康耐特光学 20250807 摘要 康耐特光学预计未来三年营收分别为 24.3 亿元、28.6 亿元和 33.6 亿 元，同比增速稳定在 17%-18%，归母利润预计分别为 5.35 亿元、6.5 亿元和 7.86 亿元，同比增速为 21%-25%，增长主要来源于现有眼镜 业务，智能眼镜业务尚未纳入预测。 康耐特光学是国内少数能生产 1.74 高折射率镜片的厂商，全球销量领 先，中国市场位居第一，产品覆盖中国、美国、日本等多个国家和地区。 过去五年收入复合年增长率达 16.8%，规模利润复合年增长率达 35%，主要受益于产品结构优化和 C2M 模式提效。 康耐特光学与歌尔股份深化合作，歌尔股份持有康耐特 20%股份，有助 于双方共同推进智能眼镜业务布局。创始人费振祥持股 44%，管理团队 经验丰富，技术负责人王传宝推动研发创新。 康耐特光学毛利率稳步提升，从 2020 年的 35%提高到 2024 年的 39%，主要由于高毛利率产品占比增加和自有品牌占比提高。定制化镜 片毛利率高达 58%，远高于标准化镜片，随着定制化业务占比提升，毛 利率有望继续提高。 Q&A 康耐特光学的主要业务及其未来几年的收入和利润预 ...

军工股表现 - 军工股全线爆发 长城军工4天收获3个涨停 今年以来累计大涨逾263% [1][2] - 地面兵装领涨 板块指数盘中一度放量涨近5% 创2015年7月以来10年新高 半日成交超昨日全天成交 [2] - 军民融合 商业航天 军工信息化 军贸概念等板块指数创历史新高 卫星导航 无人机等板块创近10年新高 军工电子创近3年半新高 [2] - 航天智装 北方长龙 国机精工等涨停或涨超10% [2] - 消息面 以军过去24小时在加沙地带军事行动导致94名巴勒斯坦人死亡 439人受伤 自2023年10月7日以来累计导致60933人死亡 150027人受伤 [2] 消费电子板块表现 - 消费电子板块强势上攻 板块指数高开高走一度放量涨逾2% [1][3] - 福日电子高开后秒速涨停 连续第2日封板 易德龙开盘后约1分钟垂直涨停 [3] - 折叠屏 小米概念等多个细分板块指数创历史新高 无线耳机 AI眼镜等板块指数高开高走 [3] - 依视路陆逊梯卡与Meta合作推出的雷朋Meta智能眼镜销售额同比增长两倍多 [3] - 2023年全球智能眼镜出货量同比增长156% 2024年同比增长210% 预计2025年同比增长60% 2025年—2029年年均复合增长率超60% [3] - 方正证券预计2025年全球智能眼镜销量达550万台 同比增长135% 2035年销量或突破14亿副 渗透率约70% [3] 港股表现 - 正乾金融控股复牌大幅高开高走 盘中最高飙升逾571% 截至发稿仍大涨逾256% 股价创7年来新高 [4] - 公司与债权人订立清偿协议 将未偿还债务资本化 债权人认购179亿港元可换股债券 [4] - 若可换股债券悉数转换 债权人一致行动集团投票权权益将从约0.01%增至约71.36% [5] 市场整体表现 - A股早盘跳空高开 上证指数 上证50 沪深300等高开高走 创业板指 科创50等高开低走微幅飘绿 [1] - 国防军工 消费电子 广播电视 游戏等板块涨幅居前 产业互联网 医药生物 智谱AI 玻璃玻纤等板块跌幅居前 [1]

行业趋势 - 全球智能眼镜市场2025年第一季度同比增长82.3%，中国市场增速达116.1%，而AR/VR产品下滑23.9% [3] - 行业呈现轻便化、眼镜化趋势，Meta取消第四代Quest头显计划，转向代号"Phoenix"的眼镜类产品 [2] - AI+AR被视为智能眼镜核心发展方向，行业"iPhone时刻"或将在2027-2028年到来 [6] 公司动态 - 阿里巴巴首款自研AI眼镜"夸克AI眼镜"亮相，深度融合通义千问基座模型及支付宝生态，支持导航、支付、比价等功能 [1][3] - 字节跳动布局研发AI智能眼镜，整合豆包大模型，计划开辟智能穿戴第二条产品线 [2] - 华为、小米、XREAL聚焦消费级影音娱乐，微软、Meta深耕企业级生产力工具，行业呈现两极分化 [4] 技术挑战 - 芯片算力瓶颈、光学显示难题、生态建设滞后是行业主要技术壁垒 [1][4] - 产业链成熟度不足导致产品交付难、用户体验参差不齐、退货率高企 [4] - 缺乏杀手级应用和成本高企制约规模化落地，如苹果Vision Pro面临大众市场推广难题 [4] 竞争格局 - 阿里、字节入局将开创AI原生穿戴设备新品类，集成摄像头、麦克风等多功能 [4] - 行业进入"百镜大战"阶段，但需警惕过度竞争导致资源浪费，应专注核心技术研发 [5] - 硅谷巨头苹果、Meta、Google、微软、OpenAI已布局智能眼镜赛道超10年 [4]

阿里巴巴AI眼镜发布 - 阿里巴巴将于本周发布首款自研AI眼镜 加入"百镜大战" [1][2] - 产品分为两个版本：不带显示的AI智能眼镜和带显示的AI+AR智能眼镜 后者优先级更高 [2] - 眼镜功能包括语音助手 音乐播放 电话通话 实时翻译 会议纪要 并整合阿里巴巴生态内的地图 支付 购物等功能 [2] - 硬件采用双芯片架构 搭载高通骁龙AR1和恒玄BES2800芯片 [2] - 影像系统采用索尼IMX681图像传感器 1200万像素 [3] - 产品由天猫精灵硬件团队和夸克AI研发团队协同完成 是阿里AI to C战略的延展 [3] - 阿里已于今年4月正式立项AI智能眼镜项目 团队正在积极扩充 [3] 国内AI眼镜行业动态 - 国内多家科技大厂正在大力推进AI眼镜研发 布局AI眼镜赛道 [4] - 2024年11月 小度科技发布全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜 [5] - 2024年6月26日 小米发布首款AI眼镜 售价1999元起 直接对标Meta的Ray-Ban [5] - 小米AI眼镜使用高通AR1处理器 配备1200万像素IMX681传感器 [5] - 字节跳动的AI眼镜也规划已久 [6] - 国金证券表示 国内AI眼镜市场入局玩家持续增加 "百镜大战"开启 [6] - 下半年AI眼镜赛道将进入产品发布与量产密集期 市场或快速扩容 [6]

小米AI智能眼镜市场表现 - 小米AI智能眼镜售价1999元起，创中国AI智能眼镜最快销售速度，3天或已售近5万台，京东销量超1万副，天猫超4000副，抖音超5500副 [2][3] - 该产品荣登XR设备热销榜第一，定位为"面向下一个时代的个人智能设备"，或将成为年轻人的第一款智能眼镜 [2][3] - 通过国产Micro-OLED屏替代索尼屏、放弃独立算力依赖手机投屏、公模化设计等方式压缩成本，首次将基础AI功能做到2000元内 [3] 智能眼镜行业竞争格局 - 国内AI眼镜市场三梯队分化明显，雷鸟创新以35.6%市场份额连续三年位居第一，在长三角地区落地两大研发制造总部 [9] - 华为2021年发布鸿蒙智能眼镜，但受芯片问题制约，目前依赖高通芯片 [4] - 苹果首个AI眼镜预计2027年Q2发布，年出货量300-500万部 [5] - 全球AI智能眼镜销量预计从2023年21万副增长至2025年400万副，2030年渗透率接近5%，2035年超70% [5][6] 技术发展与行业趋势 - 智能眼镜主控芯片市场高通AR1芯片占80%份额，国内厂商研发滞后 [4] - 主流光波导方案存在透光率不足、量产成本高问题，电池容量普遍150-450mAh，高负载续航不足4小时 [14] - 2025年全球AI智能眼镜市场规模预计达570万台，同比增长110% [10] - 2025年全球智能眼镜出货量预计1205万台，同比增长18.3%，其中音频和拍摄眼镜出货量547万台，同比增长101.9% [12] 产品功能与用户反馈 - 小米AI智能眼镜具备模态大模型识别万物、翻译、扫码支付等功能，拍摄时呼吸灯亮起提示 [2][15] - 用户担忧续航焦虑和隐私安全问题，质疑可能持续收集环境数据 [2][14] - Meta更新隐私条款引发争议，除非用户主动关闭"Hey Meta"功能，否则摄像头始终启用 [14] 行业历史与未来展望 - 谷歌2012年推出Google Glass但因隐私等问题2015年退出消费市场，Meta 2023年Ray-Ban Meta销量突破30万台 [7][14] - CES2025展出近50种AI眼镜产品，包括纯音频、AI音频+拍摄、AI+AR等类型 [8] - 扎克伯格称AR眼镜是AI终极载体，未来十年投资潜力巨大 [12] - 智能眼镜可能接替智能手机成为下一代通用智能终端，但短期内仍需依赖手机生态 [6][15]

报告公司投资评级 - 给予英派斯买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 27.02 元 [3][6][8] 报告的核心观点 - 英派斯 2024 年 10 月拟投资 1000 万元用于李未可科技产品迭代升级，双方计划设合资公司，以 AI 智能眼镜为切入点打造智能运动装备产品系列，创造第二增长曲线 [1] - AI 眼镜市场潜力大，2025 年全球智能眼镜出货量将达 1205 万台，同比增长 18.3%，英派斯与李未可合作可优势互补，开拓运动健康智能化新蓝海 [2] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司商用、户外产品营收同比增长，25Q1 业绩稳健增长，采取 OEM/ODM 代工与自主品牌并行战略，海外收入占比达 79%，新产业园已全面投产并处于产能爬坡阶段 [3][6] - 预计英派斯 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润同比增长，对应 PE 为 30.2x、24.1x、19.9x，给予 25 年 35xPE，目标价 27.02 元 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 合作布局 - 2024 年 10 月英派斯拟投资 1000 万元用于李未可科技产品迭代升级，双方计划设合资公司，英派斯持股 40%，专注智能运动装备业务，以 AI 眼镜为切入点打造产品系列，创造第二增长曲线 [1] 市场潜力 - IDC 预测 2025 年全球智能眼镜出货量达 1205 万台，同比增长 18.3%，运动健康监测和户外交互成核心应用场景，为专业运动品牌带来机遇 [2] 公司业务 - 截至 2024 年 12 月 31 日，商用、户外产品营收同比增长 36.49%、36.03%，家用产品营收同比下降 31.56%；25Q1 营收 2.91 亿元，同比增长 21.91%，归母净利润 0.14 亿元，同比增长 2.19% [3] - 构建“经销 + 直营”销售网络，拓展政府采购和电商渠道，采取 OEM/ODM 代工与自主品牌并行战略，海外收入占比 79%，直接出口美国业务约占总收入三分之一，关税成本主要由客户承担 [3][6] - 新产业园 2024 年四季度分批投产，已全面投产并处于产能爬坡阶段 [6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 13.25、15.46、17.39 亿元，同比增长 9.16%、16.71%、12.47%；归母净利润为 1.14、1.43、1.73 亿元，同比增长 4.57%、25.04%、21.02%，对应 PE 为 30.2x、24.1x、19.9x [6][8] 业务板块预测 - 商用产品：25 - 27 年营收增速有望达 7.16%、15.09%、9.90%，毛利率维持在 30% - 33%区间 [9] - 家用产品：25 - 27 年收入增速分别为 4.66%、2.77%、2.77%，毛利率稳定在 35% [9] - 户外产品：25 - 27 年收入增速达 16.56%、23.60%、23.60%，毛利率维持在 35% [9] - 其他：25 - 27 年业务收入增速为 30%、30%、30%，毛利率维持在 10% [9] 可比公司估值对比 - 选取共创草坪、博士眼镜、康耐特光学为可比公司，2025 年可比公司平均归母净利润 4.22 亿元，对应 PE 估值 37.7x，英派斯通过投资李未可科技跨界转型，给予 25 年 35xPE，目标价 27.02 元 [10]

小米AI眼镜产品发布与市场反应 - 小米发布首款AI智能眼镜产品 定位为"面向下一个时代的个人智能设备"和"随身的AI入口" [2] - 产品分为标准版1999元 单色电致变色版2699元 彩电电致变色版2999元 标准版提供三种颜色镜架选择 [4] - 线下门店咨询量激增 90%顾客专程为此而来 部分版本已显示无货 [4] - 产品功能包括拍照录像辅助 实时问答 同声传译 智能家居互联及扫码支付 [5] 产品技术参数与竞品对比 - 重量40g 比Meta Ray-ban轻2g 电池容量提升64% 典型续航8.6小时(Meta仅4小时) 充电时间45分钟(Meta需75分钟) [6] - Meta Ray-ban累计销量突破200万台 预计2026年年产能达1000万台 [7] - 高盛预测中国智能眼镜市场2025年达290万副 小米预计占10%份额 [8] 智能眼镜行业发展现状 - 群智咨询预测2025年全球AI智能眼镜市场规模570万台(同比+110%) 2030年达1360万台 [9] - 行业形成四大阵营：消费电子巨头(小米/华为) 互联网大厂(字节/百度) 专业AR厂商(Rokid/XREAL) 跨界新势力(闪极/雷神科技) [10] - 当前产品主要技术瓶颈：AI交互与显示系统难以融合 续航能力不足 AR眼镜佩戴舒适性差 [11] 行业未来发展方向 - 需突破三维度：佩戴舒适感 丰富界面显示 完整应用生态 才能从科技尝鲜品变为日常刚需 [11] - 现阶段厂商采取功能取舍策略 未来将通过技术叠加实现功能整合 [11][12] - 行业爆发需等待技术突破 包括解决眩晕问题 提升交互深度 延长续航时间 [2][11]

产品发布 - Oakley Meta HSTN眼镜是Meta Platforms与EssilorLuxottica合作的最新成果 [1] - 新产品面向运动员市场 起售价为399美元 [1] - 双方还计划推出Prada品牌的AI智能眼镜 [1] 合作动态 - Meta Platforms与法国眼镜供应商EssilorLuxottica保持多年合作关系 [1] - 合作范围从功能性运动眼镜扩展到高端时尚品牌智能眼镜 [1]

文章核心观点 EssilorLuxottica和Meta合作推出Oakley Meta系列高性能AI眼镜，结合Meta的AI技术与Oakley的设计和镜片技术，为消费者带来新体验，是双方长期合作的又一成果 [1] 产品信息 - Oakley Meta HSTN为系列首款产品，有超高清3K录制功能，集成开放式扬声器，电池续航提升40%，典型使用时长可达8小时，待机时长可达19小时，充电盒可提供48小时充电 [2] - 消费者可选择配备Oakley PRIZM镜片技术，该技术可微调光谱、放大色彩并过滤视觉噪音，助佩戴者看得更清、反应更快 [3] - 该系列有六种镜框和镜片颜色组合，可适配处方镜片，包括暖灰色配PRIZM Ruby镜片、黑色配PRIZM Polar Black镜片等 [4][6] - 限量版Oakley Meta HSTN纪念Oakley 50年设计，有金色装饰和24K PRIZM Polar镜片，7月11日开始以499美元预售，其余产品今夏晚些时候以399美元起售 [5] 公司战略与表态 - EssilorLuxottica可穿戴设备主管表示这是可穿戴设备业务新篇章，体现多品牌、多技术战略，旨在打造跨生活方式和使用场景的互联眼镜类别 [4] - Oakley全球总裁称与Meta合作突破现实界限，不仅提升性能，还放大人类潜力，是体育新时代的开端 [4] - Meta可穿戴设备副总裁表示眼镜是听音乐、拍摄视频和使用AI助手的理想工具，对Ray - Ban Meta眼镜成功感到自豪，期待与Oakley合作带来新体验 [4] 市场与推广 - Oakley Meta HSTN将在美国、加拿大等多个国家和地区发售，今年晚些时候将推向墨西哥、印度和阿联酋 [5][7] - EssilorLuxottica和Meta自2019年开始合作，2023年推出的Ray - Ban Meta眼镜在美学、功能和佩戴性上取得平衡，获消费者广泛认可 [7] - 为庆祝发布，Oakley和Meta将推出全球宣传活动，由体育明星Patrick Mahomes和Kylian Mbappé代言，产品将在体育赛事中首次亮相 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - Q2新消费业绩靓丽，稳健类资产复苏可期 [1][2] 各行业总结 造纸 - 芬林芬宝6月9日起Joutseno浆厂临时停产，CMPC阔叶浆小鸟新一轮外盘报价持平，浆厂控产挺价，纸浆价格底部显现、近期震荡，文化纸/包装纸入淡季短期横盘，白卡本周均价环比+0.05%，联盛漳州二期PM2涂布白卡产线将投产，行业供应压力加大 [2] - 关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 中美谈判推进，贸易纠纷紧张局势暂缓和，出口整体估值恢复前高难度大，龙头个股Q2 - Q3凭借稳健出货&订单有望验证份额提升&结构成长逻辑、估值率先修复 [2] - 关注全球布局领先的匠心家居、浙江自然等，关注短期业绩压力缓解的嘉益股份、哈尔斯等 [2] 新型烟草 - 2018 - 2023年韩国卷烟销量降3.2%，HNB销量增1.9倍，HNB未来渗透率提升趋势明确，25年渠道、终端库存扰动合规市场销售，26年后合规市场有望加速复苏 [2] - 关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [2] 家居 - 家居Q2国补边际拉动效应减弱、同比有望平稳，5月30个重点城市二手房成交环比-10%、同比+4%，增长放缓 [2][3] - 关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份等，关注依托地方补全国有望提升份额的欧派家居、索菲亚等 [2][3] 消费 - 5月个护板块电商表现平稳，宠物&潮玩景气度延续，麦富迪/弗列加特分别同比+26%/+141%，泡泡玛特5月同比+180% [3] - 关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯等，消费复苏可期的晨光股份等 [3] 黄金珠宝 - 预计老铺黄金二季度销售靓丽，高端黄金赛道兴起，豫园股份创立“东家金造”，老凤祥发布AI智能眼镜 [3] - 关注品牌价值凸显的老铺黄金、潮宏基等，基于投资金及区域卡位的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等 [3] 两轮车 - 涛涛车业二季度动销良好，美国子公司签订投资协议，预计九号公司二季度营收较快增长、净利率同比提升 [3] - 关注综合竞争力领先的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司，出海表现靓丽的涛涛车业 [3] 跨境电商 - 亚马逊7月Prime Day活动在即，平台政策变化利好头部卖家，毛绒玩具出海方兴未艾 [3][4] - 关注盈利能力领先的安克创新、致欧科技等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [4] IP零售 - LABUBU热度持续升温，初代藏品级薄荷色LABUBU以108万元竞拍成交，预计公司Q2强劲增长、全年业绩目标或上调 [4] - 关注泡泡玛特、名创优品 [4] 母婴童 - 孩子王拟收购丝域65%股权，双方将在多方面协同，收购落地后估值切换空间明确 [4] - 关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [4] 电商 - 汇通达5亿元股份回购计划展现信心，公司在下沉市场渠道优势加速转化，后续“AI + 战略”业绩可期 [4] - 关注汇通达网络、交个朋友控股 [4] 民用电工 - 公牛集团新能源、无主灯扩充渠道丰富产品，49家公牛平台充电站接入高德地图，沐光无主灯发布全屋健康智能灯光系统 [4][5] - 关注公牛集团、欧普照明 [5] 工具 - 中美关系缓和，国内工具产能恢复经济价值，工具板块25年处于调整转型期，期待关税政策优化和产能转移完成 [5] - 关注巨星科技、泉峰控股 [5]