核心观点 - 摩根大通认为全球主要金属市场将进入“盘整期”，但这是长期上涨趋势中的必要休整，并非牛市终结 [1] - 市场将出现分化，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期支撑，基本面逻辑更为坚实，预计将在二季度先于黄金开启反弹 [1] 黄金市场分析 - 金价近期走势是典型的短期冲高回落反转，而非长期涨势的终结阶段 [2] - 技术图表显示，黄金在经历抛物线式上涨后动能衰竭，预计未来数周甚至数月内将形成宽幅震荡的“持有模式” [2] - 5000美元关口及5100-5150美元区域将构成沉重的短期阻力 [2] - 支撑黄金牛市的核心逻辑——“货币贬值”主题依然完好，美元指数持续在100关口下方运行是关键长期弱势信号 [4] - 标普500指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束 [4] - 当前下跌是为了消化前期过快涨幅的“中场休息” [5] - 建议投资者关注关键支撑位：首先是4500美元（50日移动均线），更关键的买入区间位于4264-4381美元（2025年四季度的突破区域） [11] 铜市场分析 - 铜价近期在触及14000美元上方后出现减速，引发市场对是否“脱离基本面”的担忧 [6] - 摩根大通回归分析发现，当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近 [7] - 通过跨资产对比，铜价并非非理性繁荣，而是市场对顺周期复苏的集体押注，模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近 [7] - 这种跨市场的背景增强了传统技术分析的有效性，说明顺周期轮动的逻辑在跨资产类别中根深蒂固 [7] - 目前铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌 [8] - 铜除了受益于货币贬值逻辑外，还额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力 [10] - LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速形态，但并未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号 [10] - 预计顺周期动力将帮助铜和基本金属在盘整结束后，比贵金属“更早”在第二季度延续涨势 [11] - 建议关注铜的战术支撑位：12074-12105美元区域预计能提供初步底部支撑；11100-11200美元则是多年波动区间的突破位置，只要价格维持在该区域上方，长期牛市结构就依然稳固 [11] 市场策略与展望 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑 [10] - 黄金目前主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐 [10] - 盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨，相反，盯着制造业周期的复苏信号，在技术支撑位布局基本金属，是捕捉下一轮上涨浪潮的最佳策略 [11] - 布伦特原油预计也将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元，但61.75-62.18美元区域密集的移动均线将为油价提供坚实底部 [11]

文章核心观点 - 摩根大通认为全球主要金属市场在经历单边上扬后将进入盘整期，但这并非牛市终结，而是长期上涨趋势中的必要休整 [2][3] - 在盘整期内，基本金属（尤其是铜）因受益于全球制造业周期复苏，其基本面逻辑比黄金更为坚实，预计将在第二季度先于黄金开启反弹 [3][17] - 报告建议投资者在盘整期关注技术支撑位进行战术布局，捕捉下一轮上涨机会 [18][19] 黄金市场分析 - 黄金价格在经历抛物线式上涨后动能衰竭，预计未来数周甚至数月内将形成宽幅震荡的“持有模式” [5] - 金价短期反弹空间将受到5000美元关口及5100-5150美元区域的沉重阻力限制 [5] - 支撑黄金牛市的核心逻辑“货币贬值”主题依然完好，关键信号是美元指数持续在100关口下方运行 [6] - 标普500指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束 [7] - 当前下跌被视为消化前期过快涨幅的“中场休息”，而非趋势反转 [8] - 建议投资者对黄金买入保持耐心，关键买入区间位于4264-4381美元，这是2025年四季度的突破区域 [18] 铜市场分析 - 近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速，引发市场对价格是否脱离基本面的担忧 [10] - 当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近 [11] - 摩根大通认为，铜价与模拟半导体股票等顺周期资产都在定价更强劲的制造业周期，这增强了传统技术分析的有效性 [11] - 铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌 [12] - LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速，但未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号 [16] - 预计顺周期动力将帮助铜在盘整结束后，于第二季度比贵金属更早延续涨势 [17] - 建议关注铜的战术支撑位：12074-12105美元区域为初步底部支撑，11100-11200美元是关键的长期牛市结构支撑区域 [18] 市场驱动力与资产比较 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑，因两者市场驱动力存在差异 [15] - 黄金主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐，而铜额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力 [15] - 跨资产对比显示，模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近，印证了顺周期轮动逻辑的普遍性 [11] 其他资产简析 - 布伦特原油预计将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元 [18] - 油价在61.75-62.18美元区域的密集移动均线将提供坚实底部 [18] 投资策略总结 - 在“中场休息”阶段，盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨 [19] - 建议投资者关注制造业周期的复苏信号，并在技术支撑位布局基本金属，以捕捉下一轮上涨浪潮 [19]

文章核心观点 - 全球金属市场在经历数月单边上涨后进入盘整期，但长期牛市趋势未终结，当前调整是长期上涨中的必要休整 [1][3][4] - 市场将出现分化，基本金属（尤其是铜）因受益于全球制造业周期复苏，其基本面逻辑比黄金更坚实，预计将在二季度先于黄金反弹 [1][4][16] - 投资策略应避免在盘整期盲目追高黄金，而应关注制造业复苏信号，在技术支撑位布局基本金属，以捕捉下一轮上涨 [1][21] 黄金市场分析与展望 - 金价经历抛物线式上涨后动能衰竭，技术图表显示其将进入“持有模式”，未来数周甚至数月内将宽幅震荡 [5] - 金价短期反弹面临沉重阻力，5000美元关口及5100-5150美元区域将限制其上行空间 [5] - 支撑黄金牛市的核心逻辑“货币贬值”主题依然完好，美元指数持续在100关口下方运行是关键长期弱势信号 [7] - 标普500指数/黄金比率跌破长达十年支撑位，与1970年代末期市场结构相似，暗示资金流向硬资产的长期趋势未结束 [8] - 当前下跌是消化前期过快涨幅的“中场休息”，而非趋势反转 [9] - 黄金买入需耐心，关键买入区间位于4264-4381美元（2025年四季度突破区域），4500美元（50日移动均线）是首先关注位 [20] 铜市场分析与展望 - 铜价更多受制于全球经济周期，近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速 [10][11] - 当前铜价同比涨幅隐含全球制造业PMI应达53左右，但实际读数仅在50.5附近，表面看铜价似乎透支未来增长 [12] - 跨资产分析显示，铜与模拟半导体股票均在定价更强劲的制造业周期，铜价回调是技术修正而非基本面预期崩塌 [12][13] - LME铜在达到14000-14596美元中期目标后出现减速，但未出现如黄金般的剧烈“反转”信号 [17] - 铜除受益于“货币贬值”逻辑外，还额外叠加强劲“顺周期轮动”动力，预计将在盘整结束后比贵金属更早在第二季度延续涨势 [16][18] - 铜的战术支撑位在12074-12105美元区域（初步底部支撑），而11100-11200美元是多年波动区间突破位，维持其上则长期牛市结构稳固 [20] 市场整体策略与节奏预判 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑，市场驱动力存在分化 [16] - 黄金主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐，而铜拥有“货币贬值”和“顺周期轮动”双重动力 [16] - 布伦特原油预计维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，难以持续突破70美元，61.75-62.18美元区域密集的移动均线将提供坚实底部 [20]

摩根大通对全球金属市场的技术策略观点 - 核心观点：全球金属市场在经历了数月的单边上扬后，将进入一个“盘整期”，但这并非牛市的终结，而是长期上涨趋势中的必要休整[1] 关键在于市场将出现“分化”，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期的支撑，其基本面逻辑更为坚实，预计将在二季度先于黄金开启反弹[1] 黄金市场分析 - 短期走势：金价在经历了抛物线式上涨后动能衰竭，预计将在未来数周甚至数月内进入宽幅震荡的“持有模式”[2] 5000美元关口及5100-5150美元区域将构成沉重的短期阻力[2] - 长期逻辑：支撑黄金牛市的核心逻辑——“货币贬值”主题依然完好[3] 美元指数持续在100关口下方运行是关键长期弱势信号[3] 标普500指数/黄金比率跌破长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束[3] - 战术建议：黄金的买入需要更多耐心，首先关注4500美元（50日移动均线），更关键的买入区间位于4264-4381美元——这是2025年四季度的突破区域[9] 铜市场分析 - 价格与基本面：近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速[5] 当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近[5] - 跨市场验证：模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近，这种跨市场的背景增强了顺周期轮动逻辑的有效性[5] 铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌[6] - 战术建议：对于铜而言，12074-12105美元区域预计能为市场提供初步底部支撑[9] 而11100-11200美元则是多年波动区间的突破位置，只要价格维持在该区域上方，长期牛市结构就依然稳固[9] 市场策略分化 - 驱动因素差异：在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑[8] 黄金主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐[8] 而铜除了受益于贬值逻辑外，还额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力[8] - 反弹节奏预判：顺周期动力将帮助铜和基本金属在盘整结束后，比贵金属“更早”在第二季度延续涨势[9] LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速形态，但并未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号[8] 其他相关资产 - 布伦特原油：预计将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元[9] 但61.75-62.18美元区域密集的移动均线将为油价提供坚实底部[9]

黄金市场技术分析 - 贵金属单边上涨行情已暂时告一段落，市场已正式进入盘整期 [2] - 预计黄金将在4264-4381美元的支撑位上方和5100-5150美元的阻力位下方，形成可能持续数月的宽幅震荡区间 [3] - 当前盘整是牛市中的休整，而非熊市反转，长期牛市趋势的基础依然稳固 [2][3] 黄金关键价格点位 - 下行方面，关键支撑位包括4500点处的50日移动平均线，以及4264-4381点区域的2025年第四季度形态突破区 [4] - 上行方面，反弹动能预计在5000点附近衰减，更强阻力位于5100-5140点区间 [5] - 金价在冲击5100点大关前将经历一段必要的休整期 [4] 铜市场观点 - 与贵金属相比，基本金属预计将展现出更强的韧性 [7] - LME铜价在触及14095-14596区间的中期目标后显示出上涨疲态，但顺周期轮动将为其提供支撑 [7] - 技术面上，首个支撑位预计位于12074-12105点区域，更为关键的中期支撑位于11100-11200点 [7] 铜价驱动因素与估值 - 铜价飙升部分由“货币贬值资金流”推动，其隐含的全球制造业PMI预期（约53）远高于实际读数（约50.5） [8] - 尽管铜价可能略微高估了周期性复苏的力度，但顺周期趋势的完整性意味着回调时将吸引实质性的买盘兴趣 [8] - 只要市场交易维持在11100-11200点这一多年区间突破区域之上，长期看涨趋势即保持完好 [7] 宏观驱动因素 - 大宗商品长期看涨逻辑的核心支撑来自外汇市场，特别是美元疲软 [11] - 美元指数在过去八个月主要运行在100这一关键长期拐点下方 [12] - 只要美元指数持续低于100水平，市场就容易恢复自2025年初开始的下跌趋势，这一环境将继续支撑贵金属及大宗商品的长期看涨逻辑 [13] 长期趋势判断 - 结合长期价格形态及类似1970年代末的货币贬值周期末端对比，长期的货币贬值周期尚未完成 [6] - 美元指数在100关口下方的徘徊，以及标普500/黄金比率的走势，暗示长期的“货币贬值交易”并未结束 [3] - 长期的货币贬值周期尚未完成意味着牛市基础依然存在，当前的盘整更多是为后续走势蓄势 [6]

市场动态与价格走势 - 化工ETF（159870）在节前市场轮动中表现强势，当日上涨3%，其跟踪的细分化工指数（000813.CSI）上涨2.77% [1] - 分散染料价格再次上涨1000元/吨，行业因下游需求刚性、成本占比低、安全环保监管严格以及供给脆弱，被认为具备持续超预期的涨价弹性和催化 [1] - 全球化肥市场进入高价与紧平衡阶段，海外氮肥、磷肥供给扰动推动价格中枢上移，钾肥因高性价比需求有望超预期，多个地区氯化钾高端价格单日上涨5至10美元/吨 [1] 行业景气度与资本开支 - 化工行业景气度处于底部，2025年1-10月化学原料和化学制品制造业累计利润同比下滑8%，较2022年同期水平下滑52%，行业PPI指数在2024年第三季度回落至零轴以下 [2] - 行业产能利用率水平为72.5%，较去年同期下滑3.5个百分点，资本开支呈现结构性放缓，其中中游加工环节资本开支明显收缩 [2] 政策与产业升级 - 地方两会将绿色发展列为重点，推动高耗能行业进行碳排放监测与改造，此举将持续推动化工行业的转型升级 [1] 细分领域格局 - 电子特种气体作为半导体制造关键材料，技术门槛高，纯度标准需达到5N至6N级别，其下游需求近80%集中于集成电路领域，行业呈现大宗气体与特种气体的双轨分层格局 [2] 重点公司股价表现 - 在主要成分股中，万华化学上涨4.31%，浙江龙盛上涨7.81%，天赐材料上涨4.96%，巨化股份上涨4.22%，荣盛石化上涨5.15% [1]