新材、晨光新材、*ST亚太、东岳硅材；周度跌幅排名前五的股票分别为广康生化、兴业股份、大东南、久日新材、科拓生物 [7][12] 细分行业——有机硅 - 截至2025年7月11日，有机硅中间体DMC价格11000元/吨，相较于一周前上涨1.9% 近期受预售订单充足等因素影响，有机硅企业出货压力缓解，行业库存有所下降，企业挺价意愿较强，但下游终端需求未明显放量 此外，受“反内卷”政策等因素影响，近期原料端金属硅价格有所上涨，在成本端为有机硅价格形成支撑，预计短期内有机硅价格或将稳中探涨 [11][14] - 截至2025年7月11日，107胶价格12000元/吨，生胶价格12300元/吨，沉淀混炼胶价格12800元/吨，二甲基硅油价格14000元/吨 [21] - 2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，此次关停是陶氏欧洲资产优化计划的一部分，旨在削减高成本、高能耗产能，聚焦高附加值衍生品领域 [11][29] - 2024年，欧洲的硅氧烷总产能为47.5万吨/年，大部分用于满足本土消费 陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂关停后，将有14.5万吨/年的欧洲产能缩减，供应减少近三分之一 本次有机硅供给端的收缩，有利于改善全球有机硅供需格局，或有望推高有机硅基础材料的价格 鉴于我国聚硅氧烷产能占全球的比例高达约75%，本次英国巴里工厂的关停有利于我国有机硅基础原料及制品的出口 [11][29] 投资建议 - 近期受预售订单充足、成本端金属硅价格上涨等因素影响，有机硅中间体DMC价格有所上涨 中期来看，供给端预计未来我国有机硅新增产能有限，内需方面，电子、新能源汽车、光伏等领域的发展有望为有机硅的需求带来增量 随着房地产利好政策出台，建筑等传统领域的需求有望逐渐企稳 外需方面，海外产能收缩利好我国有机硅的出口 有机硅行业供需格局有望改善，景气度有望回升 [9][30]

沪指时隔9个月重新站上3500点大关，两市成交额连续31天突破1万亿，这一振奋人心的消息也刺激着广大投资者。 然而，在本轮放量向上攻到3500点后，不少投资者却陷入了迷茫。还是因为目前板块轮动过于激烈，医药、科技、新能源、银行你方唱罢我登场，也让部分 拥有"选择困难症"的投资者不知如何是好。 那我们不妨看看这一资金的动向，为自己的投资做一个参考！ "聪明强"竟布局这一板块 北向资金一直被咱们戏称为聪明资金。主要是它们拥有顶尖的投研团队，往往能在行情启动前提前布局，获利了结的时间也相对精准。市场上有一批北向 的"小迷弟" 因为北向资金在2024年8月之前的资金流向都是公开的，它也成为对普通投资者最友好的机构资金，也是大家唯一可以跟踪的的资金指标。 数据来源：Wind 截至2025.07.10 两大原因揭秘北向意图 北向不会无缘无故布局建筑装饰，目前看最重要的依据应该有两个： 1、建筑行业是"反内卷"的大户 从前年开始，新房销售数据与新项目落成的数据都较为低迷，整体房地产行业发展陷入停滞。而建筑装饰作为与地产强相关的行业，其实供大于求的情况早 已出现。 国家发改委本次提出整治"内卷式"竞争方案：加力破除地方保护和 ...

煤炭ETF资金流入与市场表现 - 煤炭ETF（515220）昨日净流入超5 7亿元 [1] - 中证煤炭指数由中证指数有限公司编制 覆盖A股煤炭开采 加工及相关业务上市公司 具有行业代表性和市场影响力 [2] 动力煤供需与价格走势 - 高温天气推动动力煤供需关系优化 港口库存持续去化 煤价上涨 [1] - 山西样本煤矿产能利用率收紧 产地到港发运倒挂导致市场发运环比下降 [1] - 印尼煤价格优势恢复 终端对低卡煤招标增加 澳煤货源偏紧致报价上涨且回国成本倒挂 [1] - 电厂迎峰度夏补库 高温促使日耗与火电需求陡峭提升 利好动力煤消费和价格 [1] 炼焦煤供需与价格动态 - 样本煤矿产能利用率环比提升 蒙煤通关延续低位运行 [1] - 铁水产量维持高位支撑刚需 焦企对高性价比资源适当提库 [1] - 焦煤生产企业库存去化显著 供需短期改善带动煤价上涨 [1] - 预期煤矿恢复生产与钢材淡季将限制焦煤后续涨幅 [1] 焦炭市场供需与预期 - 焦煤价格反弹导致焦企成本上移 生产积极性下滑 [1] - 铁水产量高位维持需求韧性 焦炭库存本周去化 [1] - 焦煤价格好转支撑焦炭短期看涨预期 但涨幅或有限 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025上半年北方稀土归母净利润同比高增，主要因主要品种价格上涨和成本端下滑 [1] - 推进绿色冶炼升级改造项目，一期进入产线联动调试收尾阶段，对成本管控等有积极作用 [2] - 下游应用保持增长，未来稀土行业供需有望维持紧平衡 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年7月9日北方稀土公告，预计2025年半年度归母净利润9亿元 - 9.6亿元，同比增加1882.54%到2014.71% [1] - 2025上半年氧化镨钕/氧化铈/氧化镧均价分别为42.1/1.05/0.42万元/吨，分别同比上升13.1%/57.2%/9.8% [1] 项目进展 - 投资不超78亿元建设绿色冶炼升级改造项目，建成后具备处理58.09%REO混合稀土精矿能力19.8万吨/年等多项能力，当前一期进入产线联动调试收尾阶段，二期工艺设计等有序推进 [2] 行业供需 - 新能源汽车1 - 5月产销同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的44%；截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，其中风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2% [3] - 预计2025年和2026年全球氧化镨钕需求分别为11.7万吨和12.69万吨，同比增速+9.7%和+8.4%，未来行业维持供需紧平衡 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年EPS为0.58元/0.89/1.06元，对应2025 - 2027年PE为42X/28X/23X [3] - 给出2023 - 2027年营业收入、净利润等多项财务指标预测数据 [5][12] 公司指标 - 总股本36.15亿股，总市值887.50亿元，一年最低/最高15.95/27.82元，近3月换手率105.48% [7] - 给出股价相对走势及不同时间段收益表现数据 [8][9] 财务指标 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [12][13] - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [14][15]

国泰海通主要观点如下： 文化纸：纸价和成本下跌趋稳，供需有望边际改善 截至6月27日，6月70g木浆高白双胶纸市场均价为5153元/吨，环比下跌47元/吨，跌幅0.90%，同比下跌 573元/吨，跌幅10.01%。第一，月初多数纸厂报盘趋稳，接单情况变化不大;第二，经销商拿货谨慎， 优先去库出货，部分业者库存压力较大，存在降价促单的行为;第三，出版订单尚未集中提货，社会订 单仍处于淡季，市场刚需成交;第四，上游原料木浆均价下跌，成本面对双胶纸支撑减弱。 白纸板：淡季纸价先涨后跌，成本驱动盈利改善 智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，6月浆、纸价格下跌趋稳，预计浆价维持低位运行，纸价淡 季偏弱运行。6月木浆及纸品价格延续下跌趋势，文化纸、白纸板、箱瓦纸三大品类均呈现淡季偏弱运 行特征。其中双胶纸均价环比下跌0.9%至5153元/吨，白卡纸微涨0.29%后转跌，箱板纸环比下降 0.31%。浆价受供强需弱格局压制。需求端方面，原纸价格持续偏弱运行；从供应端来看，市场整体呈 现供应宽松的格局。 木浆：外盘报价下行，供强需弱格局难有改善 智利Arauco公布新一轮木浆外盘报价：针叶浆银星720美元/吨(需采购6-7 ...

行业评级与核心观点 - 维持航空行业"推荐"投资评级 [1] - 2025年上半年行业呈现需求快增、客座率提升、票价Q2企稳的特征 [1] - 2025-27年行业供需关系持续改善 [1] 2025年上半年行业回顾 - 需求总体增长较快：2025年1-5月全国民航旅客周转量同比+10%，较2019年同期+18% [2] - 国际线显著恢复：国际线民航旅客周转量同比+31%，较2019年同期+2%，恢复度从2024年78%提升至2025年102% [2] - 飞机利用率提升：2025年1-5月全行业平均利用率为9.0小时，同比提升0.3小时，较2019年仅差0.3小时 [2] - 供给增速放缓：2025年1-5月行业ASK同比+7%，较2019年同期+16.5% [2] - 客座率大幅提升：2025年1-5月全民航平均客座率84%，同比提升2.1pts，较2019年提升0.8pts [2] - 票价Q2改善：2025年前23周国内裸票价同比-4%，其中Q1同比-11%，Q2同比+1.4% [2] 未来展望 - 供给端：2025-27年全行业供给年均复合增长6% [3] - 需求端：2025-27年全行业需求年均复合增长6.8%，其中国内线复合增速3.6%，国际线2025年超2019年水平后2026-27年保持10%以上增长 [3] - 供需关系持续改善推动行业盈利修复 [3] 行业趋势与驱动因素 - 出行消费需求韧性较强，经济政策利好国内需求，国际需求正常化后持续增长 [4] - 全球供应链不畅导致供给偏紧 [4] - OPEC+增产推动油价同比下降，直接降低成本并利好盈利 [4] - 2024年暑运旺季运力释放充分，票价较2023年回落，收益指标有望企稳回升 [4]

如何看待硅料价格拐点及弹性？20250703 摘要 多晶硅行业自 2024 年 4 月起，价格已跌破行业平均成本，至 2025 年 7 月初，行业平均盈利水平已持续亏损一年，尽管工业硅降价带来成本 改善，但整体仍处于亏损状态。 硅料在光伏组件中的成本占比显著降低，2024 年底已降至 10%左右， 低于电池片浆料和组件封装环节的光伏玻璃成本占比。 多晶硅企业降本最具性价比的措施是降低能耗，其次是降低原材料消耗， 电力和原材料是主要成本来源，而硅耗的降本空间相对有限。 多晶硅产量随价格下跌而缓步下滑，自 2024 年 5 月起月产出环比下降， 2025 年二季度月均产出约 9.5 至 10 万吨，开工率不足 40%，库存超 过三个月，约 30 多万吨。 短期内全球光伏装机增速放缓，但长期需求广阔，新一轮高速增长周期 依赖电网改造和购网型储能普及，供需矛盾预计 2026 年改善，2027- 2028 年恢复合理水平。 多晶硅行业拐点关注指标包括各环节行业库存及落后产能出清，以及头 部企业资本开支和投产规划，头部企业大规模投放新产能通常预示行业 拐点临近。 测算显示，硅料价格上涨对组件价格和电站收益率的影响较小，即 ...

印尼煤炭行业现状 - 印尼煤炭出口量1-5月暴跌19.1%，为三年来最低水平 [1] - 同期累计产量3.08亿吨，同比下降9.6% [1] - 出口至中国的煤炭销量降幅最大达19.39%，印度降幅9.68% [1] 出口下滑原因分析 - 中国煤炭产量保持高位，高热值煤炭价格较年初下滑20%以上 [1] - 中国采购需求转向性价比更高的俄罗斯、澳大利亚和内贸煤 [1] - 印尼动力煤参考价（HBA）高于现行市场价格，削弱国际竞争力 [1] - 印尼3月1日实施以HBA为核心的出口定价政策 [1] 政策与市场压力 - 印尼收紧外汇管制政策要求出口收入在境内保留一年 [2] - 2025年B40计划将生物柴油掺混比例提升至40%，增加矿商财务压力 [2] - 小型煤企利润空间进一步挤压 [2] 国内消费与行业转向 - 印尼第一季度国内煤炭消费量1200万吨，低于去年同期的1600万吨 [2] - 煤矿企业转向国内市场，矿产冶炼行业预计吸收31.2%的国内供应 [2] - 电力领域仍为主要动力煤消费领域，占比58% [2] 行业前景展望 - 印尼煤炭市场前景预计保持稳定，未来10年内煤炭仍是主要能源 [3]

行业减产动态 - 光伏玻璃龙头企业计划启动新一轮减产，预计规模达30%，7月供应量将减少至45GW左右 [1][2] - 部分企业前期规划的10%减产计划已陆续执行，未来减产可能延伸至三季度 [2] - 截至2024年12月初，行业冷修及减产总量达31091吨/日，总减产率约26% [3] 供需与库存现状 - 6月国内光伏玻璃供给约54GW，国外5GW，总需求49-50GW，单月过剩8-9GW [3] - 按单GW需4.4万吨玻璃换算，单月过剩量35万-40万吨，库存天数约5天 [3] - 当前行业库存31-32天，处于高位，部分报价低于11元/平米，企业面临亏损压力 [3][4] 价格与盈利表现 - 光伏玻璃价格从2020年40元/平米高点跌超70%，多家企业出现亏损 [4] - 福莱特2024年营收186.83亿元（同比降13.2%），净利润10.07亿元（同比降63.52%） [4] - 信义光能同期营收219.2亿元（同比降9.3%），净利润10.1亿元（同比降73.8%） [4] 企业应对策略 - 成本优势企业降价加速出货抢占订单，部分企业减产并主做长期客户订单 [4] - 福莱特对老旧窑炉冷修以推动降本增效，信义光能与福莱特合计占市场份额超50% [4][6] - 亚玛顿计划在阿联酋投建50万吨/年光伏玻璃生产线，布局海外市场 [6][7] 政策与市场影响 - 2025年上半年"430新政"与"531新政"引发抢装潮，但需求提前消化导致6月组件排产下滑 [5] - 减产或提振市场价格，但下游组件需求不足，182mm组件均价0.67元/瓦，210mm组件均价0.72元/瓦（环比降4%） [7] - 二三线厂商通过降价0.03-0.04元/瓦吸引订单，开工率普遍不足 [7]