报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][13] 报告核心观点 - 齐鲁银行2026年第一季度营收增速大幅改善至13%，净利润保持双位数高增长，预计利润增速处于上市银行第一梯队 [3][5][13] - 公司资产质量整体延续向好趋势，不良率下降，拨备覆盖率逆势提升，为未来盈利高增提供空间 [3][7][12] - 公司兼具成长性与高股息配置价值，区位优势、机构扩张和资本充实支撑其较强的扩表能力 [6][13] 财务与盈利表现 - **营收与利润**：2025年实现营收131.35亿元，归母净利润57.13亿元，同比分别增长5.1%、14.6% [3]。2026年第一季度实现营收35.77亿元，归母净利润15.64亿元，同比分别增长13%、14% [3] - **收入结构改善**：26Q1净利息收入同比高增16.9%，手续费净收入同比微增0.02%，其他非息收入同比增速转正至2.1% [4] - **成本控制**：26Q1成本收入比为26.7%，经营效率提升，管理费用增速低于营收增速 [5] - **拨备计提**：25年信用减值损失同比减少7.5%，26Q1同比增加10.5%，计提审慎充分 [5] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润增速分别为15.3%、15.9%、16.3% [13]。预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.24元、1.44元 [14] 业务与规模增长 - **资产规模高增**：25年末总资产同比增长16.7%，26Q1末同比增长17.3% [6]。25年末贷款同比增长13.6%，26Q1末同比增长15.9%，增速显著高于行业 [6] - **对公业务驱动**：26Q1末对公贷款同比增长22.6%，是信贷高增长的主要贡献 [6]。25年新增贷款主要投向政信类（占比67.1%）、建筑业（13.7%）和制造业（11.4%） [6] - **零售贷款调整**：26Q1末个人贷款同比下降7.5%，但降幅较25年末收窄1.9个百分点 [6] - **扩表能力支撑**：山东区域经济韧性强，信贷需求旺盛；近年新设网点贡献增量；25年可转债强赎转股后核心一级资本充足率提升至26Q1的11.34%，为规模高增提供资本基础 [6] 息差与负债成本 - **净息差企稳**：25年净息差为1.53%，同比提高2个基点 [7]。26Q1净息差测算为1.36%，总体保持平稳 [7] - **负债成本改善**：25年计息负债付息率同比下降37个基点，是息差提升的主因 [7] 资产质量与拨备 - **不良率持续下降**：26Q1末不良率为1.03%，较25年末下降2个基点，延续近四年下行趋势 [3][7] - **潜在风险可控**：25年加回核销不良净生成率为0.44%，同比下降19个基点，处于同业较低水平 [7]。26Q1末关注贷款占比0.82%，环比下降4个基点 [7] - **对公资产质量改善**：25年末对公贷款不良率为0.77%，同比下降18个基点 [7] - **拨备覆盖率提升**：26Q1末拨备覆盖率为357.5%，较25年末提高1.57个百分点，拨备厚实 [3][12] 估值与股息 - **当前估值**：以2026年4月22日收盘价计，对应2025年市净率（PB）为0.79倍 [13] - **股息回报**：2025年分红比例为28.5%，对应2026年预期股息率为4.9% [13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 2026年第一季度营收增速大幅改善，实现双位数增长，主要得益于净利息收入增速提升及其他非息收入增速转正 [3][4][13] - 资产质量整体延续向好趋势，不良率下降，拨备覆盖率逆势提升，为未来盈利保持高增提供充足空间 [3][7][12] - 净利润保持高增长，预计继续处于上市银行第一梯队，兼具成长性与高股息配置价值 [5][13] 盈利表现 - **2025年业绩**：实现营业收入131.35亿元，同比增长5.1%；归母净利润57.13亿元，同比增长14.6% [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入35.77亿元，同比增长13%；归母净利润15.64亿元，同比增长14% [3] - **收入结构改善**：26Q1净利息收入同比增长16.9%，较25年全年提高0.4个百分点；手续费净收入同比增长0.02%，较25年全年提高5.2个百分点；其他非息收入同比增长2.1%，较25年全年提高37.6个百分点 [4] - **成本控制与拨备**：26Q1成本收入比为26.7%，经营效率提升；26Q1信用减值损失同比增长10.5%，拨备计提审慎充分 [5] 核心指标 - **规模增长强劲**：26Q1末总资产同比增长17.3%，贷款同比增长15.9%，增速显著高于人民币贷款增速 [6] - **信贷结构**：信贷高增长主要由对公贷款驱动，26Q1末对公贷款同比增长22.6%；个人贷款同比下降7.5%，降幅收窄 [6] - **净息差**：2025年净息差为1.53%，同比提高2个基点；26Q1净息差测算为1.36%，总体保持平稳 [7] - **资产质量**：26Q1末不良率为1.03%，较25年末下降2个基点；关注贷款占比0.82%，环比下降4个基点；25年加回核销不良净生成率为0.44%，同比下降19个基点 [7][12] - **拨备水平**：26Q1末拨备覆盖率为357.5%，较25年末提高1.57个百分点 [3][12] - **资本充足**：26Q1核心一级资本充足率为11.34%，资本基础厚实 [6] 增长驱动与前景 - **区位与扩张优势**：山东经济韧性强，基建、产业升级信贷需求旺盛；近年新设网点有望推动市占率稳步提升 [6] - **业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润增速分别为15.3%、15.9%、16.3% [13] - **估值与股息**：基于2025年4月22日收盘价，对应2025年0.79倍PB估值；2025年分红比例28.5%，对应2026年预期股息率为4.9% [13]

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 04 20 年 月 日 营收增速有望超预期，银行间分化格局延续 核心观点： 2026 年一季度上市银行整体营收有望超预期，业绩修复趋势明确。预 计一季度营业收入同比增长4.2%、归母净利润同比增长3.7%，较2025 年全年增速进一步提升。 营收超预期主要来自两大动力：一、净息差降幅预计进一步收窄，同时 部分银行有望季度间环比企稳，带动利息净收入超预期修复；二、非息 收入预计有不错增长。其中手续费收入延续回暖趋势；而其他非息收 入在今年一季度债市小幅下行下，预计公允价值变动损益有较好增长， 但去年有部分银行为平滑业绩主动兑现 AC 和 OCI 账户浮盈，高基数 下投资收益会对营收有一定程度拖累。 利润增速预计低于营收增速。在一季度营收实现恢复性增长情况下， 我们预计银行会主动加大风险处置以及加大计提减值增厚拨备。目前 零售贷款风险依然处在暴露期，尚未见到明确拐点，对公端资产质量 较为平稳，但国股行对公房地产不良仍存在一定上行压力，近年来银 行信用成本处于历史低位，预计上市银行以丰补歉增厚拨备提升未来 风险抵御能力。 不同银行间存在分化。受信贷投放 ...

核心业绩表现 - 2025年全年营收同比增长8.0%，归母净利润同比增长8.1% [1] - 第四季度单季营收增速为7.0%，净利润增速为7.3%，较前三季度（分别为8.3%和8.4%）略有放缓 [1] - 全年利息净收入实现10.8%的双位数高增长，非息净收入同比增长0.9% [3] - 手续费净收入增长强劲，全年增速达30.7%，主要受益于资本市场回暖及代销基金等收入高增长 [3] 业务规模与结构 - 2025年末总资产较期初增长16.1%，总贷款增长17.4% [1][4] - 信贷高速扩表主要由对公业务拉动，2025年第三季度末对公及票据贷款较期初大幅增长30.8% [4] - 零售贷款在2025年第三季度末较期初下降4.0%，主要由于主动压降消费贷和经营贷，控制风险 [4] - 全年存款增长10.3%，其中活期存款增量占比高达71%，年末活期存款占比为34.4%，同比提升4个百分点 [4] 盈利能力与息差 - 成本收入比同比下降，对盈利产生正向贡献 [3] - 前三季度净息差为1.76%，与中报持平，在同业中保持优势 [5] - 存款成本加速改善，2025年全年存款付息率同比下降33个基点，其中12月单月存款付息率同比大幅下降44个基点至1.42% [5] - 预计2026年存款成本率将继续高弹性改善，有助于对冲资产收益率下行的影响 [5] 资产质量与风险 - 2025年末不良贷款率稳定在0.76% [2][5] - 年末拨备覆盖率为373%，环比下降3个百分点，较期初下降16个百分点 [2][5] - 自2025年第二季度以来，拨备覆盖率总体保持稳定 [5] - 2025年第三季度总不良净生成率已连续两个季度环比回落，预计第四季度总体平稳 [5] - 新增贷款主要投向对公央国企客户，资产质量优质，预计未来资产质量改善趋势可持续 [5] 估值与市场表现 - 当前估值对应2025/2026年市净率（PB）为0.90倍/0.81倍，市盈率（PE）为7.1倍/6.5倍 [6] - 年初以来（YTD）股价表现在A股上市银行中靠前，受益于基本面预期改善 [6] - 预计2026年营收和净利润将继续保持较高增速，不良生成率继续改善，估值存在向上修复空间 [6]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [9] 核心观点 - 南京银行2025年营收实现双位数增长，表现超市场预期，资产质量保持稳定 [1] - 营收高增主要得益于积极扩表和息差稳定带来的利息净收入增速提升，预计2026年有望继续维持大个位数的营收利润增速 [2] - 存贷款保持双位数增长，客户基础持续夯实，预计2026年贷款有望继续维持双位数增长 [3] - 资产质量整体延续稳定态势，不良率和拨备覆盖率环比持平 [4] - 大股东紫金集团及其控股子公司近期增持股份，显示对公司发展的信心，且后续仍有增持可能 [5] - 维持目标价14.64元/股，对应2026年0.90倍市净率，较现价有40%的上涨空间 [6] 业绩概览与财务预测 - 2025年全年营业收入同比增长10.5%，归母净利润同比增长8.1% [1] - 2025年第四季度末不良贷款率为0.83%，拨备覆盖率为313%，均与第三季度末持平 [1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为8.08%、9.54%、8.86% [6] - 预计2025-2027年每股净资产分别为14.64元、16.26元、17.69元 [6] - 根据财务摘要预测，2025-2027年营业收入分别为555.40亿元、610.08亿元、658.36亿元 [8] - 根据财务摘要预测，2025-2027年归母净利润分别为218.06亿元、238.87亿元、260.03亿元 [8] 营收与盈利驱动因素 - 2025年利息净收入同比增长31%，增速较前三季度提升3个百分点 [2] - 营收增长超预期主要得益于积极扩表和息差稳定 [2] - 展望2026年，考虑贷款投放保持高增，同时预计息差有望企稳乃至回升，有望继续维持大个位数的营收利润增速 [2] 业务增长与客户基础 - 2025年第四季度末，贷款总额同比增长13.4%，存款总额同比增长11.7% [3] - 对公价值客户同比增长19%，客户基础不断夯实 [3] - 基于经营区域信贷需求好及自身客户基础夯实，预计2026年贷款有望继续维持双位数增长 [3] 资产质量 - 2025年第四季度末不良率0.83%，拨备覆盖率313%，资产质量整体延续稳定态势 [4] - 根据附录预测，2025-2027年不良贷款率预计分别为0.77%、0.80%、0.81%，拨备覆盖率预计分别为303%、310%、314% [13] 股东行为 - 大股东紫金集团及其控股子公司紫金信托于2025年9月11日至2026年1月12日通过二级市场增持南京银行股份比例为1% [5] - 增持后紫金集团及其一致行动人持股比例达到14% [5] - 考虑到主要股东较增持上限仍有空间，不排除后续继续增持的可能 [5] 估值与市场表现 - 报告维持目标价14.64元/股，对应2026年0.90倍市净率估值 [6] - 当前股价10.42元，目标价隐含40%的上涨空间 [6] - 根据财务摘要，当前市净率为0.71倍（基于2025年预测每股净资产） [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为江苏银行业绩增长确定性强，规模保持高增长，股价回调后配置价值突出 [1][5][11] - 三季报业绩增速确定性优于市场预期，信贷规模高速扩表，存款成本加速改善，零售资产质量确立拐点 [11] - 2025年股息率回升至5.0%，2025年预测PB估值0.81倍、PE估值6.3倍，红利价值突出 [11] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长7.8%，与上半年增速持平 [1][5] - 2025年前三季度利息净收入同比增长19.6%，延续高增长趋势 [1][5] - 2025年前三季度归母净利润同比增长8.3%，其中第三季度单季增速为8.8% [1][5] - 所得税费用支出同比明显减少，释放了盈利 [1][11] - 非利息净收入同比下降16.0%，主要受第三季度债券市场调整影响 [11] 规模增长 - 截至三季度末，总资产较期初大幅增长24.7%，第三季度环比增长2.9% [1][11] - 截至三季度末，贷款总额较期初增长17.9%，第三季度环比增长1.6% [1][11] - 对公贷款规模大幅放量，较期初大幅增长26.3%，单季环比增长2.4%，主要投向政府类和制造业领域 [1][11] - 零售贷款较期初增长1.7%，但第三季度环比下降1.3%，预计经营贷规模收缩且风控收紧 [11] - 存款较期初大幅增长20.2%，第三季度规模环比保持稳定 [11] 息差与负债成本 - 测算前三季度标准口径净息差为1.68%，较上半年收窄3个基点，降幅有所收窄 [11] - 测算资产收益率较中报下降9个基点，降幅收窄，对公收益率预计相对稳定 [11] - 测算计息负债成本率较中报下降4个基点，较2024年全年显著下降34个基点，预计未来负债成本将继续改善 [11] 资产质量 - 截至三季度末，不良贷款率为0.84%，环比持平，较期初下降5个基点 [1][5][11] - 截至三季度末，拨备覆盖率为323%，环比下降8个百分点，较期初下降27个百分点，保持充裕水平 [1][5][11] - 零售资产质量释放企稳信号，2025年上半年不良贷款净生成率较2024年全年下降31个基点至1.10%，上半年末零售不良率也较期初下降，改善节奏领先同业 [1][11] - 对公资产质量预计继续保持优异 [11] 估值与预测 - 当前股价为11.10元（2025年11月6日收盘价），每股净资产为13.90元 [9] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.75元，每股净资产（BVPS）为13.74元 [30] - 预测2025年市盈率（PE）为6.33倍，市净率（PB）为0.81倍，股息率为4.98% [30] - 预测2025年归母净利润同比增长8.22%，营业收入同比增长7.83% [30]

行业整体表现 - 2025年前三季度A股上市银行业整体呈现“总量稳、结构优、分化显”的格局，营业收入保持稳健增长，净利润整体平稳，彰显行业经营韧性 [2] - 行业面临的核心挑战是净息差指标普遍承压收窄，持续对盈利模式构成挑战 [2] - 超六成A股上市银行实现营业收入同比正增长，增长动力源于优化资产结构和发力非息业务 [3] 营业收入分析 - 国有大行营收保持绝对体量领先和整体正增长，工商银行营收6400.28亿元同比增长2.17%，农业银行营收5508.76亿元同比增长1.97%，中国银行营收4912.04亿元同比增长2.69% [5][7] - 部分股份制银行与区域银行增长弹性更强，民生银行营收1085.09亿元同比增长6.74%，江苏银行营收671.83亿元同比增长7.83% [5][7] - 建设银行营收5737.02亿元同比增长0.82%，招商银行营收2514.2亿元同比微降0.51% [5] 净利润表现 - 国有大行净利润增速平稳，工商银行净利润2718.82亿元同比增长0.52%，建设银行净利润2584.46亿元同比增长0.52%，农业银行净利润2223.23亿元同比增长3.28% [5][8] - 优质中小银行盈利弹性大，杭州银行净利润158.85亿元同比增长14.53%，江苏银行净利润318.95亿元同比增长8.87% [5][8] - 部分银行出现增收不增利现象，民生银行净利润285.39亿元同比下降7.09% [5][8] 净息差变化 - 上市银行净息差普遍下行，国有大行降幅显著，工商银行净息差1.28%较去年同期下降15个基点，农业银行净息差1.30%下降15个基点，建设银行净息差1.36%下降16个基点 [10][12] - 邮储银行净息差1.68%下降21个基点，招商银行净息差1.87%下降12个基点但仍处于行业前列 [10][12] - 部分银行息差展现韧性，民生银行净息差1.42%逆势微升2个基点，常熟银行净息差2.57%虽下降18个基点但仍遥遥领先 [10][12] 银行类型分化 - 国有大行发挥“压舱石”作用，凭借庞大资产规模和广泛客户基础构筑营收基本盘，盈利模式稳健 [2][7][8] - 部分股份制银行与扎根区域的城农商行凭借差异化竞争实现韧性增长，通过深耕特定区域或特色业务开辟增长路径 [2][7][12] - 机构间分化趋势预计将进一步延续，大型银行需利用科技赋能巩固综合化服务优势，中小银行需坚守定位在特定领域做深做精 [13]

投资评级 - 对江阴银行维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 江阴银行2025年第三季度营收与归母净利润同比稳健增长，归母净利润增速达13.38%，债券投资收益成为重要支撑 [5] - 公司资产规模稳健增长，对公贷款表现优异，资产质量向好，净息差回升 [5] - 基于稳健的风控体系，预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长 [5] 财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入32.03亿元，同比增长6.17%，增速较去年同期上升4.84个百分点 [5] - 2025年第三季度实现归母净利润12.78亿元，同比增长13.38%，增速较去年同期上升6.59个百分点 [5] - 投资收益大幅增长53.71%至93.19亿元 [5] - 截至2025年第三季度末，资产总额达2080亿元，较2024年末增长3.90% [5] - 客户存款总额为1651亿元，较上年末增长8.73% [5] - 贷款总额1320亿元，较上年末增长6.31%，其中对公贷款952亿元，较2024年末增长9.92% [5] 盈利能力与资产质量 - 2025年前三季度净息差为1.56%，较2025年上半年上升2个基点 [5] - 2025年前三季度不良率为0.85%，较2025年上半年下降1个基点 [5] - 2025年前三季度拨备覆盖率为371.91%，较2025年上半年下降9.31个百分点 [5] 市场表现与估值 - 当前股价为4.80元，总市值约11,814.69百万 [2] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、0.97元、1.04元 [5][7] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为5.27倍、4.95倍、4.63倍 [5][7] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为0.58倍、0.53倍、0.49倍 [5][7] - 预测2025年股息率为4.17% [8] 盈利预测 - 预测2025年营业收入为42.33亿元，同比增长6.84% [5][7] - 预测2026年营业收入为45.40亿元，同比增长7.25% [5][7] - 预测2027年营业收入为48.93亿元，同比增长7.78% [5][7] - 预测2025年归母净利润为22.44亿元，同比增长10.15% [5][7] - 预测2026年归母净利润为23.87亿元，同比增长6.40% [5][7] - 预测2027年归母净利润为25.54亿元，同比增长6.99% [5][7]

核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，增速较上年同期上升0.76个百分点 [2] - 2025年第三季度公司实现归母净利润180.05亿元，同比增长8.06% [2] - 2025年前三季度利息净收入为252.07亿元，同比增长28.52%，占营业收入比重为60.09% [2] 资产与负债规模 - 截至2025年第三季度末，公司资产总额达2.96万亿元，较2024年末增长14.31% [2] - 截至2025年第三季度末，客户存款总额为1.64万亿元，较2024年末增长9.65% [2] - 截至2025年第三季度末，贷款总额为14,114.81亿元，较2024年末增长12.34% [2] 贷款结构与资产质量 - 对公贷款总额为1.07万亿元，较2024年末增长14.63% [2] - 2025年第三季度不良贷款率为0.83%，较2025年上半年下降1个基点 [2] - 2025年第三季度拨备覆盖率为313.22%，较2025年上半年上升1.57个百分点 [2] 未来业绩预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为548亿元、599亿元、656亿元，同比增速分别为8.99%、9.31%、9.51% [3] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为212亿元、223亿元、236亿元，同比增速分别为5.27%、5.22%、5.51% [3] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.88元、1.98元、2.09元 [3]

股东减持情况 - 股东三力信息减持计划期限届满，累计减持股份1202.58万股，减持比例为0.3% [2] - 实际减持数量（1202.58万股）远低于原计划减持数量（不超过3700万股） [1][2] - 减持价格区间为9.05-10.39元/股，减持总金额为1.17亿元 [3] - 减持前，三力信息及其一致行动人共持有公司股份5.01亿股，占总股本的12.47%，全部为IPO前取得股份 [3] 公司股价表现 - 公司股价从7月初高点10.49元/股下跌至9月30日收盘价8.83元/股 [3] - 市场认为股东减持数量低于原计划的主要原因是期间公司股价整体呈下跌趋势 [3] 半年度财务业绩 - 上半年实现营业收入132.49亿元，同比增长1.59% [3] - 上半年实现归属于母公司股东的净利润43.29亿元，同比增长5.05% [3] - 营收增幅为近年来最低水平 [4] - 利息净收入为96.59亿元，同比下降1.74%，占营业收入的72.90% [4] - 净息差为1.87%，同比下降0.25个百分点 [4] - 非利息净收入为35.9亿元，同比增长11.78% [5] - 投资收益为31.84亿元，同比增长118.82%，是营收增长的主要拉动因素 [5] 投资者关系与分红 - 公司首次实施了中期分红 [6] - 投资者关注公司是否会提高分红率以提振信心，公司回复称将实行持续稳定的股利分配政策，前提是满足资本充足率监管要求和保证可持续发展 [6] - 市场对公司未来业务增长前景保持谨慎态度 [6] 公司治理与人事变动 - 赵小中于今年5月再次连任公司董事长，现年60岁 [7] - 赵小中自1997年进入公司，2014年担任行长，2021年11月起担任董事长，至今已有四年 [8] - 赵小中持有公司4.9万股股份 [10] - 在其掌舵期间，公司营收增幅持续下滑，2022年至2024年营收增幅分别为9.58%、8.46%、4.57% [9] - 新一届董事会由10席扩至11席，多名董事及独立董事任职资格获监管批复 [10] - 取消监事会后，原监事长白晓转任副行长，形成"一正七副"的行长格局 [10] - 上半年公司董监高人员变动共30次，其中离任的董监高共8名 [10]