货币供应量 - 11月份港元货币供应量M2及M3环比均上升0.2%，同比均上升4.5% [1] - 11月份经季节因素调整的港元货币供应量M1环比上升1.2%，同比大幅上升14.9%，部分反映投资相关活动 [1] - 货币供应量总额M2及M3于11月份环比均上升0.9%，同比均上升11.2% [1] 存款状况 - 11月份认可机构的存款总额环比上升0.7%，其中港元存款及外币存款分别上升0.2%及1.1% [1] - 由年初截至11月底计，存款总额及港元存款分别累计上升10.5%及3.4% [1] - 香港人民币存款在11月份环比上升0.6%，于11月底为10,020亿元人民币 [1] - 11月份跨境贸易结算的人民币汇款总额为10,330亿元人民币，较十月份的10,066亿元人民币有所增加 [1] 贷款与垫款 - 11月份贷款与垫款总额环比微升0.1%，由年初截至11月底计累计上升1.0% [2] - 11月份在香港使用的贷款(包括贸易融资)环比下跌0.1%，在香港境外使用的贷款则环比上升0.4% [2] - 由于港元存款上升而港元贷款下跌，港元贷存比率由十月底的73.6%下降至11月底的73.2% [2]

黄金相对于货币供应量的技术分析 - 黄金价格相对于美国货币供应量M2正处于关键节点 测试2011年以来的水平 该水平自1970年代以来未被突破[1] - 在1970年代突破类似水平后 黄金价格在几年内上涨超过两倍 达到当时每盎司700美元的历史记录[1] - 目前黄金价格约为每盎司4500美元 而2011年时价格为每盎司1800美元[2] 黄金与比特币的近期表现对比 - 黄金价格今年已飙升70%[3] - 比特币价格今年下跌约10%[3] - 比特币价格正回落至一个关键支撑位 该位置是4月“关税恐慌”时期的低点 也是2024年3月的前一周期高点[1][3] 资产与货币供应量的长期关系 - 黄金相对于代表美元总存量的M2货币供应量 已触及历史上作为主要阻力区的水平[2] - 比特币每个周期相对于美国货币供应量仍在创出新高[3] - 货币供应量M2包括现金 银行存款和流动性储蓄[2]

通胀风险 - 资深经济学家史蒂夫·汉克担忧通胀可能在2026年失控，超出美联储掌控范围[1] - 11月整体通胀数据虽低于预期，但仍远高于美联储2%的目标[2] - 汉克认为货币供应量是通胀核心驱动因素，过去五年M2货币供应量已激增3.5万亿美元[2] - 美联储降息可能宽松金融环境，在通胀未完全受控情况下或加速物价上涨[2] - 美联储本月结束了旨在收紧金融环境的量化紧缩政策[3] - 明年初部分信贷规则（如银行资本要求）将被放宽，可能大幅提升银行扩大货币供应量的能力，加剧通胀压力[3] - 美国财政部加大短期国债发行为政府赤字融资，也会增加货币供应量并可能助推通胀[3] - 汉克担忧美联储已无法将通胀“精灵”重新收回魔瓶[3] 股市风险 - 资深经济学家史蒂夫·汉克指出美股股价高企，终将暴跌回归现实[1] - 其“X博士泡沫检测器”已触及历史高点，表明市场正处于泡沫之中[2] - 随着人工智能热潮达到新高度，科技板块估值已严重虚高[3] - 汉克预警人工智能泡沫可能迎来“威利狼时刻”，即突然意识到悬空后笔直下坠[3] - 他推测一旦人工智能企业未能达成增长预期，可能重蹈互联网泡沫时期企业的覆辙[4] - 汉克建议投资者调整投资组合结构[3]

货币政策总体目标与金融总量 - 货币政策的核心考量是促进经济稳定增长和物价合理回升[1] - 金融总量指标社会融资规模和M2增速需与经济增长和价格水平预期目标相匹配 作为观测金融支持实体经济的重要参考[1] - 社会融资规模和货币供应量增速今年以来始终高于名义经济增速 明年仍有基础保持平稳增长[1] 货币政策传导机制与利率环境 - 保持低息环境是促进价格水平回升的主流操作[2] - 持续畅通货币政策传导机制是重要任务 包括推动存量政策见效 落实结构性工具 盘活低效金融资源 整治市场不规范行为[2] - 相关改革将促进社会综合融资成本低位运行[2] 总量货币政策工具运用 - 需灵活高效运用多种货币政策工具[3] - 降准有助于加大中长期流动性供给 但大幅释放流动性的必要性不强[3] - 降息受银行偏低净息差水平制约[3] - 市场预计明年降准、降息分别有0.5个和0.1个百分点左右的空间[3] - 流动性投放工具多样 长期有降准、国债买卖 中期有MLF、买断式逆回购 短期有公开市场7天期逆回购等[3] - 为配合政府债券较大发行规模 央行需通过多种工具营造适宜的流动性环境[3] 结构性货币政策工具与政策协调 - 结构性工具有助于解决结构性矛盾 降低商业银行资金成本 支持银行在净息差相对稳定下加大实体经济支持[4] - 明年结构性工具将聚焦扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 支持金融“五篇大文章”[4] - 央行可能进一步推动收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革LPR报价等工作 加强利率间协同性[4] - 加强财政与货币政策协调配合 在贷款贴息、风险补偿、信用增进、国债发行等领域深化合作[4]

韩国货币供应量增长 - 韩国10月份M2货币供应量达到4471.6万亿韩元（3.04万亿美元），环比增长0.9%，为连续第七个月增加 [1][2] - 与去年同期相比，10月份M2货币供应量增长了8.7%，为2022年6月以来最大同比增幅 [1][2] - 货币供应量增长主要受国内股市强劲以及投资相关资金流入推动 [1][2]

社会融资与货币总量 - 2025年11月末社会融资规模存量达440.07万亿元，同比增长8.5% [1] - 前11个月社会融资规模增量为33.39万亿元，同比多增3.99万亿元 [7] - 11月末广义货币（M2）余额为336.99万亿元，同比增长8%，增速比上年同期高0.9个百分点 [1] - 社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [1] 政府债券融资 - 2025年新增政府债务总规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [1] - 普通国债、特别国债和地方政府专项债额度均明显增加，带动政府债券在社会融资规模中占比提升 [1] 人民币贷款情况 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，其中11月单月增加3900亿元 [2] - 11月末人民币各项贷款余额为271万亿元，同比增长6.4%，增速较上月继续小幅回落约0.1个百分点 [2] - 对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.8%，同比低1.3个百分点 [4] 贷款增速回落的原因 - 贷款增速回落体现了多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关 [2] - 地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [4] - 2025年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速 [4] - 中长期看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映 [5] - 传统信贷大户（如基础设施建设、房地产和地方融资平台）需求回落，而新的经济增长点（如消费、科技创新）较少依赖银行贷款，导致旧的信贷缺口难以被新需求完全填补 [5] 货币政策与流动性管理 - 货币政策体系需从总量、利率、结构多个维度着手，持续完善货币政策框架 [9] - 总量上需完善短、中、长期搭配的流动性投放机制，保持金融总量合理增长 [9] - 利率上需健全市场化的利率形成、调控和传导机制，进一步向价格型调控转型 [9] - 结构上需以市场化方式引导金融机构优化融资结构，持续做好金融“五篇大文章” [9] - 近期政策工具创新力度大，如将国债买卖纳入货币政策工具箱，创设两项支持资本市场的货币政策工具，以提升流动性管理效果 [9] - 银行体系流动性保持充裕，货币市场运行平稳，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动 [9] - 各国央行流动性管理工具大体可分为四个层次：日内流动性支持、日常流动性供给、临时流动性供给和结构性流动性供给 [10]

金融总量环境 - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8.0%，较上年同期高0.9个百分点 [1][5] - 11月末社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，较上年同期高0.7个百分点 [1][4] - 前11个月社会融资规模增量累计33.39万亿元，同比多3.99万亿元 [1] - 社会融资规模和M2增速较名义GDP增速高出近一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [1] 人民币信贷情况 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，其中11月单月增加约3900亿元 [2] - 11月末人民币各项贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，增速较上月继续小幅回落约0.1个百分点 [2] - 贷款增速略低于社融及M2增速，与多元化融资方式替代、地方化债及中小银行改革化险有关 [2] - 去年以来地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约60%-70%用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [2] - 年内金融机构的贷款核销规模在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速 [2] 信贷质量与结构 - 11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，较上年同期低约30个基点，较2018年本轮降息周期以来的高点下降约2.5个百分点 [3] - 11月末普惠小微贷款余额35.88万亿元，同比增长11.4% [3] - 11月末制造业中长期贷款余额14.94万亿元，同比增长7.7% [3] - 普惠小微贷款及制造业中长期贷款增速持续高于全部贷款增速 [3] 社会融资结构 - 11月份社会融资规模新增约2.49万亿元 [4] - 今年新增政府债务总规模11.86万亿元，较去年增加2.9万亿元 [4] - 前11个月政府债券在社会融资规模累计增量中占比近四成 [4] - 前11个月企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元 [5] - 前11个月非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [5] 货币供应与经济展望 - 11月末狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%，较上年同期高5.6个百分点 [5] - 金融总量数据明显高于同期名义经济增速，较好体现了逆周期和跨周期调节 [5] - 随着经济回升向好因素持续增多，全年5%的经济增长目标有望顺利实现 [5]

2025年11月金融统计数据核心观点 - 人民银行发布的2025年11月金融数据显示 广义货币M2、狭义货币M1及流通中货币M0均保持同比增长 其中M0增速最快 前十一个月现金净投放规模显著 [1] 货币供应量数据 - 截至2025年11月末 广义货币M2余额为336.99万亿元 同比增长8% [1] - 截至2025年11月末 狭义货币M1余额为112.89万亿元 同比增长4.9% [1] - 截至2025年11月末 流通中货币M0余额为13.74万亿元 同比增长10.6% [1] 现金投放情况 - 2025年前十一个月累计净投放现金9175亿元 [1]

行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为4季度以来需求不足叠加季节性因素导致信贷投放节奏趋缓11月贷款增量读数或延续同比少增[3] - 社融层面政府债仍是主要贡献项月末增速或降至8.4%左右[3] - 货币方面一般存款及非银存款增长相对较好M2增速或维持平稳较高基数上M1增速预计下行走势M2-M1增速差环比上月小幅走阔[3] 新增人民币贷款预测 - 预计11月新增人民币贷款2500~4000亿左右同比少增1800~3000亿月末增速降至6.3%~6.4%[4][5] - 11月中采制造业PMI为49.2%环比10月提升0.2个百分点但连续八个月低于荣枯线生产、新订单、新出口订单指数分别为50%、49.2%、47.6%较10月分别回升0.3、0.4、1.7个百分点产需指数出现季节性回升但绝对水平仍处在低位[4] - 2M期可跨年属性票据转贴现持续零利率行情2M期票据转贴月内报价下限、上限中枢分别为0.1%、0.15%显著低于1M报价中枢0.74%、0.88%11月3M、6M期转贴利率报价中枢分别为0.44%、0.67%环比10月上行17bp、4bp[5] - 乐观情境下全年贷款增量规模或在16.5万亿左右对应年末增速6.4%较年初下降1.2个百分点[5] 贷款结构分析 - 对公短贷增量预计回正过去三年11月对公短贷新增规模均值为455亿环比10月回升2292亿[6] - 中长贷投放强度季节性提升但幅度有限过去三年11月对公中长贷增量均值4642亿环比10月多增1259亿[6] - 11月高频数据显示周均水泥发运率、石油沥青及螺纹钢开工率分别为33.2%、27.8%、42.1%环比10月分别变动-4.5、-5.4、+0.2个百分点且低于过去三年均值42.7%、35.9%、44.2%[6] - 11月百城新建住宅均价环比上涨0.37%同比涨幅2.68%二手住宅均价环比下跌0.94%同比跌幅7.95%按揭负增压力仍大[7] - 非房贷款方面考虑双十一等消费场景拉动作用读数或季节性回升[7] 社会融资规模预测 - 预计11月新增社融2~2.2万亿同比少增1600~3600亿增速在8.4%~8.5%附近较10月末回落0~0.1个百分点[10] - 社融口径人民币贷款增量预估在2000~3400亿左右低于去年同期的5216亿[10] - 11月政府债合计净融资规模1.27万亿略低于去年社融口径政府债增量1.3万亿对社融增长贡献或在60%左右[11] - 11月公司债、企业债、中票、短融等信用债合计净增3852亿环比10月多增1340亿同比多增1246亿企业端IPO、定增等合计融资586亿较10月多增12亿[11] 货币供应量预测 - 预计11月M1增速延续4季度以来高位回落态势M2增速运行则相对稳定M2-M1剪刀差小幅走阔[17] - 11月财政开支强度环比提升政府存款向居民、企业存款季节性转移[17] - 11月国库定存中标量合计2000亿对冲月内1200亿到期后净增800亿计入一般存款1M期国库定存中标利率1.73%较10月同期限中标利率低3bp[17]

存款总额变动 - 2025年10月认可机构的存款总额环比下跌0.4% [1] - 其中港元存款及外币存款在10月分别下跌0.9%及0.1% [1] - 由年初截至10月底计，存款总额及港元存款分别上升9.7%及3.1% [1] 人民币存款与跨境结算 - 香港人民币存款在10月下跌0.6%，10月底为9962亿元人民币 [1] - 10月跨境贸易结算的人民币汇款总额为10066亿元人民币 [1] 贷款与垫款总额 - 2025年10月贷款与垫款总额环比下跌0.7% [1] - 由年初截至10月底计，贷款与垫款总额则上升0.9% [1] - 10月在香港使用的贷款（包括贸易融资）及香港境外使用的贷款分别下跌0.9%及0.2% [1] - 港元贷存比率于10月底为73.6%，与上月相比大致维持不变 [1] 货币供应量 - 10月港元货币供应量M2及M3环比均下跌0.6%，同比均上升3.5% [1] - 10月经季节因素调整的港元货币供应量M1环比上升1.7%，同比上升12.2% [1] - 货币供应量总额M2及M3在10月环比均下跌0.3%，同比则均上升10.6% [1]