报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析基金赎回费率改革对机构行为和债市的影响 指出调整整体利好中长期限国债、货币基金与同业存单基金 相对承压的是30Y国债、10Y国开、二永债等 最终正式稿落地强度决定市场波幅 定制基金若有特殊豁免可减缓冲击 还提醒关注税收优惠政策变化对债市的潜在影响 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 几种可能落地的情形 - 设置三种情景分析 情景一是完全按征求意见稿落地 情景二是持有满3个月免收赎回费率 情景三是持有满1个月免收赎回费率 针对机构投资者占比较高的定制类产品 可能单独设置更宽松费率要求 [10][11] 如何影响各机构配置行为 银行自营：从间接投资到直接投资 - 赎回费率调整降低基金吸引力 影响银行自营灵活性 银行或部分基金委外转直接投资债券 或转向货币基金、同业存单基金等 更倾向配置中长期限国债 对超长利率债、国开债、信用债、二永债等参与动力有限 [12] - 不同情景影响不同 情景一影响最大 可能引发银行自营系统性压降传统债基持仓 情景二银行减配债基压力可控 转向直投趋势平缓 情景三影响相对有限 机构行为整体稳定 [13] 理财：流动性管理功能弱化 - 赎回费率增加使基金流动性管理功能削弱 理财进行两方面防御性调整 资产配置层面转向现金、银行存款、货基等货币市场类资产 债券配置层面投资策略趋于谨慎 缩短投资组合久期 削减二永债等配置 [14][15] - 三种情景下理财策略向稳健化、防御性转向方向确定 惩罚期要求降低 调整幅度下降 [15] 保险：影响相对较小 - 保险负债端期限长 资产端交易属性低 此次影响相对较小 配置行为相对稳定 [16] 对债市有何影响 利空：基金抛售压力下的受冲击品种 - 基金为应对赎回压力 可能减持30Y国债、10Y国开、二永债等 使其面临需求减弱、利率中枢上行压力 [18][20] 利好：机构直接投资驱动的受益品种 - 银行自营转向直接投资利好中长期国债 理财转向直投或侧重短端信用债 对中长期品种和二永债需求收缩 本次赎回费率调整整体利好中长期限国债 货币基金与同业存单基金间接受益 [21] - 不同情景下市场受冲击强度有差异 情景一影响较大 可能导致银行自营和理财委外大规模资产再配置 情景二影响温和 结构性分化幅度缓和 情景三仅影响中短期交易行为 对长期持有机构影响有限 若定制基金有特殊豁免 可减缓委外撤离 冲击幅度相对温和 [21]

截至7月10日，全市场货币基金7日年化收益率全面跌破2%，进入"1"字头，只有寥寥数只产品的收益率维持在2%以上，另有30余只产品跌破1%，最低的收 益甚至降至0.525%；而在今年年初时，有超八成产品收益超过2%，表现最好的产品7日年化收益率超7%，收益最低的也超过了1%。 规模逼近7500亿元的天弘余额宝货币基金，7月10日，7日年化收益率仅有1.478%，万份收益不足4毛钱；而在今年年初，其7日年化收益率最高曾达 2.453%。 "余额宝太差劲了，7万块钱每天收益才两三块。"7月11日，有投资者在社交平台晒出余额宝投资截图，表达出对投资收益的失望。 对于货币基金收益率走低的原因，业内人士普遍认为，货币基金收益率下滑与国内宽松货币环境有关。 经济观察报 记者 陈姗 "收益已经跌成这样了？余额宝还能买吗？"近日，以余额宝为代表的货币基金收益明显下滑，7日年化收益率全面进入"1时代"，半数 产品7日年化收益跌破1.5%。 在社交平台上，不少投资者晒出投资账单，"微薄"的收益给寻求稳定收益的投资者带来了不小的冲击，货币基金的"信仰"开始松动。 Wind数据显示，截至7月10日，全市场有业绩记录的364只（各份额 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月公募基金行业第三阶段费率改革落地，构建“短期交易惩罚、长期持有奖励”机制，引导长期资金入市，改革使基金产品结构分化，C类份额吸引力下降、A类优势提升，短期纯债基受冲击，货基、同业存单基金、债券ETF有望扩容，银行、理财、保险等机构配置行为或改变[3][6][103] 根据相关目录分别进行总结 新规分层分类设立基金费率 - 第三阶段费率改革落地，历经2023年7月、2024年4月和2025年9月三个阶段，每年分别为投资者让利约140亿元、68亿元和300亿元[19] - 新规对认（申）购费、赎回费、销售服务费管控更精细，构建“短期交易惩罚、长期持有奖励”费率机制，整体降低销售费用约296.50亿元[26][33] 费率调整对基金产品的影响 - 从基金份额看，C类份额吸引力下降，A类份额优势相对提升，C类份额持有30天 - 6个月赎回费率提高，A类份额受影响较小[7][53] - 从基金类型看，短期纯债型基金受冲击较大，货基、同业存单基金、债券ETF迎来机遇，短期纯债基赎回成本提高，流动性工具性价比削弱，替代产品规模有望扩大[7] 机构行为变化 - 银行可能减持短期债基，增持同业存单指数基金、货币基金和债券ETF，或转向定制化债基乃至直投现券，同时减少3个月定开式基金配置[8][86][92] - 理财可能赎回短期纯债基金，转向货基、同业存单基金等替代品，或更多配置中长期基金[8][97] - 保险主要配置中长期基金，受赎回费调整直接影响较小，部分用于流动性管理的资金可能调整配置[8][99] 短期波动与长期价值 - 短期看，短期纯债基面临赎回压力，公募债基对二永债及超长端利率债配置需求或收缩，现管类和纯固收类理财或部分替代债基[9] - 长期看，新规倒逼投资者延长债基持有周期、减少短期交易，为债市注入稳定配置型资金，助力收窄利率波动区间[9]

林姐捏着存折的边角微微发皱。2023 年存这笔钱时利率还是 2.6%，如今缩水快三分之二。她想起母亲 上周在电话里念叨的养老金，"以前靠利息每月能多拿一千二，现在只够买两袋米了。" 二 玻璃门被推开时带进来一阵桂花香，林姐指尖的计算器顿了顿。建行柜台里的小姑娘正对着麦克风重 复："三年期定存现在 1.0%，比上个月又降了 20 个基点。" 她下意识摸了摸帆布包里的存折，昨天在上海浦东那家工行，客户经理也是这样的语气。当时她刚收完 一批服装货款，本想把到期的 50 万转存三年，却撞见大堂经理正给大爷大妈发传单："大额存单利率 1.2%，下周可能还要调。" 手机在口袋里震动，是揭阳建材店的合伙人阿明发来的语音，背景里夹杂着瓷砖碰撞的脆响："刚去农 商行问贷款，客户经理说 LPR 降了，可咱去年贷的款要明年才重定价，这利差赚得也太憋屈了" 下午的咖啡馆里，穿西装的金融顾问推过来一张测算表。阳光透过玻璃窗，在 "实际负收益" 那栏的 "-1.5%" 上晃出光斑。"10 万块存一年，购买力少 1500 块，" 他用钢笔敲了敲表格，"这还是 CPI 维持 2.5% 的情况。" 邻桌两个年轻人的对话飘过来。戴眼镜的男生正刷 ...

2025.09. 29 本文字数：2547，阅读时长大约5分钟 封图 | AI生成 "本想趁长假前买点短债基金赚点利息，结果打开APP一看，好几个产品都'限大额'了！" 近期，不少持有货币基金、短债基金的投资者发现，多只低风险产品陆续挂出"大额限购令"。Wind 数据显示，截至9月29日，近十天里已有超百只基金密集启动大额限购，且部分产品将恢复时间精准 卡在长假后首交易日。 为何限制大额申购？业内人士直指两大关键：一是假期债券票息、存款利息照常生钱，大额资金短期 涌入若未及时配置，易摊薄老持有人收益；二是防范节前抢筹、节后赎回的流动性风险。 回顾去年此时，A股市场正迎来史诗级的"9·24"行情，截至9月30日的近五个交易日里涨幅超过 21%。而今年则相对平淡，截至29日前的4个交易日仅上涨1.06%。当A股市场在震荡中叩响四季度 大门，投资者接下来如何布局？ 金鹰基金权益研究部金达莱对第一财经表示，国庆假期临近，市场展现"节前收敛"的日历效应特 征，指数以震荡整理为主。此外，权益市场调整期AI方向仍有所活跃，指向核心赛道韧性与资金共识 依旧较强。 节前百只基金密集"限流" 双节假期前夕，公募基金市场迎来一波密 ...

"本想趁长假前买点短债基金赚点利息，结果打开APP一看，好几个产品都'限大额'了！" 实施类似的限购安排的还有同业存单基金，如中银同业存单指数7天持有、百嘉同业存单指数7天持有同 样自9月29日起暂停大额申购，前者限购20万元，后者则为50万元，恢复时间同样为10月9日。 近期，不少持有货币基金、短债基金的投资者发现，多只低风险产品陆续挂出"大额限购令"。Wind数 据显示，截至9月29日，近十天里已有超百只基金密集启动大额限购，且部分产品将恢复时间精准卡在 长假后首交易日。 为何限制大额申购？业内人士直指两大关键：一是假期债券票息、存款利息照常生钱，大额资金短期涌 入若未及时配置，易摊薄老持有人收益；二是防范节前抢筹、节后赎回的流动性风险。 回顾去年此时，A股市场正迎来史诗级的"9·24"行情，截至9月30日的近五个交易日里涨幅超过21%。而 今年则相对平淡，截至29日前的4个交易日仅上涨1.06%。当A股市场在震荡中叩响四季度大门，投资者 接下来如何布局？ 金鹰基金权益研究部金达莱对第一财经表示，国庆假期临近，市场展现"节前收敛"的日历效应特征，指 数以震荡整理为主。此外，权益市场调整期AI方向仍有所活跃 ...

北京商报讯（记者 李海媛）国庆、中秋双节将至，有一批基金也要暂停申购。公开资料显示，9月25日，有近50只基金发布在国庆、中秋节前暂停 申购的公告，产品种类包括货币市场基金、债券型基金、同业存单基金。相关产品表示，为保护现有基金份额持有人利益，加强基金投资运作的稳 定性，自9月29日起暂停相关业务的办理，并自10月9日起自动恢复相关业务。多家基金管理人还提示称，若投资者于假期前或假期期间需要使用资 金，请充分考虑资金到账所需时间，提前做好交易安排。 9月25日，包括长安货币、中海货币、长信长金通货币在内的多只货基，以及部分债基如浦银安盛中短债债券、万家家享中短债债券、渤海汇金2个 月滚动持有债券，还有部分同业存单基金如泰康中证同业存单AAA指数7天持有期、天弘中证同业存单AAA指数7天持有期、财通中证同业存单 AAA指数7天持有期均宣布将在国庆节前暂停申购、转换转入、定期定额投资等业务。截至北京商报记者发稿，已有近50只基金发布类似公告。 根据沪深两所休市安排，10月1日至8日休市，10月9日起照常开市。另外，2025年9月28日（星期日）、10月11日（星期六）为周末休市。相关公告 均指出，为保护份额持有人 ...

内容提要 当前，债市面临弱现实与强风险偏好交织的环境，行情进入混沌期。展望后市，从基本面、股债跷跷板、机构行为等影响因素来看，预计年内债市走势可分 为两个阶段：第一阶段是9月中下旬至10月，预计债市有望修复，该阶段10年期国债活跃券利率高点或在1.85%左右；第二阶段是11月至12月中上旬，政策 加码预期或将升温，该阶段利率中枢或震荡抬升，年内利率高点或在1.9%附近，12月中下旬在机构抢配行为推动下利率或重回下行。 一、近期债券收益率先上后下，但基本面总体变动有限 今年下半年以来，债券市场收益率震荡上升后小幅回落，10年期国债活跃券收益率从6月末的1.65%最高升至1.81%上方，截至9月12日收盘再次回落至1.79% 下方。主要受到以下几方面因素影响：一是股债跷跷板效应阶段性显现，期间上证指数从3440点稳步上涨至3880上方后转为震荡，市场"看股做债"情绪升 温。二是推动市场竞争秩序持续优化的政策出台落地，带动黑色商品等部分工业品价格大幅回升，通胀预期抬升，从数据表现来看，截至8月份，CPI同比 增速负增长程度小幅走阔至-0.4%，但受工业品价格影响更深的PPI呈现探底回升迹象，同比增速较上月收窄0.7 ...

核心观点 - 中国证监会发布新规推动公募基金销售费用改革 标志着费率改革进入第三阶段 旨在引导长期投资并重塑行业生态 [1][2][3] 费率调整具体措施 - 降低认申购费率 因当前销售平台已提供大幅优惠 实际影响有限 [1] - 优化赎回费安排：非货基金持有少于7日收取不低于1.5%赎回费 7-30日收取不低于1% 30日至6个月收取不低于0.5% [1] - 规范销售服务费：持有超过一年的股票型/混合型/债券型基金不得继续收取销售服务费 [2] - 赎回费全额计入基金财产 明确收取规则与费率标准 [1] 对产品结构的影响 - C类份额费率优势消失 短期申赎成本大幅提升 尤其影响债券型基金 [2] - 债券型基金持有期要求延长：原持有7天或30天免赎回费 新规要求持有30天至6个月仍收0.5%费率 [2] - 场内ETF不受赎回政策调整影响 债券市场ETF化进程预计加速 [2] 对销售机构的影响 - 代销机构依赖的认申购费 销售服务费及客户维护费等收入来源受限 [3] - 需转型商业模式 加强服务能力建设与专业投资建议提供 [3] - 未提升服务能力的机构面临市场份额挤压风险 [3] 对基金公司的影响 - 抑制短期规模扩张行为 促使从价格竞争转向专业服务能力提升 [3] - 加大投研投入与投资管理水平 注重长期业绩创造 [3] - 强化投资者教育与陪伴 引导树立正确投资理念 [3] 行业长期发展方向 - 推动行业向高质量发展转型 坚持以投资者为本的核心原则 [4] - 促进行业生态重塑 建立长期投资导向的健康发展模式 [3][4]

专题：北京公募基金高质量发展系列活动 新时代、新基金、新价值 在贯彻落实《推动公募基金高质量发展行动方案》的大背景下，由北京证监局指导，北京证券业协会携 手北京公募基金管理人、基金销售机构、基金评价机构及多家主流媒体，共同启动"新时代·新基金·新价 值——北京公募基金高质量发展在行动"主题活动。此次系列活动将围绕公幕基金高质量发展核心主 题，结合行业政策解读、投资者教育、产品创新实践、风险管理经验等方向，开展多种形式的宣传宣 讲。 赎回费调整被认为是对行业影响较大的新规内容之一，涉及基金管理人、销售机构及机构投资者等多 方。债券型基金取消了"持有7天免赎回费"的设定，且整体赎回费率有所提高，而"持有6个月免赎回 费"的设定，也将对短债基金、债券指数基金影响较大。投资者角度来看，偏好短债产品的个人投资者 可能因成本变化调整投资行为，这将影响销售机构短债产品的销售模式，机构投资者同样需应对费率调 整带来的投资适配问题。不过，此项调整也能进一步引导市场树立长期投资理念，帮助基金产品稳定负 债端，助力投资业绩提升。值得注意的是，ETF、同业存单基金、货币基金等产品可豁免上述规则，这 意味着原短债产品的投资者或会转向这 ...