银行行业金融数据（2025年9月） - 9月新增社会融资规模为3.53万亿元，社融增速较8月下行0.1个百分点至8.7% [4] - 贷款投放强度季节性回升，但增量延续第三季度同比少增态势，有效需求不足导致银行信贷投放“量、价、险”难以平衡 [4] - M1延续反弹上行，M2因高基数有所回落，M2-M1剪刀差收窄，表明货币活化程度提升 [4] 蜜雪集团 (2097 HK) - 截至2024年9月30日，公司是中国及全球门店数量最多的现制饮品企业，拥有中国内地门店40510家及中国内地以外门店4792家 [4] - 公司核心商业模式为加盟制，超过98%的收入来源于向加盟商销售原材料和设备 [4] - 产品策略定位高质低价，以低价为竞争壁垒，以供应链为核心优势 [4] 盛美上海 (688082 SH) - 截至2025年9月29日，公司在手订单达90.72亿元，同比增长34.10% [4] - 2025年中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司凭借技术优势、产品成熟度和市场认可度，不断深耕现有市场并拓展新市场 [4] - 公司于2025年完成定向增发 [4] 华峰测控 (688200 SH) - 2025年上半年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长40.99% [5] - 2025年上半年公司实现归属于母公司股东的净利润1.96亿元，同比增长74.04%，扣除非经常性损益的净利润为1.75亿元，同比增长37.66% [5] - 公司业绩实现快速增长，其中海外市场销售收入显著增加 [5]

社融总量与增速 - 9月新增社会融资规模3.53万亿元，高于预期的3.27万亿元，但同比少增2297亿元[2][5] - 社融存量同比增速回落至8.7%，环比增加9670亿元基本符合季节性表现[5][10] - 政府债券融资同比少增3471亿元，对社融同比增量的贡献为-138.3%[7][19] 信贷结构 - 新增人民币贷款1.29万亿元，低于预期的1.39万亿元，同比少增3000亿元[2][7] - 企业贷款新增1.22万亿元，同比少增2700亿元，但结构改善：短贷同比多增2500亿元，票据融资同比少增4712亿元[5][12] - 居民中长期贷款新增2500亿元，同比多增200亿元，与房地产政策优化效果相呼应[5][15] 货币供应与存款 - M2同比增长8.4%，低于预期的8.5%；M1同比增速上升1.2个百分点至7.2%，货币活化程度提升[2][5][8] - 居民存款同比多增7600亿元，企业存款同比多增1494亿元，非银存款同比少增1.97万亿元，资金向实体回流[8][24] - 财政存款同比少增6042亿元，显示政府支出节奏加快[6][24] 其他融资渠道 - 表外融资扩张3579亿元，同比多增1869亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比多增1923亿元[19] - 企业直接融资同比多增2403亿元，信用债融资同比多增2031亿元[19]

信贷总量与增速 - 9月人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3000亿元，环比多增7000亿元，信贷增速为6.6% [2] - 前三季度人民币各项贷款新增14.75万亿元，金融体系对实体经济的支持力度保持在较高水平 [3] - 贷款利率已在低位运行较长时间，表明信贷资源供给总体充裕 [3] 信贷结构优化 - 对公贷款发挥“压舱石”作用，居民贷款整体改善，票据需求显著降低，信贷结构有所优化 [4] - 9月企（事）业单位贷款增加1.22万亿元，同比减少2700亿元，环比多增6300亿元 [5] - 企业短期贷款增加7100亿元，同比和环比分别多增2500亿元、6400亿元 [5] - 票据融资减少4026亿元，同比和环比分别多减4712亿元、4557亿元 [5] - 企业中长期贷款增加9100亿元，同比减少500亿元，环比多增4400亿元 [5] 对公短期贷款驱动因素 - 9月官方制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，生产、新订单、新出口订单指数均有所提升，供需呈现改善 [5] - 企业经营景气度恢复、外需维持韧性，带动用于日常生产经营的短期流贷增量提升 [5] - 化债背景下，针对城投、事业单位的清欠偿还政策带动商业信用转银行信用，对企业贷款形成支撑 [5] 对公中长期贷款驱动因素 - 5000亿元新型政策工具额度加快投放，预计9月底前投30%，10月投完剩余70%，拉动传统基础设施和新质生产力领域融资需求 [6] - 政府债发行步入尾声，2万亿元用于化债的地方特殊再融资债发行进度达99.3%，置换拖累效应明显减弱 [6] - 前三季度以高技术制造业和装备制造业为代表的先进制造业景气度较高，企业新增融资需求较多 [6] - 9月末普惠小微贷款余额36.09万亿元同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额15.02万亿元同比增长8.2%，增速均高于各项贷款 [6] 居民贷款改善 - 9月住户贷款增加3890亿元，同比减少1110亿元，环比多增3587亿元 [11] - 居民短贷增加1421亿元，同比减少1279亿元，环比多增1316亿元 [11] - 居民中长贷增加2500亿元，同比和环比分别多增200亿元、2300亿元 [11] - 个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策实施，利息成本下降推动消费贷款需求释放 [11] - 传统“金九”销售旺季及一线城市调整住房限购政策，带动房地产市场成交量上行，个人住房贷款需求回暖 [11] - 百强房企9月实现销售操盘金额2528亿元，环比增长22%，同比增长0.4% [11] 社会融资规模 - 9月新增社融3.53万亿元，同比减少2297亿元，环比多增9670亿元，社融增速8.7%环比回落0.1个百分点 [13] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [14] - 表内贷款和政府债是支撑社融增长的主要力量，企业债券融资、未贴现承兑汇票形成主要同比拉动 [13] 政府债券融资 - 9月政府债融资1.19万亿元，同比和环比分别减少3471亿元、1786亿元，供给节奏边际放缓 [15] - 1~9月政府债整体发行节奏已超过86%，新增专项债、超长期特别国债、地方特殊再融资债发行进度分别达83.6%、94.6%和99.3% [15] - 四季度政府债发行将延续放缓，但若提前下达明年债务限额或靠前使用化债额度，会对社融形成支撑 [15] 直接融资发展 - 9月企业债券融资105亿元，同比多增2031亿元，对社会融资规模增长形成较强支撑 [16] - 1~9月企业债券融资累计为1.57万亿元，城投债净融资延续为负，科创债和民企债占比增多 [16] - 前三季度人民币贷款在社融增量中占比降至约48%，政府和企业债券融资占比升至约43% [16] 货币供应与活化 - 9月末M2余额同比增长8.4%，增速较上月回落0.4个百分点 [17] - M1余额同比增长7.2%，较上月末提升1.2个百分点 [17] - M2-M1剪刀差继续收敛至1.2%，为2021年以来最低值，货币活化程度改善 [19] - M1增速上行因季末贷款投放强度提升、财政多支少收、理财回表及权益市场交投热度等因素 [17] 政策展望与影响 - 5000亿元政策性金融工具额度将在10月加大投放并存在扩容可能，带动传统基建、新质生产力和消费领域融资需求 [21] - 四季度适度宽松的货币政策将保持对实体经济的支持力度，产业政策力度加大有望对投资形成支撑 [21] - 未来金融对实体经济的影响将主要通过利率路径，更好激发企业投资和居民消费意愿 [21]

宏观：中美贸易与特朗普关税政策 - 特朗普本轮加征100%关税被视为为未来谈判积累筹码，最终可能导致中美贸易脱钩，但并非双方乐见，因此TACO（推测为贸易协定或类似概念）方向确定但过程一波三折 [4] - 美国方面，农产品和稀土是其压力因素，且两党党争下白宫难以启动结构性农业补贴，但其优势在于经济触底回升、降息坦途铺开以及与欧日东盟达成谈判 [4] 固收：信用债市场表现 - 2025年9月28日至10月11日期间，信用债发行119只，发行规模总计1413.62亿元，环比减少75.82% [4] - 同期信用债总成交量为8552.83亿元，环比下降47.12%，成交量排名前三的信用债类型分别为商业银行债、公司债和中期票据 [4] 银行：9月金融数据前瞻 - 三季度以来需求不振持续压制信贷投放，9月作为季末月份信贷投放将季节性加码，但冲量强度不大，社融增速预计在较高基数上回落 [5] - 货币方面，M1增速或在低基数上延续上行，M2在较高基数上增速或有所回落，M2-M1剪刀差进一步收窄，表明货币活化程度提升 [5] 有色：稀土与铜市场 - 稀土供给受到技术出口管制的进一步制约，需求出口具备韧性，未来有新增长点，持续看多稀土永磁板块 [7] - 9月中国电解铜产量环比下降4.3%，特朗普宣称加征100%关税或对铜价构成压力，但供给后续维持紧张，随着电网、空调等下游需求四季度环比回升，铜价后续有望上行 [7] 石油化工：原油市场动态 - 巴以达成停火协议使中东地缘政治风险大幅缓和，叠加OPEC+持续增产及中美关税冲突再起，原油供需压力增加，油价下跌 [7] - 截至10月10日，布伦特原油报收62.09美元/桶，较上周下跌3.5%，WTI原油报收58.24美元/桶，较上周下跌4.0% [7] 基础化工：MOFs材料前景 - 金属有机框架材料（MOFs）领域三位科学家获2025年诺贝尔化学奖，该材料产业化加速前景可期 [8]

文章核心观点 - 预计9月信贷投放环比改善但同比少增，对公贷款是主要支撑而零售贷款疲软 [4][5] - 预计9月社会融资规模同比少增，增速在较高基数上有所回落 [6] - 预计9月货币活化程度提升，M1增速延续上行而M2增速小幅下降，M2-M1剪刀差收窄 [7][8] 人民币贷款预测 - 预计9月人民币贷款新增1.3至1.5万亿元，同比少增900至2900亿元 [4] - 预计月末贷款增速在6.6%至6.7%附近，较8月末下行0.1至0.2个百分点 [4] - 对公信贷投放环比加码，中长期贷款发挥压舱石作用，短期贷款环比多增，票据增量转弱 [5] - 零售贷款增长相对乏力，居民端购房与消费需求疲软，居民贷款读数持续偏弱 [4][5] 社会融资规模预测 - 预计9月新增社融3至3.2万亿元，同比少增约5200至7200亿元 [6] - 预计社融增速回落至8.5%至8.6%附近，较8月末回落0.2至0.3个百分点 [6] - 表内贷款和政府债仍是支撑社融增长的主要贡献项 [4][6] 货币供应量预测 - 预计M1增速延续年初以来的反弹上行走势，货币活化程度提升 [7][8] - 预计M2增速在较高基数上有所下降，或降至8.5%以下 [8] - M2-M1增速差进一步收窄，反映财政开支加大、理财回表及居民存款入市等因素 [7][8] - 财政多支少收促使政府存款转移，季末理财回表及贷款派生加速对一般存款形成补充 [7][8]

报告行业投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告预计9月信贷投放季节性加码但强度不大，新增人民币贷款1.3~1.5万亿元，同比少增900~2900亿元，增速回落至6.6%~6.7%附近[3][5] - 社会融资规模（社融）增速预计回落至8.5%~8.6%附近，表内贷款和政府债是主要贡献项，但政府债供给节奏放缓[3][12] - 货币活化程度提升，M1增速在低基数上延续上行，M2增速在较高基数上有所回落，M2-M1剪刀差进一步收窄[3][17] 信贷总量与宏观环境分析 - 3Q25以来有效需求不振持续压制信贷投放，景气度偏弱，9月信贷读数预计延续同比少增[3] - 9月中采制造业PMI为49.8%，环比8月回升0.4个百分点，但连续六个月低于荣枯线，需求不足矛盾突出，产需缺口放大[4] - 8月CPI、PPI增速分别为-0.4%、-2.9%，PPI连续35个月负增长，物价水平维持低位，抑制企业居民加杠杆动力[4] 信贷结构分析 - 对公信贷发挥"压舱石"作用，对公短贷新增规模过去五年9月均值为3991亿元，环比8月回升4695亿元，预计9月读数环比提升[6] - 对公中长期贷款过去五年9月增量均值为1.07万亿元，环比8月多增4419亿元，但受经营景气度偏低及通缩压力影响，预计仍同比少增[6] - 居民贷款受季节性因素驱动环比改善，百强房企9月销售操盘金额2528亿元，环比增长22%，同比增长0.4%，但整体销售仍处历史较低水平，按揭增长承压[8] - 非房消费贷和经营贷因居民扩表意愿弱、"反内卷"定价约束等因素增长乏力，财政贴息政策支持规模预计明显受控[9] 票据市场与货币供应 - 9月票据转贴现利率上行，1M、3M、6M期利率报价中枢分别为1.39%、1.24%、0.8%，环比8月上行73、27、14个基点，显示集中收票冲量情况减少[5] - 9月贴现承兑比为75%，创2月以来新低，低于去年同期的78%，预计票据融资增量环比下降，贷款结构有所改善[5] - 财政多支少收、理财回表、股市交投活跃等因素支撑M1增速上行；M2受高基数影响增速或降至8.5%以下，M2-M1增速差收窄表明货币活化程度提升[17] 社会融资规模构成 - 预计9月新增社融3~3.2万亿元，同比少增约5200~7200亿元[12] - 社融口径人民币贷款增量预估1.5~1.7万亿元，同比少增2700~4700亿元；政府债净融资规模1.17万亿元，同比少增3613亿元[12] - 直接融资中，信用债净增1317亿元，同比多增3243亿元；企业IPO、定增等合计融资437亿元，同比多增309亿元[12][15]

核心观点 - 8月金融数据显示信贷投放强度季节性回升但同比少增 需求不足仍是核心制约因素 后续需关注政策性金融工具落地、消费支持政策加码及商业信用置换等措施效果[4] - 社融增速呈触顶回落态势 M2-M1剪刀差收窄显示货币活化程度提升 但居民端加杠杆意愿不足导致零售贷款增长乏力[5][6][7][8] 贷款投放情况 - 8月新增人民币贷款5900亿元 同比少增3100亿元 增速环比回落0.1个百分点至6.8%[4] - 对公贷款新增5900亿元（占比100%）同比少增2500亿元 其中票据/短贷/中长贷分别新增531/700/4700亿元 同比变化为少增4920亿/多增2600亿/少增200亿[5] - 居民贷款新增303亿元 同比少增1597亿元 其中短贷和中长贷分别新增105亿和200亿元 同比少增611亿和1000亿[6] - 1-8月居民贷款合计新增7110亿元 同比少增7290亿元 占新增信贷比重5.3% 低于去年同期10%[6] 社会融资规模 - 8月新增社融2.57万亿元 同比少增4630亿元 余额增速8.8% 较7月末下降0.2个百分点[7] - 政府债券发行放缓叠加高基数影响 预计后续社融增速将呈触顶回落态势[7] 货币供应量 - M2同比增长8.8% 与7月末持平 M1同比增长6% 较7月提升0.4个百分点[5][8] - M2-M1增速剪刀差2.8个百分点 环比收窄0.4个百分点 货币活化程度提升[8] - 8月M2增加2.04万亿元 同比多增2971亿元 社融-M2增速剪刀差降至0个百分点 较年初回落0.7个百分点[8] 结构性特征 - 对公贷款发挥压舱石作用 票据与短贷呈现跷跷板效应 票据贴现强度不及去年同期[5] - 居民端因就业收入未实质性改善 导致消费购房需求疲软 按揭/消费贷/经营贷增长均乏力[6] - 股市资金虹吸效应延续 居民企业存款向非银存款转移[8] 政策展望 - 需通过政策性金融工具撬动地方投资 消费领域加码财政贴息政策 银行贷款置换商业信用等措施稳定信贷投放[4] - 零售贷款需稳定就业改善收入预期 稳定房地产价格修复居民资产负债表 进一步降低利率水平形成新均衡[6]