对经济前景与通胀的评估 - 认为中东冲突带来巨大供应冲击风险 导致经济前景高度不确定 可能一方面推高通胀 另一方面抑制经济活动 使美联储处境艰难 [2] - 已观察到能源及能源相关商品的供应链出现中断 关税和高能源价格可能在短期内推高整体通胀 [3] - 预计能源价格上涨和关税的影响将会逆转 前提是价格下降且敌对行动结束 这是其预测的重要组成部分 [3][4] - 认为劳动力市场并未加剧现有的通胀压力 [5] 对经济增长与就业的展望 - 整体认为经济具有韧性 预计今年GDP增速接近2.5% [5] - 指出财政政策、有利的金融条件以及人工智能投资是经济增长的顺风因素 [5] - 预计失业率将逐步下降 [5] - 在就业方面看到喜忧参半的信号 通胀稳定但对就业市场预期存在担忧 [6] 对通胀路径的预测 - 预计今年通胀率在2.75% 到2027年将降至2% [5] - 目前没有迹象表明通胀出现好转 也没有迹象表明关税增加的影响正在蔓延至经济的其他部分 [4] 对政策与市场风险的看法 - 美联储官员在进行情景分析 审视不同选项 其核心观点是预计能源价格冲击会通过系统消化 若敌对行动结束 不会产生长期影响 [8] - 历史表明能源价格冲击往往是短暂的 因此不希望基于此制定政策 以免对最终无需调整的方面进行调整 [9] - 目前没有在私人信贷领域看到系统性风险 但正在密切关注 [10] - 目前美联储官员认为 私人信贷问题不会蔓延回银行体系或引发系统性风险 [11]

全球宏观环境与市场冲击 - 美伊冲突若长期化将显著推升能源市场地缘风险溢价 导致油价中枢上移并在高位震荡[1] - 冲突推高物流及经营成本 阻碍全球通胀回落 可能推迟主要央行降息节奏甚至考虑加息[1] - 全球经济可能呈现低增长、高利率、通胀黏性的格局[1] - 全球货币环境同步收紧压缩各国政策空间 美元走强导致资金回流美元资产[2] - 全球利率中枢上移压制权益资产估值 使非美资产普遍承压[2] 港股市场表现与资金流向 - 3月16日港股在全球非美资产承压背景下逆势上涨1.45%[1][2] - 2月27日至3月13日 国际中介机构持股市值减少约7000亿港元 反映国际资金阶段性撤离[3] - 同期内地资金港股通总市值占比从10.88%提升至10.92%[3] - 3月9日南向资金创下329.94亿元历史最大单日净买入记录[3] - 3月16日南向资金净卖出11.01亿元 但恒生指数依然上涨 显示外资是反弹主要推手[4] - 部分外资可能来自迪拜等中东金融市场 部分可能来自从日本股市撤出的资金[4] 行业格局与资金配置逻辑 - 能源业成为外资和内资在港股中的唯一共识[5] - 互联网巨头为主的资讯科技业被外资大幅增持 因腾讯、阿里等估值已极具吸引力[5] - 全球基金交易以“Risk-off”模式为主 资金从周期股调仓转向防御股[5] - 地缘风险引发全球滞胀担忧 被动型基金为应对赎回在短时间内大幅减仓[5] - 行业轮动趋势为抛弃高贝塔资产 拥抱防御型资产[5] 港股投资价值与板块展望 - 港股处于估值洼地 低估值吸引了寻求确定性的避险资金[6] - 外资进入港股是因看到港股与美股、日股等主要市场间的估值剪刀差[6] - 港股低估值通常伴随高股息率 对寻求稳定现金流的避险资金极具吸引力[1][6] - 展望未来半年 可选消费是港股所有板块中业绩增速与盈利能力最强的方向[1][6] - 金融板块具有充足的安全边际[1][6] - 科技板块在本次动荡中展现出双重属性[1][6] 其他市场联动 - 3月17日日本股市外资净流入24.43亿元 但相对2026年2月25日下降84.11%[4] - 外资撤离日本的核心原因在于其高度脆弱的经济结构[4] - 油价上涨可能导致日本陷入输入性通胀与经济增长放缓并存的滞胀困境[4]

核心观点 上周全球风险资产普遍回调，地缘政治扰动（美伊冲突升级）推高油价并支撑能源板块表现，同时AI基础设施建设叙事助推电力与公用事业板块走强[1] 海外流动性预期边际收紧，而中国经济高频景气度出现明显上修[1][4] 市场表现 - **全球股市普遍下跌**：上周（2026/3/9-3/13）MSCI全球指数下跌1.5%，其中MSCI发达市场下跌1.5%，MSCI新兴市场下跌1.4%[8] 发达市场中，英国富时100表现相对最强（-0.2%），日经225表现最弱（-3.2%）[8] 新兴市场中，创业板指表现最优（+2.5%），印度Sensex30表现最差（-5.5%）[8] - **大宗商品与汇率**：ICE布伦特原油价格大幅上涨11.3%，IPE天然气价格下跌7.0%[8] 汇率方面，美元升值，英镑和日元贬值，人民币汇率基本持平[8] - **板块表现分化显著**：受地缘冲突推高油价影响，能源板块在全球主要市场领涨；受AI基建叙事推动，电力/公用事业板块表现强劲[11] - **A股**：公用事业（+3%）、日常消费（+0.4%）领先；通讯服务（-2.6%）、信息技术（-1.2%）落后[11] - **港股**：能源业（+6.2%）、资讯科技业（+2.6%）领先；金融业（-4.4%）、地产建筑业（-4.0%）落后[11] - **美股**：能源（+2.1%）、公用事业（+0.4%）领先；金融（-3.4%）、工业（-3.2%）落后[11] - **欧股**：能源（+6.7%）、公用事业（+3.9%）领先；房地产（-5.3%）、医疗保健（-2.7%）落后[11] - **日股**：能源（+2.4%）、通讯服务（+1.3%）领先；房地产（-5.8%）、金融（-5.0%）落后[11][16] - **债市利率变动**：法国10年期国债利率上升幅度最大（+15.1个基点），中国10年期国债利率上升2.8个基点[8][14] 交投情绪与估值 - **成交与情绪**：上周全球主要市场成交额普遍下降[18] 港股卖空占比为17.5%，处于滚动三年79%分位数，投资情绪处于历史低位[18] 美股NAAIM经理人持仓指数为67%，处于滚动三年23%分位数，投资情绪亦处于历史低位[18] - **市场波动率**：上周美股科技和日股波动率上升，而港股、美股大盘、欧股波动率下降，美债波动率也出现下降[18] - **全球市场估值**：发达市场和新兴市场整体估值较前周均有所下降[30][31] - **发达市场**：截至2026/3/13，PE为23.2倍（处于2010年以来89%分位数），PB为3.8倍（处于96%分位数）[30] 纳斯达克（PE 38.6倍）和标普500（PE 27.6倍）估值最高[30] - **新兴市场**：PE为17.9倍（处于89%分位数），PB为2.2倍（处于98%分位数）[31] 创业板指（PE 40.9倍）和印度Sensex30（PE 21.2倍）估值最高[31] - **行业估值分位数**： - **港股**：地产建筑业（PE分位数97%）、原材料业（76%）分位数最高；资讯科技业（14%）、医疗保健业（16%）分位数最低[42] - **美股**：日常消费（PE分位数99%）、公用事业（92%）分位数最高；房地产（27%）、医疗保健（60%）分位数最低[42] - **欧股**：非必须消费品（PE分位数91%）、工业（90%）分位数最高；房地产（1%）、必需消费品（38%）分位数最低[43] - **日股**：银行（PE分位数97%）、仓储与港口运输服务（97%）分位数最高；纺织品与服装（0%）、证券与商品（7%）分位数最低[43] 资金流动 - **宏观流动性预期收紧**：中东局势推高油价可能滞后影响通胀，市场预期美联储降息时点推迟[4][51] 截至3/13，期货市场隐含利率显示市场预期美联储2026年降息0.9次，较前周下降[51] 欧央行和日央行2026年则预期分别加息1.7次[51] - **离岸美元流动性转紧**：上周欧元/美元货币互换基差下降0.375个基点，日元/美元基差下降3.812个基点，表明离岸美元流动性收紧[51] - **全球微观资金流向**：2026年1月，全球共同基金资金主要净流入美国（298亿美元）、欧洲（115亿美元）、韩国（156亿美元）与日本（62亿美元）[60] 同期净流出中国大陆的规模为975亿美元[60] - **港股资金面**：最近一周（2026/3/4-3/10）各类资金合计流入港股市场38亿港元，其中最大增量来自灵活型外资（流入305亿港元），而稳定型外资流出85亿港元，港股通流出142亿港元[60] 基本面与盈利预期 - **全球盈利预期调整**：上周港股2026年盈利预期下修，而美股、欧股、日股盈利预期基本持平[4] - **港股**：恒生指数2026年EPS增长预期从+9.5%下修至+8.6%[64] 能源业（+1.6个百分点）盈利预期上修最多，综合企业（-5.3个百分点）下修最多[64] - **美股**：标普500指数2026年EPS增长预期持平在+12.9%[64] 能源（+5.5个百分点）盈利预期上修最多，工业（-0.2个百分点）下修最多[64] - **欧股**：欧元区STOXX50指数2026年EPS增长预期持平在-3.0%[65] 能源（+9.4个百分点）盈利预期上修最多，非必须消费品（-2.9个百分点）下修最多[65] - **日股**：日经225指数2026年EPS增长预期持平在+31.7%[65] 石油与煤（+8.8个百分点）盈利预期上修最多，运输设备（-2.8个百分点）下修最多[65] - **经济景气指数**：过去一周，花旗中国经济意外指数从18.7显著升至37.2[87] 而花旗美国经济意外指数从29.6降至27.2，欧洲经济意外指数从22.2大幅降至6.3[87]

核心观点 - 报告认为在中东地缘冲突反复升级的背景下，港股市场整体承压，但结构性机会依然活跃[1] 市场下调了对美联储全年降息的预期，认为可能仅降息1次或不降息，这加剧了市场压力[3] 报告建议控制港股整体仓位，并在方向上关注与地缘相关的油气、军工、新能源以及首次被列入“新兴支柱产业”的创新药[3] 一、本周回顾 (2026/3/9-3/13) - **市场整体表现**：全球主要市场多数下跌，港股表现分化，恒生指数下跌1.1%，恒生科技指数上涨0.6%，恒生国企指数上涨0.5%[1] - **行业表现分化显著**：能源业（+6.2%）、资讯科技业（+2.6%）、电讯业（+1.3%）领涨；金融业（-4.4%）、地产建筑业（-4%）、综合企业（-3.1%）领跌[1] - **驱动因素分析**：中东地缘冲突升级推动原油价格重回100美元高位，高能源成本挤压科技板块利润并推升避险情绪，但国家“算力普惠”政策支撑AI板块，高油价逻辑催化了锂电、储能等替代能源产业链的防御属性[1] - **南向资金流向**：港股通净流入524亿元，成交额占全部港股成交额比重从上周41%升至本周47%[2] 行业层面，资讯科技业、医疗保健业、非必需性消费获净流入，金融业、公用事业、电讯业为净流出[2] 个股净买入前三为腾讯控股、中国海洋石油、佳鑫国际资源[2] - **ETF资金与市场活动**：内地投向中国香港市场的ETF总规模收缩至4395.3亿元，减少46.8亿元，其中港股通ETF净流出45亿元[2] 本周港股回购金额为6亿元，较上周减少1亿元；IPO募资47.8亿元；增发约10亿元；解禁市值1.5亿元，较上周大幅减少397亿元[2] 二、展望 - **宏观环境判断**：美伊冲突持续，油价冲高，美国交易“滞胀”逻辑，市场对美联储全年降息预期下调至1次或不降息[3] - **对恒生科技指数看法**：认为其仍处左侧，主要因美伊冲突结束时间不确定、互联网龙头财报尚未完全发布、担心美国市场回撤影响全球投资者风险偏好[3] - **投资建议**：建议控制港股整体仓位，关注三个方向：1）地缘相关的油气、军工和避险方向；2）在全球回归传统能源争夺中具备稀缺价值的中国新能源；3）首次被列入“新兴支柱产业”的创新药[3] 三、下周重点关注数据及事件 - **重要宏观数据**：3月16日中国1-2月社会消费品零售总额同比及2月城镇调查失业率；3月18日欧元区2月CPI同比终值；3月19日美国美联储及日本央行利率决议；3月20日欧元区2月PPI同比[4] - **重要公司财报**：3月16日阳光保险、贝壳年报；3月17日福耀玻璃年报；3月18日腾讯控股年报、微博年报、阿里巴巴季报；3月19日友邦保险年报、美光中报；3月20日紫金矿业年报[4] - **重要产业会议与IPO**：3月16-19日英伟达GTC大会；3月20日广合科技港股IPO[4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[13][15] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建港股精选股票组合[13][15]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[15]。 2. **基本面与技术面精选**：对分析师推荐股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选，具体筛选标准未在本文中详细展开，但提及了“基本面支撑”和“技术面共振”两个维度[13][15]。 2. **因子名称：250日新高距离**[20][22] * **因子构建思路**：该因子用于量化股票价格接近其过去250个交易日最高价的程度，以衡量股票的创新高情况。研究表明，股价接近52周（约250日）最高价的股票未来收益可能更高[20]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算过去250个交易日的收盘价最大值：`ts_max(Close, 250)`[22]。 2. 使用最新收盘价 `Close_t` 与上述最大值进行比较，计算新高距离[22]。 3. **公式**： $$250 日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Close_t` 为最新收盘价，`ts_max(Close, 250)` 为过去250个交易日收盘价的最大值[22]。 4. **因子解释**：若最新收盘价创出新高，则因子值为0；若最新收盘价较新高回落，则因子值为正，表示回落幅度[22]。 3. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[2][22][23] * **模型构建思路**：该模型旨在从近期创过新高的股票中，筛选出具备分析师关注、股价强势、上涨路径平稳且创新高趋势持续的股票，以捕捉高质量的趋势性机会[2][22]。 * **模型具体构建过程**：在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中，按以下步骤进行筛选[2][22]： 1. **样本池**：全部港股，但剔除成立时间不超过15个月的股票[23]。 2. **分析师关注度筛选**：过去6个月内，买入或增持评级的分析师研报不少于5份[23]。 3. **股价相对强弱筛选**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[23]。 4. **股价平稳性筛选**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[23]： * **价格路径平滑性**：股价位移路程比。具体计算公式未提供，但概念上衡量股价上涨过程的曲折程度[23]。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[23]。 5. **趋势延续性筛选**：对经过步骤4筛选的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并取排序靠前的50只股票[23]。 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[15][19] * 回测区间：2010年1月1日至2025年12月31日[15] * 年化收益：19.08%[15][19] * 相对恒生指数超额收益：18.06%[15][19] * 信息比率(IR)：1.19[19] * 最大回撤：23.73%[19] * 跟踪误差：14.60%[19] * 收益回撤比：0.76[19] 量化因子与构建方式 *(本报告中未单独提供因子的测试结果，因子已作为子模块包含在上述模型中)*

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为各品种受地缘政治、供需关系、成本因素等影响呈现不同走势，建议投资者根据各品种特点采取相应交易策略，同时关注地缘政治局势、供应变化、需求情况等因素对市场的影响 [5][7][9] 各品种总结 金融衍生品 - 股指期货方面，周四股指低位震荡，受美国新301调查消息及科技股表现等因素影响，上行无力，建议逢低做多、进行IM\IC多2609 +空ETF的期现套利及牛市价差操作 [20][21][22] - 国债期货方面，周四收盘全线上涨，债市情绪转暖，短期持续走强缺实质性利多驱动，但资金面等因素构成一定支撑，建议前期空单逢低止盈，套利观望 [23][24] 农产品 - 蛋白粕方面，外盘CBOT大豆和豆粕指数下跌，国内大豆压榨量、库存等有变化，基本面压力较大，建议单边观望、MRM09价差缩小套利、期权观望 [26][27] - 白糖方面，外盘美原糖和伦白糖主力合约价格震荡收涨，国内白糖处于压榨高峰期但价格偏低且进口政策可能收紧，预计国际和国内糖价短期震荡偏强，建议单边震荡偏强操作、套利观望、卖出看跌期权 [28][31][32] - 油脂板块方面，外盘美豆油和马棕油主力价格有变动，中东地缘冲突影响原油价格，生柴预期向好，油脂或高位震荡，建议单边高位震荡、p59和y59逢高反套、期权观望 [35][36] - 玉米/玉米淀粉方面，外盘CBOT玉米期货上涨，国内玉米现货偏强，预计盘面短期偏强震荡，建议外盘05玉米回调偏多、05玉米高位震荡、05玉米和淀粉价差逢低做扩、期权观望 [38][39] - 生猪方面，价格震荡上涨，饲料价格影响养殖利润，存栏量大，出栏有压力，建议近月抛空、套利观望、卖出宽跨式策略 [40][41] - 花生方面，现货稳定，盘面底部震荡，建议05花生窄幅震荡轻仓逢低短多、套利观望、卖出pk605 - P - 7700期权 [42][43][45] - 鸡蛋方面，价格稳定，淘鸡积极性下降，产能去化放缓，建议逢高空6月合约、套利和期权观望 [46][47][48] - 苹果方面，库存下降，价格坚挺，5月合约预计高位震荡，建议先离场观望、套利和期权观望 [50][51] - 棉花方面，外盘主力合约震荡，基本面有支撑，建议逢低建多、套利和期权观望 [53][56][57] 黑色金属 - 钢材方面，下游需求季节性回升但库存累积，海外地缘摩擦或带动原料成本抬升，钢价维持震荡偏强走势，建议单边维持震荡偏强、逢高做空卷煤比和做空卷螺差、期权观望 [60][61] - 双焦方面，盘面波动大，跟随油气及化工变化，焦煤供应稳定，建议观望或逢低试多、套利和期权观望 [63][64] - 铁矿方面，价格底部回升但基本面弱化，库存处于高位，建议现货高位套保、套利和期权观望 [66][67] - 铁合金方面，硅铁和锰硅现货稳中偏强，供应和需求有变化，短期高位震荡，建议单边高位震荡、套利观望、卖出虚值看跌期权 [68][69] 有色金属 - 金银方面，地缘形势反复，金银陷入震荡，建议区间震荡思路、套利观望、牛市看涨价差策略逢高离场 [71][72][73] - 铂钯方面，中东问题持续博弈，贵金属进入震荡行情，铂金短期偏多，钯金基本面驱动不足，建议铂钯暂时观望、铂金等待低多机会、等待铂钯价差低位做多机会、期权观望 [75][76] - 铜方面，美伊冲突影响市场，库存有变化，短期震荡，建议回调企稳后轻仓买入、套利和期权观望 [79][80][81] - 氧化铝方面，地缘冲突影响海运费，价格震荡运行，建议单边短期震荡 [82][85] - 电解铝方面，中东铝厂减产暂停，短期震荡，建议单边短期震荡、套利和期权暂时观望 [87][90] - 铸造铝合金方面，随铝价震荡运行，建议单边随铝价震荡、套利和期权暂时观望 [91][92] - 锌方面，基本面有变化，关注资金面和海外冶炼厂情况，建议获利多单继续持有、逢低买入、套利和期权暂时观望 [93][94] - 铅方面，供需有增量，库存处于高位，建议高抛低吸、套利和期权暂时观望 [96][97] - 镍方面，海峡通行受阻，镍价偏强，建议低多思路 [98][99] - 不锈钢方面，成本支撑，跟随镍价运行，建议低多思路、套利暂时观望 [101][103][104] - 工业硅方面，供需紧平衡，价格区间震荡，建议区间操作、套利和期权暂无 [105] - 多晶硅方面，基本面无明显改善，震荡偏弱，建议单边偏弱、关注正套机会、期权暂无 [107] - 碳酸锂方面，供需矛盾不突出，高位震荡，建议低多思路、套利和期权暂时观望 [109][110][111] - 锡方面，避险情绪高涨，锡价震荡走跌，建议单边震荡走跌、期权暂时观望 [112][113] 航运及碳排放 - 集运方面，船舶遇袭事件不断，中东地缘局势反复，现货运价受燃油价格等影响，建议近月04合约观望、套利观望 [115][116][117] - 干散货运价方面，中澳铁矿石定价权谈判僵局影响Capesize船型市场，各船型走势分化，需关注战争持续时长 [118][119][120] - 碳排放方面，国内交易平淡，欧盟内部对EU ETS改革分歧继续，国内碳价短期涨幅受限，欧盟碳价大概率震荡，需关注相关政策和局势 [120][123][124] 能源化工 - 原油方面，风险外溢范围扩大，布油收于每桶100美元上方，预计国际油价维持高波，建议单边高位偏多、套利和期权观望 [125] - 沥青方面，供应限量涨价，下游观望，成本原油价格上行带来支撑，建议单边偏强震荡、套利和期权观望 [129][130] - 燃料油方面，新加坡燃油库存连续三周攀升，供应预期收紧，需求预期增长，建议单边强势震荡、套利和期权观望 [132][133] - LPG方面，跟随油价走势，建议单边高位震荡、套利和期权观望 [134] - 天然气方面，卡塔尔持续停产，供应紧张累积，建议单边、套利和期权观望 [136][138][140] - PX&PTA方面，供应存计划外缩量预期，建议单边供应紧张预期驱动向上、正套、期权观望 [141][142][143] - BZ&EB方面，纯苯苯乙烯国内负荷均下降，需关注中东物流运输对供应的影响，建议单边防范回落风险、正套、期权观望 [146][147][148] - 乙二醇方面，乙烯裂解制企业降负，供需结构环比改善，建议单边震荡偏强、正套、期权观望 [149][150] - 短纤方面，跟随成本端偏强，建议单边跟随成本端偏强、套利和期权观望 [151] - 瓶片方面，一季度去库幅度有限，跟随成本端偏强，建议单边跟随成本端偏强、正套、期权观望 [153][154] - 丙烯方面，供需存支撑，趋势向上，需关注中东局势，建议单边趋势向上、正套、期权观望 [156][157][159] - 塑料PP方面，L主力和PP主力合约上涨，建议L主力和PP主力合约多单持有、SPC L2605&PP2605合约择机介入、期权观望 [160][161] - 烧碱方面，烧碱走强，建议单边走强、套利暂时观望、期权观望 [163][164] - PVC方面，宽幅震荡，国内外供应有收缩预期，建议单边低多不追多、套利和期权暂时观望 [165][166][167] - 纯碱方面，价格偏弱震荡，供应增加，需求有变化，库存小幅去库，建议单边宽幅震荡方向偏弱、套利观望、卖看涨期权 [167][168][169] - 玻璃方面，波动放大，宽幅震荡，方向偏弱，供应下降，需求有变化，库存下降，各生产方式利润收缩，建议单边宽幅震荡方向偏弱、空玻璃多纯碱止盈、期权观望 [170][171][173] - 甲醇方面，消息扰动，高位震荡，建议单边低多、套利观望、回调卖看跌 [174][175] - 尿素方面，跟随能化宽幅震荡，供应创新高，需求增加，建议单边谨慎操作、套利和期权观望 [177] - 纸浆方面，库存偏高，市场反弹乏力，建议单边宽幅震荡背靠整数关口少量布局多单、套利观望、卖出SP2605 - P - 5200期权 [179][180] - 胶版印刷纸方面，高库存压制纸价，供需矛盾未缓解，建议单边逢高做空、套利观望、卖出OP2604 - C - 4250期权 [184][185] - 原木方面，进口成本走强，关注工地复工情况，建议单边逢低做多、套利和期权观望 [186][187][188] - 天然橡胶及20号胶方面，全钢开工阶段新高，建议RU主力05合约观望、NR主力05合约少量试多、卖出RU2605沽15750合约 [189][190][191] - 丁二烯橡胶方面，BD利润改善，建议BR主力05合约择机追多、套利观望、期权观望 [193][194][195]

核心观点 - 报告认为，受地缘政治冲突影响，市场避险情绪浓厚，港股市场本周整体收跌，但国内政策基调积极，经济数据呈现修复迹象[5][42] - 展望后市，国内经济仍处于筑底期，政策重点在科技创新和扩大内需，但资金面因南向资金转为净流出及外部避险情绪而承压[5][42] - 配置建议关注三条主线：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、受益于政策利好的低估值国央企红利板块、以及受益于降息周期的香港本地红利股（银行、电信、公用事业）[5][42] 港股市场表现回顾 - **整体市场表现**：受美伊冲突影响，市场避险情绪强烈，本周港股整体收跌[5][14]。恒生综合指数、恒生指数、恒生科技指数本周分别下跌3.79%、3.28%和3.7%[5][14]。中小盘股跌幅最深，大盘股、成长股相对抗跌[5][14] - **行业板块表现**：本周一级行业中仅能源业、公用事业、电讯业上涨，分别上涨3.74%、0.5%和0.08%，其余行业均收跌[5][14]。美伊冲突导致全球原油供应紧张，是能源板块大涨的主要原因[14] 港股市场估值水平 - **估值分位**：截至本周末，恒生综合指数的5年市盈率（TTM）估值分位点为82.87%，估值水平接近5年均值向上一个标准差[4] 港股市场回购统计 - **整体回购情况**：本周回购市场热度较上周升温，总回购金额为7.35亿港元，但较上周减少2.47亿港元[26]。本周进行回购的公司数量为15家，较上周减少24家[26] - **重点公司回购**：吉利汽车本周回购金额最大，达2.70亿港元；小米集团-W和医渡科技分别以2.00亿港元和0.86亿港元的回购金额排在第二、三位[26] - **行业回购分布**：从回购金额看，可选消费行业回购金额最高，达3.93亿港元[29]。从回购公司数量看，可选消费行业有7家公司发起回购，数量最多；信息技术和日常消费行业分别有4家和2家公司进行回购[29] 南向资金统计 - **整体流向**：本周南向资金净流出80.94亿港元，环比减少147.99亿港元[5][42] - **净买入前十**：本周南向资金净买入金额最大的公司包括盈富基金（137.34亿元）、南方恒生科技（88.50亿元）、恒生中国企业（61.68亿元）、腾讯控股（48.86亿元）和小米集团-W（26.02亿元）[33] - **净卖出前十**：本周南向资金净卖出金额最大的公司包括阿里巴巴-W（-64.38亿元）、中国人寿（-28.47亿元）、中国太保（-15.94亿元）、快手-W（-15.78亿元）和华虹半导体（-14.67亿元）[34] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - **国内基本面与政策**： - **经济数据**：2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，创近两年新高；核心CPI同比上涨1.8%[42]。2月PPI同比下降0.9%，降幅收窄0.5个百分点，环比连续5个月上涨[42]。2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，连续两个月位于收缩区间；非制造业PMI为49.5%，环比微升0.1个百分点[42] - **政策动态**：《政府工作报告》及《十五五规划纲要（草案）》出台，2026年经济增长目标设定为4.5%-5%[38][42]。政策强调科技创新和扩大内需，包括鼓励保险资金支持前沿科技、促进光伏组件综合利用、支持资本市场政策工具等[38][39] - **海外资金面**： - **美国经济数据**：美国2月非农就业人数减少9.2万人，远低于预期的增加5.5万人，且12月和1月数据累计下修6.9万人[40][42]。美国2月失业率为4.4%，为2025年12月以来新高[40] - **美联储动态**：多位美联储官员表态，如果通胀降温，今年晚些时候可能降息，但在通胀缓解前不会提前大幅降息[40][41]。地缘冲突（美伊）可能加剧通胀担忧，影响货币政策[41] - **香港资金面**：香港于2026年2月底官方外汇储备资产为4,392亿美元，前值为4,356亿美元[40]

全球市场表现 - 全球多数市场因中东地缘问题加剧而回调，但估值偏高、获利盘兑现等是更关键的根本因素[1] - 美股三大指数均回调：标普500下跌2.02%至6740.02点，纳斯达克指数下跌1.24%至22387.68点，道琼斯工业平均指数下跌3.01%至47501.55点[2][4][9] - 欧洲主要市场大幅下跌：法国CAC40下跌6.84%，德国DAX下跌6.70%，英国富时100下跌5.74%[2][9] - 亚太市场普遍下跌：日经225指数下跌5.49%，韩国综合指数大幅下跌10.56%，恒生指数下跌3.28%[2][4][9] 美股市场分析 - 美股多数行业回调，仅标普500能源指数上涨0.97%，标普500材料指数跌幅最大达7.15%[1][12] - 科技股估值仍处高位：TAMAMA科技指数市盈率为32.49，费城半导体指数市盈率为41.84，纳斯达克指数市盈率为39.51[1][18] - 标普500席勒市盈率为39.18，仍处于偏高位区间，叠加政策不确定性，中期存在调整压力[1][18] 其他市场与资产 - 港股市场多数指数下跌，恒生科技指数下跌3.7%，但能源业表现突出，上涨3.74%[4][22][27] - 新兴市场中，韩国综合指数跌幅最大（-10.56%），巴西IBOVESPA指数下跌4.99%[2][10][11] - 美国重要经济数据：2026年2月ISM制造业PMI为52.4，略低于前值52.6[5][38]

韩国股市暴跌事件总结 - 韩国Kospi指数单日暴跌超7%，盘中触发熔断机制，监管部门一度短暂停止程序化交易[1][3] - 在美上市韩国ETF盘中一度跌近15%，最终收跌超10%[1][5] - 此次大跌使Kospi指数年内涨幅从50%收窄至37%，但过去12个月涨幅仍达128%[8] 市场下跌驱动因素 - 美伊冲突推高油价，叠加外资巨额抛售韩股，引发高位获利踩踏[1] - 海外投资者在2月最后一个交易日净流出7万亿韩元（约47亿美元），周二再度净卖出5.4万亿韩元[9] - 市场对中东地缘局势及韩国经济“中东依赖”进行重新定价，韩元兑美元下跌1.34%[7][10] 主要公司表现 - 权重股三星与SK海力士股价分别下跌9.88%和11.5%，成为抛售中心并拖累大盘[7] - 大盘普跌之际，部分与地缘风险相关的主题板块走强，资金快速切换交易方向[10][11] - 航运公司如Korea Line与STX Green Logis、防务股如Hanwha Systems与Lig Nex1、能源相关公司Daesung Energy股价走强[10]

全球资产价格表现 - 全球主要股市涨多跌少，但美股三大指数本周下跌，标普500、道琼斯和纳斯克指数分别下跌0.4%、1.3%和1% [2] - 海外主要市场债市收益率多数下行，10年期美债收益率较上周下行11个基点 [2] - 受美伊地缘风险推动，商品价格普遍上涨，WTI原油和布伦特原油价格较上周分别上涨3.8%和4.9%，伦敦金价上涨3.3% [2] - 美元指数回落0.1%，离岸人民币兑美元升值0.5% [2] 主要央行货币政策 - 美联储副主席鲍曼阐述银行业监管全面改革计划，对社区银行推动提高法定资产门槛、修订反洗钱报告标准并简化并购流程，对大型银行则计划调整资本框架的四大支柱：压力测试、补充杠杆率、巴塞尔协议III框架以及全球系统重要性银行附加费 [4] - 欧央行行长拉加德表示预期中期通胀率将稳定在2%目标，因此月初继续维持政策利率不变 [4] - 日本央行行长暗示，若春季工资谈判取得超预期增长且企业更快将劳动力成本转嫁给消费者，可能在3月或4月加息 [4] 美国经济与通胀动态 - 美国30年期抵押贷款利率本周跌破6%，为2022年9月以来首次，可能推动房地产需求复苏 [7] - 2025年12月房价同比增速齐降，标普/CS房价指数、FHFA房价和房地美房价指数同比分别录得1.3%、1.8%和0，对住房通胀的贡献或继续下降 [7] - 美国2025年12月PPI环比录得0.5%，同比持平于3%，核心PPI同比增速上涨0.3个百分点至3.3%，均高于市场预期，通胀仍具粘性 [7] - 服务成本显著上升，核心商品价格加速上涨，部分原因是企业将关税成本传导至生产环节 [7] 地缘政治事件 - 美伊在日内瓦举行第三轮间接谈判，最终未能达成协议，主因美国2月初集结军队，美方要求伊朗停止铀浓缩并拆除设施，伊方拒绝“零浓缩”方案 [7] - 美国财政部外国资产控制办公室于2026年2月25日发布制裁令，针对伊朗的“影子船队”增加了12艘制裁船只，旨在阻断其石油出口资金链 [7] 其他地区经济动态 - 2026年2月欧盟和欧元区经济景气指数均下降1点至98.3，低于长期平均水平，其中就业预期指数亦下滑，服务业是指标下滑主因 [12] - 英国抵押贷款金融公司Market Financial Solutions因涉嫌欺诈与资产双重质押，于本周正式进入破产管理程序，公司被指控挪用交易收入并将同一抵押品向不同贷款方反复质押 [12] - 巴克莱、杰富瑞、阿波罗旗下Atlas SP Partners等华尔街机构在MFS的风险敞口逾20亿英镑，该事件引发对私募信贷市场脆弱性的担忧 [12]