报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计评级基本在6月30日公布完毕，市场大概率不会被评级调整扰动，转股能力回归支撑转债市场表现，大多转债以正股股性定价，但5 - 6月评级公布期间市场情绪受影响，估值中枢持续下降 [1][10] - 2025年评级调整的转债大多不是机构主流券，对市场冲击有限，市场行情上行阶段，评级调整当天冲击转债表现但下跌幅度小 [7] - 转股能力修复是2025年信用风险扰动有限的核心原因，转债市场平价在90左右，转股能力明显提升，需考察信用风险的类纯债转债规模有限 [9] - 权益市场在中东局势缓释后情绪改善，转债市场受权益带动表现较好，光伏行业转债重点标的评级维持，评级风险基本落地，三季度平衡性转债估值中枢有望修复上行，配置策略聚焦三条主线 [10][12] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 截至6月27日，433只转债披露2025年年度评级，占比超90%，其中32只评级下调，占比7.4%，略低于2024，另有5只在5月前已下调本次维持不变，调整评级的转债仅5只余额大于10亿，初始评级大多A+及以下，非机构主流券，对市场冲击有限 [7] - 市场行情上行，评级调整当天冲击转债表现但下跌幅度小，如闻泰转债6月18日开盘跌超4%，后修复至110以上，较调整前仅跌1元，大多调整评级转债价格在115以上，以股性定价，债底下跌不影响转债价格 [7] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示了万得可转债各指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [16] 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前五名和后五名 [17][19] 转债估值方面 - 呈现债性、平衡性、股性可转债及不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势 [21][26][28] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券、跌破债底个券占比走势以及可转市场价格中位数走势 [32][36][39]

转债信用评级调整情况 - 2024年以来已有19只转债信用评级被调低 超过2023年全年的14只 [2][5] - 6月为评级调整高峰期 当月已有10只转债评级下调 包括芳源转债、东风转债、博汇转债等 [4] - 评级下调前多为A+级 闻泰转债和金能转债从AA级下调至AA-级 失去质押回购资格 [6] 评级下调原因分析 - 芳源股份因三元锂电池市场份额下降、核心客户订单锐减导致连续两年大额亏损 债务规模持续增加 [4] - 主要受业绩亏损、债务压力及行业政策冲击等多重因素影响 [5] - 化工、地产、医药等行业尾部企业仍面临较大压力 [9] 市场影响与机构观点 - 评级下调对转债价格影响有限 因风险已提前暴露且机构持仓偏低 [9] - 2025年信用风险整体可控 但行业分化明显 需警惕尾部风险 [9] - 华福证券建议关注6-7月信用挖掘策略 跟踪财务边际变化及2025年信用定价预期差 [10] 行业动态 - 三元锂电池行业竞争加剧 芳源股份新拓展的碳酸锂业务尚未贡献盈利 [4] - 权益市场回暖缓解部分信用风险 但化工等行业压力仍存 [9]