报告行业投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告预计9月信贷投放季节性加码但强度不大，新增人民币贷款1.3~1.5万亿元，同比少增900~2900亿元，增速回落至6.6%~6.7%附近[3][5] - 社会融资规模（社融）增速预计回落至8.5%~8.6%附近，表内贷款和政府债是主要贡献项，但政府债供给节奏放缓[3][12] - 货币活化程度提升，M1增速在低基数上延续上行，M2增速在较高基数上有所回落，M2-M1剪刀差进一步收窄[3][17] 信贷总量与宏观环境分析 - 3Q25以来有效需求不振持续压制信贷投放，景气度偏弱，9月信贷读数预计延续同比少增[3] - 9月中采制造业PMI为49.8%，环比8月回升0.4个百分点，但连续六个月低于荣枯线，需求不足矛盾突出，产需缺口放大[4] - 8月CPI、PPI增速分别为-0.4%、-2.9%，PPI连续35个月负增长，物价水平维持低位，抑制企业居民加杠杆动力[4] 信贷结构分析 - 对公信贷发挥"压舱石"作用，对公短贷新增规模过去五年9月均值为3991亿元，环比8月回升4695亿元，预计9月读数环比提升[6] - 对公中长期贷款过去五年9月增量均值为1.07万亿元，环比8月多增4419亿元，但受经营景气度偏低及通缩压力影响，预计仍同比少增[6] - 居民贷款受季节性因素驱动环比改善，百强房企9月销售操盘金额2528亿元，环比增长22%，同比增长0.4%，但整体销售仍处历史较低水平，按揭增长承压[8] - 非房消费贷和经营贷因居民扩表意愿弱、"反内卷"定价约束等因素增长乏力，财政贴息政策支持规模预计明显受控[9] 票据市场与货币供应 - 9月票据转贴现利率上行，1M、3M、6M期利率报价中枢分别为1.39%、1.24%、0.8%，环比8月上行73、27、14个基点，显示集中收票冲量情况减少[5] - 9月贴现承兑比为75%，创2月以来新低，低于去年同期的78%，预计票据融资增量环比下降，贷款结构有所改善[5] - 财政多支少收、理财回表、股市交投活跃等因素支撑M1增速上行；M2受高基数影响增速或降至8.5%以下，M2-M1增速差收窄表明货币活化程度提升[17] 社会融资规模构成 - 预计9月新增社融3~3.2万亿元，同比少增约5200~7200亿元[12] - 社融口径人民币贷款增量预估1.5~1.7万亿元，同比少增2700~4700亿元；政府债净融资规模1.17万亿元，同比少增3613亿元[12] - 直接融资中，信用债净增1317亿元，同比多增3243亿元；企业IPO、定增等合计融资437亿元，同比多增309亿元[12][15]

贷款投放与信贷需求 - 6月贷款投放季节性冲高，同比多增，但2Q季内合计新增贷款3.1万亿，同比少增6700亿，信贷增长乏力 [6] - 7月贷款预计新增不足1000亿，同比少增2000亿，增速7%，较6月末下行0.1pct，投放节奏"前低后高" [6] - 对公信贷季节性回落，短贷负增长，中长贷景气度下降；零售端居民加杠杆意愿低，按揭料负增长，非房消费贷需求走弱 [7] 社融增长与结构 - 7月社融预计新增1-1.2万亿，同比多增3000~5000亿，增速9%附近，较6月末上行0.1pct [8] - 政府债增发是支撑社融增长的主要力量 [8] 货币供应与存款变动 - 7月M1增速预计稳定在4.5%附近，与6月末持平，但读数大概率负增长，因财政抽水及理财扩容虹吸资金 [9][10] - M2增速或小幅回落至8.1%，较6月末下降0.2pct，居民企业存款向政府存款转移导致增量季节性转负 [10]

贷款投放与信贷结构 - 6月人民币贷款预计新增2.3-2.5万亿，同比多增2000-4000亿，增速7.1%-7.2% [2] - 贷款投放呈现"月初回落、月末冲高"特点，国有大行发挥头雁作用，部分股份行对公业务景气度高，但中小机构受区域经济影响信贷增长困难 [2] - 对公贷款中短贷季节性放量，中长贷稳步增长，零售信贷季节性正增但居民消费购房需求改善有限 [3] 社融增长与结构 - 6月社融预计新增4-4.2万亿，同比多增7000-9000亿，增速8.9%较5月末上升0.2个百分点 [4] - 政府债净融资1.4万亿同比多增5600亿是主要支撑，信用债净增2600亿同比多增500亿，企业股权融资330亿延续低增 [4] - 社融口径人民币贷款增量2.5-2.7万亿同比多增3000-5000亿，未贴现票据延续负增与去年持平 [4] 货币供应量变化 - 6月M1增速预计达3%延续上行，受财政开支加大、理财资金回流及存款利率下调影响 [5] - M2增速有望达8%以上较5月末改善0.1个百分点，因政府存款和非银存款向居民企业转移叠加低基数效应 [5]