业绩表现 - 2025Q2典型固收+基金跑赢纯债基金，转债基金收益率中位数为3.52%，一级债基、二级债基、偏债混合基金和中长期纯债基金分别为1.08%、1.24%、1.07%、0.96%[1][9] 规模仓位 - 2025Q2一、二级债基规模分别增加800、385亿元至8487、8077亿元，转债基金环比下降36亿元至948亿元，主动转债基金环比下降24亿元至441亿元[2][20] - 2025Q2一级债基转债仓位环比微降0.11个百分点至8.54%，二级债基和偏债混合基金分别环比回落1.59、0.81个百分点至10.63%、5.90%，主动转债基金环比提升0.64个百分点至85.34%[2][24] 仓位下调原因 - 被动降仓，管理人难寻合适标的，只能持现等待[3][26] - 一季度降仓投资者二季度难回补仓位，且处于边配置边兑现状态[3][26] - 转债估值高，低价配置策略逻辑削弱，银行退出约束底层配置策略容量[3][26] 个券配置 - 公募基金重点加仓金融个券及周期消费领域中低价权重标的，如增持上银转债17.06亿元等[4][35][37] - 银行等转债因退出被动减配，新能源等标的兑现行情，如杭银转债减持59.12亿元等[4][37][39] 投资策略 - 转债值得做多，正股不走弱时，估值波动是配置机会[4][54] - 延续哑铃配置思路，推荐大盘底仓、博弈内需政策预期品种和关注科技成长板块[4][54]

可转债付息安排 - 公司将于2025年7月28日支付2024年7月28日至2025年7月27日期间的可转债利息，付息债权登记日为2025年7月25日，除息日和兑息日均为2025年7月28日 [1] - 本次付息为"闻泰转债"第四年付息，票面利率1.50%，每张面值100元可转债派息1.50元（含税）[2] - 付息对象为截至2025年7月25日登记在册的全体可转债持有人，兑付资金将划拨至中登上海分公司指定账户 [2] 可转债发行条款 - 公司于2021年7月28日公开发行86亿元可转换公司债券，第五年票面利率1.80%，第六年2.00%，到期赎回价108元（含末期利息）[1] 税务处理细则 - 个人投资者需缴纳20%利息所得税，每张可转债实际兑息1.20元（税后），由兑付机构代扣代缴 [2] - 居民企业投资者需自行缴纳企业所得税，每张可转债实际兑息1.50元 [3] - 境外机构投资者在2021年11月7日至2025年12月31日期间免征企业所得税和增值税，每张可转债实际兑息1.50元 [3] 机构联系方式 - 发行人联系部门为董事会办公室，电话0755-88250686 [4] - 保荐机构华泰联合证券办公地址为北京市西城区丰盛胡同22号，电话010-56839300 [4]

报告公司投资评级 - 2025年6月18日，中诚信国际将闻泰科技主体信用等级由AA调整至AA -，评级展望为稳定，将“闻泰转债”信用等级由AA调整至AA -；2024年6月21日，中诚信国际将其主体评级由AA +调整至AA，评级展望为稳定，将债项信用等级由AA +调整至AA [5] 报告的核心观点 - 中诚信国际下调闻泰科技评级的理由具有现实性，出售资产、大规模商誉、大幅亏损以及面临的国际政治环境等符合公司目前困境；经营端剥离低盈利能力产品集成业务聚焦半导体业务，但半导体业务盈利规模和能力边际下降；现金流端2024年投资活动现金净流出收窄，历年大规模资产减值损失侵蚀利润；资产端商誉构成过高和应收账款集中度高是潜在风险点；负债端正股价格低迷与转股价格差距大，为后续偿债压力带来不确定性；股东股权质押风险值得关注 [2][19] 外部评级下调 - 2024年评级下调原因包括光学业务停滞、产品多元化及产业链延伸受阻、资产减值及处置亏损、在建项目进度及产能消化待关注、商誉规模高且减值风险上升、可转债转股失败风险及股东股权质押风险 [5] - 2025年评级下调原因包括出售产品集成业务致业务多元化和营收下降、对安世集团管控需关注、行业周期等对半导体业务转型成效影响待观察、收购安世集团商誉减值风险、2024年公司业绩大幅亏损 [5] - 出售资产方面，2024年12月30日拟出售产品集成业务相关资产，2025年完成三家子公司股权交割并收到部分价款，该业务原占2024年收入的79.17%，剥离后业务多元化下降且营收将大幅下降 [6] - 大规模商誉方面，2025年3月末商誉规模214.98亿元，占总资产比重30.39%，主要因收购安世集团形成 [7] - 大幅亏损方面，2024年净利润亏损28.58亿元，较2023年的9.67亿元大幅下滑，资产减值损失30.77亿元侵蚀利润 [7] - 国际政治环境方面，2024年12月2日公司被列入实体清单，产品集成业务采购、研发和销售受不利影响 [7] 经营状况 - 股东方面，截至2025年4月11日，闻天下持有公司12.37%股权为控股股东，张学政及其一致行动人合计控制15.38%股权为实际控制人；董事会换届，张学政离任，张秋红接任董事长；闻天下和张学政累计股份质押分别占其持有股份的36.51%、45.95% [9] - 业务营收方面，2022 - 2024年与2025年1 - 3月营收分别为580.79亿元、612.13亿元、735.98亿元和130.99亿元，2025年1 - 3月同比下降19.38%；同期净利润分别为13.60亿元、9.69亿元、 - 28.58亿元和2.58亿元，波动大 [10] - 毛利率和费用率方面，2022 - 2024年与2025年1 - 3月毛利率分别为18.16%、16.08%、9.77%、13.97%，期间费用率分别为12.39%、11.09%、8.61%、11.30%，年度均呈下降态势 [10] - 核心业务板块方面，2024年产品集成、半导体收入占比分别为79.17%、19.99%，毛利率分别为2.49%、37.52% [10] - 资产减值损失方面，2022 - 2024年分别为 - 11.10亿元、 - 9.34亿元、 - 30.77亿元，2024年主要包括固定资产减值 - 18.08亿元、无形资产减值 - 6.28亿元、商誉减值 - 2.00亿元；2025年3月末商誉214.98亿元，较2021年峰值无实质性变化，为后续减值埋下隐患 [10] - 半导体业务方面，2024年实现营收147.15亿元、净利润22.97亿元，剔除产品集成业务后公司仍有竞争力；安世集团是半导体业务承载平台，是全球领先厂商，产品料号近1.6万种；半导体业务排名逐年攀升，在细分领域领先；2024年主要收入来源于汽车等领域，主要区域为中国等；产品线重点包括晶体管等三类产品 [11][12] - 盈利能力方面，2024年半导体业务毛利率37.52%，较2022、2023年下降，收入也下降；同期末总资产收益率分别为5.38%、5.07%、 - 1.88%，下降明显 [13] 资产、现金流与债务概况 - 资产方面，截至2025年3月底总资产707.42亿元，较2024年末下降；主要构成中商誉占30.39%、固定资产占14.93%、应收账款占12.01%、存货占9.50%、货币资金占8.23%；应收账款前五大合计占比70.33%，集中度高；2024年末存货跌价准备等金额较高；还有交易性金融资产48.96亿元、无形资产44.70亿元；资产构成中商誉过高和应收账款集中度高是潜在风险点 [14][15] - 现金流方面，2022 - 2024年经营活动现金流净额分别为16.64亿元、58.24亿元、44.92亿元，有波动；投资活动现金流净额分别为 - 71.49亿元、 - 51.29亿元、 - 15.62亿元，2024年净流出收窄；筹资活动现金流净额分别为20.08亿元、 - 29.64亿元、 - 5.72亿元，波动大 [16] - 债务方面，2025年3月底有息债务173.00亿元，短期占比48.95%，期限结构一般；除可转债外以银行借款为主，短期借款56.31亿元是主要科目；偿债压力总体尚可 [16] - 债券方面，“闻泰转债”发行规模86.00亿元，到期日2027年7月28日；调整后募集资金使用计划已累计使用60.17亿元；初始转股价格96.67元/股，2024年11月12日起调整为43.60元/股；截至2025年3月31日累计转股金额258.5万元，未转股债券余额85.97亿元；截至2025年7月7日，正股收盘价与转股价有差距；2024年7月4日公告已触发向下修正条款，董事会决定本次不向下修正转股价格 [17][18] 总结 - 中诚信国际下调评级理由符合公司困境；经营端剥离低盈利业务聚焦半导体业务，但半导体业务盈利规模和能力下降；现金流端2024年投资活动现金净流出收窄，资产减值损失侵蚀利润；资产端商誉过高和应收账款集中度高有风险；负债端正股价格与转股价格差距大带来偿债不确定性；公司谨慎采用下修策略表明对未来发展有信心；股东股权质押风险值得关注 [19]

交易概述 - 公司拟以现金交易方式向立讯精密工业股份有限公司及立讯通讯（上海）有限公司转让下属多家子公司100%股权及业务资产包 标的资产包括昆明闻讯实业有限公司、黄石智通电子有限公司、昆明智通电子有限公司、闻泰科技（深圳）有限公司、Wingtech Group (HongKong) Limited（含PT Wingtech Technology Indonesia）的100%股权 以及闻泰科技（无锡）有限公司、无锡闻讯电子有限公司、Wingtech Mobile Communications (India) Private Ltd 的业务资产包 [1] - 本次交易已通过公司第十二届董事会第六次会议和第十二届监事会第三次会议审议 相关议案包括《关于公司重大资产出售方案的议案》等 [1] - 交易详情可参考公司于2025年3月21日发布的《重大资产出售预案》、《第十二届董事会第六次会议决议公告》（公告编号：临2025-033）、《第十二届监事会第三次会议决议公告》（公告编号：临2025-034） [1] 交易审批进展 - 公司第十二届董事会第十一次会议审议通过了《关于公司重大资产出售方案的议案》《关于审议<闻泰科技股份有限公司重大资产出售报告书（草案）>及其摘要的议案》等交易相关议案 [2] - 公司2025年第二次临时股东大会审议通过了《关于公司本次交易符合重大资产重组条件的议案》等交易相关议案 [2] 交易实施进展 - 截至公告披露日 本次交易标的股权及资产的交割前置条件已满足 各项权属交割手续正有序推进 [2] - 昆明闻讯实业有限公司、黄石智通电子有限公司、昆明智通电子有限公司的股权交割及工商变更登记手续已完成 [2] - 闻泰科技（深圳）有限公司、Wingtech Group (HongKong) Limited的股权交割手续尚在办理过程中 暂不存在权属转移的实质性障碍 [2] - 业务资产包的剥离工作将在完成相关资产交割手续后实施 [2] - 公司将在交割完成后继续公告具体收款情况 [2]

可转债动态 - 晶澳转债董事会提议下修转股价 [1] - 精锻转债和会通转债触发强制赎回条款 [1] - 垒知转债、美锦转债、闻泰转债公告不下修转股价 [1] - 电化转债和安克转债即将上市交易 [1] - 集智转债公告不执行强制赎回 [1] 股东减持计划 - 威唐工业控股股东及一致行动人拟减持不超过1.95%股份 [1] - 仙乐健康股东计划减持不超过1.47%股份 [1] 公司经营调整 - 万凯新材将有序调减PET生产计划并同步开展设备检修维护 [1] 市场状态 - 美股市场当日休市 [1]

转债信用评级调整情况 - 2025年以来已有19只转债信用评级被调低，超过2024年全年的14只 [1][3] - 6月为评级调整高峰期，当月已有10只转债评级被调低，东风转债、博汇转债等被列入信用观察名单，嘉美转债、宝莱转债等评级展望为负面 [3] - 评级下调前多为A+级，闻泰转债、金能转债从AA级下调至AA-级，调整后不可作为质押券 [4] 评级下调原因分析 - 芳源股份因三元锂电池市场份额下降、核心客户订单锐减导致收入下滑，新业务未盈利，连续两年大额亏损且债务规模增加，流动性风险上升 [3] - 评级调整主要受业绩亏损、债务压力及行业政策冲击等多重因素影响 [3] - 化工、地产、医药等行业尾部企业仍面临压力 [6] 市场影响与机构观点 - 评级下调短期对转债形成利空，但市场整体表现强劲，相关转债价格未出现明显波动 [1][6] - 机构持仓偏低且评级较低的转债受下调冲击较小，风险已提前暴露 [6] - 天风证券认为2025年评级调整或相对乐观，经济复苏及政策支持使信用风险可控，但行业分化仍需警惕 [6] - 华福证券建议6-7月关注信用挖掘策略，需跟踪财务边际变化及2025年信用变动方向 [6][7] 行业动态与趋势 - 三元锂电池行业竞争加剧，市场份额持续下降 [3] - 权益市场回暖缓解部分转债信用风险，但化工、地产、医药等行业压力仍存 [6] - 转债市场供给缩量、纯债收益率较低等因素增强市场韧性 [6]

转债信用评级调整情况 - 2024年以来已有19只转债信用评级被调低 超过2023年全年的14只 [2][5] - 6月为评级调整高峰期 当月已有10只转债评级下调 包括芳源转债、东风转债、博汇转债等 [4] - 评级下调前多为A+级 闻泰转债和金能转债从AA级下调至AA-级 失去质押回购资格 [6] 评级下调原因分析 - 芳源股份因三元锂电池市场份额下降、核心客户订单锐减导致连续两年大额亏损 债务规模持续增加 [4] - 主要受业绩亏损、债务压力及行业政策冲击等多重因素影响 [5] - 化工、地产、医药等行业尾部企业仍面临较大压力 [9] 市场影响与机构观点 - 评级下调对转债价格影响有限 因风险已提前暴露且机构持仓偏低 [9] - 2025年信用风险整体可控 但行业分化明显 需警惕尾部风险 [9] - 华福证券建议关注6-7月信用挖掘策略 跟踪财务边际变化及2025年信用定价预期差 [10] 行业动态 - 三元锂电池行业竞争加剧 芳源股份新拓展的碳酸锂业务尚未贡献盈利 [4] - 权益市场回暖缓解部分信用风险 但化工等行业压力仍存 [9]

本次可转债概况 - 公司于2020年11月1日召开董事会审议通过公开发行可转债相关议案，2020年11月30日股东大会审议通过，2021年3月22日调整发行方案 [1] - 2021年7月12日获证监会核准公开发行不超过86亿元可转债，债券简称"闻泰转债"，代码110081 [1] - 债券期限6年，票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%，到期赎回价格108元 [1] - 转股期为发行首日(2021年7月28日)起满6个月后的第一个交易日(2022年2月3日)至2027年7月27日 [1] - 初始转股价格96.67元/股，后因股权激励、权益分派等多次调整，2024年11月12日起调整为43.60元/股 [14] 发行人经营与财务状况 - 公司是集研发设计和生产制造于一体的半导体、产品集成企业，采用IDM和ODM模式 [7] - 2024年营业收入735.98亿元，同比增长20.23%；但归属于上市公司股东的净利润-28.33亿元，由盈转亏 [7][8] - 2024年末总资产749.78亿元，较2023年末下降2.59%；加权平均净资产收益率-7.92%，同比下降11.10个百分点 [8] - 2024年12月被美国商务部列入实体清单，导致供应商和客户采取不利执行措施，对产品集成业务造成全面不利影响 [13] 募集资金使用情况 - 募集资金总额86亿元，截至2024年末累计投入58.71亿元，本年度投入6.02亿元 [9] - 因实体清单影响，拟变更闻泰无锡、昆明、黄石智能制造产业园等项目募集资金用途，并将剩余资金永久补充流动资金 [9][10] - 截至2024年末，使用闲置募集资金暂时补充流动资金余额19.83亿元，购买理财产品余额4.833亿元 [10] 债券跟踪评级 - 初始评级(2021年7月)：主体AA+，债项AA+，展望稳定 [11] - 2022年6月、2023年6月跟踪评级均维持AA+ [11] - 2024年6月下调至AA，2025年6月进一步下调至AA- [11]

短剧市场规模增长迅猛 - 短剧游戏板块强势上涨，慈文传媒封涨停，掌阅科技、欢瑞世纪、百纳千成、因赛集团、华谊兄弟、博纳影业等概念股跟涨 [1] - 数字阅读平台凭借丰富网络小说IP成为短剧内容主要来源，实现IP改编多元化盈利并反哺阅读业务，形成良性内容生态 [1] - 真人影视互动游戏结合短剧剧情与游戏互动体验，为游戏公司开辟新市场并创造新收入来源 [1] - IPTV运营商和新媒体视听服务商引入短剧内容，丰富平台内容库，提升用户粘性与付费转化率，支持传统广电业务数字化转型 [1] 半导体产业链强势表现与市场前景分析 - 5月制造业PMI环比上升，高技术制造业PMI连续4个月扩张，电子、半导体等行业持续增长 [2] - 国际大厂商产能调整为国内存储器企业带来"接棒"机会，半导体材料和设备领域国产替代加速 [2] 近期可转债市场评级调整分析 - 可转债市场密集评级调整，百畅转债、闻泰转债等因业绩亏损、债务压力及行业政策冲击被下调信用评级 [3] - 百畅转债评级下调主因2024年业绩亏损加剧，沼气发电业务面临可开发机会减少、填埋气不足及政策风险 [3] - 闻泰科技剥离产品集成业务后，半导体业务受行业周期波动及国际政治环境影响，商誉减值风险增加，2024年业绩或大幅亏损 [3] - 低价转债未明显波动，因平价水平随正股上涨及转债下修提升，转股权价值上升 [3] - 市场风偏高叠加政策支持，评级下调对转债影响较小，结构性机会仍存 [3] 2025年微短剧市场竞争与全链路布局 - 短剧行业竞争加剧推动企业向全链路布局转型，促进产业链各环节融合 [4] - 2025年微短剧热力榜TOP20中半数作品出自全产业链运营企业，凸显全链路布局重要性 [4] - 短剧制作投资水平提升，《家里家外》《吉天照》等作品优化服化道、场景搭建，推进行业制作标准 [4] - 头部企业通过全链路模式建立标准化制作、拍摄、分发流程，减少低质量内容并强化合规审核 [4] - 全链路能力企业整合资金、人才、IP资源，实现高质量内容快速响应，形成竞争优势 [4] - 产业链整合降低中间环节成本（如剧本版权采购、外包制作），提升整体盈利空间 [4] 美国官员计划可能对伊朗发动打击 - 美国考虑对伊朗发动打击，因以色列与伊朗冲突升级，以色列将哈梅内伊列为责任人并加大攻击力度 [5] - 伊朗导弹首次击中以色列医院，特朗普与内塔尼亚胡对话显示美国或提供支持但未承诺军事参与 [5] - 以色列军事行动超越摧毁伊朗核计划，已打击阿拉克地区停用核反应堆，国际社会关注伊朗核能力 [5] - 伊朗外长称仍致力于外交解决，否认核武器计划，英法德外长计划与伊朗在日内瓦进行核谈判 [5] - 特朗普政策立场从外交谈判转向考虑军事行动，受盟友压力及局势变化影响 [5]

可转债市场评级调整 - 近期可转债市场迎来评级调整密集期 百畅转债 闻泰转债 普利转债等十余只可转债遭遇评级下调 主要受业绩亏损 债务压力及行业政策冲击等因素影响 [1] - 业内人士指出 当前可转债退市风险整体可控 但行业分化加剧与评级下调的"季节性规律"仍需警惕 [1] 百畅转债评级下调详情 - 中证鹏元将百畅转债评级由"A+"下调至"A" 评级展望为稳定 主要基于公司2024年业绩亏损加剧和2025年一季度连续亏损 [3][4] - 百川畅银2024年营业收入4.52亿元 同比下降6.49% 归母净利润亏损2.82亿元 上年同期亏损9749.16万元 2025年一季度营业收入1.08亿元 同比下降7.19% 归母净利润亏损1168万元 [4] - 公司沼气发电业务面临项目可开发机会减少 填埋气不足 垃圾焚烧发电替代等风险 同时需关注电价补贴政策变动及补贴款回收风险 [4] - 公司拟通过移动储能供热业务补亏 但该业务规模化拓展受制于资金压力 短期偿债压力较大 现金资产无法覆盖短期债务 [4] 闻泰转债评级下调详情 - 中诚信将闻泰转债评级下调至"AA-" 评级展望为稳定 调整后该转债不可作为债券质押式回购交易的质押券 [4] - 评级下调主因公司出售产品集成业务导致业务多元化程度下降 未来营业收入将大幅下降 聚焦半导体业务后对安世集团的实际管控需持续关注 [4] - 行业周期波动 被列实体清单及国际政治环境变化对安世集团经营影响有待观察 收购安世集团形成较大规模商誉 需关注减值风险 [4] - 2024年公司业绩发生较大亏损 但安世集团行业地位领先 剥离产品集成业务有助于降低负债及财务杠杆 [4] 市场影响分析 - 今年以来已有14只可转债因业绩亏损 债务压力或征信恶化遭评级下调 但在A股市场整体强势震荡背景下 多数低价转债未出现明显波动 [5][7] - 6月是转债评级变动重要窗口 去年6月低价转债出现明显调整压力 但今年未出现此类现象 主要因转债整体平价水平抬升 转股权价值上升 [8] - 兴业证券认为 当前转债定价核心逻辑在于期权定价而非信用风险 权益市场弱化基本面 强化主题弹性 评级下调影响可能相对有限 [9]