本周央行公开市场操作回顾 - 本周央行通过公开市场逆回购操作实现净投放资金12469亿元 具体操作为开展16524亿元逆回购 同时有4055亿元逆回购到期 [1] - 本周央行额外开展了1500亿元国库现金定存招投标 [1] - 本周五央行进行了10000亿元182天期买断式逆回购操作 以对冲当日到期的5000亿元182天期买断式逆回购 [1] 春节假期后一周公开市场资金到期情况 - 春节假期后一周（2月24日至28日）公开市场将有大量逆回购到期 总额达22524亿元 其中2月24日、25日、26日分别到期14524亿元、4000亿元、4000亿元 [1] - 除逆回购外 2月25日还将有3000亿元中期借贷便利（MLF）到期 [1] - 2月25日另有1500亿元国库现金定存到期 [1]

宏观经济数据发布 - 国家统计局将于1月31日公布1月PMI数据 [1] - 去年12月PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，在连续8个月低于50%后重回扩张区间 [1] 全球主要央行政策 - 美联储将于下周公布利率决议 [2] - 市场预计美联储在1月会议上维持利率不变的概率高达95% [2] - 中信证券预计美联储今年1月将暂停降息 [2] 中国央行公开市场操作 - 本周（新闻发布当周）央行公开市场实现净投放2295亿元，因开展11810亿元逆回购操作，到期9515亿元 [3] - 1月23日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元1年期MLF操作 [3] - 下周将有11810亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1583亿元、3240亿元、3635亿元、2102亿元、1250亿元 [3] - 下周一还将有2000亿元MLF到期 [3] 限售股解禁 - 下周（1月26日-1月30日）共有30家公司限售股解禁，按1月23日收盘价计算，解禁总市值超过400亿元 [4] - 1月27日是解禁高峰期 [4] - 解禁市值前三名为：海博思创（231.54亿元）、福斯达（53.67亿元）、益方生物-U（42.51亿元） [4] - 解禁股数前三名为：益方生物-U（1.61亿股）、福斯达（1.11亿股）、海博思创（0.95亿股） [4] - 具体解禁个股详情，包括代码、名称、日期、数量及市值，详见文档中表格 [5][6] 新股发行 - 下周将有3只新股发行 [7] - 1月26日发行北芯生命，发行价为17.52元，申购上限0.90万股，顶格申购需配市值9.00万元 [8] - 1月30日发行林平发展（申购上限0.75万股，顶格申购需配市值7.50万元）和电科蓝天（申购上限2.75万股，顶格申购需配市值27.50万元） [8]

公开市场到期资金概况 - 下周央行公开市场将有总计11810亿元人民币逆回购到期 [1] - 逆回购到期分布为：下周一1583亿元、下周二3240亿元、下周三3635亿元、下周四2102亿元、下周五1250亿元 [1] 中期借贷便利到期情况 - 下周一将有2000亿元人民币MLF到期 [1]

核心观点 报告核心观点认为，跨年期间资金面整体维持宽松，尽管机构跨年进度偏晚，但央行大额净投放和财政支出提供了支撑[2] 展望2026年一季度，报告预计资金利率中枢难以显著提升，整体宽松状态有望维持，但进一步下行空间受限于临时隔夜正回购利率约束[3] 同时，报告预测一季度政府债净融资规模约为3.1万亿元，低于2025年同期水平[8] 货币市场 本周资金面回顾 - 央行本周通过7天逆回购净投放11710亿元，以应对跨年需求[17] - 资金价格出现分化，隔夜利率维持低位，周二DR001降至1.24%，创2023年8月以来新低，但跨年资金价格有所提升[17] - 截至12月31日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月26日上行11.2BP、7.7BP、63.0BP、45.8BP至1.46%、1.33%、2.16%、1.98%[17] - 质押式回购日均成交量环比下降2.44万亿元至6.04万亿元，整体规模在周三降至12万亿元下方[25] - 银行刚性净融出持续走低，周三降至4.5万亿元附近，而非银刚性融出持续上升超7000亿元[25] - 资金缺口指数（季调后）周三升至-6360，高于上周的-8857，但仍处于历年跨年期间的最低水平[25] - 银行间与交易所市场跨年进度略有加快，但仍有约40%的资金在最后一个交易日跨年，机构跨年整体偏晚[32] - 12月全月DR001均值降至1.28%，创年内新低；DR007均值为1.49%，考虑跨年因素也处于偏低水平[39] 下周资金展望 - 下周（1月5日至9日）政府债净缴款规模预计将从本周的138亿元大幅上升至4222亿元，主要集中在周三和周四[42][49] - 其中国债缴款规模预计为3045亿元，地方债缴款规模为1177亿元[42] - 下周将有17937亿元逆回购到期，较本周大幅上升16411亿元[9] - 尽管政府债缴款压力增大且逆回购大量到期，但报告认为年初资金扰动因素有限，财政存款投放的补充效应仍在，央行有望续作到期买断式回购，因此资金压力相对有限，月初DR001仍有望维持在1.3%下方[9][66] 政府债券发行与融资预测 - 截至报告期，已有23个地区公布2026年一季度地方债发行计划，合计规模达19658亿元，与这些区域2025年一季度实际发行的19858亿元接近[50] - 2025年一季度，上述地区新增一般债、新增专项债、再融资债实际发行规模分别为1362亿元、5994亿元、12301亿元[50] - 报告预测2026年1月地方债发行规模合计约1万亿元，其中新增一般债约1100亿元，新增专项债约3100亿元，再融资债约5800亿元，预计净融资约8900亿元[59] - 报告上调了对2月地方债发行的预测，同时下调了3月预测，预计2月、3月地方债净融资规模分别约为4800亿元和8100亿元[59] - 国债方面，报告下调贴现国债平均发行规模预期至450亿元，预计1月国债净融资约2900亿元，2月、3月国债净融资分别约为3300亿元与3200亿元[62] - 综合来看，报告预计2026年1月、2月、3月政府债净融资规模分别为1.18万亿元、0.81万亿元、1.12万亿元，一季度累计净融资规模约3.1万亿元，或低于2025年同期的4.1万亿元[8][62] 同业存单市场 - 本周1年期Shibor利率持平于1.65%[68] - 本周1年期AAA级同业存单二级利率较上周下行1.0BP至1.63%[73] - 本周同业存单净偿还规模为1384亿元，较上周下降1710亿元[76] - 分银行类型看，城商行、股份行、农商行、国有行净融资规模分别为50亿元、-581亿元、-94亿元、-729亿元[76] - 本周3个月期存单发行占比最高，为50%，1年期存单发行占比较上周下行21个百分点至12%[76] - 下周（1月3日至9日）存单到期规模约3328亿元，较本周上升537亿元[76] - 城商行存单发行成功率较上周上升，而国有行、农商行、股份行均较上周回落[77] - 城商行与股份行1年期存单发行利差收窄3.0BP至11.3BP[77] 票据市场 - 本周票据利率震荡下行，截至12月31日，国股3个月期、6个月期票据利率分别较12月26日下行14BP、9BP至0.50%、0.95%[10][93] 债券交易情绪 - 本周债市震荡偏弱，1年期及5年期中高等级信用利差压缩，银行二级资本债和永续债（二永债）利差收窄[11] - 大行增持债券意愿大幅下降，主要体现在同业存单、1-3年国债和7-10年国债的增持意愿回落，但对5年国债和超长国债倾向于增持[95] - 交易型机构（如基金、券商）对债券整体倾向于减持，而配置型机构（如保险、农商行）整体倾向于增持[11][95]

宏观经济数据 - 12月31日将公布12月制造业PMI数据 11月制造业PMI为49.2% 较10月上升0.2个百分点 景气水平有所改善 [1] - 11月非制造业商务活动指数为49.5% 较10月下降0.6个百分点 [1] - 11月综合PMI产出指数为49.7% 较10月下降0.3个百分点 [1] 行业与产业动态 - 2025深圳脑博会于12月28日至30日在深圳举行 由深圳市脑科学学会等多家单位主办 旨在打造产业融合与创新策源平台 [2] - 自2026年1月1日起 新能源汽车购置税政策从全额免征调整为减半征收 每辆最高减税额从3万元调整为1.5万元 [3] 市场流动性 - 下周（2025年12月29日至2026年1月4日）央行公开市场将有6227亿元逆回购到期 [4] - 到期逆回购分布为：周一673亿元 周二593亿元 周三260亿元 周日4701亿元 [4] - 周日到期的4701亿元逆回购中 7天期金额为2701亿元 14天期金额为2000亿元 [4] 限售股解禁 - 下周（因元旦假期仅3个交易日）限售股解禁规模为36.83亿股 对应解禁市值约为580.97亿元 规模环比大幅下降 [5] - 下周涉及解禁的公司共34家 其中佰维存储、萤石网络等公司解禁市值超百亿元 [5] - 部分重点公司解禁详情：萤石网络（688475.SH）解禁3.780亿股 占总股本48.00% 解禁市值113.211亿元 [6]；佰维存储（688525.SH）解禁1.139亿股 占总股本24.49% 解禁市值128.862亿元 [7]；尚太科技（001301.SZ）解禁0.953亿股 占总股本36.55% 解禁市值82.544亿元 [7] 新股发行 - 下周3个交易日暂无新股发行安排 [8]

央行公开市场到期资金规模 - 下周央行公开市场逆回购到期总额20770亿元 其中周一至周五分别到期2665亿元 5803亿元 6160亿元 2530亿元 3612亿元 [1] - 下周二有3000亿元MLF到期 [1] - 下周五有5000亿元6个月期买断式逆回购和4000亿元3个月期买断式逆回购到期 [1]

MSCI中国指数调整 - MSCI中国指数新增14只标的 包括9家港股公司和5家A股公司 港股包括三生制药 中信金融资产 万国数据 地平线机器人 老铺黄金 美图公司 网易云音乐 科伦博泰生物 药明合联 A股包括指南针 中信银行 巨人网络 艾力斯 景旺电子 [1] - MSCI中国指数剔除17只中国股票 包括14只A股 1只B股和2只港股 A股包括迎驾贡酒 东方雨虹 晨光股份 驰宏锌锗 苏泊尔 吉祥航空等 B股为宝信B 港股为中升控股和海信家电 [1] - 本次调整将于8月26日收盘后实施 该指数被嵌套进入MSCI新兴市场指数 进入MSCI中国指数意味着进入MSCI全球标准指数系列 从而获得大量被动资金跟踪 [1] 成品油价格调整 - 国内油价将于8月26日24时迎来调价窗口 参考原油品种均价为64.78美元/桶 变化率为-4.33% [2] - 国内汽柴油零售价应下调215元/吨 折算到每升下调幅度在0.17元左右 [2] 央行公开市场操作 - 下周央行公开市场将有20770亿元逆回购到期 其中下周一至下周五分别到期2665亿元 5803亿元 6160亿元 2530亿元 3612亿元 [3] - 下周二将有3000亿元MLF到期 下周五将有5000亿元6个月期买断式逆回购到期 4000亿元3个月期买断式逆回购到期 [3] 上市公司中报披露 - 下周有3700多家上市公司集中披露中报 其中包括建设银行 邮储银行 中国银行 工商银行等权重公司 [4] - 8月30日披露中报的公司近680家 包括多家大型银行 [4] 限售股解禁 - 下周共有37家公司限售股解禁 合计解禁50.68亿股 按8月22日收盘价计算解禁总市值为924.08亿元 [5] - 解禁市值居前三位的是徐工机械319.08亿元 大族数控316.47亿元 容百科技57.07亿元 [5] - 解禁股数居前三位的是徐工机械35.69亿股 大族数控3.59亿股 宣泰医药3.11亿股 [5] - 具体个股解禁情况包括宣泰医药解禁3.11亿股占总股本68.61% 解禁市值37.975亿元 容百科技解禁2.495亿股占总股本34.91% 解禁市值57.069亿元 大族数控解禁3.591亿股占总股本84.39% 解禁市值316.475亿元 徐工机械解禁35.692亿股占总股本30.37% 解禁市值319.083亿元 [6][7] 新股发行 - 下周将有2只新股发行 三协电机将于8月26日发行 申购代码920100 发行价8.83元 申购上限85.50万股 顶格申购需配市值855万元 [8][9] - 华新精科将于8月25日发行 申购代码732370 发行价18.60元 申购上限1.35万股 顶格申购需配市值13.5万元 [8][9]

港交所IPO新规 - 港交所IPO建簿配售最低分配比例从50%下调至40% [1] - 发行人可选择A或B两种新股分配机制 其中机制A下公开认购部分最大回拨百分比由20%上调至35% 机制B不设回补且公开发售比例在10%-60%间选定 [1] - 新规于2025年8月4日生效 适用于所有发行人及当日或之后刊发上市文件的新上市申请人 [1] 限售股解禁 - 10家公司限售股解禁 合计解禁量10.92亿股 解禁市值90.22亿元 [2] - 解禁量前三为步步高5.61亿股 大悦城2.83亿股 菲沃泰2.09亿股 [2] - 解禁市值前三为菲沃泰36.39亿元 步步高27.57亿元 西测测试12.01亿元 [2] 股票回购进展 - 4家公司发布股票回购相关进展 其中2家披露实施进展 2家已完成回购 [3] - 颀中科技回购1.0亿元 湖南白银回购1826.2万元 [3] - 中航重机完成回购2.0亿元 三一重工完成回购524.5万元 [3] 央行逆回购操作 - 央行4958亿元7天期逆回购今日到期 操作利率1.40% [4] 经济数据公布 - 欧元区8月Sentix投资者信心指数 美国6月工厂订单月率等数据将公布 [5]

央行公开市场操作 - 本周央行公开市场共有16632亿元逆回购到期 [1] - 周一至周五逆回购到期规模分别为4958亿元、4492亿元、3090亿元、2832亿元、1260亿元 [1]

国内油价调整 - 国内成品油新一轮调价窗口将于7月1日24时开启 预计出现年内第六次上调 [1] - 今年以来国内油价已历十二轮调价 呈现"五涨五跌两搁浅"格局 汽柴油价格较去年底分别下调330元/吨和315元/吨 [1] - 若本轮调整落地 2025年调价格局将变为"六涨五跌两搁浅" [1] 创新药政策 - 国家医保局将于7月1日召开发布会 介绍《支持创新药高质量发展的若干措施》有关情况 [2] 网络身份认证管理 - 《国家网络身份认证公共服务管理办法》7月15日起施行 以法定身份证件信息为基础提供网号、网证等服务 [3] - 鼓励主管部门、重点行业和互联网平台推广应用网号、网证 [3] 个体工商户管理 - 《个体工商户登记管理规定》7月15日起施行 允许通过变更登记方式转型为企业 [4] - 规定完善跨区域迁移登记规则 明确经营权继承要求 为老字号传承提供制度保障 [4] 纳税信用管理 - 《纳税缴费信用管理办法》7月1日起施行 将社保费和非税收入纳入信用评价 [5] - 优化信用评价指标 完善信用修复标准 允许符合条件的经营主体通过纠正失信行为等方式修复信用 [5] 卫生用品标准 - 强制性国家标准《一次性使用卫生用品卫生要求》7月1日起实行 涵盖妇女经期用品、排泄物用品等 [6] - 按风险等级增加pH值、荧光增白剂残留量等理化指标 调整微生物污染和毒理学安全性要求 [6] 金融市场动态 - 7月1日有4065亿元7天期逆回购到期 操作利率1.40% [7] - 欧元区6月CPI、印尼5月贸易差额等数据将公布 [8]