报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 非银金融板块估值较低，具有安全边际，攻守兼备 [47] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [47] - 保险行业受益于经济复苏和利率上行，负债端预计持续改善 [47] - 证券行业转型有望带来新业务增长点，受益于市场回暖和政策环境 [47] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年9月14日-9月18日）非银金融各子板块均跑输沪深300指数 [9] - 证券行业下跌0.14%，多元金融行业下跌0.79%，保险行业下跌2.29%，非银金融整体下跌0.79%，沪深300指数下跌0.06% [9] - 2026年以来（截至9月18日），券商行业下跌12.50%，多元金融行业下跌13.21%，保险行业下跌17.65%，非银金融整体下跌13.86%，沪深300指数下跌2.65% [10] 证券行业观点 - 2026年9月日均股基交易额为23214亿元，较上年9月下降19.61%，较上月下降14.68% [14] - 截至9月17日，两融余额26391亿元，同比提升9.71%，较年初增长3.87% [14] - 截至9月17日，9月发行IPO项目4单，发行规模100.28亿元 [14] - 2026年9月权益市场下跌，沪深300指数下跌2.54%，上年9月上涨3.20% [16] - 2026年9月创业板指数下跌1.92%，上证综指下跌1.87%，万得全A指数下跌1.76% [16] - 2026年9月中债总全价指数上涨0.07% [16] - 26H1各口径下基金代销百强机构集中度均大幅提升，券商仍保持ETF主导优势 [18] - 2026年上半年末权益基金规模9.7万亿元，同比+29%，较年初-0.3% [18] - 非货公募基金规模24万亿元，同比+23%，较年初+6% [18] - 2026年上半年股票指数基金规模4.0万亿元，同比-2%，较年初-23% [18] - 百强榜单中，券商有56家，银行25家，独立销售机构15家，保险1家，公募基金销售子3家 [18] - 权益基金保有量百强2026H1保有量共计7.1万亿元，较年初+18%，同比+38% [18] - 银行、独立销售机构、券商、保险在权益基金保有量中分别占比38%、32%、27%、3% [18] - 非货公募基金保有量百强2026H1保有量共计13.8万亿元，较年初+18%，同比+35% [18] - 银行、独立销售机构、券商、保险在非货保有量中分别占比39%、37%、22%、2% [18] - 2026H1股票指数型基金百强合计保有规模2.9万亿元，市占合计73%，较年初的46%大幅提升 [18] - 2026H1券商ETF合计保有规模1.5万亿元，在百强中占比52%，显著高于权益类基金保有规模的占比（27%） [18] - 中信、华泰、国泰海通2026H1 ETF保有规模居前，市占分别为4.4%、4.0%、3.0% [18] - 蚂蚁基金ETF保有规模6313亿元，市占15.73% [18] - 天天基金2026H1 ETF保有规模1293亿元，市占3.22%，排名第五 [18] - 权益基金CR5从2025Q2的30%升至2026Q2的33% [18] - 非货CR5从2025Q2的21%升至2026Q2的24% [18] - ETF方面CR5从2025Q2的19%升至2026Q2的31% [18] - 券商行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x，大券商2026E平均PB估值1.0x [24] - 推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、中信证券、财通证券、同花顺等 [24] 保险行业观点 - 国新办发布会明确保险业监管导向，高质量发展与发挥“两器”功能并重 [26] - 今年以来社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元 [26] - 持有A股流通市值较2025年底继续增长了12.5% [26] - 前7个月科技保险为科技活动提供风险保障金额达7.2万亿元，同比增长55.8% [26] - 保险业积累的养老和健康责任准备金超过13万亿元 [26] - 针对近期重大自然灾害，已经赔付122亿元 [26] - 保险法修订草案公开征求意见，以全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管为主线 [28] - 保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善 [29] - 2026年9月18日保险板块估值0.47-0.80倍2026E P/EV，处于历史低位 [29] - 行业维持“增持”评级 [29] 多元金融行业观点 - 截至2025年6月全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11% [32] - 2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45% [32] - 2025H1信托业经营收入为343.62亿元，同比增幅为3.34% [32] - 信托行业仍处于转型发展的阵痛期 [32] - 信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，行业进入整固和平稳增长期 [37] - 2026年8月全国期货交易市场成交量为10.87亿手，成交额为85.04万亿元，同比分别增长29.05%和30.67% [38] - 2026年7月期货行业净利润0.73亿元，同比下降94.56%，环比下降93.90% [43] - 2026年7月期货公司营业收入23.56亿元，同比下降44.98%，环比下降39.78% [43] - 截至2026年6月30日，共有92家期货公司备案设立95家风险管理公司 [43] - 2026年7月期货风险管理公司实现业务收入25.15亿元，净利润0.15亿元 [43] - 以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向 [43] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [47] - 重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等 [47]