中金公司研报认为，11月金融总量数据整体仍处在下行轨道当中，政府、居民部门净融资额同比均减 少，企业部门净融资同比多增，是支撑社融的主力，企业融资的改善以短贷和表内外票据融资等短期需 求为主，企业债券融资的主力是央国企。本月边际变化最大的数据是M1，其同比增速下行除了基数走 高的影响以外，环比走势趋弱也是重要原因，我们预计年内M1同比增速可能继续回落。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月末社融同比增长 8.5%、M2 同比增长 8%，高于 GDP 和 CPI 预期目标及两者之和，也高于 2025 年前三季度名义 GDP 增速，体现金融有力支持实体经济，且货币政策适度宽松[1] - 对金融数量目标的关注正被逐步淡化，是构建科学稳健货币政策体系的举措[2] - 建议投资者分析金融总量数据时做到“看淡、看全、看明白”[3] 根据相关目录分别进行总结 金融数据：看淡、看全、看明白 - 2024 年 12 月中央经济工作会议提出使社融、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标匹配，2025 年 GDP 预期增长 5%左右、CPI 涨幅 2%左右[1] - 过去多年中央经济工作会议皆有类似提法，但 2025 年 12 月 11 日新闻稿未出现，显示对数量目标关注淡化[2] - 未来金融总量数据仍有观测和参考意义，分析时应“看淡”，因经济结构转型和盘活金融资源，金融总量指标与经济增长关系变化，增速下降正常，勿纠结[3] - 分析时要“看全”，人民币贷款增量是衡量指标，但银行支持实体经济不止贷款，非银金融机构也服务实体经济，分析资金规模宜用社融和广义货币指标[3] - 分析时需“看明白”，既要关注金融数据表观读数，更要考量背后内在逻辑，如还原基数效应、季节性效应及地方政府化债、中小金融机构化险的影响[4]

金融总量数据增长 - 4月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币（M2）余额同比增长8%，增速均较3月末明显加快 [1] - 人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8% [1] - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，与上年同期大致持平 [4] 金融对实体经济支持力度 - 4月末人民币贷款增速明显高于名义经济增速，还原地方债务置换影响后信贷增速保持在8%以上 [4] - 前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [6] - 金融总量数据持续高于名义GDP增速，体现央行逆周期调节和金融稳经济的政策效果 [4] 政府债券发行对社融的支撑 - 前4个月政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元 [7] - 4月政府债券净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元，上拉社融增速约0.3个百分点 [7] - 政府债券发行节奏加快，支持扩内需、宽信用，对社融形成有力支撑 [7] M2增速回升因素 - 4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%，比上月末高1.0个百分点 [11] - 三方面因素支撑M2增速：去年低基数效应、金融数据"挤水分"、理财资金流出流入减少 [11] - 4月存款减少约8700亿元，同比少减约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [11] 融资成本与信贷结构 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，均处于历史低位 [14] - 普惠小微贷款余额同比增长11.9%，制造业中长期贷款余额同比增长8.5%，均高于同期各项贷款增速 [14] - 制造业贷款占比从2020年末的5.1%升至2025年一季度末的9.3%，消费类行业贷款占比从9.6%升至11.2% [15] 未来展望 - 预计后续特别国债发行进度保持较快速度，对社融形成有力支撑 [9] - 金融总量仍有望保持平稳增长，稳固经济持续回升向好基础 [15] - 信贷结构持续改善，更好支持经济结构转型 [14]

金融统计数据概览 - 截至4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，广义货币（M2）同比增长8.0%，增速比上月末高1.0个百分点，社会融资规模存量424万亿元，同比增长8.7% [1] - 4月新增贷款有所回落，主要受隐债置换、季末透支及关税战骤然升级等影响，但同期新增社融大幅度同比多增，M2增速较上月末显著上升 [1] - 两个主要金融总量增速加快表明当前金融对实体经济支持力度增强，预计下半年央行会继续实施降息降准 [1][12] 信贷结构分析 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，其中住户贷款增加5184亿元（短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元），企（事）业单位贷款增加9.27万亿元（短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元） [3] - 4月新增人民币贷款2800亿元，环比季节性少增3.36万亿元，同比少增4500亿元，企业贷款同比少增2500亿元，居民贷款同比少增50亿元 [3] - 信贷结构持续优化，企业贷款占比由2020年末的63%升至2025年一季度末的68%，居民贷款占比由37%降至32%，小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38% [4][5] 货币供应情况 - 4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%，流通中货币（M0）余额13.14万亿元，同比增长12% [7] - 前4个月人民币存款增加12.55万亿元，其中住户存款增加7.83万亿元，非金融企业存款增加4103亿元，4月存款减少约8700亿元，同比少减大约3万亿元 [7] - 在去年低基数效应作用下，2025年4月M2增速出现提升，金融总量数据增长更稳更实 [8] 社会融资规模 - 2025年前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比去年同期多3.61万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，政府债券净融资4.85万亿元 [9] - 4月社会融资规模增量为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，政府债券发行加快是社融规模增长最主要的拉动因素 [10] - 1-4月政府债券净融资超过5万亿元，同比多约3.6万亿元，4月净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元 [10] 经济政策展望 - 金融总量数据持续较好，体现出央行逆周期调节和金融稳经济的效果，财政政策力度加大、节奏前移与货币政策形成更强合力 [11] - 5月国内一揽子稳增长政策出台、中美经贸谈判取得重大进展，后续金融总量有望保持合理增长 [12] - 预计下半年央行会继续实施降息降准，可能恢复公开市场国债净买入，全年新增信贷、新增社融都有望恢复一定规模的同比多增 [12]

中国经济运行情况 - 国务院新闻办公室将于2025年5月19日上午10时举行新闻发布会，由国家统计局新闻发言人付凌晖介绍2025年4月份国民经济运行情况 [1] - 中国经济持续长期向好的大势不会改变，近期金融数据显示金融总量持续向好 [3] - 4月末M2余额增速同比大幅增长8%，比上月末高1个百分点，反映央行逆周期调节和金融稳经济效果持续显现 [3] 金融数据表现 - 前4个月社会融资规模存量、广义货币M2、人民币贷款增速分别为8.7%、8%、7.2%，持续高于名义GDP增速 [3] - 金融对实体经济支持的力度仍然较大 [3] - 中国人民银行认为扩大内需政策落地显效将支撑物价水平温和回升 [3] 价格指数变化 - 4月份CPI环比上涨0.1%，同比下降0.1% [3] - 4月份PPI环比下降0.4%，同比下降2.7% [3] - 核心CPI涨幅稳定，部分工业行业价格同比呈现稳中向好走势 [3] 工业企业利润 - 一季度全国规模以上工业企业利润由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8% [4] - 装备制造业和高技术制造业利润支撑作用明显 [4] - 工业经济发展质效持续提升 [4]

国民经济运行情况 - 国家统计局将于2025年5月19日举行新闻发布会介绍2025年4月份国民经济运行情况 [1] - 一季度国内生产总值318758亿元 同比增长5.4% 环比增长1.2% [3] - 第一产业增加值11713亿元 同比增长3.5% 第二产业增加值111903亿元 增长5.9% 第三产业增加值195142亿元 增长5.3% [3] 金融数据表现 - 4月末M2余额增速同比增长8% 比上月末高1个百分点 [4] - 前4个月社会融资规模存量增速8.7% 广义货币M2增速8% 人民币贷款增速7.2% 均高于名义GDP增速 [4] - 4月CPI环比上涨0.1% 同比下降0.1% PPI环比下降0.4% 同比下降2.7% [4] 工业经济表现 - 一季度全国规模以上工业企业利润由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8% [5] - 装备制造业和高技术制造业利润支撑作用明显 工业经济发展质效持续提升 [5] 政策与市场预期 - 央行认为扩大内需政策落地显效将支撑物价水平温和回升 [4] - 金融对实体经济支持力度仍然较大 [4]