核心业绩表现 - 2025年全年营收同比增长8.0%，归母净利润同比增长8.1% [1] - 第四季度单季营收增速为7.0%，净利润增速为7.3%，较前三季度（分别为8.3%和8.4%）略有放缓 [1] - 全年利息净收入实现10.8%的双位数高增长，非息净收入同比增长0.9% [3] - 手续费净收入增长强劲，全年增速达30.7%，主要受益于资本市场回暖及代销基金等收入高增长 [3] 业务规模与结构 - 2025年末总资产较期初增长16.1%，总贷款增长17.4% [1][4] - 信贷高速扩表主要由对公业务拉动，2025年第三季度末对公及票据贷款较期初大幅增长30.8% [4] - 零售贷款在2025年第三季度末较期初下降4.0%，主要由于主动压降消费贷和经营贷，控制风险 [4] - 全年存款增长10.3%，其中活期存款增量占比高达71%，年末活期存款占比为34.4%，同比提升4个百分点 [4] 盈利能力与息差 - 成本收入比同比下降，对盈利产生正向贡献 [3] - 前三季度净息差为1.76%，与中报持平，在同业中保持优势 [5] - 存款成本加速改善，2025年全年存款付息率同比下降33个基点，其中12月单月存款付息率同比大幅下降44个基点至1.42% [5] - 预计2026年存款成本率将继续高弹性改善，有助于对冲资产收益率下行的影响 [5] 资产质量与风险 - 2025年末不良贷款率稳定在0.76% [2][5] - 年末拨备覆盖率为373%，环比下降3个百分点，较期初下降16个百分点 [2][5] - 自2025年第二季度以来，拨备覆盖率总体保持稳定 [5] - 2025年第三季度总不良净生成率已连续两个季度环比回落，预计第四季度总体平稳 [5] - 新增贷款主要投向对公央国企客户，资产质量优质，预计未来资产质量改善趋势可持续 [5] 估值与市场表现 - 当前估值对应2025/2026年市净率（PB）为0.90倍/0.81倍，市盈率（PE）为7.1倍/6.5倍 [6] - 年初以来（YTD）股价表现在A股上市银行中靠前，受益于基本面预期改善 [6] - 预计2026年营收和净利润将继续保持较高增速，不良生成率继续改善，估值存在向上修复空间 [6]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [9] 核心观点 - 南京银行2025年营收实现双位数增长，表现超市场预期，资产质量保持稳定 [1] - 营收高增主要得益于积极扩表和息差稳定带来的利息净收入增速提升，预计2026年有望继续维持大个位数的营收利润增速 [2] - 存贷款保持双位数增长，客户基础持续夯实，预计2026年贷款有望继续维持双位数增长 [3] - 资产质量整体延续稳定态势，不良率和拨备覆盖率环比持平 [4] - 大股东紫金集团及其控股子公司近期增持股份，显示对公司发展的信心，且后续仍有增持可能 [5] - 维持目标价14.64元/股，对应2026年0.90倍市净率，较现价有40%的上涨空间 [6] 业绩概览与财务预测 - 2025年全年营业收入同比增长10.5%，归母净利润同比增长8.1% [1] - 2025年第四季度末不良贷款率为0.83%，拨备覆盖率为313%，均与第三季度末持平 [1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为8.08%、9.54%、8.86% [6] - 预计2025-2027年每股净资产分别为14.64元、16.26元、17.69元 [6] - 根据财务摘要预测，2025-2027年营业收入分别为555.40亿元、610.08亿元、658.36亿元 [8] - 根据财务摘要预测，2025-2027年归母净利润分别为218.06亿元、238.87亿元、260.03亿元 [8] 营收与盈利驱动因素 - 2025年利息净收入同比增长31%，增速较前三季度提升3个百分点 [2] - 营收增长超预期主要得益于积极扩表和息差稳定 [2] - 展望2026年，考虑贷款投放保持高增，同时预计息差有望企稳乃至回升，有望继续维持大个位数的营收利润增速 [2] 业务增长与客户基础 - 2025年第四季度末，贷款总额同比增长13.4%，存款总额同比增长11.7% [3] - 对公价值客户同比增长19%，客户基础不断夯实 [3] - 基于经营区域信贷需求好及自身客户基础夯实，预计2026年贷款有望继续维持双位数增长 [3] 资产质量 - 2025年第四季度末不良率0.83%，拨备覆盖率313%，资产质量整体延续稳定态势 [4] - 根据附录预测，2025-2027年不良贷款率预计分别为0.77%、0.80%、0.81%，拨备覆盖率预计分别为303%、310%、314% [13] 股东行为 - 大股东紫金集团及其控股子公司紫金信托于2025年9月11日至2026年1月12日通过二级市场增持南京银行股份比例为1% [5] - 增持后紫金集团及其一致行动人持股比例达到14% [5] - 考虑到主要股东较增持上限仍有空间，不排除后续继续增持的可能 [5] 估值与市场表现 - 报告维持目标价14.64元/股，对应2026年0.90倍市净率估值 [6] - 当前股价10.42元，目标价隐含40%的上涨空间 [6] - 根据财务摘要，当前市净率为0.71倍（基于2025年预测每股净资产） [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为江苏银行业绩增长确定性强，规模保持高增长，股价回调后配置价值突出 [1][5][11] - 三季报业绩增速确定性优于市场预期，信贷规模高速扩表，存款成本加速改善，零售资产质量确立拐点 [11] - 2025年股息率回升至5.0%，2025年预测PB估值0.81倍、PE估值6.3倍，红利价值突出 [11] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长7.8%，与上半年增速持平 [1][5] - 2025年前三季度利息净收入同比增长19.6%，延续高增长趋势 [1][5] - 2025年前三季度归母净利润同比增长8.3%，其中第三季度单季增速为8.8% [1][5] - 所得税费用支出同比明显减少，释放了盈利 [1][11] - 非利息净收入同比下降16.0%，主要受第三季度债券市场调整影响 [11] 规模增长 - 截至三季度末，总资产较期初大幅增长24.7%，第三季度环比增长2.9% [1][11] - 截至三季度末，贷款总额较期初增长17.9%，第三季度环比增长1.6% [1][11] - 对公贷款规模大幅放量，较期初大幅增长26.3%，单季环比增长2.4%，主要投向政府类和制造业领域 [1][11] - 零售贷款较期初增长1.7%，但第三季度环比下降1.3%，预计经营贷规模收缩且风控收紧 [11] - 存款较期初大幅增长20.2%，第三季度规模环比保持稳定 [11] 息差与负债成本 - 测算前三季度标准口径净息差为1.68%，较上半年收窄3个基点，降幅有所收窄 [11] - 测算资产收益率较中报下降9个基点，降幅收窄，对公收益率预计相对稳定 [11] - 测算计息负债成本率较中报下降4个基点，较2024年全年显著下降34个基点，预计未来负债成本将继续改善 [11] 资产质量 - 截至三季度末，不良贷款率为0.84%，环比持平，较期初下降5个基点 [1][5][11] - 截至三季度末，拨备覆盖率为323%，环比下降8个百分点，较期初下降27个百分点，保持充裕水平 [1][5][11] - 零售资产质量释放企稳信号，2025年上半年不良贷款净生成率较2024年全年下降31个基点至1.10%，上半年末零售不良率也较期初下降，改善节奏领先同业 [1][11] - 对公资产质量预计继续保持优异 [11] 估值与预测 - 当前股价为11.10元（2025年11月6日收盘价），每股净资产为13.90元 [9] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.75元，每股净资产（BVPS）为13.74元 [30] - 预测2025年市盈率（PE）为6.33倍，市净率（PB）为0.81倍，股息率为4.98% [30] - 预测2025年归母净利润同比增长8.22%，营业收入同比增长7.83% [30]

行业整体表现 - 2025年前三季度A股上市银行业整体呈现“总量稳、结构优、分化显”的格局，营业收入保持稳健增长，净利润整体平稳，彰显行业经营韧性 [2] - 行业面临的核心挑战是净息差指标普遍承压收窄，持续对盈利模式构成挑战 [2] - 超六成A股上市银行实现营业收入同比正增长，增长动力源于优化资产结构和发力非息业务 [3] 营业收入分析 - 国有大行营收保持绝对体量领先和整体正增长，工商银行营收6400.28亿元同比增长2.17%，农业银行营收5508.76亿元同比增长1.97%，中国银行营收4912.04亿元同比增长2.69% [5][7] - 部分股份制银行与区域银行增长弹性更强，民生银行营收1085.09亿元同比增长6.74%，江苏银行营收671.83亿元同比增长7.83% [5][7] - 建设银行营收5737.02亿元同比增长0.82%，招商银行营收2514.2亿元同比微降0.51% [5] 净利润表现 - 国有大行净利润增速平稳，工商银行净利润2718.82亿元同比增长0.52%，建设银行净利润2584.46亿元同比增长0.52%，农业银行净利润2223.23亿元同比增长3.28% [5][8] - 优质中小银行盈利弹性大，杭州银行净利润158.85亿元同比增长14.53%，江苏银行净利润318.95亿元同比增长8.87% [5][8] - 部分银行出现增收不增利现象，民生银行净利润285.39亿元同比下降7.09% [5][8] 净息差变化 - 上市银行净息差普遍下行，国有大行降幅显著，工商银行净息差1.28%较去年同期下降15个基点，农业银行净息差1.30%下降15个基点，建设银行净息差1.36%下降16个基点 [10][12] - 邮储银行净息差1.68%下降21个基点，招商银行净息差1.87%下降12个基点但仍处于行业前列 [10][12] - 部分银行息差展现韧性，民生银行净息差1.42%逆势微升2个基点，常熟银行净息差2.57%虽下降18个基点但仍遥遥领先 [10][12] 银行类型分化 - 国有大行发挥“压舱石”作用，凭借庞大资产规模和广泛客户基础构筑营收基本盘，盈利模式稳健 [2][7][8] - 部分股份制银行与扎根区域的城农商行凭借差异化竞争实现韧性增长，通过深耕特定区域或特色业务开辟增长路径 [2][7][12] - 机构间分化趋势预计将进一步延续，大型银行需利用科技赋能巩固综合化服务优势，中小银行需坚守定位在特定领域做深做精 [13]

投资评级 - 对江阴银行维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 江阴银行2025年第三季度营收与归母净利润同比稳健增长，归母净利润增速达13.38%，债券投资收益成为重要支撑 [5] - 公司资产规模稳健增长，对公贷款表现优异，资产质量向好，净息差回升 [5] - 基于稳健的风控体系，预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长 [5] 财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入32.03亿元，同比增长6.17%，增速较去年同期上升4.84个百分点 [5] - 2025年第三季度实现归母净利润12.78亿元，同比增长13.38%，增速较去年同期上升6.59个百分点 [5] - 投资收益大幅增长53.71%至93.19亿元 [5] - 截至2025年第三季度末，资产总额达2080亿元，较2024年末增长3.90% [5] - 客户存款总额为1651亿元，较上年末增长8.73% [5] - 贷款总额1320亿元，较上年末增长6.31%，其中对公贷款952亿元，较2024年末增长9.92% [5] 盈利能力与资产质量 - 2025年前三季度净息差为1.56%，较2025年上半年上升2个基点 [5] - 2025年前三季度不良率为0.85%，较2025年上半年下降1个基点 [5] - 2025年前三季度拨备覆盖率为371.91%，较2025年上半年下降9.31个百分点 [5] 市场表现与估值 - 当前股价为4.80元，总市值约11,814.69百万 [2] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、0.97元、1.04元 [5][7] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为5.27倍、4.95倍、4.63倍 [5][7] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为0.58倍、0.53倍、0.49倍 [5][7] - 预测2025年股息率为4.17% [8] 盈利预测 - 预测2025年营业收入为42.33亿元，同比增长6.84% [5][7] - 预测2026年营业收入为45.40亿元，同比增长7.25% [5][7] - 预测2027年营业收入为48.93亿元，同比增长7.78% [5][7] - 预测2025年归母净利润为22.44亿元，同比增长10.15% [5][7] - 预测2026年归母净利润为23.87亿元，同比增长6.40% [5][7] - 预测2027年归母净利润为25.54亿元，同比增长6.99% [5][7]

核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，增速较上年同期上升0.76个百分点 [2] - 2025年第三季度公司实现归母净利润180.05亿元，同比增长8.06% [2] - 2025年前三季度利息净收入为252.07亿元，同比增长28.52%，占营业收入比重为60.09% [2] 资产与负债规模 - 截至2025年第三季度末，公司资产总额达2.96万亿元，较2024年末增长14.31% [2] - 截至2025年第三季度末，客户存款总额为1.64万亿元，较2024年末增长9.65% [2] - 截至2025年第三季度末，贷款总额为14,114.81亿元，较2024年末增长12.34% [2] 贷款结构与资产质量 - 对公贷款总额为1.07万亿元，较2024年末增长14.63% [2] - 2025年第三季度不良贷款率为0.83%，较2025年上半年下降1个基点 [2] - 2025年第三季度拨备覆盖率为313.22%，较2025年上半年上升1.57个百分点 [2] 未来业绩预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为548亿元、599亿元、656亿元，同比增速分别为8.99%、9.31%、9.51% [3] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为212亿元、223亿元、236亿元，同比增速分别为5.27%、5.22%、5.51% [3] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.88元、1.98元、2.09元 [3]

股东减持情况 - 股东三力信息减持计划期限届满，累计减持股份1202.58万股，减持比例为0.3% [2] - 实际减持数量（1202.58万股）远低于原计划减持数量（不超过3700万股） [1][2] - 减持价格区间为9.05-10.39元/股，减持总金额为1.17亿元 [3] - 减持前，三力信息及其一致行动人共持有公司股份5.01亿股，占总股本的12.47%，全部为IPO前取得股份 [3] 公司股价表现 - 公司股价从7月初高点10.49元/股下跌至9月30日收盘价8.83元/股 [3] - 市场认为股东减持数量低于原计划的主要原因是期间公司股价整体呈下跌趋势 [3] 半年度财务业绩 - 上半年实现营业收入132.49亿元，同比增长1.59% [3] - 上半年实现归属于母公司股东的净利润43.29亿元，同比增长5.05% [3] - 营收增幅为近年来最低水平 [4] - 利息净收入为96.59亿元，同比下降1.74%，占营业收入的72.90% [4] - 净息差为1.87%，同比下降0.25个百分点 [4] - 非利息净收入为35.9亿元，同比增长11.78% [5] - 投资收益为31.84亿元，同比增长118.82%，是营收增长的主要拉动因素 [5] 投资者关系与分红 - 公司首次实施了中期分红 [6] - 投资者关注公司是否会提高分红率以提振信心，公司回复称将实行持续稳定的股利分配政策，前提是满足资本充足率监管要求和保证可持续发展 [6] - 市场对公司未来业务增长前景保持谨慎态度 [6] 公司治理与人事变动 - 赵小中于今年5月再次连任公司董事长，现年60岁 [7] - 赵小中自1997年进入公司，2014年担任行长，2021年11月起担任董事长，至今已有四年 [8] - 赵小中持有公司4.9万股股份 [10] - 在其掌舵期间，公司营收增幅持续下滑，2022年至2024年营收增幅分别为9.58%、8.46%、4.57% [9] - 新一届董事会由10席扩至11席，多名董事及独立董事任职资格获监管批复 [10] - 取消监事会后，原监事长白晓转任副行长，形成"一正七副"的行长格局 [10] - 上半年公司董监高人员变动共30次，其中离任的董监高共8名 [10]

核心业绩表现 - 42家A股上市银行2025年上半年营收合计2.92万亿元同比增长1% 归母净利润1.1万亿元同比增长0.8% [2][4] - 六大国有行营收1.81万亿元净利润6825.24亿元 占整体市场超六成 工商银行以4090.82亿元营收居首同比增长1.8% [4] - 30家银行营收正增长 9家银行营收降幅收窄 33家银行归母净利润正增长 其中6家增速超10% [5] 净息差与负债成本 - 行业净息差1.53%较年初下降8BP但降幅收窄 付息负债成本率下降28BP 存款成本率下降25BP [5] - 4家银行归母净利润增速环比由负转正 包括北京银行、邮储银行、招商银行和兴业银行 [5] 非息收入与业务多元化 - 非息收入同比增长6.97% 中间业务收入增3.06% 其他非息收入增10.68% 投资收益增23.46% [6] - 工商银行国际化与综合化业务占营收9.8%税前利润13% 中国银行非息收入大增26.43%营收占比提升至34.71% [6] - 邮储银行中收和其他非息收入均两位数增长 建行非息收入占比超25%重点业务占手续费收入超六成 [7] 资产规模与信贷投放 - 42家银行资产总额321.33万亿元较上年末增6.35% 六大行资产214.02万亿元增7.18% [9] - 贷款和垫款总额179.44万亿元较上年末增8.07% 42家银行贷款余额全部增长 8家实现两位数增长 [9] - 西安银行贷款增速22.94%位列第一 江苏银行、重庆银行等7家增速超10% [9] 信贷结构优化 - 科技型中小企业贷款余额3.5万亿元同比增22.9% 绿色贷款余额42.4万亿元较年初增14.4% 普惠小微贷款余额35.6万亿元增12.3% [10] - 中国银行贷款总额23.05万亿元增6.74% 绿色贷款、民营企业贷款和制造业贷款分别增长17.21%、12.93%和12.99% [10] - 光大银行企业贷款新增1976亿元同比近翻倍 交通银行贷款余额近9万亿元增5.18%对公贷款增7.18% [11] 资产质量 - 行业不良贷款率1.15%环比下降1BP 25家银行不良率同比下降 9家持平 8家微升但增幅均小于0.1个百分点 [12] 中期分红 - 18家银行实施中期分红 7家为上市以来首次 六大行现金分红总额2046.57亿元 [14] - 工商银行分红503.96亿元居首 建行、农行、中行分红486.1亿元、418.2亿元和352.5亿元 [14] - 沪农商行、上海银行、中信银行、招商银行分红比例超30% 招行为首次分红 [14] - 中信银行中期分红比例30.7%较去年提升1.5个百分点 [15]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价9 64元[2] 核心观点 - 苏州银行实现量价质均衡发展 营收同比提速 资产质量保持稳定[2] - 1H25营业收入65 04亿元 同比增长1 81% 归母净利润31 34亿元 同比增长6 15%[2] - 不良率环比持平于0 83% 拨备覆盖率438% 风险抵补能力充足[2][9] - 给予2025E目标PB 0 85X 对应目标价9 64元[9] 财务表现 - 2Q25营收增速2 88% 环比上升2 1个百分点 净利息收入增速环比上升6 7个百分点至6 2%[9] - 1H25归母净利润增速6 15% 环比下降0 65个百分点 因加大非信贷拨备计提[9] - 业务及管理费同比下降9 4% 2Q25成本收入比同比下降3 7个百分点至30 5%[9] - 预计2025-2027E营收增速1 6%/8 2%/9 4% 净利润增速7 4%/10 4%/10 8%[9] 资产负债结构 - 1H25生息资产规模增速14 2% 环比上升2 5个百分点 计息负债增速12 7%[9] - 债券投资增速19 0% 环比上升8 2个百分点[9] - 贷款增速放缓 公司贷款同比增18 9% 零售贷款同比降5 5%[9] - 存款增速11 4% 活期存款占比提升1 6个百分点至28 5%[9] 息差与定价 - 2Q25单季净息差1 38% 环比下降2bp 生息资产收益率环比降12bp至3 32%[9] - 1H25总贷款收益率较年初下降33bp至3 57% 其中零售贷款收益率降56bp至3 71%[9] - 负债端成本优化 2Q25计息负债成本率环比降11bp至1 85% 1H25存款成本率较年初降29bp至1 80%[9] 资产质量 - 不良率0 83% 关注率较年初降12bp至0 75% 逾期率较年初降5bp至0 99%[9] - 单季年化不良净生成率环比降30bp至0 54%[9] - 对公贷款不良率较年初降3bp至0 54% 零售贷款不良率升14bp至1 80%[9] - 按揭贷款不良率升28bp至0 69% 个人经营贷不良率升33bp至3 5%[9] 资本与增长前景 - 2025年1月可转债成功转股补充核心一级资本[9] - 当前股价对应2025E PB 0 73X[9] - 作为深耕苏州的城商行 市场化程度高 待经济活力回升后规模有望快速扩张[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 江苏银行2025年上半年营收增速7.8%，归母净利润增速8.0%，Q2单季营收增速上行至9.4% [2][6][12] - 利息净收入大幅增长19.1%，主要由资产规模高速扩张拉动 [2][12] - 非利息净收入增速-14.6%，但其他非息降幅明显收窄，受益于Q2债市企稳 [2][12] - 总资产较期初大幅增长21%，预计上升至城商行第一，贷款较期初高增长16.0% [2][12] - 不良率环比下降2BP至0.84%，拨备覆盖率331%，不良净生成率较2024年下降31BP至1.10% [2][6][12] - 2025年预期股息率5.0%，当前估值2025年PB 0.80x、PE 6.4x，配置价值突出 [12] 财务表现 - 上半年净息差1.78%，较2024年下降8BP，主要受资产端收益率下降影响 [12] - 贷款收益率较2024年下降32BP至4.45%，其中对公贷款收益率下降50BP，零售下降31BP [12] - 存款成本率较2024年下降32BP，活期存款占比较期初上升2pct至29.3% [12] - 信用减值计提金额同比大幅增长48%，所得税率同比大幅降低10.5pct [12] - 核心一级资本充足率Q2末环比回升13BP至8.5%，预计下半年进一步回升 [12] 业务结构 - 一般对公贷款较期初大幅增长23.3%，基建政府类和制造业是核心增长领域 [2][12] - 租赁商务/制造业贷款较期初增速分别高达34%/19% [12] - 零售贷款较期初增长3.1%，其中房贷/消费贷正增长，经营贷规模收缩 [12] - 存款较期初大幅增长20.2%，主要来源于企业结算性存款增长 [12] - 理财规模较期初大幅增长17.7%至7454亿元，拉动托管收入增长 [12] 资产质量 - 关注类贷款占比环比下降9BP [12] - 总零售贷款不良率较期初下降5BP至0.94%，个人经营贷不良率下降37BP [12] - 金融投资资产大幅增长，其他债权投资较期初增长显著 [12] - OCI余额环比明显回升37亿，较期初增长8亿，为债市调整提供安全垫 [12] 市场表现 - 当前股价11.15元，每股净资产13.59元 [10] - 近12月最高价12.64元，最低价7.37元 [10] - 2025年预期EPS 1.75元，BVPS 13.99元 [19] - 预期ROE 13.12%，ROA 0.78% [19]