报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美债利率近两周整体上行，美债发行规模扩张、财政赤字高企，叠加TGA回补与短端债拍卖抽离流动性，推动市场进入紧流动性—再定价阶段，风险资产承压源于资金价格重估而非基本面恶化 [4] - 美国近期出现流动性危机，美债发行潮与财政赤字扩张强化流动性紧缩—资产再定价中期格局，本轮调整是金融条件全面收紧下的资产价格再校准，非周期性熊市起点 [9] - 市场阶段性切换，风险资产急跌反映资金成本，是估值调整，非结构性破坏，财政支出释放、美联储转向后，资产价格将回升 [10] 根据相关目录总结 美债利率 - 截止11月7日，10年期美债收益率两周上升9bp，曲线持续上行至4.11%；2年期美债收益率上升7bp，30年期美债收益率上升11bp，近两周长短债收益率均上行 [5] 美债市场 - 10月下旬美债发行久期小幅回升，2年期684.7亿，5年期699.02亿，7年期439.5亿 [5] - 美国9月财政赤字1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元 [5] 衍生品市场 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至573.8万手；同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，上升至39.54万手，受政府停摆影响，后续官方数据暂未更新 [5] 流动性 - 北京时间2025年10月30日凌晨2点，美联储宣布降息25bp，将利率下调至3.75%-4.00%，自12月起停止缩表，并将MBS赎回本金全部再投资短债，释放流动性底部信号，鲍威尔强调12月是否继续降息仍待观察，政策取向转向数据依赖 [6] - 美国财政TGA存款余额截止11月5日规模两周环比扩张376.3亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张180.6亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加 [6] 美国经济 - 截止11月1日美联储周度经济指标2.22（两周前为2.13），显示出经济环比短期稳定后有所好转 [6]

宏观背景与市场流动性 - 美联储开启降息周期，为港股市场带来流动性宽松环境 [1] - 全球无风险利率下行引发资产再定价与资本再配置，国际资本有望增配港股市场 [1] - 港股市场作为中国离岸金融中心，对全球流动性高度敏感，历史数据显示外资流动与中美利差存在相关性 [1] 港股市场投资逻辑 - 港股市场估值水平低于全球多数主要股指，存在估值洼地效应 [1] - 当前外资对中国资产配置比例仍处于历史低位 [1] - 估值洼地效应与政策预期改善可能共同驱动外资系统性回流 [1] 港股通50ETF产品特征 - 港股通50ETF（159712）跟踪港股通50指数（930931） [1] - 指数从港股通可交易标的中选取市值规模大、流动性好的50只港股上市股票作为指数样本 [1] - 成分股涵盖新经济与传统行业龙头企业，行业配置保持均衡特征 [1] - 指数主要覆盖消费、金融、科技和医药等多元领域 [1] - 指数集中体现“科技+创新药+高股息+新消费”的复合型投资主题，全面反映港股通核心优质资产的整体表现 [1]

市场回暖分析 - A股市场近期明显回暖，市场活跃度提升，价值低估股票快速回归 [6] - 随着市场利率下降，固定收益类资产收益率空间压缩，资金转向权益类资产寻求更高回报 [7] - A股上市公司为境内优质公司，政策如反内卷提升公司经营稳定性和可持续性，引发再定价过程 [7] 大盘成长表现分析 - 大盘成长行业受宏观经济影响较大，增速下降导致估值消化过程 [8] - 公募和外资资金增量有限，选股逻辑趋同，制约大盘成长表现 [8] - 资产属性快速变化，如锂电池行业从趋势成长型转变为稳健增长型资产 [8] 市场水位判断方法 - 基民小楼通过投顾账户在相对低点加仓，个人择时效果不佳，建议定投 [9] - 程剑建议参考核心指数十年历史分位，如沪深300等，判断市场极端状态 [10] - 市场中间位置难判断，极端状态从业者更有感知 [10] 非共识投资机会 - 反内卷政策可能加速行业供给端出清，如电解铝和制冷剂行业已成功案例 [12][13] - 传统行业细分领域如水泥、玻璃、煤炭等可能出现投资机会 [14] - 资本回报率回归合理状态是长期趋势，行业亏损不可持续 [14] 港股市场机遇 - 港股优质大公司估值便宜，持续创造股东回报 [16] - 中小型港股公司成长性未被充分定价，南下资金推动价值重估 [16] - 港股短期可能出现价值大幅重估的资产 [16] 投资者配置策略 - 基民小楼从股票转向基金，两年浮盈20%，分散配置保护收益 [18][19] - 程剑偏好高权益配置，选择熟悉基金经理或产品，底层资产认知是关键 [19][21] - 资产配置需覆盖不同风格，避免因短期表现不佳减仓 [21] 后市配置思路 - 程剑管理的基金以价值成长风格为主，合理价格买入优质成长资产 [23] - 组合分为周期价值、稳健增长、趋势成长和概念投资类资产 [23] - 后市主力配置稳健增长和趋势成长类资产，关注新增长点 [24]