市场表现与交投情绪 - 上周全球股市表现分化，MSCI全球指数上涨0.2%，其中MSCI发达市场收平（+0.0%），MSCI新兴市场上涨1.4%但涨幅收窄 [1][2] - 板块表现方面，全球能源板块一致上涨，中国股市顺周期板块偏强，欧美市场公用事业和通讯板块表现更优 [2] - 交投情绪上，上周全球市场普遍放量，A股、港股、美股、欧股、日股成交额上升，仅韩股成交下降，主要市场波动率均出现上升 [2] - 投资者情绪方面，港股投资者情绪环比上升并处于历史高位，美股投资者情绪同样处于历史高位 [2] - 市场估值方面，上周发达市场与新兴市场估值均较前周有所提升 [2] 资产价格变动 - 债市方面，美国10年期国债利率上升幅度最大 [2] - 大宗商品方面，原油价格大涨，而黄金和白银价格出现明显回调 [2] - 汇率方面，美元贬值，英镑、日元升值，人民币贬值 [2] 盈利预期调整 - 上周日本和欧洲股市盈利预期获得上修，横向对比截至2026年1月30日的数据，日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末 [3] - 具体来看，恒生指数2025年每股收益（EPS）盈利预期从-2.1%上修至-2.0% [3] - 标普500指数2025年EPS盈利预期从+10.5%上修至+11.8% [3] - 欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从-4.5%上修至-4.4% [3] 宏观经济与政策预期 - 经济基本面方面，上周美国经济高频景气回升，花旗美国经济意外指数上升，欧洲与中国经济意外指数也出现边际改善 [1][3] - 欧洲经济改善或受欧元区第四季度GDP环比增速高于预期等因素提振，中国经济改善或受地产、服务消费政策预期及中英关系缓和等因素提振 [3] - 资金流动与政策方面，因特朗普提名沃什为美联储主席候选人，引发市场“鹰派”交易预期，导致美联储降息预期走弱 [1][4] - 截至1月30日，市场预期美联储在2026年降息2.1次，较前周小幅下降 [4] - 全球微观流动性上，11月资金主要流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲，上周港股最大增量资金来自港股通 [4]

报告导读： 上周新兴市场涨幅收窄、发达市场收平，特朗普提名联储主席候选人沃什导 致"鹰派"交易，避险资产与有色领跌。资金面上，由于联储主席提名人选偏鹰派，美联储 降息预期走弱。基本面上，上周日股欧股盈利预期上修，欧美经济高频景气上修。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： " 鹰派沃什交易落地，股市波动率攀升 ；报告日期：2026.02.03 报告作者： 陈菲(分析师)登记编号：S0880525040127 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 市场表现：上周新兴市场涨幅收窄。 股市方面，MSCI全球+0.2%，其中MSCI发达市场+0.0%、MSCI新兴市场+1.4%。债市方面，美国10Y国债利率上升幅 度最大。大宗方面，原油大涨，金银明显回调。汇率方 ...

核心观点 上周全球市场因特朗普提名鹰派候选人凯文·沃什为美联储主席而引发“鹰派交易”预期，导致股市波动率攀升，新兴市场涨幅收窄，避险资产与有色金属领跌，同时市场对美联储降息预期走弱[1][4] 市场表现 - **全球股市**：上周（2026/1/26-1/30）MSCI全球指数上涨0.2%，其中MSCI发达市场收平（+0.0%），MSCI新兴市场上涨1.4%，但涨幅收窄[4][8] - **主要股指**：发达市场中，韩国综合指数表现最强（+4.7%），德国DAX最弱（-1.5%）；新兴市场中，恒生指数表现最优（+2.4%），墨西哥MXX最差（-0.9%）[8] - **债市与大宗**：美国10年期国债利率上升幅度最大（+2.0BP），法国下降幅度最大（-6.4BP）；大宗商品方面，ICE布伦特原油大涨7.3%，COMEX白银大幅回调22.5%[4][8] - **汇率**：美元贬值，英镑、日元升值，人民币贬值[4][8] - **行业表现**：全球能源板块一致上涨，中国股市顺周期偏强，欧美公用事业与通讯服务表现更优[4][11] - **A股**：能源（+6.4%）、日常消费（+1.3%）领先；可选消费（-4.2%）、工业（-4.0%）落后[11] - **港股**：能源业（+7.4%）、地产建筑业（+5.7%）领先；医疗保健业（-2.7%）、非必需性消费（-0.5%）落后[11] - **美股**：能源（+3.9%）、通讯服务（+3.8%）领先；医疗保健（-1.7%）、可选消费（-1.4%）落后[11][25] - **欧股**：能源（+4.3%）、公用事业（+3.3%）领先；可选消费（-2.8%）、信息技术（-2.1%）落后[11] - **日股**：能源（+4.8%）、房地产（-0.4%）领先；原材料（-4.4%）、可选消费（-3.5%）落后[11][16] 交投情绪 - **成交量**：上周全球主要市场普遍放量，上证指数成交4131亿股/9746亿美元，恒生指数成交199亿股/810亿美元，标普500成交51亿股/7282亿美元，欧洲Stoxx50成交10亿股/591亿美元，日经225成交74亿股/1550亿美元，仅韩国KOSPI200成交环比下降至10亿股/946亿美元[24] - **投资者情绪**：港股卖空占比环比下降至12.9%，处于滚动三年13%分位数，情绪处历史高位；美股NAAIM经理人持仓指数环比上升至92.6%，处于滚动三年81%分位数，情绪亦处历史高位[24] - **波动率**：上周港股、美股、欧股、日股波动率均上升，美债波动率下降[24] 估值水平 - **发达市场**：截至2026/1/30，整体PE为24.4倍，PB为4.0倍，分别处于2010年以来94%和100%分位数[35] - 绝对估值最高为纳斯达克（PE 41.4倍）和标普500（PE 29.3倍）；最低为德国DAX（PE 17.8倍）和法国CAC40（PE 18.6倍）[35] - 估值分位数最高为台湾加权指数（100%）和韩国综合指数（93%）；最低为法国CAC40（55%）和德国DAX（59%）[35] - **新兴市场**：截至2026/1/30，整体PE为18.6倍，PB为2.3倍，分别处于2010年以来90%和100%分位数[36] - 绝对估值最高为创业板指（PE 42.6倍）和恒生科技（PE 23.8倍）；最低为恒生指数（PE 12.5倍）和沪深300（PE 14.2倍）[36] - 估值分位数最高为上证指数（93%）和恒生指数（82%）；最低为墨西哥MXX（34%）和恒生科技（37%）[36][38] - **行业估值分位数亮点**： - **港股**：地产建筑业（95%）、原材料业（80%）PE分位数最高；必需性消费（19%）、资讯科技业（20%）最低[47] - **美股**：日常消费（100%）、通讯服务（94%）PE分位数最高；房地产（23%）、医疗保健（61%）最低[47] - **欧股**：材料（93%）、工业（91%）PE分位数最高；房地产（1%）、必需消费品（12%）最低[48] - **日股**：银行（98%）、仓储与港口运输服务（97%）PE分位数最高；保险（8%）、陆路运输（12%）最低[48] 资金流动 - **宏观流动性**：1月美联储决议维持利率在3.50%-3.75%不变，特朗普提名鹰派候选人沃什引发市场对“降息+缩表”的鹰派预期[4][55] - 截至1/30，期货市场预期美联储2026年降息2.1次，较前周小幅下降；预期欧央行降息0.25次，日央行加息1.8次[55] - **中观流动性**：上周美国10Y国债收益率上升2.0BP，法国10Y下降6.4BP；美元流动性变化不大，SOFR-OIS利差收窄显示金融市场流动性风险边际回落[55] - **全球微观流动性**：2025年11月，全球共同基金主要净流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）、印度（47亿美元）与欧洲（31亿美元）[62][68] - **港股资金**：最近一周（2026/1/26-1/30）资金合计净流入港股59亿港元，其中最大增量来自港股通（流入126亿港元），灵活型外资流入82亿港元，稳定型外资流出35亿港元[62] 基本面与盈利预期 - **整体盈利预期上修**：上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股最末[4][66] - **港股**：恒生指数2025年EPS盈利预期从-2.1%上修至-2.0%[4][66] - 分行业中，原材料业盈利预期上修最多（+1.4个百分点），地产建筑业下修最多（-0.3个百分点）[66] - **美股**：标普500指数2025年EPS盈利预期从+10.5%上修至+11.8%[4][66] - 分行业中，工业盈利预期上修最多（+7.9个百分点），材料下修最多（-0.3个百分点）[66] - **欧股**：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从-4.5%上修至-4.4%[4][67] - 分行业中，信息技术盈利预期上修最多（+0.4个百分点），电信服务下修最多（-1.8个百分点）[67] - **日股**：日经225指数2025年EPS盈利预期从+32.5%上修至+33.8%[67] - 分行业中，精密仪器盈利预期上修最多（+6.8个百分点），钢铁下修最多（-5.9个百分点）[67] 经济预期 - **美国经济**：上周花旗美国经济意外指数从25.2升至40.3，或因企业财报强于预期及地缘争端缓解[4][88] - 就业压力略缓解，持续领取失业金人数降至182.7万人；零售销售维持高位，红皮书商业零售销售周同比为7.1%[78] - 12月CPI同比为2.7%，核心CPI同比维持2.6%；ISM服务业PMI为54.4%[78] - **欧洲经济**：上周花旗欧洲经济意外指数从15.8升至23.2，受四季度GDP高于预期等因素提振[4][88] - 12月服务业PMI为52.4%，持续处于荣枯线上；CPI同比回落至1.9%，核心CPI同比回落至2.3%[82] - **中国经济**：上周花旗中国经济意外指数从-19.0边际改善至-16.0，受政策预期及中英关系缓和等因素提振[4][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格因投资者获利了结和“鹰派交易”兑现而大幅调整，黄金或进入阶段性调整，中长期上行逻辑未改；白银同步进入调整期，波动大于黄金，中长期利多支撑仍较强 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金方面 - 观点：利多驱动阶段性弱化，短线进入过热后的调整期，中长期上行逻辑支撑未改 [2] - 逻辑：日内黄金价格大幅回调，主因多头交易过度拥挤和特朗普提名偏鹰派的沃什催化调整；沃什提名难对贵金属造成趋势性利空，此次大跌是市场情绪过热下踩踏效应放大 [2] - 展望：关注本周美国非农数据、美伊进展、俄乌美三方会谈走向 [2] 白银方面 - 观点：短线同步进入调整期，警惕高波动风险，中长期利多支撑仍较强 [3] - 逻辑：银价大幅回调，主因前期超买、交易拥挤和“沃什交易”加剧调整；白银现货端利多驱动持续放缓 [3] - 展望：过热情绪退坡后，价格预计进入阶段性调整期，短线建议多看少动、做好风险防控 [3] 中信期货商品指数方面 - 特色指数：商品指数2420.95，跌幅3.75%；商品20指数2773.66，跌幅4.55%；工业品指数2312.70，跌幅2.62% [45] - 板块指数：2026年2月2日贵金属指数4447.17，今日涨跌幅 -11.27%，近5日涨跌幅 -10.91%，近1月涨跌幅 +16.29%，年初至今涨跌幅 +16.29% [47]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为380000 - 450000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 回顾上周行情，锡价前四日震荡微涨，周四晚创新高后周五受宏观情绪影响大幅跳水，下跌原因一是前期获利资金堆积、持仓量停滞、监管趋严，二是AI泡沫焦虑和鹰派交易诱发市场风偏下行 [6] - 基本面来看，本周锡市各项数据变化不大，库存基本持平，供应端锡矿原料供应未显著宽松，国内月度产量同比略下滑，需求端现货市场在40万/吨左右成交回暖，下游补库需求释放，对锡价有支撑 [6] - 短期受宏观情绪影响，锡价或有下行风险且弹性大，但基本面偏紧局面未显著扭转，急跌使安全边际扩大后或有修复回升行情，短期单边分歧大，考虑用期权工具保护 [6] 各部分内容总结 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：本周LME 0 - 3贴水 - 227美元/吨，国内现货升贴水0元/吨，海外premium持平 [10][15] - **价差**：本周锡月间结构维持C结构 [19] - **库存**：本周国内社会库存累库165吨，期货库存去库58吨，LME库存累库，注销仓单比例回落至3.74% [27][32] - **资金**：截至本周五沪锡沉淀资金为391560万元，近10日资金流向为流出方向 [36] - **成交、持仓**：本周沪锡成交增加，持仓量减少；LME锡成交上升，持仓上升 [39][45] - **持仓库存比**：本周沪锡持仓库存比回落 [51] 锡供应（锡矿、精炼锡） - **锡矿**：2025年10月锡精矿产量为5972吨，同比增加0.48%；12月进口17637吨，同比增加119.37%，累计同比减少14.55%；本周云南40%锡矿加工费维持14000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费维持10000元/吨，进口盈亏水平回升 [55][57] - **冶炼**：2026年1月国内锡锭产量为15100吨，同比减少3.76%；本周江西云南两省合计开工率为69.34%，较上周小幅回落 [62][64] - **进口**：2025年12月国内锡锭进口1558吨，出口2763吨，净出口1215吨，其中印尼进口至中国的锡锭为636吨，最新进口盈亏为 - 10538元/吨 [74] 锡需求（锡材、终端） - **消费量**：2025年12月锡锭表观消费量为14735吨，实际消费量为14040吨 [82] - **锡材**：本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业12月开工回落至72.7%，主要镀锡板企业10月产量和销量小幅回升 [84] - **终端消费**：2025年12月终端产量表现较好，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均有所回升；家电消费表现环比回升，汽车消费环比回落；本周费城半导体指数有所上升 [91][93][99]