报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储宽松货币政策预期释放需时间周期，鲍威尔已就扩表作出说明，10月议息会议传递12月降息不确定信号，强化后续“降息 + 扩表”货币政策思路 [3] - 宽松货币政策周期中，叠加潜在现货紧俏驱动，建议逢低做多更受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [3] 各部分总结 行情资讯 - 沪金跌1.14%，报908.92元/克，沪银跌1.17%，报11226.00元/千克；COMEX金报3941.30美元/盎司，COMEX银报46.90美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.1%，美元指数报100.19 [1] - 海外市场流动性匮乏致大类风险资产普跌，金银价格表现弱势；美国SOFR利率与EFFR差值大幅抬升，显示美国政府关门背景下财政部账户占用资金大、联储负债端准备金匮乏；流动性紧张与鲍威尔讲话呼应，其表明准备金余额略高于充足准备金规模时应停止缩表，且流动性逐步收紧，10月议息会议宣布12月1日暂停缩表；流动性紧张使联储后续资产负债表扩张概率加大，将显著驱动金银价格上涨 [1] - 白银现货方面，伦敦银相对于纽约银溢价和租赁利率表现偏弱，但印度白银溢价显著回升，显示印度国内白银需求旺盛 [2] 金银重点数据汇总 - 2025年11月4日，COMEX黄金收盘价3941.30美元/盎司，较前一日下跌1.80%；成交量24.46万手，上涨9.30%；持仓量52.88万手，上涨2.43%；库存1178吨，下跌0.31% [5] - 2025年11月4日，LBMA黄金收盘价3951.10美元/盎司，较前一日下跌1.84% [5] - 2025年11月4日，SHFE黄金收盘价915.58元/克，较前一日下跌0.76%；成交量45.41万手，下跌1.70%；持仓量33.71万手，下跌1.58%；库存87.82吨，持平；沉淀资金493.76亿元，流出 - 2.33% [5] - 2025年11月4日，AuT + D收盘价915.68（多付空），较前一日下跌0.49%；成交量64.37吨，下跌4.71%；持仓量254.73吨，下跌 - 0.33% [5] - 2025年11月4日，COMEX白银收盘价46.90美元/盎司，较前一日下跌2.12%；持仓量16.58万手，上涨1.75%；库存15003吨，上涨0.00% [5] - 2025年11月4日，LBMA白银收盘价47.76美元/盎司，较前一日下跌2.08% [5] - 2025年11月4日，SHFE白银收盘价11238.00元/千克，较前一日下跌1.89%；成交量135.28万手，上涨6.69%；持仓量69.15万手，下跌 - 0.03%；库存665.61吨，上涨1.03%；沉淀资金209.80亿元，流出 - 1.92% [5] - 2025年11月4日，AgT + D收盘价11242.00（空付多），较前一日下跌1.75%；成交量659.48吨，上涨25.52%；持仓量4270.78吨，下跌 - 1.87% [5]

美联储货币政策调整 - 美联储于10月29日宣布再次降息25个基点，使得年内累计降息幅度达到0.5% [4] - 市场预测美联储在12月份可能再次降息25个基点，但概率略低于之前预期，目前仍超过半数 [4] - 美联储主席鲍威尔表示“12月降息尚未决定”，为市场带来不确定性 [4] 停止缩表与资产负债表 - 美联储在宣布降息的同时，宣布停止缩减资产负债表（缩表） [4] - 缩表是指美联储逐步减少其资产负债表规模的过程，自2022年年中启动，最初每月减少350亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS），后缩减速度放缓至每月减少50亿美元美国国债和350亿美元MBS [5] - 停止缩表意味着美联储从主动回收流动性转向停止收缩，可被视为变相扩表的第一步 [5] - 截至10月22日当周，美联储持有的证券总额为6,283,320百万美元，较前一周增加1,776百万美元，但较上年同期减少357,252百万美元 [5] 政策对中国的潜在影响 - 美国货币政策的转向导致中美利差收窄，为中国央行提供了更大的降息降准操作空间 [9] - 预计未来两个月内，中国可能会出台更为积极宽松的货币政策，通过降低融资成本、释放流动性等手段支持经济 [9] - 中国经济在第四季度面临下行压力，美国政策变化为中国提供了政策支持的窗口期 [9]

2025年10月29日， 美联储果然降息啦！ 资产负债表大概长这样： 这是美联储年内第二次降息！ 联邦基金利率目标区间下调至3.75%～4.00%之间。 同时，美联储还宣布了一个重磅消息， 等一下， 停止缩表是啥意思呢？ 我们首先要理解这缩的是哪门子"表"，这张表叫做资产负债表。 资产负债表是反映企业在某一特定日期全部资产、负债和所有者权益情况的会计报表。 这里有个恒等式可以记一下， 就是资产=负债+所有者权益， 也就是这张表的左边始终等于右边。 我们举个卖烧烤的例子。 所以，这家烧烤摊拥有的资产情况如下： 当然，这30000元资产也不是天上掉下来的， 为了更好地理解这张表， 那是怎么来的呢？ 烧烤摊的资产来源是这样的： 摊主和老王是这个烧烤摊的所有者， 他们一起出资的这20000元我们称为所有者权益。 那买资产30000元还缺10000元呢？ 这问大姨借的10000元就是烧烤摊的负债。 所以烧烤摊30000元资产=股东的20000元+问大姨借来的10000元。 因此，烧烤摊的资产负债表大概长这样： 所以这张表的左边表示资金的用途，右边表示了资金的来源。 因此，左边始终等于右边。 当然，实际编制的资产负债表会 ...

市场总览 - 周四上证指数下跌0.7%，沪深300下跌0.8%，科创50下跌1.9%，中证1000下跌1.1%，创业板指下跌1.8%，恒生指数下跌0.2% [1][3][4] - 周四表现最好的行业是钢铁（上涨0.9%）和有色金属（上涨0.8%），表现最差的行业是通信（下跌2.8%）和电子（下跌2.2%） [3][4] - 周四沪深两市总成交额为24217亿元，南下资金净流入136.4亿港元 [1][4] 重要观点：固收信用债研究 - 研究将走出低利率定义为10年期国债收益率趋势性回升至2%以上 [5] - 海外经济体走出低利率通常是基本面持续好转与货币政策收紧两大因素共振的结果 [5] - 中国经济处于温和修复通道，但短期内缺乏支撑利率趋势性大幅度回升的基础，低利率环境或将持续较长时间 [5] - 参考海外经验，主要经济体走出低利率时长中位数为4.77年，据此推算中国要走出低利率还需4年时间 [5] 重要观点：宏观研究 - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引 [7] - 市场看法认为降息预期可能收窄，利率中枢逐渐下行 [7][8] - 2026年财政货币配合，需关注美联储重启常态化扩表的潜在可能 [7]

凌晨鲍威尔公布降息，25bp。 利率从4%-4.25%降低到3.75%-4%。 降息之后，纳斯达克反而跳水了。 来源：市场资讯 （来源：二师父定投） 美联储真正宽松并不是降息，而是停止缩表，甚至是扩表。大家想象一下，本来持续出售资产，市场的 美元全部回到美联储，市场的钱就变少了。当扩表的时候，开始买入资产，那么不仅不回收美元，还继 续往市场投币，市场能不好吗？ 未来会有越来越多的资金流出美国，从而推高一些国家的资产。 不要忘记了美联储是世界的大镰刀，未来他再次重启加息缩表周期，一些小国家就会被打爆，从而优质 资产被收割，上一波阿根廷是如此，乌克兰也是如此。 但是中国不会，汇金俗称是无限子弹，面对美联储也不虚，而沪深300etf目前最大持有人就是汇金。这 就不用担心。 市场预期降息50bp，现在只降了25bp，有点不及预期。 但是有个好消息，停止缩表即将总结。 在2022年的时候，美联储为了控制通胀，采用了加息和缩表的方式来降低流动性，那会美股跌的比较 猛。 缩表和扩表相对，扩表是扩大资产负债表，也就是持续购债像市场投放流动性。 而缩表主要是减持相关资产，从而回收流动性。 现在停止缩表，也就是结束其对合计证券的 ...

3、 美联储 将于12月1日开始结束资产负债表缩减 对于全球投资者而言最重要的一个消息，终于落地了！ 昨晚美联储的议息会议，美联储主席鲍威尔宣布的几个大消息： 1、确认美联储10月份降息25个基点，降息后美国的基准利率降到3.75%-4%这个区间。 2、降低年末继续降息的可能性，强调12月美联储未必会继续降息 这三则消息中，本月降息25个基点，其实早在议息会议之前，市场对本月降息的预期就已经拉 满，所以这个消息并不算利好，也不算利空。 比较有价值的信息是后面两点。 首先是12月可能不降息这一点，这对市场来说是一个利空。 因为之前市场对12月降息的预期是拉满的，这一回鲍威尔直接给12月的降息泼冷水，导致市场对 12月降息25个基点的可能性从超过90%跌到60%。 降息可能性下降，就会影响接下来市场的流动性预期。 但是在宣布12月可能不降息的同时，鲍威尔又宣布了12月美联储将开始缩表。 而缩表，就意味着更大规模的货币宽松即将到来，对市场来说属于利好消息。 既有利好又有利空，那我们应该怎么解读昨天美联储议息会议中释放的信号呢？ 我认为，从整体来看，是利好大于利空。 为什么这么说？ 有两个原因。 第一，美联储说12月 ...

他们抛售黄金的主要原因有两个。 一方面，是 黄金短期内上涨太多 ，技术面上超买现象比较严重，这些投机资金获利之后会着急止 盈，避免利润流失； 以下文章来源于大胡子财研社 ，作者湾区区长 大胡子财研社 . 独到的财经观点，深度的金融分析，助你抓住最新财富机会，实现资产稳步增长！ 最近黄金价格的下跌速度非常快。 现货黄金的价格从上周最高4300美元/盎司下跌到最低3900美元/盎司。 过去这一个月的时间，黄金的价格连续上涨，短时间内上涨幅度超过30%。 那为何在黄金价格加速上涨的阶段，会突然出现这么大幅度的回调？ 从我们对市场的观测来看，这一波黄金下跌的行情，是比较 典型的技术性回调。 所谓技术性抛售，指的是这一波下跌中，抛售黄金的主要是短期炒作黄金的投机资金。 另一方面， 地缘政Z问题有缓和 ，尤其是两个大国之间针对关税问题的紧张局势有所缓和，一旦 大国博弈的不确定性被解决，黄金上涨的底层逻辑可能就会动摇。 在这两点短期因素的影响下，导致大量入场黄金的投机资金在过去一周出现了大规模的抛盘。 那么， 这是否意味着 黄金今年就不会再回到 4300美元/盎司这个高位呢？ 从市场的结构上看，答案显然是否定的。 为什么这 ...

贵金属日报 2025-10-30 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 【行情资讯】 沪金涨 0.69 %，报 910.92 元/克，沪银涨 0.64 %，报 11265.00 元/千克；COMEX 金报 3949.30 美元/盎司，COMEX 银报 47.54 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率报 4.08%，美元指数报 99.13 ； 今日凌晨美联储召开 10 月议息会议，本次议息会议的基调是"鹰派降息"，鲍威尔货币政策表 态偏鹰派，但在资产负债表层面对于最终的扩表进行表态。 从三个需要关注的重点方向来看： 1. 对于后续利率路径的表态较市场预期而言偏鹰派，鲍威尔表明"12 月份降息并非板上钉钉"， 经济数据缺失可能构成暂停调整利率的理由。 2. 对于资产负债表的论述从中期来看与市场预期相比偏鸽派：虽然议息会议决定 12 月 1 日将 最终结束缩表，较市场预期更晚。但鲍威尔明确表示美联储将再次扩大资产负债表。这是他在 本次降息周期中首次对于扩表做出关键表态。 3.投票层面 ...

美联储利率决议与政策调整 - 美联储本月如期降息25个基点，联邦基金目标利率降至3.75%-4.00%区间，12位票委中有10位支持此决议，分歧较9月明显收窄 [1] - 美联储决定于12月1日正式结束缩表，停止每月400亿美元的流动性收缩，并将调整资产续作结构，未来所有MBS到期资金将用于投资国债 [2] - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引，强调若就业市场未明显走弱，连续降息并非必然，此立场被市场解读为偏鹰 [1][3] 通胀前景与关税影响分析 - 2025年美国平均关税水平由2.4%大幅上升至17.9%，推动进口商品CPI走高，4-9月商品CPI环比增速中枢为0.2%，显著高于过去两年0.04%的均值 [4] - 截至2025年8月，消费者仅承担约35%的关税影响，约65%的影响尚未显现，未来企业部门提价可能增加向居民部门的传导比例 [4][5] - 展望2026年，超额进口效应消退及消费需求韧性可能推动企业加快转移关税成本，导致“一次性通胀”被证伪，核心PCE剔除关税影响后约为2.3%或2.4% [3][5] 流动性环境与缩表阈值 - 暂停缩表的主要原因是银行准备金规模占GDP比例已接近9%的压力阈值，估算的阈值规模约为2.7万亿美元（9% * 30.3万亿美元名义GDP） [6][7] - 截至2025年10月22日，美国商业银行准备金规模为2.93万亿美元，已触及阈值，且政府停摆结束后财政部发债可能进一步挤压准备金 [7] - 2019年9月曾因准备金占比降至7%引发“钱荒”，导致担保隔夜融资利率SOFR升至5.25%，有效联邦基金利率EFFR突破利率走廊上限 [7] 未来政策展望与资产配置 - 未来需重点关注非准备金负债在美联储总负债中的占比，该指标在2025年9月为53%，若接近2019年60.6%的压力阈值，联储可能重启每月超600亿美元的常态化扩表 [8] - 美元指数预计在100附近高位震荡，人民币兑美元可能继续升值，与美元指数形成双牛格局 [9][10] - 美股走势继续被看好，因AI、科技巨头（MAG7）与美国经济转向投资驱动形成正反馈，三者实现“三位一体” [10]

农商行龙头三季报出炉！ 10月28日晚，重庆农商行（即"渝农商行"）发布2025年第三季度报告。财报显示，今年1—9月该行实现 营业收入216.58亿元，同比微增0.67%；实现归母净利润106.94亿元，同比增长3.74%。 但与此同时，受市场行情及推广商户客群影响，该行非利息净收入同比降幅逐季扩大，对全行营收形成 拖累。前三季度，该行非息收入同比下滑20.9%，降幅居上市银行前列。 值得一提的是，年初以来，北向资金连续减持重庆农商行A股股份，前三季度净减持规模约1.65亿股， 其中第三季度净减持1.11亿股。到9月末，北向资金在该行的合计持股占比已经由年初的3.81%降至 2.36%。 加速"扩表" 作为国内首家"A+H"股上市农商行，今年以来，重庆农商行资产规模扩张步伐显著加快。截至9月末， 该行资产总额约1.66万亿元，较年初增加9.3%。 对比可以发现，今年前三季度该行总资产增速创近四年同期新高。此前，该行2022年1—9月、2023年1 —9月、2024年1—9月总资产增速分别约5.1%、7.07%和5.3%。 其中，今年9月末，重庆农商行客户贷款和垫款总额接近7780亿元，较年初增长8.92%， ...