财务业绩 - 2025年上半年营业总收入13.38亿元，同比增长27.89% [1] - 归母净利润2.97亿元，实现同比大幅扭亏 [1] - 经调整期间净利润3.2亿元，同比增加9.6% [1] 区域收入表现 - 中国市场收入同比增长19% [1] - 亚洲（除中国）收入同比增长652% [1] - 北美收入同比增长2136% [1] - 其他地区收入同比增长595% [1] 产品结构 - 拼搭玩具收入占比99.1% [1] - 积木玩具收入占比0.9% [1] IP与SKU发展 - 截至2025年上半年共有19个IP和925个SKU [1] - 上半年新增13个IP和273个SKU [1] - 前四大IP各自收入占比超10%，合计占比83.1% [1] - 去年同期前三大IP占比92.3% [1] 客群分布 - 16岁以上年龄段产品收入占比14.8%，同比增长4.4个百分点 [1] - 6-16岁年龄段产品收入占比82.6% [1] 价格策略 - 9.9元产品收入达2.155亿元，销量4860万盒 [1] - 去年同期无此类低价产品线 [1] 盈利能力指标 - 毛利率同比下降5个百分点至48% [2] - 模具折旧同比增加208.1% [2] - 经调整净利率同比下降4个百分点至23.9% [2] 费用结构 - 销售费率13%，同比上升2个百分点 [2] - 研发费率10%，同比上升2个百分点 [2] - 管理费率4%，同比下降35个百分点 [2] - 财务费率0.07%，同比下降0.02个百分点 [2] 费用变动原因 - 销售费用增长源于新品推广及销售人员福利开支增加 [2] - 研发费用增长因研发人员数量增加导致工资上升 [2] - 管理费用下降因上市开支及股权激励费用减少 [2] - 财务费用变动因银行利息收入增加 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7亿元、11.09亿元、15.19亿元 [2] - 对应增长率分别为274.5%、58.4%、37.0% [2]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲 营业总收入13.38亿元 同比增长27.89% 归母净利润2.97亿元实现大幅扭亏 经调整期间净利润3.2亿元 同比增长9.6% [1] - 公司加速海外市场扩张 亚洲(除中国)收入同比增长652% 北美收入同比增长2136% 其他地区收入同比增长595% [1] - 通过扩充客群及性价比产品策略取得成效 16岁以上年龄段产品收入占比提升至14.8% 9.9元价格带产品实现收入2.155亿元 [1] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降5个百分点至48% 主要受产品结构变化和模具数量增加影响 模具折旧增长208.1% [2] - 费用率变化显著 销售费率同比+2pct至13% 研发费率同比+2pct至10% 管理费率同比-35pct至4% [2] - 经调整净利率同比下降4个百分点至23.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7亿元/11.09亿元/15.19亿元 同比增长274.5%/58.4%/37.0% [2] 业务发展 - 拼搭玩具占据主导地位 收入占比达99.1% 积木玩具占比0.9% [1] - IP矩阵持续扩张 截至25H1拥有19个IP和925个SKU 上半年新签署13个IP并推出273个SKU [1] - IP集中度有所改善 前四大IP合计收入占比83.1% 较去年同期前三大IP占比92.3%更为分散 [1] - 核心客群保持稳定 6-16岁年龄段产品贡献82.6%收入 [1] 估值指标 - 基于2025年8月22日收盘价117.50港元 总市值292.87亿港元 [4] - 预测2025-2027年PE分别为41.8倍/26.4倍/19.3倍 PB分别为-32.6倍/138.3倍/16.9倍 [3] - 预测2025-2027年EPS分别为2.81元/4.45元/6.09元 [3] 行业地位 - 公司属于文娱用品行业 [4] - 总股本249.25百万股 自由流通股比例100% [4] - 30日日均成交量1.50百万股 [4]

核心观点 - 《王者荣耀》推出全新情感陪伴企划"心动的王者" 通过漫画等形式围绕游戏内男性角色开发内容 旨在拓展IP边界并覆盖女性玩家群体 [1][3][23] 企划内容与形式 - 企划设定独立平行宇宙 角色脱离战斗背景转为现代职业身份（如澜为深海行动特遣员 暃为国际超模 铠为机械科技董事长） [4] - 角色新身份保留原作性格特征（如马超对应体育系阳光男生 司马懿对应冷血动物研究员） [5] - 内容形式包括2D-live立绘、背景短文、动态漫画 后续计划推出音视频内容 并设立二创征集奖金 [5][27] 战略背景与意图 - 基于愚人节试探（2024年4月1日发布"心动的王者"概念）后正式推出 旨在测试男性角色在女性社区的号召力及二创参与度 [7][9] - 通过小红书平台试点 评估国民游戏与社区组合的流量撬动能力 [9] - 弥补MOBA游戏剧情短板 强化角色陪伴属性 推动IP从游戏场景向多元化内容延伸 [3][23] 历史案例参考 - 行业存在男性向IP拓展女性向赛道的成功先例：KONAMI《心跳回忆》衍生《Girl's Side》系列、DMM《舰队收藏》衍生《刀剑乱舞》、SNK授权《拳皇 for Girls》 [10][12][17] - 光荣《安琪莉可》开创女性向市场 《真·三国无双》因人物塑造羁绊吸引大量女性玩家 [14] IP运营基础 - 游戏拥有120多位英雄积累的粉丝基础 2019年曾推出"王者无限团"男团企划（赵云/诸葛亮/李白/韩信/百里守约） [19] - 通过多次联动吸引女性受众（如2023年起连续三次与三丽鸥家族联动 拉动流水创新高） [21] - 当前男女玩家比例健康 企划目标为巩固IP长线运营并提升用户陪伴感 [23] 潜在挑战 - 角色"熟人感"过强可能削弱恋爱代入感 且与现有二创CP设定冲突 [24] - 官方明确二创征集"不接收腐向内容" 并对角色分类管理（原创角色铠/澜/暃为重点 历史原型角色玄策/马超/元歌/司马懿需谨慎） [27] - 内容不可控风险可能引发舆情 对国民级IP形成压力 [25]

泡泡玛特业务多元化拓展 - 公司正在向潮玩以外的多个行业扩张 包括珠宝首饰、家电、影视等 已成立独立珠宝品牌POPOP和电影工作室 [3][4][39] - 珠宝品牌POPOP定位轻奢 产品价格区间319元～2699元 最贵单品为19800元的18k金四叶草项链 [6] - 正在招聘家电领域人才 涉及咖啡机、电水壶等小家电项目 显示对家电行业的布局野心 [39][40][48] 珠宝业务战略分析 - 选择珠宝首饰作为IP扩展方向具有合理性 首饰作为穿搭亮点能延续潮玩IP的传播逻辑 [5] - POPOP产品分为两个设计路线：活力浪漫风格(Molly等IP)和复古质感风格(小野Hirono等IP) [8] - 面临设计挑战：部分IP形象缩小后细节不清 需要更抽象处理 部分吊坠尺寸过大影响佩戴体验 [10][12] - 供应链策略延续轻资产模式 核心是工厂管理而非自建 初期以银饰为主降低难度 [25][28][29] 市场反馈与竞争定位 - 目前市场反应相对冷淡 上海恒隆店开业次日客流下降 线上销售未出现短缺 [18] - 用户评价分化：部分认可创新设计(如可开合书本吊坠) 部分认为设计缺乏原创性 [20][22][23] - 定位时尚珠宝(Fashion Jewlry)领域 与潘多拉、施华洛世奇等形成竞争 强调IP文化价值 [14][16] - 商业模式对标奢侈品 学习LV等品牌的多品类拓展经验 但需平衡价值感与商业回报 [33][34][36] 家电业务布局逻辑 - 选择家电行业基于中国成熟的产业链优势 2024年行业收入达1.95万亿元 同比增长5.6% [42] - 通过IP赋能传统家电 为内卷严重的行业注入情绪价值 类似奢侈品牌拓展家居产品逻辑 [44][46] - 项目定位为"重点品类业务A＋级以上" 显示战略重视程度 [40][48] 长期发展战略 - IP矩阵价值提升带来更大试错空间 可能整合迪士尼IP运营、小米供应链管理等不同模式 [50][51][52] - 业务边界取决于中国本地产业链优势 而非自身能力限制 [38] - 持续探索IP形态创新 从潮玩扩展到动画、手游、城市乐园等多领域 [35]

泡泡玛特业务多元化战略 - 公司正在向潮玩以外的多个行业扩张 包括珠宝首饰、家电、影视内容等 [1][20][18] - 已成立独立珠宝品牌POPOP 产品价格区间319元-2699元 最高端18k金项链售价19800元 [1][16] - 正在招聘家电领域人才 涉及咖啡机、电水壶等小家电项目 被列为公司重点品类业务 [20][26] 珠宝业务发展现状 - POPOP定位时尚轻奢首饰 采用S925银、贝珠、锆石等材料 设计风格分为活力浪漫和复古质感两类 [3][14] - 消费者反馈呈现两极分化 部分粉丝接受定价 但大众认为设计原创性不足 存在模仿痕迹 [3][11][14] - 供应链采取轻资产模式 核心工厂产能锁定99%以上 不直接买工厂而是加强管理 [16] 跨界业务逻辑分析 - 选择珠宝行业因其与潮玩文化契合度高 首饰可作为IP元素载体 提升用户穿搭价值感 [1][7][16] - 家电行业选择基于中国成熟产业链 2024年行业收入1.95万亿元 同比增长5.6% [24][25] - 跨界模式参考奢侈品牌发展路径 通过生活方式延伸提升品牌宽度 [18][25][27] 未来发展潜力 - 公司拥有较大试错空间 IP矩阵价值提升带来更多可能性 [29] - 中国制造业效率优势明显 新品牌建立速度远超全球市场 [27] - 可能整合迪士尼IP运营、小米性价比营销、名创优品渠道等多重模式优势 [27][28]

门店运营情况 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop全球第二家门店落地北京国贸 北京首家正式门店带来差异化产品 如DIMOO云之声系列仅限专供北京地区且未开通线上购买渠道 [2] - 开业第三天下午店内约有二三十位消费者试戴选购 店员采用跟随式推荐方式为顾客详细介绍 [3] - 开业初期货量充足但LABUBU、Hirono、MOLLY三个爆款系列已出现断货 LABUBU手链即将售罄 Hirono柜台火箭样式项链和头像手镯库存快消耗完 [4] - 新店开业尚不完善 有工人调试灯光影响购物体验 [7] 产品定价与销售表现 - 产品售价多位于319-2699元区间 项链、手镯、戒指等大多浮动在300-900元间 少数款式破千元 [6] - 最贵产品为纯金项链售价1.98万元(货重9.04g 金重8.65g) 另有1.08万元手链 采用18k纯金和天然珍珠打造 [6][9] - 其他饰品材质多为S925银 黄金饰品为表层镀金 串联材料为锆石、贝母及紫水晶等 [9] - 对比淘宝同类产品(S925银手链等售价100-200元) 泡泡玛特IP溢价明显 最低319元起 [11] 消费者画像与购买行为 - 进店消费者女性占比约80% 对泡泡玛特系列熟悉度高 能清晰认出产品所属系列 [11] - 消费者更关注设计而非材质 认为好看的设计更重要 [11] - 现场一小时观察成交十余单 客单价普遍超400元 包装盒一度紧张到补货 [11][12] 品牌战略与行业拓展 - 泡泡玛特创始人表示希望通过不同品类拓展可能性 珠宝是重要尝试品类 [14] - 随着开店进程推进 泡泡玛特的IP拓展之路可能走得更远 [14]