纪要涉及的行业或公司 * 银行业 [1][2] 核心观点与论据 **贷款方面** * 2026年第一季度 银行或延续早投放早收益思路 预计第一季度新增信贷占全年62%-65% [1] * 2026年1月 人民币贷款预计新增5.2-5.3万亿元 同比小幅多增 [1] * 2026年全年 人民币贷款预计新增15.5万亿元左右 同比少增 但贷款收益率下行幅度放缓 整体保持量价平衡 [1] * 11月中上旬信贷节奏一般 银行主动控制投放 原因包括LPR降息预期阶段性减弱 晚春节效应 日均存贷比约束以及贷款限价反内卷 [1] * 1月下旬可能存在贷款提速可能 [1] **存款方面** * 2026年初 大行存款开门红总量或超预期 [1] * 大行资负缺口压力不大 流动性较充裕 反映为资金融出规模高位 同业存单净融资为负 买债力度偏强 [1] * 大行一般性存款增长超预期 原因包括营销节奏提前至2025年底 定存报价紧贴上限 理财及中小行存款回流 居民到期定存留存率好于预期 [2] * 3年期定存报价 大行为1.55% 股份行为1.75% [2] 其他重要内容 **潜在风险与不确定性** * 存款稳定性不佳 对银行的资产配置行为产生干扰 一是备付及优质流动性资产储备需求激增 二是资产期限被迫缩短 [2] * 居民高息定存到期后的留存率与转化形式仍有待观察 [2] * 2026年银行整体到期居民定存约47-54万亿元 若银行过度竞争广义存款 或引起自律关注 [2] **市场利率判断** * 在银行资负缺口压力不大 央行呵护流动性 存贷比指标诉求提升等因素下 同业存单暂时呈弱供给 强需求状态 利率易下难上 [2] * 现阶段1年期同业存单利率上限或为1.65% 即中期借贷便利利率加10-15个基点左右 [2] **风险提示** * 宏观经济增速下行 [2] * 债市利率大幅波动 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年银行信贷投放节奏前置，但1月中上旬节奏偏慢，预计一季度新增信贷占全年62%-65%[3][15] - 大型银行存款“开门红”总量或超预期，流动性充裕，但需关注存款稳定性、高息定存到期转化及流动性风险指标调节等潜在不确定性[5][6] - 从存贷款“开门红”形势分析，大型银行更占据扩表优势和业绩确定性，建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值[7][81] 贷款形势分析 - **全年节奏前置**：2026年银行或延续早投放早收益思路，预计第一季度新增人民币贷款占全年比重为62%-65%，而2025年第一季度该占比已达60%[3][15] - **1月中上旬投放偏慢**：迹象包括票据转贴现利率低于往年同期，以及大型银行买债力度超季节性（1月净买入7-10年期债券1269亿元），侧面反映贷款投放强度一般[3][17][20][23] - **投放偏慢的原因**：与LPR降息预期阶段性减弱、晚春节效应、日均存贷比约束（2025年上半年国有行存款日均增速低于存款余额增速2.3个百分点）以及贷款限价反内卷相关[3][24][27][30][32] - **月度与全年预测**：预计1月人民币贷款新增5.2-5.3万亿元，同比小幅多增，下旬存在提速可能；全年人民币贷款预计新增15.5万亿元左右，同比少增，但贷款收益率下行幅度放缓[4][37] 存款形势分析 - **大型银行流动性充裕**：2026年1月大型银行资金融出日均余额为4.5万亿元，高于2023-2025年同期；国有行同业存单净融资额为-3713亿元，反映负债端压力不大[38][40][42] - **存款“开门红”超预期**：大型银行存款增长超预期，原因包括主动提价营销（3年期大额存单报价紧贴自律上限）、理财资金回流（推测1月中上旬理财规模未明显增长）、居民到期定存留存率好于预期，以及企业结汇带来人民币存款增量[5][43][44][51][54] - **存款结构潜在不确定性**： - **稳定性不佳**：存款“非银化”及波动加剧，导致银行备付及优质流动性资产储备需求激增，资产配置期限被迫缩短，并增加对央行流动性的依赖[6][55][66] - **高息定存到期转化**：测算2026年商业银行到期居民定期存款规模约47-54万亿元，其留存率与转化形式（如转向分红险等）有待观察，若银行过度竞争广义存款可能引发监管关注[6][68][71][72] - **流动性指标调节需求**：存款“非银化”可能导致净稳定资金比例等指标下滑，部分股份行缓冲空间有限，可能通过拉长同业存单供给期限（2026年1月商业银行同业存单平均期限拉长至6.88个月）或高价吸收同业活期存款来调节[6][73][76][80] 投资建议 - **总体逻辑**：存贷款“开门红”驱动大型银行扩表先发优势，业绩确定性更高[7][81] - **具体配置**： - **底仓配置**：大型国有银行，受益标的包括农业银行、工商银行[81] - **核心配置**：头部综合龙头，受益标的包括招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行[81] - **弹性配置**：受益标的包括江苏银行、重庆银行、渝农商行等[81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月19日资金面继续保持宽松，受LPR降息预期提振债市延续暖意，转债市场跟随权益市场延续上行，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 国务院常务会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，要求各部门推动工作落地见效，巩固经济稳中向好势头 [4] - 沪深交易所联合中国结算发布通知，支持境外机构投资者开展债券回购业务，深化交易所债券市场对外开放 [5] - 金融监管总局拟加强保险业资产负债监管，设立监管指标并明确阈值，对不达标的公司采取监管措施 [5] - 11月跨境收支保持活跃，证券投资资金流动更趋平稳，外汇市场供求基本平衡，非银行部门跨境资金净流入178亿美元 [6] 国际要闻 - 日本央行加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，预计将继续加息，维持宽松货币环境支持经济复苏 [7] - 纽约联储主席威廉姆斯表示目前没有进一步降息的紧迫性，就业与通胀数据存在一定失真，核心通胀向2%目标靠拢 [8] 大宗商品 - 12月19日，WTI 1月原油期货收涨0.91%，布伦特2月原油期货收涨1.09%，COMEX 2月黄金期货收涨0.52%，NYMEX天然气价格收涨2.05% [9][10] 资金面 公开市场操作 - 12月19日，央行开展562亿元7天期逆回购操作和1000亿元14天期逆回购操作，单日净投放资金357亿元 [12] 资金利率 - 12月19日，资金面宽松，DR001下行0.11bp至1.271%，DR007上行0.21bp至1.441%，部分质押式回购加权利率、银行同业拆借利率、回购定盘利率有变动 [13][14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月19日，受LPR降息预期提振，债市延续暖意，10年期国债活跃券250016收益率下行0.70bp至1.8350%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.55bp至1.8920% [15] - 债券招标情况：25附息国债23（续发）、25附息国债20（续2）进行招标，有对应发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等数据 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：12月19日，“19沪世茂MTN001”“20沪世茂MTN001”涨超26% [17] - 信用债事件：未提及具体事件内容 可转债 - 权益及转债指数：12月19日，A股震荡走高，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.36%、0.66%、0.49%，成交额1.75万亿元；转债市场跟随权益市场上行，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.38%、0.27%、0.52%，成交额718.44亿元，个券多数上涨 [19] - 转债跟踪：12月19日，长高电新发行转债获交易所审核通过；裕兴转债提议下修转股价格，韵达转债即将满足下修条件；福蓉转债、博23转债提前赎回，春23转债等多只转债即将触发提前赎回条件 [24] 海外债市 - 美债市场：12月19日，各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行2bp至3.48%，10年期美债收益率上行4bp至4.16%；2/10年期美债收益率利差扩大2bp至68bp，5/30年期美债收益率利差收窄2bp至112bp；10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.24%不变 [22][23][25] - 欧债市场：12月19日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行4bp、5bp、4bp、5bp、5bp [26] - 中资美元债每日价格变动：12月19日收盘，众安在线等债券有涨幅，万科地产（香港）有限公司等债券有跌幅 [28]

债市要闻 - 国务院常务会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，要求各部门主动认领任务、制定具体实施方案，以巩固经济稳中向好势头 [2] - 沪深交易所联合中国结算发布通知，支持境外机构投资者开展债券回购业务，包括债券质押式协议回购、债券质押式三方回购等，以深化债券市场对外开放 [3] - 国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，拟设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率等监管指标，加强保险业资产负债监管 [3] - 11月非银行部门跨境资金净流入178亿美元，外汇市场供求基本平衡，跨境收支保持活跃 [4] - 日本央行加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平，政策声明强调若经济和物价前景按预期实现将继续加息 [5] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于近期就业和通胀数据，目前没有再次降息的紧迫性，强化了市场对短期内暂停降息的预期 [6] 资金面与公开市场操作 - 12月19日，央行开展562亿元7天期逆回购操作（利率1.40%）和1000亿元14天期逆回购操作，当日有1205亿元逆回购到期，实现单日净投放资金357亿元 [8] - 资金面保持宽松，DR001下行0.11个基点至1.271%，DR007上行0.21个基点至1.441% [9] - 质押式回购加权利率R001为1.352%（较前日下行0.03个基点），R007为1.515%（较前日下行0.78个基点） [10] - Shibor隔夜利率为1.273%（较前日上行0.03个基点），1周利率为1.431%（较前日上行0.51个基点） [10] 利率债市场动态 - 受LPR降息预期提振，债市延续暖意，10年期国债活跃券250016收益率下行0.70个基点至1.8350%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.55个基点至1.8920% [11] - 各期限国债收益率普遍下行，其中1年期国债250019收益率下行1.75个基点至1.3525%，30年期国债2500006收益率下行2.55个基点至2.2270% [12] - 各期限国开债收益率普遍下行，其中5年期国开债250208收益率下行2.00个基点至1.7175% [12] 信用债市场动态 - 二级市场出现成交异动，2只产业债“19沪世茂MTN001”和“20沪世茂MTN001”成交价格偏离幅度均超10%，涨超26% [14] - 多家公司涉及信用债事件：中国奥园延长境外债务重组持有期届满日期至2026年3月23日；枣阳城投经营被列为被执行人，执行标的5038.355万元；巴中市国资运营子公司被纳入失信被执行人；成都瀚宇投资、红星美凯龙因违规行为被交易所采取监管措施；宁波均胜电子取消发行“25均胜电子SCP001(科创债)”；湖北绿冶产投和湖州交投的长期信用评级被撤销；蓝天燃气控股股东所持1.15%股份被司法标记和轮候冻结；茂升投资债券展期征求未获通过 [15] 可转债市场动态 - 权益市场三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.36%、0.66%、0.49%，全天成交额1.75万亿元 [16] - 转债市场跟随权益市场上行，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.38%、0.27%、0.52%，市场成交额718.44亿元，较前一交易日放量61.31亿元 [16] - 转债个券多数上涨，395支转债中283支收涨，嘉美转债继续涨停20%，华体转债涨超13%；博瑞转债跌逾11%，金钟转债跌逾6% [16] - 长高电新发行转债获交易所审核通过；裕兴转债公告董事会提议下修转股价格；韵达转债公告即将满足转股价格下修条件 [16] - 福蓉转债、博23转债公告将提前赎回；春23转债、再22转债、运机转债、恒帅转债、家联转债公告即将触发提前赎回条件 [17] 海外债市动态 - 各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行2个基点至3.48%，10年期美债收益率上行4个基点至4.16% [18] - 2/10年期美债收益率利差扩大2个基点至68个基点；5/30年期美债收益率利差收窄2个基点至112个基点 [19] - 美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.24%不变 [20] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国上行4个基点至2.89%，法国、意大利、西班牙、英国分别上行5、4、5、5个基点 [21] - 中资美元债价格出现显著波动，单日涨幅前10的债券中，众安在线债券（ZHONAN 3 1/8 07/16/25）价格上涨9.4%，收益率12.1%；单日跌幅前10的债券中，近洋资本债券（SINOCL 6 10/24/23）价格下跌32.7%，收益率56.0% [19] 大宗商品市场 - 国际原油期货价格上涨，WTI 1月原油期货收涨0.91%至56.66美元/桶，布伦特2月原油期货收涨1.09%至60.47美元/桶 [7] - COMEX 2月黄金期货收涨0.52%至4387.3美元/盎司，全周累涨约1.4% [7] - NYMEX天然气价格收涨2.05%至4.026美元/盎司 [7]

宏观固收 - 11月CPI同比上涨0.7%符合预期 环比略降0.1% 核心CPI同比上涨1.2% PPI同比下降2.2%低于预期的-2% 环比上涨0.1% [5] - 财政部发布2025年到期续作特别国债发行的有关安排 [6] - IMF预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5% [7] - 债市延续回暖 超长端利率债显著回暖 国开债表现继续好于国债 午后市场传闻发酵 国债期货主力合约普涨 30年期主力合约涨0.3% 资金面宽松价格走低 [7] - 美联储宣布降息25个基点 [8] 权益市场 - 市场呈现探底回升走势 下方存在较强承接力量 算力硬件方向是带动指数反弹的关键 其午后回暖引领指数企稳回升 该方向核心标的的持续性将是重要观察指标 [9] - 在福建本地股行情分化加剧的背景下 海南板块盘中表现活跃 其后市能否形成持续性表现对维系市场短线情绪热度较为关键 [10] - 商务部明确推广“胖东来模式”并聚焦下沉市场 为零售业转型指明方向 实体零售的竞争正从单纯的价格和规模转向精细化运营、人性化服务和深度数字化融合的高质量发展阶段 [10] - 海南自贸港全岛封关运作及其“十五五”规划 标志着其正式迈入更高水平的开放新阶段 投资前景可概括为短期看消费回流与政策红利直接兑现 中期看现代服务业与特色产业集群培育 长期看其作为中国面向太平洋和印度洋的重要开放门户的战略价值 [10]