债市调整现状 - 8月18日债市遭遇8月以来最惨烈回调，10年国债收益率日内最大上行5BP至1.79%，30年国债上行6BP至2.06% [1] - 10年国债收益率已突破7月调整高点，超长债调整幅度显著大于短端债券 [1][4] - 中长期纯债基金单周平均收益率为-0.19%，短债基金为-0.03%，罕见出现两类基金周收益率均值告负 [5] 调整驱动因素 - 股债跷跷板效应突出，权益市场持续上行导致债市资金分流 [4] - 中小银行债券投资降温，6月债券投资余额仅增299.21亿元，增幅较前几个月大幅下降 [4] - 政策空窗期叠加央行"防空转"表态，市场对短期降准降息预期降温 [5] - 机构客户浮盈有限导致市场波动时赎回意愿增强 [5] 基金经理应对策略 - 普遍采取缩短久期策略，减少10年及以上利率债配置，转向5年内品种 [9] - 维持中性偏高久期但调整结构，应对收益率曲线陡峭化预期 [9] - 固收+产品因含权益仓位表现相对从容，纯债基金面临更大压力 [6] 市场前景判断 - 业内认为10年国债1.8%的期限利差已基本定价宏观预期，债市不具备长期大跌基础 [8][9] - 机构配置需求旺盛、基本面核心判断未变、资金面平稳构成三大支撑因素 [8] - 短期或维持震荡走势，需密切关注基本面和政策边际变化 [9] 投资者建议 - 信用债基金未来一年费后收益有望达2%以上，具备配置价值 [11] - 建议风险偏好较低者借调整加仓债基，较高者可配置含权产品平衡组合 [11] - 纯债基金仍是重要配置标的，但需降低收益预期并承受一定波动 [12]

在权益市场强势上涨的背景下，债券市场呈现加速下跌的态势。 8月18日收盘，30年期国债期货主力合约跌1.33%至116.09元，10年期主力合约跌0.29%至108.015元，5 年期主力合约跌0.21%至105.455元，2年期主力合约微跌0.04%至102.304元。现券同样承压，30年期国 债收益率上行6个基点至2.053%，10年期国债收益率上行4个基点至1.785%。 市场操作难度上升，票息回报难抵波动。华泰证券研究所所长、总量研究负责人兼固收首席分析师张继 强表示，今年债券市场整体操作难度显著上升。他将市场特征形容为"事倍功半"：投资者一个季度积累 的票息收益，可能在短短数日的利率上行中就被完全吞噬。 他表示，基本面上，部分因素对债市仍有利，但从情绪、估值和点位来看，性价比明显下降，公募基金 久期偏长也增加了风险。在股债比较和风险偏好的角度下，债市处于劣势。"以前震荡市还能靠票息获 得稳定收益，但在当前低利率水平下，即便票息积累，也很容易被小幅波动抵消。"张继强说。 在他看来，当下债市进入了一个低回报、高波动的环境，不仅今年如此，明年可能也将延续。相比之 下，权益市场、商品市场乃至海外市场都有可能 ...

行业与公司 * 行业：金融行业（货币政策、债券市场、信贷市场）[1] * 公司：央行（货币政策执行主体）[1] 核心观点与论据 货币政策基调 * 当前货币政策总体定调为宽货币、稳信用，强调结构调整和供给侧改革[2] * 央行保持适度宽松基调，强化逆周期调节以应对国内外经济金融形势[1][2] 市场利率变化 * 近期市场利率上升反映投资者对货币政策宽松预期降低[3] * 央行在经济压力下保持清醒，未急于进一步宽松[3] 股市与债市走势 * 股市上涨与债市利率上升并存现象或不可持续，债券市场终将回归基本面[4] * 投资者需警惕市场情绪波动风险[4] 资金空转防控 * 防控资金空转通过抬升贷款利率、压低存款利率减少套利空间[5] * 不会导致资金紧张，但可能影响银行盈利模式[5] 未来政策展望 * 央行强调维持流动性宽松、降低融资成本、改善融资条件[6] * 积极配合财政政策确保经济稳定发展，利好实体经济[6] 买断式逆回购操作 * 8月7日买断式逆回购旨在配合财政政策，营造适宜金融环境[7] * 操作提前显示央行灵活性，数量操作仍反映央行态度[7] 金融"反内卷" * 淡化信贷规模，优化信贷结构，引导银行稳固信贷支持力度[9] * 可能导致信贷投放减弱并引发新一轮资产荒[9] 债市影响 * 宽货币、稳信用或紧信用状态下对债市影响偏利好[10] * 社会融资规模下降可能引发资产荒[10] 服务消费促进 * 需从供给端发力，关注需求侧政策及稳定收入手段[11] * 7月经济数据显示投资和消费下滑，仅出口上升[11] 国债市场走势 * 中期对国债市场持乐观态度，10年国债收益率预计在1.5左右波动[12] * 短期内10年国债收益率上限预计为1.75，1.8被视为大顶[12] 其他重要内容 * 央行政策沟通更透明，注重前瞻性沟通[7][8] * 通过结构性货币政策工具支持重点领域（普惠金融、科技创新）[9] * 需关注非经济因素（外交、安全）对降准降息机会的影响[12]

货币政策基调 - 货币政策总基调保持"适度宽松"，强化逆周期调节，根据国内外形势动态调整力度和节奏 [1][9] - 总量型政策工具仍有可能使用，尤其在经济进一步失速或非经济因素发酵的情况下 [1][9] - 央行强调"宽货币、稳信用、调结构、重供给"，规范信贷投放以配合经济转型 [1] 流动性管理 - 央行流动性态度注重操作量和市场沟通，8月初OMO提前转为净投放，并通过买断式逆回购呵护政府债发行 [2][14] - 流动性宽松环境有望延续，央行持续营造适宜金融环境，加强信息披露透明度 [14] - 买断式逆回购操作补充中长期资金缺口，6月起操作前发布招标公告以稳定预期 [14] 信贷与利率政策 - 信贷政策从总量增长转向结构优化，结构性工具重点支持科技创新、消费、小微企业和外贸 [16][18] - 规范贷款利率成为重点，央行开展专项利率执法检查，防止银行无序竞争导致利率过低 [18][20] - 二季度新发放实体贷款利率降幅低于政策利率调降幅度，企业贷款加权平均利率环比下降0.04%至3.22% [20] 债市表现与展望 - 10年国债收益率上限预计在1.75%，短期调整即买入机会，季度维度看多至1.5% [1][22] - 8月11日-15日，10年国债收益率上行5.74BP至1.75%，期限利差扩大 [22] - 债市受股市表现、增量政策预期及资金面宽松等多因素影响，利率呈现震荡上行 [23][24] 理财市场动态 - 理财存续规模周环比增加474.13亿元至31.32万亿元，固收类产品规模回升40亿元 [28] - 货币基金7日年化收益率均值1.1%，现金管理类产品收益率均值1.35% [29] - 理财产品破净率小幅下降，单位净值破净率周环比下降1.47个百分点至0.88% [28] 久期与市场分歧 - 公募基金久期周内下行0.09至2.43，分歧度上升0.02至0.44，显示市场一致性预期略有下降 [36]