美银美林在最新报告中明确表示看好中国消费股板块，核心支撑在于三大关键变化：低基数效应打开修复窗口、估值降至历史低位、资产属性呈 现"类可转债"特征。 据追风交易台，报告指出，中国消费板块正经历投资逻辑的结构性转变。当前市场呈现出三大关键特征：一是低基数效应开始显现，多个细分行 业（如白酒、乳制品）的销售额已回落至数年前水平，为2026年业绩的同比修复提供了基础；二是估值回归历史极端低位，板块估值溢价几近消 失，主动基金配置处于冰点，逆向布局空间显现；三是资产属性转向"类可转债"，龙头企业现金流稳健，高股息与回购政策构筑价格防线，兼具 防守性与未来估值修复的弹性。 该板块从过去的成长驱动转向深度价值与防御配置。投资者无需博弈短期反转，可以借助低估值与高股息构建安全垫。 理由一：低基数效应初现 报告指出，2026年多个消费细分领域将迎来同比基数的显著下降窗口。白酒行业已形成极低的市场比较基准；而在乳制品领域，国内前两大企业 的液态奶销售额经历两年深度调整后，已回落至2019年水平。 目前，消费板块12.7倍的前瞻市盈率已接近其历史均值下方两个标准差的极端低位，进入深度低估区间，并开始吸引部分逆向投资者的关注。美 ...

总体利润表现 - 2025年1-11月工业企业利润总额为66,268.6亿元，同比增速收窄至0.1%，较1-10月的1.9%显著放缓[1] - 11月单月利润总额为1,253.4亿元，同比增长1.6%，增速较10月的1.8%有所回落[1] 增速放缓原因分析 - 利润增速收窄主因是低基数效应减弱（2024年11月利润同比增速为-10.0%）以及生产端和利润率下滑[1] - 11月工业生产增加值同比下降4.8%，降幅较10月的4.9%略有收窄，但仍对利润形成拖累[1] - 1-11月营业收入利润率为5.29%，同比下降0.11个百分点，降幅较1-10月的0.04个百分点扩大[1] - 11月PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%，价格因素对利润的边际影响有限[1] 行业结构分化 - 装备制造业和高技术制造业是主要拉动力量，1-11月利润同比分别增长7.7%和27.8%[1][2] - 原材料制造业出现改善迹象[1] - 计算机通信和电子设备制造业利润累计同比增长15.0%[1] - 电气机械及器材制造业利润累计同比增长10.0%[2] - 汽车制造业利润累计同比增长7.5%[19] - 采矿业和电力、热力、燃气及水生产供应业的利润率较10月有所回落[1] 库存与现金流状况 - 1-11月工业企业产成品存货为6.92万亿元，同比增长4.6%，增速较1-10月的3.7%上升，呈现被动补库特征[1] - 企业现金流与运营压力积累，1-11月应收账款平均回收期为85.5天，同比增加0.16天[1] 未来展望与风险 - 报告认为全年利润维持正增长存在压力[2] - 反内卷政策在规范竞争的同时，可能短期内抑制企业通过低价扩产拉动销售的路径，使利润总额承压[2] - 未来利润走势需关注内需扩张政策节奏以及外需与地缘风险[2]

公司财务预测与评级 - 国泰海通维持农夫山泉2025至2027年每股收益预测，分别为1.35元、1.62元和1.91元 [1] - 基于2025年预期每股收益，给予35倍市盈率估值，目标价定为51.92港元/股 [1] - 维持对农夫山泉的“增持”评级 [1] 业绩驱动因素 - 预计公司2025年下半年业绩将有良好表现，主要基于销售旺季、去年同期低基数效应以及聚酯瓶片价格有利等因素 [1] 市场共识与估值 - 近90天内，共有2家投行给予农夫山泉增持评级 [1] - 近90天内，市场给出的目标价平均为54.46港元 [1] - 农夫山泉在香港市场的市值为2262.58亿港元 [2] - 公司在饮料制造行业中市值排名第一 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对农夫山泉(9633)的投资评级为“增持” [1][6] - 报告给予公司目标价51.92港元/股，基于35倍2025年预期市盈率计算 [10] - 报告核心观点：考虑到旺季旺销、低基数效应以及聚酯瓶片有利价格，继续看好公司2025年下半年业绩良好表现 [2] 业绩预测与财务摘要 - 预计公司2025年营业总收入为520.37亿元，同比增长21% [4] - 预计公司2025年净利润为152.00亿元，同比增长25% [4] - 预计公司2025年至2027年每股收益(EPS)分别为1.35元、1.62元、1.91元 [10] - 预计公司2025年至2027年毛利率将稳步提升，分别为59.75%、60.50%、61.00% [11] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率(ROE)将维持在较高水平，分别为41.36%、43.33%、44.35% [11] 下半年增长驱动因素 - 饮料旺季集中在第三季度，且历史数据显示下半年收入同比增速均较上半年加速 [10] - 2025年上半年公司营收同比增长15.6%，而2024年下半年营收同比下滑6.67%，低基数效应将推动2025年下半年增长加速 [10] - 预计2025年下半年聚酯瓶片价格同比下滑11.24%，环比下滑3.73%，有利的原材料成本将支持毛利率表现 [10] - 2024年下半年因巴黎奥运会期间东方树叶品牌宣传活动导致一次性销售费用增加，而2025年下半年无类似大型营销活动，有利于盈利表现 [10] 关联交易与需求潜力 - 公司披露《重续持续关联交易》公告，向养生堂集团采购部分瓶盖、产品及原料 [10] - 2026年至2028年关联交易采购上限金额分别为4.345亿元、5.285亿元、6.295亿元 [10] - 以2025年前10个月实际发生额3.228亿元计算，2026年至2028年关联交易额上限同比增速分别为34.60%、21.63%、19.11%，反映出下游部分产品未来旺盛的需求潜力 [10] 市场与估值数据 - 公司当前股价为45.84港元，52周内股价区间为32.45-56.10港元 [7] - 公司当前总股本为11,246百万股，总市值为515,538百万港元 [7] - 基于2025年预期盈利，公司市盈率(PE)为30.86倍，市净率(PB)为12.77倍 [4][11] - 报告选取的可比公司（海天味业、金龙鱼、东鹏饮料）2025年预期市盈率平均值为31.45倍 [12]

总体利润表现 - 2025年1-10月全国规模以上工业企业利润总额为59502.9亿元，同比增长1.9%，增速较1-9月的3.2%收窄1.3个百分点[1] - 10月当月利润同比增长1.8%，增速较9月的2.4%有所放缓[1] 利润增速收窄原因 - 利润增速收窄主要受低基数效应减弱影响，2024年10月利润同比大幅下降27.1%，而2025年同期降幅显著收窄[1] - 10月工业生产明显下滑是主因，工业增加值同比增长4.9%，较9月放缓1.6个百分点[1] - 价格因素影响较小，10月PPI同比下降2.1%，仅较9月的-2.3%小幅改善0.2个百分点[1] - 1-10月营业收入利润率为5.25%，较1-9月微降0.01个百分点，其中制造业利润率有所回落[1] 库存与需求状况 - 1-10月工业企业产成品存货为6.82万亿元，同比增长3.7%，增速较1-9月的2.8%上升，显示被动补库特征[1] - 10月制造业PMI为47.3%，较9月下降1.2个百分点，需求端呈现走弱态势[1] 行业结构分化 - 装备制造业和高技术制造业是主要拉动力量，1-10月利润累计同比增长7.8%[1] - 计算机通信和电子设备制造业利润累计同比增长12.8%，电气机械及器材制造业增长7.0%，有色金属冶炼加工增长14.0%[19] - 部分行业利润下滑显著，煤炭开采和洗选业利润累计同比大幅下降49.2%，纺织服装服饰业下降23.4%[19]

个人所得税收入增长表现 - 2025年1—10月全国个人所得税收入达13363亿元，同比增长11.5%，增速较一季度7.1%、上半年8%、前三季度9.7%逐步走高[2] - 10月单月个人所得税收入增速跳升至27.3%，较上月加快10.6个百分点，成为财政收入中的亮眼增长点[2][3] - 同期其他主要税收收入增速相对较低：国内增值税同比增长4%，国内消费税14390亿元同比增长2.4%，企业所得税39182亿元同比增长1.9%[2] 税收征管效能提升 - 金税四期实现"资金流、信息流、业务流"三流合一监控，大幅提升对高净值人群跨境收入、隐性收入的识别精度[4] - 税务部门通过短信、电话和个税APP等多种方式，向通过富途、老虎等境外券商开户投资港股、美股的中国税收居民发送通知，要求补办2022至2024年境外股票交易收益申报手续[4] - 北京、上海、浙江、广东、江苏等地税务部门开展境外收入征管工作，厦门税务部门查处案例中纳税人补缴税款、滞纳金合计698.7万元，四川税务部门案例中补缴665.9万元[5] 境外收入征管加强 - 这是中国历史上首次大规模对中国税收居民的境外所得开展全面征缴，充分借助CRS信息交换等工具[5] - 针对股票转让等所得采取年度内亏损弥补的务实方式完成最终追缴，整体推进较为顺利[5] - 首次全范围、全规模征缴金额不会特别大，在个税中占比不显著，但随着征管体系完善和个人资产全球化程度提升，未来个税收入将增长并发挥更强收入调节作用[6] 资本市场活跃带动 - 牛市对个税资本市场分项提振作用较大，2025年个税资本市场分项或约3300亿元，同比增加约400亿元[7] - 2025年A股成交额持续放大、市值突破100万亿元，直接带动股权转让、限售股转让等资本所得个税大幅增长[7] - 历史经验显示2015年、2021年个税资本市场分项同比达约20%，股息红利所得+限售股转让所得+股权转让所得合计占个人所得税20%[7] 高收入群体收入结构优化 - 科技行业高管股权激励行权收入、金融从业者业绩奖金、律师医生等专业人士劳务报酬均保持双位数增长，成为个税增长稳定器[7] - 知识付费、高端家政等领域灵活就业高收入人群因"空壳工作室"核查力度加强，收入逐步按规定全额申报，增厚个税税源[7] - 税务部门依法查处网络主播偷逃税案件达360余起，查补税款30多亿元，对新业态从业者等群体税收监管日趋严格[6] 经济环境与基数效应 - 2025年三季度以来经济逐步回暖，PPI环比由平转升，经济边际改善放大个税增速[8] - 2024年同期个税基数较低，1—10月个人所得税11987亿元同比下降3.9%，低基数效应叠加2025年收入确认提速使增速更显突出[8]

核心观点 - 高盛认为拼多多第三季度业绩表现好坏参半 季度经营利润实现2025年首次同比增长 但线上广告收入增长首次跌至个位数且显著低于预期 导致股价负面反应 [1] - 高盛下调了拼多多2025年至2026年收入预测2%至3% 并调整了未来几年净利润预测 同时将目标价从157美元降至147美元 但维持“买入”评级 预期低基数效应将提供价值重估空间 [1] 第三季度业绩表现 - 季度经营利润在2025年首次实现同比增长 [1] - 线上广告收入增长首次跌至个位数 显著低于预期 被认为是股价负面反应的可能原因 [1] - 投资及权益收入高于预期 显示Temu部门的单位经济及利润率有所改善 [1] 管理层展望与公司战略 - 管理层评论持保守态度 重申未来将加快再投资 这可能引致季度业绩波动 [1] - 公司计划对本土平台生态圈进行增量投资 [1] 财务预测调整 - 高盛下调对拼多多2025年至2026年收入预测2%至3% [1] - 2025年经调整净利润预测被上调4% 但2026年及2027年预测分别被下调8%和9% [1] - 下调预测主要基于对本土平台生态圈的增量投资 以及Temu面临的竞争加剧和监管环境变化 [1] - 预计第四季度经调整净利润同比下降15% 2026年同比增长14% 2027年同比增长30% [1] 投资评级与目标价 - 高盛将拼多多目标价由157美元降至147美元 [1] - 维持“买入”评级 [1] - 继续预期明年及后年的低基数效应将为公司提供价值重估空间 [1]

股价表现与市场反应 - 公司股价上涨6.27%至16.26港元，成交额达5103.83万港元 [1] - 股价上涨与公司即将举行董事会会议审议季度业绩相关 [1] 近期业绩预期 - 大和预期公司第三季度收入跌幅收窄至1.4%，符合管理层指引 [1] - 预期收入跌幅收窄主要由于低基数效应 [1] 品牌表现分析 - Tumi品牌整体表现预期将有所改善 [1] - American Tourister品牌预计仍是表现最疲弱的品牌 [1] 行业复苏前景 - 在全球旅游需求持续支持下，2026年行业有望迎来更强劲复苏 [1]

股价表现 - 新秀丽股价上涨6.27%至16.26港元，成交额达5103.83万港元 [1] 公司事件 - 公司计划于11月12日举行董事会会议，审议截至2025年9月30日止三个月及九个月的季度业绩 [1] 业绩预期 - 大和预期公司第三季度收入跌幅将收窄至1.4%，符合管理层指引 [1] - 预期Tumi品牌整体表现将有改善，而American Tourister品牌表现最为疲弱 [1] 行业展望 - 在全球旅游需求持续支持下，2026年行业有望迎来更强劲复苏 [1]

业绩表现 - 公司2025年第三季度净收入达10.01亿美元，同比增长15%，环比增长13%，恢复至2019年同期水平的93% [1] - 公司2025年第三季度经调整物业EBITDA达3.08亿美元，同比增长17%，环比增长22%，恢复至2019年同期的102%，略高于市场预期的3.01亿美元 [1] - 业绩表现部分归因于低基数效应 [1] 市场份额与估值 - 公司博彩总收入市场份额从2025年第二季度的11.8%提升至第三季度的13% [1] - 公司股票当前交易于2026年预期EV/EBITDA的7.6倍水平 [1] - 研究机构维持对公司"跑赢行业"评级，并将目标价上调4%至7.9港元，该目标价隐含2025年预期EV/EBITDA为8.4倍 [1] 盈利预测 - 研究机构基本维持对公司2025年及2026年经调整EBITDA的预测 [1]