核心观点 - 2025年债市告别单边牛市，在财政供给放量与货币政策精细化调节的共振下，市场情绪转冷、多空博弈加剧，利率整体呈现波动提升、重心上移的调整格局，固收投资范式从赚取资本利得逐渐回归“票息与杠杆”的稳健范式 [5] - “十五五”规划开局之年，国内政策需进一步激发经济内生增长动力以达成2035年远景目标，在“强财政+稳货币”的政策组合下，2026年利率中枢或仍有下行空间，但市场缺乏明确的趋势性主线 [5] - 2026年投资策略建议回归主动管理：战略上以“中性偏稳健”的久期水平作为安全边际，战术上从“赚β的钱”转向“赚α的钱”，通过把握波段机会和深耕品种挖掘来增强收益 [5] 2025年债市回顾：供给放量与货币纠偏共振 - 财政政策加码，赤字率突破3%红线跃升至4%，中央财政确立了加杠杆的主导地位，赤字规模达4.86万亿元，并发行1.3万亿元超长期特别国债及5000亿元注资特别国债 [5][12] - 地方政府专项债新增限额在2024年因6万亿元隐债置换额度创下9.9万亿元峰值后，2025年上“台阶”达到4.4万亿元新水平，形成“化债+发展”的双重心 [12] - 货币政策贯彻“稳而精”，全年仅实施一次降准降息并在1-9月暂停国债买卖操作，但仍维持了充裕流动性，R007与DR007的平均利差大幅收窄至约4.31BP，较2024年15.06BP的均值显著下降 [5][13] - 债市告别单边牛市，宏观基本面“前高后低”提供一定支撑，但四季度缺乏强做多主线与监管政策扰动压制市场情绪，利率整体波动提升、重心上移 [5][21] - 2024年赚取资本利得的新范式在2025年得到修正，年初10-1年国债期限利差最低不足20BP，随着单边牛市思维退潮，曲线向“合理陡峭”修复，Carry策略重回主流，固收投资回归“票息与杠杆”的稳健范式 [5][23] 2026年宏观与政策展望 “十五五”规划与经济增长 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，产业布局坚持智能化、绿色化和融合化方向，旨在实现从要素驱动向创新驱动的跨越 [5][31] - 2035年人均GDP需达到2-3万美元，截至2024年我国人均GDP约为1.35万美元，2026-2035年期间需保证美元计价的复合年增长率为3.6%-7.5%，国内GDP名义增速均值需长期保持在5.5%左右 [5][31] - 全球货币政策将逐渐分化：美联储为实现软着陆，政策利率或向3%-3.5%的中性区间引导；日本央行在“薪资-物价”良性循环驱动下，货币政策正常化进程更具确定性 [5][32] - 自2023年第二季度以来，我国GDP名义增速已连续10个季度低于实际增速，截至2025年第三季度名义增速回落至4.07%，两者缺口拉大，政策推动物价水平温和回升的诉求提升 [45] - 2025年出口展现超预期韧性，美国对华商品综合关税税率高达约47.5%，导致对美出口依赖度下降，东盟与欧盟已成为我国前两大贸易伙伴 [52][56] - 社会消费品零售总额增速在政策脉冲式刺激后回归自然增长，居民储蓄意愿维持高位，消费与投资意愿持续偏弱 [58] - 价格形势预计呈现“PPI率先筑底回升，CPI温和跟进”的格局，PPI同比增速在2026年回正并企稳回升的可能性大幅增加 [63] 财政政策展望 - 预计2026年预算赤字率将维持在4%左右，兼顾发展诉求与纪律约束，财政赤字规模约为5.90万亿元，较2025年增长约2400亿元 [67][71] - 特别国债与专项债是财政发力重点，预计2026年超长期特别国债发行或有望达到2万亿元，地方新增专项债限额可能达到4.9万亿元 [71] - 特别国债发行节奏或延续“前置化”趋势，主要集中于二、三季度，最早发行时点预计在3月下旬 [5][84] - 经测算，2026年国债和地方债净融资规模分别为7.10万亿元和5.7万亿元，一至四季度净融资额占全年比重预计分别为20.4%、24.4%、30.4%和24.8%，三季度高达三成的供给占比将是资金面与债市情绪的主要考验期 [5][84] 货币政策展望 - 货币政策核心诉求仍需促进社会综合融资成本下降，当前货币传导面临“堵点”，自2025年4月起M2增速开始反超信贷余额增速，反映出资金存在淤积于金融体系的风险 [85][90] - 总量空间趋窄，截至2025年10月末政策利率水平已降至1.4%，加权平均法定存款准备金率为6.2%，“十四五”时期政策利率累计降幅80BP [93] - 降准方面，预计2026年或有1-2次降准落地，核心目的是配合财政发力、缓解银行负债端压力，时点上可能主要对冲二、三季度的国债集中供给高峰 [5][93] - 降息方面将视经济实际运行情况相机抉择，若实现经济增长目标难度不大，降息的必要性可能进一步降低，央行在操作上或将保持一定的政策定力 [5][93] - 结构性货币政策工具将继续受央行青睐，成为发力重点，可能继续聚焦地产修复、科技创新、消费服务等重点领域，并可能创设支持非银流动性的新工具 [94][99] - 准财政工具方面，PSL规模在2026年或将延续收缩趋势，新型政策性金融工具接棒，发力点有望从支持稳定地产转向提升地方在科技创新等新动能领域的投资能力 [99] 2026年机构行为与大类资产展望 - 银行方面，在“强财政+稳货币”的政策组合下，债市收益率或难以大幅下行，信贷需求不振背景下，银行通过兑现OCI账户浮盈来平滑调节整体利润的需求仍存 [5] - 理财方面，负债端“低波”诉求强化，资产配置被迫“短久期、高评级” [5] - 保险方面，保费收入持续增长背后是新单压力提升，政策和股债性价比或推动配置比例出现调整 [5] - 基金方面，监管趋向和业绩压力可能推动债券基金规模增速下降，含权类产品增速有望提升，基金销售新规关于赎回费的要求可能导致短债基金的负债端面临较大冲击 [5] 2026年投资策略建议 - 在预期利率中枢大概率维持窄幅震荡的基准情景下，单纯机械地拉长久期以博取资本利得的策略，其潜在赔率与胜率可能都将显著下降 [5] - 战略上，建议以“中性偏稳健”的久期水平作为组合的安全边际和基准锚，保持组合弹性与流动性 [5] - 战术上，策略重心应从“赚β的钱”转向“赚α的钱”：一是提升交易敏锐度，灵活把握政策微调、流动性收紧和市场情绪变化产生的钟摆效应带来的波段机会；二是深耕品种挖掘，利用不同券种在特定时点的利差错位进行结构性配置或替代互换 [5]

货币政策与利率 - 中国人民银行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [2] - 中国人民银行表示降准降息还有一定空间 [2] - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，为物价合理回升营造适宜的货币金融环境 [5][6] 汇率政策与外汇市场 - 中国人民银行预计人民币汇率将继续双向浮动，保持弹性 [2] - 中国人民银行表示中国没有必要也无意通过汇率贬值来获取国际贸易竞争优势 [3] - 国家外汇管理局表示2026年我国外汇市场有望稳定运行，跨境资金流动将保持平稳有序 [4] - 外贸企业以人民币开展跨境贸易结算的比例约为30%，以外币结算的企业套期保值比率也约为30%，总体上约60%的进出口贸易受汇率变动影响较小 [9] 信贷与金融支持实体经济 - 中国人民银行将设立1万亿元民营企业再贷款，由现有支农支小再贷款中拿出5000亿元额度并新增5000亿元额度组成，并将民营中型企业纳入支持范围 [7] - 2025年末金融机构人民币各项贷款余额同比增长6.4%，若还原地方专项债置换影响，增速约为7%；全年人民币各项贷款新增16.27万亿元 [11] - 中国人民银行将进一步拓展服务消费与养老再贷款支持领域，计划将健康产业纳入支持范围 [8] 资产管理市场 - 2025年末资管产品总资产达119.9万亿元，同比增长13.1% [12] - 其中银行理财34.5万亿元，公募基金40.8万亿元，资产管理信托22.8万亿元，保险、券商、基金、期货、金融资产投资公司的资管产品合计21.6万亿元 [12] - 2025年资管产品底层资产中存款、存单新增4.6万亿元，占各类新增底层资产的近五成 [13] 物价与经济展望 - 中国人民银行表示近期中国物价水平已出现积极变化 [5] - 近年来金融总量增长明显高于同期名义经济增势，累积增长量很大 [5][6] 资本项目开放 - 国家外汇管理局表示将继续有序发放合格境内机构投资者（QDII）的投资额度，并进一步研究优化合格境外机构投资者（QFII）相关政策 [10]

物价水平出现积极变化 - 近期中国的物价水平已经出现了积极变化 [1] - 2025年12月CPI同比上涨0.8% 回升至2023年3月以来最高水平 [3] - 2025年12月不包括食品和能源的核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续4个月保持在1%以上 [3] - 2025年12月PPI同比降幅较7月低点收窄1.7个百分点 环比连续3个月上涨 [3] 消费结构分化与优化 - CPI八大类分项中 食品和交通分项下降较多 [3] - 2023年以来猪肉价格累计下降30% 交通工具价格下降11.7% 主要受周期性因素和市场供需关系影响 [3] - 教育文化娱乐价格上涨3.6% 其中旅游价格上涨14.4% [3] - 居民消费结构在不断优化升级 相应领域的供给还有较大提升空间 [3] 宏观政策与货币金融环境 - 宏观政策协同效应不断强化 国内统一大市场纵深推进 新动能不断发展壮大 提振消费专项行动深入实施 [3] - 上述措施将持续促进供给需求更好匹配 畅通实体经济循环 提振市场信心 对物价继续产生积极影响 [3] - 近年来坚持支持性的货币政策立场 保持流动性充裕 金融总量增长明显高于同期名义GDP增速 持续时间较长 累积增长量很大 [3] - 下阶段将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 继续实施好适度宽松的货币政策 [4] - 将发挥增量政策和存量政策集成效应 为推动物价合理回升营造适宜的货币金融环境 [4]

物价水平出现积极变化 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高水平 [1] - 2025年12月核心CPI（不包括食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [1] - 2025年12月PPI同比降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点，环比连续3个月上涨 [1] 物价结构分化显示消费升级 - CPI八大类分项中，食品和交通分项下降较多 [1] - 2023年以来，猪肉价格累计下降30%，交通工具价格下降11.7%，主要受周期性因素和市场供需影响 [1] - 教育文化娱乐价格上涨3.6%，其中旅游价格上涨14.4%，反映居民消费结构优化升级，相关领域供给有较大提升空间 [1] 宏观政策协同与未来展望 - 宏观政策协同效应强化，国内统一大市场纵深推进，新动能发展壮大，提振消费专项行动深入实施，将持续促进供需匹配、畅通经济循环、提振市场信心，对物价产生积极影响 [1] - 中国人民银行将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量，继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量与存量政策集成效应，为物价合理回升营造适宜货币金融环境 [2] 货币政策立场与效果 - 近年来中国人民银行坚持支持性货币政策立场，保持流动性充裕 [2] - 金融总量增长明显高于同期名义GDP增速，持续时间较长，累积增长量很大 [2]

宏观经济与物价走势 - 近期中国的物价水平已经出现积极变化[1] - 宏观政策的协调效应不断强化 将持续促进供给需求更好匹配 畅通实体经济循环 进一步提振市场信心[1] - 金融总量增长明显高于同期名义经济增势 持续时间较长 累积增长量很大[1] 货币政策方向 - 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量[1] - 继续实施好适度宽松的货币政策[1] - 为推动物价合理回升营造适宜的货币金融环境[1]

外部环境与挑战 - 美国高关税冲击将在2026年充分显现，预计其平均进口关税税率将从2024年的2.4%大幅升至19.5%[8] - 受此影响，2026年全球贸易将显著减速，WTO预测全球出口贸易量同比增速将降至0.5%[11][13] - 中国对美出口将延续大幅下滑，2025年4-11月对美出口额同比下降26.0%，预计2026年整体出口增速将从2025年的5.0%降至1.0%左右[13][15] 国内经济与政策目标 - 2026年GDP实际同比增速预计为4.8%，增速目标可能下调至“4.5%至5.0%之间”[2][61][63] - 宏观政策基调延续稳增长，着力扩大内需成为主要发力点，以对冲外需减弱[2][36][61] - 关键任务是促进房地产市场止跌回稳，以提振消费和投资信心，扭转物价偏低局面[2][18] 财政政策展望 - 财政政策呈“一平三升”：目标财政赤字率预计保持在4.0%，但新增专项债规模将从2025年的4.4万亿增至5.0万亿[2][37][41] - 超长期特别国债发行规模将从2025年的1.3万亿扩大至1.8万亿左右[2][41] - 新增政府债券总规模预计约12.9万亿，较2025年多增约1万亿[43] 货币政策展望 - 预计2026年政策利率（7天逆回购利率）将下调0.3个百分点至1.1%，存款准备金率预计降至5.4%[4][52] - 货币政策坚持不搞“大水漫灌”，不会实施大幅降息及大规模数量型宽松[2][52] - 新增社融规模预计达38.6万亿，较2025年多增2.2万亿；新增信贷预计约17.5万亿，多增约1万亿[4][54] 内需与投资预测 - 消费有望提速，社会消费品零售总额增速预计从2025年的3.9%加快至5.0%[4][61][65] - 固定资产投资增速预计由2025年的-3.0%转正至2.5%[4][71] - 基建投资（宽口径）增速预计从2025年的0.0%明显加快至5.0%[4][71] - 房地产开发投资降幅预计从2025年的-16.0%收窄至-8.0%；制造业投资增速预计从1.6%上行至4.0%[4][71] 物价与产业趋势 - 物价低迷局面将有所改观但依然偏低，CPI同比预计从0.0%回升至0.4%，PPI同比预计从-2.7%收窄至-1.8%[4][75] - 以高技术制造业为代表的新质生产力领域将延续更快增长势头[2][61][80]

核心观点 - 2024年11月中国物价数据呈现企稳态势，居民消费价格指数（CPI）同比涨幅扩大至0.7%，为3月以来最高，核心CPI保持稳定；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比转正，同比降幅略有扩大，但部分行业价格呈现积极变化，反映出扩内需政策显效及重点行业产能治理推进的影响 [1][2][4] CPI同比涨幅扩大 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高 [2] - 同比涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动：食品价格由上月的下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2] - 鲜菜价格由上月的下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [2] - 鲜果价格由上月的下降2.0%转为上涨0.7%；牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大 [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [2] 服务与工业消费品价格 - 11月服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29和0.53个百分点 [2] - 扩内需政策措施显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0% [2] - 服务消费方面，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [2] - 金饰品价格涨幅扩大至58.4% [2] CPI环比变动 - 11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响 [3] - 服务价格下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点 [3] PPI环比转正与同比降幅 - 11月PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [1][4][6] - 同比降幅扩大主要受上年同期对比基数走高影响 [6] PPI环比上涨的驱动因素 - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨 [4] - 各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求增加：煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [4] - 防寒保暖产品进入消费旺季：毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [4] 重点行业价格积极变化 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄 [6] - 重点行业产能治理持续推进：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄 [6] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格上涨：外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1% [6] - 消费潜力释放带动有关行业价格回升：工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1% [6] 政策展望与未来预期 - 推动物价稳定需继续扩大国内需求，纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境，推进重点行业产能治理 [7] - 提振消费是扩内需的重要引擎，商务部将结合岁末年初消费特点组织促消费活动，并创新消费场景，包括服务消费、数字消费、绿色消费、“人工智能+消费”等领域 [7] - 展望2026年，随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理持续推进，物价有望温和回升 [7] - 供需结构持续改善将对相关行业价格形成支撑，服务消费潜力持续显现将带动餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、健康服务等领域价格上涨 [7]

居民消费价格指数(CPI)分析 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1] - 食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，是拉动CPI同比涨幅扩大的主要原因[1] - 鲜菜价格同比由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨[1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[1] - 服务价格上涨0.7%，影响CPI同比上涨约0.29个百分点[1] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，影响CPI同比上涨约0.53个百分点[1] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - 11月PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，结束了此前多月的连续收窄走势[1] - PPI环比上涨0.1%，受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响[1] 行业价格走势与政策影响 - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄[2] - 新能源车整车制造价格同比降幅比上月收窄0.6个百分点[2] - “以旧换新”政策发力，汽车、家电等商品价格同比数据上行势头较为明显，是近期核心CPI同比涨幅扩大的主要原因[2] - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄[2] - 新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨[2] - 消费潜力有效释放，带动有关行业价格同比回升向好[2] 市场观点与政策展望 - 物价温和回升势头仍需加力巩固，“反内卷”政策的力度有待进一步提升[2] - 11月物价水平基本已经筑底，但工业品价格走势偏弱，需要继续出台提振需求的相关政策，促进物价水平进一步企稳回升[2] - 未来一段时间物价水平偏低格局将延续，这为年底前后稳增长政策发力特别是央行适度降息提供了充分空间[3]

核心观点 - 11月物价水平进一步企稳，CPI同比涨幅扩大至0.7%，核心CPI同比连续3个月超1%，PPI环比连续第二个月上涨，显示价格层面出现积极企稳信号 [1] - 食品价格同比由降转涨是推动CPI同比涨幅扩大的主因，其中鲜菜价格大幅反弹是重要拉动项，而服务价格环比转降形成拖累 [1][2][5] - PPI环比微涨，高技术制造业相关行业价格表现强劲，对整体PPI形成向上牵引，但工业品市场“供强需弱”格局未根本改变 [1][9][12] 居民消费价格指数分析 - **总体走势**：11月CPI环比略降0.1%，同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，创2024年3月以来新高 [1][2] - **核心通胀**：核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上 [1] - **食品价格**：食品价格同比由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [5] - **鲜菜价格**：鲜菜价格同比由上月下降7.3%转为大幅上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [1][5] - **其他食品**：鲜果价格同比由降2.0%转为涨0.7%，牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6%，但降幅均有收窄 [5] - **短期因素**：部分地区降雨降温导致蔬菜供应量下降、运输成本增加，鲜菜价格环比上涨7.2%，远高于历史同期均值0.7% [6] 服务与居住价格分析 - **服务价格**：11月服务价格由上月上涨0.2%转为下降0.4%，低于历史同期均值0.1%，影响CPI环比下降约0.16个百分点 [8] - **出行相关**：节后居民出行需求回落，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别环比下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6% [8] - **居住价格**：住房市场进入传统淡季，房租价格环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，且低于历史同期均值 [8] - **教育服务**：教育服务价格环比下降0.1%，表现不及季节性 [8] 工业生产者出厂价格指数分析 - **总体走势**：11月PPI环比上涨0.1%，连续第二个月上涨，受基数影响同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [1][9] - **能源与燃气**：各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [12] - **部分行业价格改善**：综合整治“内卷式”竞争成效显现，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别较上月收窄3.8、2.0和0.7个百分点，新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点 [12] - **高技术制造业**：新材料、具身智能等高技术制造业发展带动相关行业价格上涨，集成电路、服务消费机器人、外存储设备及部件、控制微电机等行业市场价格均同比正增长，显示部分高技术制造业市场供需两旺 [1][12] 行业与市场展望 - **生猪行业**：政策调控和市场倒逼下，能繁母猪产能去化加速，10月末存栏量降至3990万头，较9月末减少45万头，环比降幅1.1%，时隔17个月重回4000万头以下，行业供需拐点临近，预计2026年下半年生猪供应或出现实质性收缩，支撑猪肉价格走高 [7] - **工业品市场**：当前工业品市场“供强需弱”格局尚未出现根本改观迹象，工业品价格走势依然偏弱，需求不足会继续制约工业品价格上行空间 [12] - **物价总体展望**：随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理持续推进、市场竞争秩序优化，物价有望低位温和回升 [1]

CPI分析 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点[1] - 蔬菜价格同比大幅转正至14.5%，推高整体CPI同比涨幅0.49个百分点[5] - 国内金饰品价格同比上涨58.4%，带动工业消费品CPI同比上涨2.1%[5] - 核心CPI同比保持在1.2%的年内最高水平[2][3] - 预计12月CPI同比将保持在0.7%左右，物价已基本筑底但上涨空间有限[7] PPI分析 - 2025年11月PPI同比下降2.2%，跌幅较上月扩大0.1个百分点[1][8] - PPI环比上涨0.1%，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%[8][9] - 有色金属矿采选业和有色金属冶炼业价格环比分别上涨2.6%、2.1%[9] - 生活资料PPI同比下降1.5%，耐用消费品价格同比跌幅扩大至-3.6%[11] - 预计12月PPI同比将在-2.1%左右，工业品市场“供强需弱”格局未改[11]