美联储主席提名与政策方向 - 美国财长贝森特表态，即便凯文·沃什出任美联储主席，美联储也不会急于缩减资产负债表规模，预计需要长达一年时间敲定相关决策，沃什将保持美联储决策的独立性[1] - 贝森特指出，若美联储转向“充足准备金”政策，就需要维持较大规模的资产负债表，不会快速推进相关动作[1] - 特朗普于北京时间1月30日提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，标志着美联储货币政策方向的重大调整，旨在平衡美联储独立性与行政压力[1] 凯文·沃什的政策主张 - 凯文·沃什的货币政策属于鹰派中的“温和派”，他主张大幅缩减资产负债表规模，为降低联邦基金利率创造空间[1] - 其政策主张以“实用的货币主义”为核心，主张通过缩减美联储资产负债表来压制通胀预期，为降息创造空间[2] - 他认为通胀的根源不在于劳动力市场过热，而在于财政赤字扩张叠加美联储量化宽松的货币超发[2] 市场对“缩表降息”政策的担忧 - 市场认为沃什的“缩表降息”政策暗含诸多不确定性，强行缩减准备金可能会在毫无预警的情况下将市场推向需求曲线的“陡峭部分”，导致隔夜融资利率飙升，引发去杠杆化恐慌[2] - 专家警告，缩表推高长期利率，将直接冲击降息目标[2] - 三井住友金融集团策略师指出，实际缩减资产负债表从一开始就不具备可行性，银行业需要当前规模的准备金[2] 花旗对政策路径的预测 - 花旗策略师认为，被提名的凯文·沃什很可能会以循序渐进的方式缩减央行规模约6.6万亿美元的资产负债表，以避免重燃货币市场紧张情绪[3] - 在花旗看来，重启量化紧缩的门槛“非常高”，政策制定者更倾向于避免重演2025年10月的紧张局面，而选择更温和的资产负债表管理路径[3] - 花旗指出，在沃什主导下，美联储仍有多种“降杠杆”选项，其中阻力最小的路径是通过将到期的长期国债滚动配置到短期债务，降低持仓的加权平均期限[3]

黄金T+D市场行情与走势 - 2月4日亚盘时段，黄金T+D交投于1134元附近，暂报1131.44元/克，日内涨幅达5.23% [1] - 日内价格最高触及1134.99元/克，最低下探1096.00元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 前一交易日（2月4日）Au(T+D)收盘价为1096.34元/克，日内最高1128.00元/克，最低1096.00元/克，收于阴线且成交量显著放大 [3] 市场波动与政策影响 - 上海黄金交易所上调保证金至17%并扩大涨跌停板至16%，导致市场波动率骤升 [3] - 尽管价格出现回撤，但未跌破1090元/克的关键支撑位，日线技术指标仍维持多头排列 [3] - RSI与MACD指标未出现明显背离，短期回调被视为政策驱动下的技术修正，整体多头趋势未被破坏 [3] 美联储政策预期与市场关联性 - 若凯文·沃什出任美联储主席，外界预期其可能大力收缩资产负债表（缩表） [2] - 历史数据显示，2022年美联储转向量化紧缩（QT）后，股市仍持续创新高，表明2008年后形成的量化宽松（QE）与美股同步波动的关系已被削弱 [2] - 分析认为，QE的作用被高估，资产负债表与经济指标之间并无机械联系 [2] 当前市场支撑因素与政策约束 - 当前风险资产表现受到更强财政政策（高债务赤字）、企业盈利增长及科技红利支撑，抵消了流动性回收（如缩表）的影响 [2] - 过度收缩资产负债表可能引发美元融资压力、美债市场动荡或银行准备金短缺，从而导致政策被迫逆转 [2] - 银行监管框架（如准备金与资产构成要求）制约了快速缩表，银行需通过美联储购债获取准备金，因此即便领导层更迭，缩表进程也不会太快 [2]

美联储利率决议与市场反应 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4%之间，为年内第二次降息 [1] - 美联储决定自12月1日起停止缩减资产负债表 [1] - 市场对美联储主席鲍威尔未明确承诺12月降息感到失望 [1] 美联储内部政策分歧与未来指引 - 美联储9月会议的19位与会者中，有7位预期2025年将不再降息 [1] - 鲍威尔指出委员会对12月是否再次降息存在较大分歧，降息并非“板上钉钉” [1] - 未来货币政策推进需要数据配合，并协调委员间的意见分歧 [1] 量化紧缩与资产负债表展望 - 部分市场参与者原本希望量化紧缩能够立即结束 [1] - 即使量化紧缩结束后，银行准备金仍将继续下降 [2] - 有观点认为相对于名义GDP，当前准备金水平已相当低，美联储可能很快需要开始扩大资产负债表 [2] 12月议息会议降息前景分析 - 分析认为12月暂停降息的门槛高于继续降息，需美国政府恢复正常运行并发布不支持降息的数据 [2] - 预计美联储12月议息会议将至少有6票支持再次降息 [2] - 预测美联储仍将在12月降息25个基点 [2] 未来货币政策路径预期 - 与过去九个月观望期相比，未来九个月降息速度预计将加快，货币政策进入更积极调整阶段 [2] - 预计2025年12月美联储将再降息25个基点，2025年共计降息75个基点 [3] - 预计2026年或再降息50个到75个基点，使联邦基金利率接近中性水平，此后将保持观望 [3]

市场交易动态 - 芝商所数据显示上周四成交一笔大宗交易，涉及4万份11月到期的合约 [1] - 该交易押注11月有担保隔夜融资利率(SOFR)平均将比预期的联邦基金利率高出不到9个基点 [1] 货币政策预期 - 该交易反映出市场愈发预期美联储将在本周政策会议结束时宣布量化紧缩(QT)的终结 [1] - 这一交易标志着今年趋势的转变 [1]

银行准备金水平 - 美国银行体系的准备金在截至10月15日的一周内减少约457亿美元，降至2.99万亿美元，跌破3万亿美元关口[1] - 此次准备金下降几乎抵消了前一周543亿美元的增长[1] - 外国银行持有的现金资产降幅超过了美国本土银行[1] 量化紧缩政策信号 - 美联储主席鲍威尔释放信号，暗示量化紧缩（QT）可能在未来几个月内停止[1] - 当银行准备金水平略高于政策制定者认定的"充足"水平时，资产负债表缩减将停止[2] - 美联储理事沃勒表示当前资产负债表规模已回归"准备金充足"对应的合理水平，其在7月曾估计准备金最低充足水平约在2.7万亿美元左右[2] 流动性变化与市场影响 - 准备金下降的背景是美国财政部自7月债务上限上调后加大发债力度以重建现金余额，此操作会抽走流动性[1] - 随着美联储隔夜逆回购工具（RRP）余额几近枯竭，商业银行存放在美联储的准备金持续下降[1] - 有效联邦基金利率上周在目标区间内小幅上升，75分位数从4.10%升至4.12%，预示金融环境可能进一步收紧[2] 联邦基金市场动态 - 联邦基金市场曾是隔夜银行间拆借的重要渠道，但交易量已出现下降[3] - 作为该市场最大放贷群体的联邦住房贷款银行，因回购市场利率更高，正将更多资金转向回购市场[3] - 非美机构可在市场上配置的多余资金减少[3]

黄金市场表现 - 现货黄金价格突破4180美元/盎司，日内上涨0.88%，创历史新高 [1] - 上海金ETF（159830）高开现涨2.1%，成交额超过1700万元 [1] - 上海金ETF本周连续两日获资金净流入，累计吸引资金超过2000万元 [1] 机构观点与驱动因素 - 国泰海通证券对大宗商品持中性偏乐观态度，10月建议超配黄金，认为黄金行情仍未完结 [4] - 黄金价格自8月末突破3500美元阻力位后持续上涨，10月初已突破4000美元关键点位 [4] - 美联储降息预期、全球地缘政治形势及中国央行持续购金被视为黄金定价的有力支撑 [4] 美联储政策动态 - 美联储主席鲍威尔表示，资产负债表缩减计划（QT）可能即将接近尾声 [3] - 鲍威尔未刻意打压市场对10月28日至29日会议再次降息的普遍预期，但也未明确认同 [3] - 鲍威尔指出自上次会议降息以来，经济前景未发生太大变化 [3] 相关金融产品信息 - 上海金ETF（159830）管理费率为0.25%，托管费率为0.05%，均低于同标的产品平均水平，支持T+0交易 [3] - 上海金ETF配置了场外联接基金（联接A：014661，联接C：014662） [3] - 中证A500ETF天弘（159360）紧密跟踪中证A500指数，该指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券 [3]

量化紧缩政策展望 - 美联储资产负债表缩减计划可能在未来数月接近尾声 [1] - 美联储正密切监测流动性指标以判断缩表终点 包括回购利率上升和特定日期出现的暂时性市场压力 [1] - 缩表行动旨在消化疫情期间注入的巨额资金 资产负债表规模已从超过9万亿美元降至6.6万亿美元 [1] 货币政策框架与工具 - 充足储备金体系在执行货币政策及维护经济和金融稳定方面被证明非常有效 [2] - 美联储支付利息的职能是其利率调控工具箱的核心 撤销该权力将导致金融市场面临显著压力 [2] - 自2020年以来的经验表明 未来运用资产负债表工具时可以更加灵活 [3] 历史教训与当前操作 - 美联储内部同意采取非常谨慎的方法 以避免重演2019年9月货币市场出现的异常资金压力 [3] - 政府停摆前数据显示经济活动可能比预期更为稳健 但自上次降息会议以来经济前景未发生太大变化 [3] - 近期有政界人士对美联储自2020年疫情以来的货币政策路径提出了批评 [3]

日本央行货币政策 - 6月货币政策会议未明确量化紧缩(QT)的具体推进程度 [1] - 央行行长植田和男表示日本距离下一次加息仍有相当长的路程 [1] - 日本央行未提出针对2027年4月及以后时期的债券购买计划 导致购债缩减规模不明确 [1] 债券购买计划 - 日本银行发布2025年7月至9月的债券购买操作时间表 未削减10至25年到期日本国债的计划购买量 [1] - 日本银行对缩减超长期日本国债的购买采取谨慎态度 这对超长期领域的供需状况是微小的正面因素 [1] - 针对2027年4月至6月及以后时期的计划已被搁置 将在一年后做出决定 [2] 市场预期与影响 - 市场预期财务省将修改日本国债发行计划 超长期日本国债供应减少幅度符合预期 但对供需状况可能产生相当大影响 [1] - 由于政策委员会成员反对放缓缩减速度的决定 市场需考虑缩减可能在2027年4月至6月及以后时期继续推进 最终月度购买水平可能大幅降至远低于2万亿日元 [2] - 债券购买规模缩减的不确定性可能对债券供需产生微小的负面影响 [2]

日本央行政策立场 - 日本央行行长植田和男未暗示准备对创历史新高的超长期日本国债收益率采取干预行动，而是专注于改善债券市场交易环境 [1] - 植田和男表示不打算对债券收益率的短期变动作出具体评论，但会继续密切关注它们 [1] - 日本央行政策委员会成员野口旭警告称，不应在资产价格波动剧烈时贸然干预市场，因为这常常反映出市场观点的不断变化 [2] 日本国债市场动态 - 日本30年期和40年期国债收益率本周早些时候双双升至历史新高 [1] - 收益率上升归因于对日本财政政策的担忧、美国国债收益率上行以及日本央行量化紧缩预期 [1] - 日本首相石破茂就追加支出表达谨慎立场，称该国财政状况"比希腊还糟" [1] 量化紧缩政策与市场影响 - 日本央行于去年夏天启动量化紧缩政策，宣布每季度减少国债购买规模4000亿日元（约合28亿美元） [1] - 根据现行计划，到2026年春季时，日本央行月度购债规模将削减至2.9万亿日元 [1] - 日本央行持有超过一半在外流通日本国债，其大规模购债行动已严重影响债券市场运作 [1] 市场意见与政策展望 - 日本大型寿险公司和养老金基金对超长期债券收益率表示担忧，并呼吁央行采取行动 [2] - 市场对于削减购债规模的节奏存在较大分歧，意见包括是否应放缓、加快或维持现状 [2] - 日本央行结束了帮助决定缩减购债速度的系列会议，将在一个月后公布2026年4月以后的购债指导方针 [2]

美联储对财政失衡的持续预警 - 美联储主席鲍威尔自2018年以来在公开场合累计提及财政"结构性失衡"超30次 凸显其对美国财政健康度的深度关切 [1] - 鲍威尔指出人口老龄化和医疗成本攀升正在侵蚀税基 联邦债务占GDP比重已突破78%临界值 [3] - 当前医疗保险与社会保障支出占联邦预算48% 较2017年税改前显著扩大 [3] 美国财政状况恶化趋势 - 国会预算办公室预测未来十年基准赤字率将维持5 8%高位 公共债务规模2035年将突破GDP的134% 较2019年水平近乎翻倍 [3] - 法定支出占比以每年0 7个百分点持续攀升 显示制度性失衡特征 [3] - 2017年税改法案使未来十年财政缺口扩大3 2万亿美元 [3] 主权信用评级下调影响 - 穆迪5月下调美国主权评级至Aa1 为2011年后首例 警告特朗普减税政策永久化将再扩财政缺口4万亿美元 [4] - 美国财政弹性正以每年1 2%速度衰减 已抵消其制度优势 [4] - IMF测算显示利息支出占财政收入比重将从当前15%升至2030年23% 即便实现3%经济增速 [4] 两党财政政策分歧 - 民主党主张通过企业税改和富人税筹集3 6万亿美元 共和党则推动将2017年减税政策永久化 [5] - 鲍威尔强调当前债务动态不可持续 但保持政策中立立场 [5] - 政策僵局导致10年期美债收益率若上升50个基点 未来五年GDP增速将被拖累0 8个百分点 [5] 金融市场流动性风险 - 美国国债流动性指标降至2020年3月危机以来最差水平 做市商持仓集中度创十年新高 [5] - 美联储量化紧缩每月缩表950亿美元 但财政部债券发行规模达其3 2倍 [6] - 准备金余额以每月1200亿美元速度下降 迫使纽约联储临时增加1500亿美元回购操作 [6][7]