市场表现 - 9月2日大盘震荡调整 科创板块回调 银行板块逆势拉升 银行ETF龙头（512820）涨1.86% 终结两连阴 [1] - 银行ETF标的指数成分股近乎全线冲高 渝农商行涨超4% 沪农商行和招商银行涨超3% 工商银行 中信银行和青岛银行涨超2% 交通银行和江苏银行涨幅居前 [3] - 招商银行现价43.44元 涨3.48% 成交额62.32亿元 工商银行现价7.57元 涨2.57% 成交额57.57亿元 农业银行现价7.19元 涨1.99% 成交额40.73亿元 [4] 基本面分析 - 42家A股银行2025年中报披露完毕 营收同比增1.03% PPOP同比增1.13% 归母净利润同比增0.77% 较25Q1分别提升2.75个百分点 3.28个百分点和1.97个百分点 [7] - 工商银行营收4270.92亿元 同比增1.57% 归母净利润3658.63亿元 同比降1.39% 建设银行营收3942.73亿元 同比增2.15% 归母净利润3355.77亿元 同比降1.37% [10] - 江苏银行营收448.64亿元 同比增7.78% 归母净利润318.43亿元 同比增8.05% 宁波银行营收371.60亿元 同比增7.91% 归母净利润271.27亿元 同比增8.23% [10] - 二季度营收和归母净利润增速回升原因包括财政发力 信贷进入低基数 规模扩张速度回升 负债成本改善 息差有支撑 非息收入较25Q1明显回暖 [10] - 17家上市银行宣布中期分红 银行板块高股息逻辑延续 [10] 估值与配置价值 - 银行板块PE约7倍 全市场PE约21倍 银行估值仅为市场三分之一 但ROE和长期业绩增速高于市场 [11] - 银行作为全社会最优质债权拥有者 具有稳定盈利能力 较低估值 隐含更好年化回报 债权人属性内嵌逆周期特性 长期夏普比率更高 [11] - 银行股投资逻辑从顺周期转向弱周期 经济平淡期高股息吸引力凸显 看好银行股稳健性和持续性 [11] - 长期资金入市 公募基金改革和被动指数扩容有望带来增量资金 推动银行板块估值重塑 [11]

核心观点 - A股市场呈现稳健慢牛行情 上证指数突破3800点并向4000点进攻 银行板块作为市场支柱重要性凸显[1] - 银行板块凭借稳定现金流 高股息率和对实体经济支撑作用 成为长线资金配置关键 底部估值银行股投资价值被挖掘[1] - 平安银行通过质效优先战略筑牢发展根基 在净息差收窄环境下展现经营韧性 资产质量持续改善 为估值修复创造条件[2][3][5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入693.85亿元 净利润248.70亿元 两项数据同比下滑但降幅较第一季度收窄[1] - 净息差1.80% 同比下降16个基点 但仍高于股份制银行整体1.55%的水平[2] - 信用及其他资产减值损失194.50亿元 同比下降16.0%[3] 资产质量 - 不良贷款率1.05% 同比下降0.01个百分点[3] - 不良贷款生成率1.64% 同比下降0.05个百分点 较去年全年下降0.16个百分点[3] - 核心一级资本充足率9.31% 一级资本充足率10.85% 资本充足率13.26% 分别较上年末上升0.19/0.16/0.15个百分点[3] 业务发展 - 财富管理手续费收入24.66亿元 同比增长12.8%[7] - 代理个人保险收入6.66亿元 同比增长46.1%[7] - 综合金融贡献财富客户净增户数占比57.3% 新获客AUM占比50.8%[7] - 对公客户数90.91万户 较上年末增长6.5%[7] - 总行级战略客户贷款余额3585.50亿元 较上年末增长15.8%[7] - 三大新兴行业贷款新发放1238.17亿元 同比增长16.7%[8] 估值水平 - 市净率0.53 在股份制银行中处于中游位置[8] - 资产质量持续改善为业绩提升与价值重估创造有利条件[5][6]

银行板块表现 - 银行板块明显回暖 农业银行盘中涨超2%续创历史新高 银行ETF场内价格一度涨逾1%收涨0.59%收复10日线[1] - 银行重回强势 资金布局节奏加快 银行ETF最新单日获资金净流入超3亿元 近5日及10日分别累计净流入9.72亿元和12.25亿元[4] 股东增持动态 - 南京银行股东南京高科7月24日至8月4日增持750.77万股 基于对公司未来发展信心与价值成长认可[3] - 至少已有光大银行 江苏银行 苏州银行 中国银行等多家上市银行披露重要股东增持计划[3] - 险资继续扫货银行股 弘康人寿7月25日买入3038.6万股郑州银行H股 月内耗资逾亿港元 平安资产7月28日买入374.25万股招商银行H股 平安资管7月31日增持1591万股邮储银行H股[3] 银行ETF规模与流动性 - 银行ETF基金规模升至149.9亿元 较年初增幅超100%[6] - 年内日均成交额达5.74亿元 为A股10只银行类ETF中规模最大且流动性最佳[6] - 被动跟踪中证银行指数 成份股囊括A股42家上市银行[6] 板块投资逻辑 - 银行板块受资金青睐不仅在于股息高 更在于股息稳[3] - 经济周期波动下银行资产在量上同经济增长匹配 在价上逐渐企稳 在质上稳中向好 形成稳健业绩基本盘[3] - 分红确定性更高 在低利率环境下配置性价比凸显 持续吸引中长期资金配置[3]

银行股表现 - 银行股指数年内累计涨幅已超10% 并在6月2日至6月6日当周创下历史新高 [1] - 中信银行、兴业银行、北京银行等多只银行股一度刷新历史高点 [1] 资金流向与估值 - 定价银行股的资金从主动型公募基金向被动型公募基金、保险等中长期资金转移 且这种定价权的转变预计是中期趋势 [1] - 资产负债表的分析框架对股价的影响明显提升 当前银行稳健经营的属性在众多行业中表现仍占优 [1] - 自2021年以来 银行估值发生拐点背后的趋势性力量尚在延续 将驱动银行板块持续贡献不错的收益 [1] 政策与行业基本面 - 公募基金改革将重塑A股生态 金融板块迎来增量资金 [1] - 保险、证券等三大行业基本面回暖 估值修复与政策催化下配置价值凸显 [1] - 金融增量政策配合宽松财政政策加快落地 预计银行信贷供给加强 有望维持信贷增速相对平稳 [2] - 政策稳息差态度积极 同时随着小微融资支持加强 银行零售资产质量也将在融资环境改善的过程中得以巩固 [2] 投资建议 - 重视银行板块配置机会 银行整体仓位有望提升 [2] - 股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益 建议重视其配置性价比 [2] - 建议关注两条主线 一是股份制银行与优质区域银行受益于稳经济政策与经济修复预期 二是大型国有银行等稳健型高股息银行股 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 年初至今研报持续提示，未来公募基金评价体制注重长期业绩和实际赚钱效应，高夏普和高长期年化回报的银行板块会受益于机构风格再配置，利好估值修复；新评价体制重视基准约束意义，银行作为指数权重板块或受益于基金资金迁徙；银行板块大部分年份跑赢市场，长期年化回报率明显高于市场 [6] - 2008 年底至今，银行板块大部分年份跑赢市场，得益于 2022 年以来估值持续修复，累计回报大幅跑赢市场；若进行适度微观银行研究筛选，高利润增速银行的年度胜率和累计回报进一步提高，体现银行板块整体配置价值和微观银行股研究的重要意义 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数 41 只，占比 0.8%；总市值 98750 亿元，占比 11.5%；流通市值 97845 亿元，占比 12.4% [3] 行业指数表现 - 1 个月、6 个月、12 个月绝对表现分别为 4.7%、11.8%、24.3%，相对表现分别为 1.9%、14.3%、18.8% [5] 各指数累计净值与年化回报 - 2008 年底至 2025 年 5 月 16 日，沪深 300 全收益指数累计上涨 195%，年化回报 6.8%；中证 800 全收益上涨 203%，年化回报 7.0%；Wind 偏股基金指数上涨 267%，年化回报 8.3%；中证偏股基金指数上涨 188%，年化回报 6.7% [6] - 2018 年至今，招证 A 股银行指数累计上涨 404%，年化回报 10.4%；招证 A 股国有行指数累计上涨 408%，年化回报 10.4%；招证 A 股股份行指数累计上涨 455%，年化回报 11%；招证城商行指数累计上涨 411%，年化回报 10.5% [6] - 2008 年底至今，招证 A 股高利润增速银行指数累计上涨 2322%，年化回报 21.5% [6] 年度胜率 - 2008 年至今 17 个年度，招证 A 股银行指数跑赢沪深 300 全收益指数有 10 个年度，招证 A 股高利润增速银行指数跑赢沪深 300 全收益指数有 13 个年度，招证 A 股高利润增速银行指数跑赢招证银行指数 14 个年度 [6] 区间累计回报 - 以 2008 年 12 月 31 日为起始日，至 2009 年、2010 年、2015 年、2020 年、2021 年底银行累计回报跑输沪深 300 全收益，至 2012 年、2013 年底基本持平，其他年份截止日累计回报均超过；高利润增速银行每个截止日区间累计回报均超过沪深 300 全收益和银行指数回报；银行板块整体超额回报主要在 2022 年至今实现，高利润增速银行累计回报持续跑赢市场和银行板块 [6]

今日基金新闻速览 - 泰信基金将于5月30日起关闭公司网上直销交易平台及微信公众号的开户、认购、申购、赎回等业务服务 [1] - 招商资管将使用自有资金认申购旗下权益类证券投资基金，金额不低于2500万元，持有期限不少于6个月 [2] - 年初至今成立的66只主动权益类产品中，超过六成产品成立以来的累计复权单位净值增长率变化超过1%，显示快速建仓迹象 [2] 知名基金经理动态 - 华宝基金胡洁认为银行板块具备较高安全边际和性价比，当前股息率为6.1%，PE为6.1倍，PB为0.54倍，均处于历史较低分位数（PE 35%，PB 26%） [2] 今日ETF行情点评 - 市场全天震荡调整，沪指跌0.68%，深成指跌1.62%，创业板指跌1.91%，沪深两市成交额1.15万亿元，较上个交易日缩量1643亿元 [3] - 涨幅居前板块包括美容护理、食品饮料、农牧饲渔，回调板块包括软件开发、互联网服务、电源设备 [3] - 创50ETF富国涨2.25%，大湾区ETF涨1.15%，多只电力相关ETF表现较好 [4] - 标普消费ETF领跌5.54%，金融科技、云计算相关ETF跌幅居前 [5] ETF主题机会 - 畜牧产业正加速向智能化、生态化转型，可关注养殖ETF、畜牧ETF等产品 [6] 明日重点关注新发基金 - 申万菱信中证红利指数基金即将发行，基金经理为王赟杰，业绩比较基准为中证红利指数收益率×95%+银行活期存款利率×5% [7] - 王赟杰过往管理基金业绩分化，部分产品如沪深300价值ETF（560330）近2年回报17.95%，而内地新能源主题ETF（159752）近3年回报-51.92% [8]