事件概述 - 2026年1月12日，德邦基金经理雷涛管理的德邦稳盈增长灵活配置混合基金被市场传出单日吸金高达120亿元，而该基金在2025年三季度末的规模仅为7.24亿元，体量一夜之间被放大了16倍 [1][22] - 此次事件并非偶然，而是一场由实盘大V、平台算法和中小基金公司规模焦虑共同驱动的“高度工业化的流量投放实验” [1][23] 资金涌入与市场反应 - 1月12日当天，A股AI应用板块爆发，德邦稳盈增长A/C份额单日涨幅双双超过8% [2][24] - 真正点燃市场情绪的是随后流传的消息：该基金在头部互联网平台被“抢购一空”，单渠道成交额或超过百亿元 [2][24] - 德邦基金随后否认了“盘中规模”数据的真实性，强调以定期报告为准 [4][25] - 基金公司迅速采取限购措施：1月12日当天实施限购，次日（1月13日）再次下调申购上限，A类份额限购1000万元，C类份额限购100万元 [5][26] - 限购节奏与市场情绪共振，制造“稀缺感”，被指为“饥饿营销” [5][6][26][27] 实盘大V的驱动作用与灰色激励 - 事件的关键“点火器”可能来自实盘大V 1月12日，一位在某财富社区拥有数百万粉丝的实盘大V公开展示自己买入德邦稳盈增长C份额超300万元，引发大量粉丝跟投 [7][28] - 随后该大V（网名“爱理财的小羊”）澄清否认与基金存在合作关系及收取返点 [7][28] - 市场人士爆料称，德邦基金在推广中重点对接头部财经大V，并开出业内罕见的高比例激励，销售佣金据称高达千分之三 [8][29] - 按此佣金比例测算，若大V带动10亿元资金申购，其可获得收益高达300万元 [8][29] - 在高额回报刺激下，部分荐基行为失范：渲染AI板块短期收益时淡化风险提示，使用“重仓人工智能”“闭眼买”等极端化口号，刺激粉丝情绪化跟投 [8][29] - 基金公司相关人员被指在社区提前释放限购信号，配合流量端制造紧迫感，此举被认为在合规边界上反复试探 [8][29] 基金产品特征与风险错配 - 基金名称“德邦稳盈增长”带有“稳健”暗示，但实际运作高度激进 [9][30] - 截至2025年三季度末，该基金股票仓位高达93.98%，债券仓位仅0.74% [9][30] - 前十大重仓股高度集中在AI应用赛道，占比超过70% [9][30] - 平台已将该基金风险等级上调为“高风险” [10][31] - 该产品本质是高度集中、强周期、强风口押注型产品，净值波动可能极其剧烈 [11][12][32][33] - 拉长周期看，该基金历史表现并不突出：2025年全年收益率仅8%左右，甚至跑输业绩比较基准 [13][34] 德邦基金的背景与动机 - 2024年底，德邦基金完成实控人变更，从民营背景转为省属国资控股 [15][36] - 国资控股后，规模、排名、行业存在感成为绕不开的考核指标 [16][37] - 德邦基金仍是一家典型的中小公募：总管理规模约665.04亿元，行业排名在80名左右 [16][37] - 其产品结构以低费率的债券型基金（332.41亿元）和货币市场型基金（153.59亿元）为主，权益类产品（股票型与混合型合计178.81亿元）占比较小 [17][38] - 在“管理费—利润”结构不占优的情况下，通过制造权益类爆款基金快速拉升规模，成为一条直接但危险的捷径 [17][38] 行业生态与监管困境 - 事件揭示了公募行业当前生态：实盘大V、平台算法与中小基金公司规模焦虑三股力量加速渗透 [1][23] - 部分实盘大V不具备基金销售资质，却通过“内容—转化—返点”模式实质性参与销售，存在合规问题 [8][29] - 监管层已频繁下发关于基金销售行为、费用管理、绩效考核的文件，核心导向是禁止在市场最热时拼命推销高风险产品 [18][39] - 但在现实操作中，当热点强、涨幅亮眼、流量汹涌时，“逆向销售”（即不在市场过热时推销）的原则往往最先被牺牲 [19][40] - 在此类流量驱动的“吸金神话”中，大V获得流量与潜在收益，平台获得交易与用户黏性，基金公司可能获得规模与管理费，而最终承担周期波动的往往是追高进场的普通投资者 [19][40]

文章核心观点 - 一份关于公募基金销售行为规范的新规征求意见稿发布 旨在推动行业从“卖产品”向“做服务”转型 对行业进行“刮骨疗毒”式的规范 短期将带来阵痛 但长期方向正确 有利于投资者和行业健康发展 [1][19][21] 执行争议 - 新规在考核方面引发争议 特别是对基金经理的绩效约束问题 例如存在基金经理作为大股东 即使连续三年大幅跑输基准 仍可通过管理费和专户提成获得数十亿分成 新规对此类“旱涝保收”情况的监管方式尚不明确 [4][6] - 销售端考核变革带来挑战 考核指标不再聚焦销量 导致绩效评估标准模糊 销售渠道难以将基金业绩不佳归咎于市场行情 [6][8] - 新规规定 若新发基金打开申赎后 基民赎回超过50% 销售方将受罚 这给银行、券商等销售渠道带来操作难题 例如资本金不足难以全部转向发起式基金 或为保成立而放慢销售节奏影响团队士气 [8] 核心变革 - 新规严格规范基金宣传行为 明确禁止使用诱导性业绩宣传 例如“年度冠军基金”、“半年收益翻倍”等表述 [11] - 新规规定 半年内的基金业绩不能公开宣传 一年期以下的业绩不得随意年化 宣传业绩排名只能使用三年以上的长期业绩数据 [11] - 新规削弱了对明星基金经理的包装和宣传 强调投资者应关注产品本身的策略、风格和行业主题 并区分了从业年限与投资年限以杜绝“资历造假” [14] - 基金直播领域未做大幅调整 新规对此保持平稳过渡 未增加行业额外负担 [16] 行业转向 - 新规旨在推动基金行业从“卖产品”的野蛮生长模式 转向“做服务”的规范发展模式 [19][22] - 新规将基金定投和逆向销售（如在2800点以下发行权益基金）纳入考核鼓励范围 引导投资者进行长期和逆向布局 而非追涨杀跌 [10] - 新规在合规层面存在一些模糊地带 例如廉洁从业条款中 对ETF首发时为保成立而支付给券商的“对价” 以及互联网平台按销量结算的实盘带货模式 是否合规缺乏明确界定 可能引发潜在问题 [18] - 行业期待监管层能提供缓冲期 并就实操难点出台补充指引 以厘清模糊地带的执行标准 [23]

文章核心观点 - 中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，旨在全面规范基金销售行为，引导行业从短期营销导向转向以投资者长期利益为核心，促进长期理性投资 [1] 基金业绩宣传规范 - 基金业绩展示期间必须超过六个月，不得对一年期以下的业绩进行年化展示 [2] - 基金业绩排名必须引用基金评价机构三年期以上的公开数据，并需列明评价机构名称、日期、同类基金类型及数量等信息 [2] - 展示业绩时必须同时展示收益波动风险指标，并以通俗方式向投资者解释，展示期间需一致 [2] - 禁止使用“正收益”或“正收益概率”等可能使投资者忽略风险的宣传用语 [2] 基金经理与产品宣传规范 - 宣传应重点突出公司投研团队建设和平台作用，不得为快速募集资金而过度宣传基金经理 [3] - 不得将基金经理从业年限与其实际投资管理经验混同表述，也不得将基金评奖结果与基金经理关联宣传 [3] - 宣传指数基金时应重点宣传其工具属性和资产配置功能，引导投资者理性认识 [3] - 宣传同业存单基金时必须充分揭示净值波动风险，不得片面强调稳健低风险或类货币市场基金属性 [3] 销售业务绩效考核改革 - 要求制定科学合理的销售业务绩效考核制度，明确考核指标的时间区间和权重，并建立对诱导短期申赎等违规行为的问责机制 [4] - 考核指标必须包括基金销售业务开展情况和投资者盈亏情况 [5] - 业务开展情况考核指标应包括基金销售保有规模、新发基金开放申购后保有规模及占比、定期定额投资业务规模、逆向销售情况等 [5] - 投资者盈亏情况考核指标应包括投资者长期投资收益、盈利投资者占比、投资者持有期限等 [5] - 必须加大权益类基金保有规模和投资者盈亏情况的考核权重，不得将销售收入和销售规模作为主要考核指标 [5] - 业务开展情况考核的最短时间区间不得少于一年，投资者盈亏情况考核应以三年以上中长期为主 [5] 直播营销与费用揭示规范 - 通过直播宣传基金的人员必须取得基金从业资格并在相关机构执业，直播平台需关闭红包打赏功能，直播人员不得收取打赏红包 [6] - 需对直播脚本、敏感问题清单拟定备答口径并履行审核流程 [6] - 必须全面揭示基金的（认）申购费、销售服务费、赎回费、客户维护费等费用水平 [6] - 对于存在多个份额的基金，应同时揭示不同份额的各类费用水平 [6] - 收取销售服务费的份额，必须充分揭示其定义、收取方式及费率水平，不得以不收取（认）申购费等表述作为宣传用语 [6] - 在投资者赎回基金时，需提示该笔交易产生的赎回费用水平，并列明不同持有时长对应的赎回费用水平 [6]

行业转型背景 - 公募基金销售行业正从产品推销竞争转向投资解决方案竞争 从短期业绩竞争转向长期客户价值竞争[1] - 传统销售模式痛点在于机构与客户利益不一致 收入依赖交易佣金导致鼓励频繁交易和顺周期销售[2] - 行业转型核心是将机构收入与客户长期持有和稳定盈利深度绑定 推动从产品推销员转向投顾服务者[2] 服务机制创新 - 蚂蚁基金推出"配选持"服务体系：基于风险偏好提供资产规划 筛选优质产品 AI助理提供24小时服务和投资行为复盘[3] - 盈米基金建立以盈利客户占比 持有时长 复购率为核心的指标体系 通过适当性匹配和资产配置让客户获利[3] - 中金财富加强量化持仓分析 通过业绩归因区分市场贝塔 风格因子和基金经理能力 并建立财富规划账户功能[4] 逆向销售实践 - 大成基金建立跨部门逆向销售协作机制 对逆周期销售给予额外激励 降低短期指标权重 增加长期客户留存考核[6] - 蚂蚁基金在2023年引导270万人次体验配置型权益基金 其中60%投资者在市场回暖后加仓[7] - 盈米基金通过风险溢价模型和证券化率指标跟踪资产阶段 推出资产配置工具进行战术调整[7] 考核体系重构 - 证监会发布行动方案要求建立销售机构分类评价机制 并细化调降认申购费和销售服务费的要求[8] - 大成基金将非货币基金保有规模作为核心考核指标 弱化首发销量 并将投资者盈利占比纳入绩效体系[8] - 中金财富降低投顾首发奖励 未来将投资者盈亏与持有期限 定投规模纳入考核指标[8] 收费模式变革 - 行业从赚产品佣金转向赚服务价值 需建立以客户资产管理费为核心的收费模式[9] - 需通过信义义务强化客户利益优先 用盈利比例和持有期限等指标验证服务价值[9] - 最终实现从单品销售到组合配置 再到综合财富管理的过渡 覆盖全生命周期需求[9] 生态协同发展 - 基金管理人需作为长期业绩创造者和销售渠道赋能者 销售机构需成为信任纽带[10] - 双方需共同建立以客户保有量和盈利体验为核心的考核体系 改变唯销量论模式[11] - 通过联合构建客户画像和人工智能技术提供差异化服务 统一输出专业声音应对市场波动[11]

行业转型方向 - 公募基金销售行业从产品推销竞争转向投资解决方案竞争 从短期业绩竞争转向长期客户价值竞争 [1] - 行业生态进一步融合 基金管理人与销售机构需深度合作提升投资者服务能力 借助科技赋能数字化转型构建综合金融服务生态 [1][7] - 基金销售从"产品推销员"转向"投顾服务者" 用买方投顾模式重构盈利逻辑 收入来源从交易佣金变为投顾费 [1] 服务机制创新 - 蚂蚁基金推出"配选持"服务体系：基于个人目标提供资产规划 筛选优质产品 AI理财助理提供7×24小时服务及个性化投资行为分析 [2] - 盈米基金建立"三分投七分顾"投顾体系 通过适当性匹配 资金久期匹配 逆市投资等策略提升客户盈利占比 持有时长 复购率等核心指标 [2] - 中金财富加强量化持仓分析研究 通过业绩归因定位市场贝塔 风格因子或管理人能力 并建立"财富规划账户"为投资贴标签提供资产配置支持 [2] 逆向销售实践 - 大成基金建立跨部门协作机制商讨逆向销售策略 对渠道经理逆周期销售行为给予额外激励 降低短期销售指标权重 [4][5] - 蚂蚁基金2023年引导270万人次配置"种子权益基金" 其中60%投资者在市场回暖后加仓 [5] - 盈米基金通过风险溢价模型 证券化率等指标跟踪资产阶段 推出资产配置专栏等工具进行战术调整 [5] 考核机制改革 - 大成基金将非货币基金（特别是权益类基金）保有规模作为核心考核指标 弱化首发销量考核 将投资者盈利占比纳入绩效评估体系 [6] - 中金财富降低投顾考核中的首发奖励 未来将投资者盈亏与持有期限 定投业务规模等纳入考核指标 [6] - 行业建立以"客户保有量"和"客户盈利体验"为核心的考核激励体系 彻底改变"唯销量论"考核模式 [8] 监管政策推动 - 证监会5月印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 要求建立基金销售机构分类评价机制 [6] - 证监会9月发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》 细化调降认申购费和销售服务费等要求 [6] 科技赋能应用 - 汇添富基金通过数字化运营实现大数据全段采集与分析建模 实现客户分层分类服务 投顾人员基于数据分析提供专业建议 [5] - 行业借助先进人工智能技术为客户提供差异化服务 从被动应对转为主动服务 [8]