行业与公司 - 行业：中国经济与信贷市场 - 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及中国整体信贷数据及政策分析 --- 核心观点与论据 **1 信贷收缩与结构变化** - 7月新增人民币贷款收缩500亿元，为2005年7月以来首次单月收缩[1] - 居民贷款收缩4,890亿元（同比多减2,790亿元），其中中长期贷款收缩1,100亿元（同比多减1,200亿元）[1] - 企业贷款新增600亿元（同比少增700亿元），中长期贷款收缩2,600亿元（同比多减3,900亿元）[1] - 票据融资改善（新增8,710亿元，同比多增3,130亿元）部分抵消其他贷款收缩[1] - 存款结构变化：居民存款减少1.1万亿元（同比多减7,800亿元），非银金融机构存款增加2.1万亿元（同比多增1.4万亿元），或反映资金流向金融市场[1] **2 信贷疲软原因** - 年初至今新增人民币贷款12.9万亿元，同比少增6,600亿元[2] - 居民中长期贷款少增1,300亿元，企业中长期贷款少增1.3万亿元，主因房地产低迷及企业信贷需求疲软[2] - 地方政府债务置换（转为债券）抑制企业银行贷款需求[2] - 部分企业支付逾期款项（如汽车制造商）改善中小企业现金流，降低其信贷需求[2] **3 社融表现与政府债券支撑** - 7月新增社融1.157万亿元，同比少增3,860亿元，低于预期（1.5万亿元）[3] - 社融口径人民币贷款收缩4,260亿元（同比多减3,460亿元）为主要拖累[3] - 政府债券新增1.2万亿元（同比多增5,560亿元），企业债券新增2,790亿元（同比多增760亿元）[3] - 信贷增速小幅升至9%（6月为8.9%），信贷脉冲稳定在GDP的3.2%[3] **4 下半年信贷展望** - 政府债券发行提速（前7月完成全年额度的57%-67%）是年初信贷增长主因，但下半年发行节奏或放缓[4] - 政府债券对1-7月社融增长的贡献为2.2个百分点（同比扩大1.1个百分点）[4] - 消费贷贴息政策（1%）或效果有限，因收入与消费信心疲软仍是瓶颈[4] - 预计广义财政赤字可能扩大0.5个百分点（占GDP），支撑信贷增长[4] - 官方社融增速或从7月的9%放缓至2025年末的8.6%[4] --- 其他重要内容 - **图表数据**： - 信贷脉冲与社融增速关系（图表1、7）[6][7] - 政府债券发行节奏快于去年（图表4、13）[12][13] - 社融分项表现（图表3、9）[8][9] - **免责声明**：报告由瑞银证券编制，含分析师薪酬、利益冲突管理及数据来源说明[14][15][16][17] --- 数据单位与换算 - 所有金额单位为人民币（如无特别说明） - 1万亿=1,000 billion，1十亿=1 billion，1百万=1 million

信贷数据与经济活跃度关系 - 7月份单月新增人民币贷款为-500亿元，但不应将单月信贷负增长与经济活跃度下降直接划等号 [1] - 社会融资需求除新增贷款外还包括企业债券净融资、政府债券净融资等，7月实体经济融资规模增量仍超1万亿元 [2] - 信贷结构优化比增速变化更能反映实体经济转型，金融"五篇大文章"领域贷款占比已从2016年的房地产、基建贷款超60%提升至约70% [4] 信贷季节性波动特征 - 我国信贷增长存在明显季节性特征，一季度（尤其1月）新增贷款较高，4月、7月、10月为贷款小月 [3] - 监管部门引导银行加强贷款均衡投放，央行上海总部2025年工作会议明确要求保持信贷平稳增长 [3] 经济转型期信贷结构变化 - 重资产行业（如房地产、基建）信贷需求随经济转型升级自然回落 [4] - 社会融资规模存量超过430万亿元，实体经济对贷款依赖度可能进一步降低，反映经济从"量"到"质"的转变 [4]

上海货币信贷运行情况 - 7月末上海本外币贷款余额12.79万亿元 同比增长7.8% 增速比上月末低0.6个百分点 [1] - 人民币贷款余额12.21万亿元 同比增长8.1% 增速比上月末低0.6个百分点 [1] - 外币贷款余额801亿美元 同比增长1.6% 增速比上月末低0.5个百分点 [1] 人民币贷款变化 - 7月份人民币贷款减少448亿元 同比多减690亿元 [1] - 住户部门贷款增加145亿元 其中短期贷款增加31亿元 中长期贷款增加114亿元 [1] - 企事业单位贷款减少748亿元 其中短期贷款减少340亿元 中长期贷款减少406亿元 票据融资增加42亿元 [1] - 非银行业金融机构贷款增加90亿元 [1] 外币贷款变化 - 7月份外币贷款减少23亿美元 同比多减5亿美元 [1]

货币与信贷数据 - 7月M2同比增速8.8%，超出彭博一致预期8.3%[1][7] - 7月M1同比增速5.6%，高于6月的4.6%和预期5.2%[1][5] - 7月新增社融1.16万亿元，低于预期的1.63万亿元[1][4] - 7月新增人民币贷款-500亿元，远低于预期的3000亿元[1][4] 财政政策影响 - 前7个月政府债净发行8.9万亿元，同比多增4.9万亿元[1] - 7月政府债净发行1.24万亿元，同比多增5559亿元，贡献社融增速4.1个百分点[3][4] - 广义财政支出上半年增长8.9%，显著高于去年同期的-2.8%[6] 贷款结构分析 - 居民短期贷款减少3827亿元，同比多减1671亿元[6] - 居民中长期贷款减少1100亿元，同比多减1200亿元[6] - 企业中长期贷款减少2600亿元，同比少增3900亿元[6] 市场因素 - 低基数效应提振M1/M2同比增速，因去年4月起金融数据挤水分[3] - 居民理财资金回流股市可能推升M1增速[3] - 票据融资同比多增3125亿元，反映贷款需求偏弱[6]

金融统计数据 - 7月末广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8% [1] - 社会融资规模存量431.26万亿元，同比增长9% [1] - 人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9% [1] - 狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6% [4] - M1与M2增速之差为3.2%，较去年9月高点大幅下降 [4] 信贷数据季节性波动 - 6月信贷数据波动与金融机构半年报披露和企业结算窗口期有关 [2] - 7月是信贷小月，制造业和建筑业PMI平均水平分别比6月低1.2和1.1个百分点 [2] - 部分银行将信贷投放前置到6月完成，对7月贷款读数带来扰动 [2] - 7月末贷款余额同比增长6.9%，仍明显高于名义经济增速 [2] 地方政府债务置换影响 - 去年11月以来全国置换隐性债务的再融资专项债发行规模接近4万亿元 [3] - 债务置换将高息短贷转化为低息长债，短期下拉贷款增速读数 [3] - 还原化债影响后7月贷款同比增速接近8% [3] - 地方债务置换和中小银行化险对贷款增速影响超过1个百分点 [5] - 地方债务置换影响贷款约2.6万亿元，中小银行改革化险影响接近7000亿元 [5] 资金循环效率 - M1与M2剪刀差收窄体现资金活化程度提升和循环效率提高 [4] - 稳市场稳预期政策提振市场信心，与经济回暖趋势相符 [4] - 企业融资渠道日益多元化，政府和企业更倾向于债券融资 [4] 融资成本与需求 - 7月新发放企业贷款利率约3.2%，较去年同期下降约45个基点 [7] - 新发放个人住房贷款利率约3.1%，较去年同期下降约30个基点 [7] - 贷款利率低位运行反映信贷资源供给总体充裕 [8] - 融资成本下降对提振预期和扩大需求有积极作用 [7] - 实体经济有效融资需求得到充分满足 [8]

金融总量与货币政策 - 截至7月末社会融资规模存量同比增长9%，广义货币供应量（M2）同比增长8.8%，体现适度宽松货币政策取向 [1] - M2同比增速较上月上升0.5个百分点，狭义货币供应量（M1）同比增速上升1个百分点至5.6%，显示资金活化程度提升 [1] - 4月以来M1与M2增速"剪刀差"持续收窄，反映稳市场政策提振信心，资金循环效率提高 [1] 信贷结构优化 - 普惠小微贷款余额35.05万亿元（同比+11.8%），制造业中长期贷款余额14.79万亿元（同比+8.5%），增速均高于各项贷款平均水平 [1] - 信贷结构优化表明促消费、强科技政策组合拳见效，制造业长期投资意愿增强 [1] - 人民币贷款余额同比增速从7.1%降至6.9%，受隐性债务置换及"反内卷"政策影响 [2][3] 社会融资规模与直接融资 - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，同比多增5.12万亿元，政府债券净融资同比多增4.32万亿元成为主要支撑 [2] - 中央政治局会议要求加快政府债券发行，预计三季度政府债券对社会融资增速的驱动作用强化 [2] - 直接融资（政府债券+企业债券）在社会融资存量中比重上升，企业债券融资渠道更通畅且适配经济转型 [2] 利率与融资成本 - 7月新发放企业贷款利率约3.2%（同比降45基点），个人住房贷款利率约3.1%（同比降30基点），处于历史低位 [3] - 利率下行反映信贷供给充裕，企业融资成本优惠，"明示贷款综合成本"试点推进将提升透明度 [4] 季节性及政策影响因素 - 7月贷款受季节性回落、隐性债务置换（影响超1个百分点）及中小银行改革化险等因素压制 [3] - 债务置换将高息短贷转为低息长债，还原化债因素后人民币贷款余额增速接近8% [3] - "反内卷"政策清欠企业账款，可能导致中小企业信贷需求短期下降 [3]

金融统计数据总体表现 - 7月末社会融资规模同比增长9% 广义货币M2同比增长8.8% 人民币贷款同比增长6.9% 均高于经济增速 显示金融对实体经济支持力度较大 [1] - 上半年GDP同比增长5.3% 较去年同期和全年提升0.3个百分点 为金融总量合理增长提供根本支撑 [1] - 政府债券发行节奏提前 上半年累计发行13.3万亿元 其中国债7.89万亿元同比增长36% 地方专项债发行约1.8万亿元 [4] M1-M2剪刀差变化 - 7月末M2余额329.94万亿元同比增长8.8% M1余额111.06万亿元同比增长5.6% M0余额13.28万亿元同比增长11.8% [3] - M1-M2增速剪刀差为3.2个百分点 较去年9月高点收窄11个百分点 反映资金活化程度提升 循环效率提高 [3] - 大企业资金融通能力强 倾向于减少流动资金 中小企业为应对不确定性会预留较多周转资金 [3] 社会融资规模特征 - 7月末社会融资规模存量431.26万亿元同比增长9% 较上月和上年同期分别高0.1和0.8个百分点 [4] - 贷款作为融资渠道的占比下降 企业融资日益多元化 需结合社会融资规模和M2等更全面指标评估金融支持效果 [4][5] - 社会融资规模指标包含贷款、政府债券、企业债券、股票等 能更全面刻画金融总量增长全景 [5] 人民币贷款分析 - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元同比增长6.9% 受季节性因素影响 7月为传统信贷小月 [7] - 地方债务置换影响贷款约2.6万亿元 中小银行改革化险影响贷款近7000亿元 还原后贷款增速会更高 [8] - 普惠小微贷款余额35.05万亿元同比增长11.8% 制造业中长期贷款余额14.79万亿元同比增长8.5% 均高于各项贷款增速 [9] 融资成本与结构优化 - 7月新发放企业贷款利率约3.2% 个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期分别下降45和30个基点 [9] - 银行经营思路从"比规模、比增速"转向"比服务、比精准" 挤出虚增空转贷款 提升服务实体经济质效 [8] - 结构性货币政策工具持续发力 重点支持普惠小微、制造业等领域 信贷结构持续优化 [9]

货币政策与金融数据 - 7月末社会融资规模同比增长9% M2同比增长8.8% 体现适度宽松货币政策取向 [1] - 前七个月人民币贷款增加12.87万亿元 其中企业单位贷款增加11.63万亿元 住户贷款增加6807亿元 [4] - 7月末本外币贷款余额272.48万亿元 人民币贷款余额268.51万亿元 同比分别增长6.7%和6.9% [4] 贷款利率动态 - 7月新发放企业贷款利率3.2% 个人住房贷款利率3.1% 较去年同期分别下降45个和30个基点 [2] - 中小制造业企业反映当前贷款利率较过去6.5%水平下降约50% 显著改善企业盈亏 [2] - 东部科技企业获得20BP利率优惠后立即申请贷款启动新生产线 [2] 信贷结构分析 - 住户贷款中短期贷款减少3830亿元 中长期贷款增加1.06万亿元 [4] - 企业贷款中短期/中长期/票据融资分别增加3.75万亿/6.91万亿/8247亿元 [4] - 非银行业金融机构贷款增加2357亿元 [4] 融资渠道演变 - 社会融资规模指标涵盖贷款/政府债券/企业债券/股票等 比单一贷款指标更具分析价值 [5] - 新发放贷款指标反映银行当期实际信贷投放 与存量贷款余额形成互补观察维度 [6] - 发达经济体经验显示贷款余额增速稳定后 存量滚动续作仍能充分满足融资需求 [7] 政策环境影响 - 禁止违规手工补息/存款利率报备机制等政策优化利率运行机制 [3] - 信贷资源供给充裕使实体经济融资需求满足度维持高位 [3] - 贷款余额增速6.9%持续高于名义经济增速 显示信贷支持力度稳固 [4]

货币供应量 - 7月末广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8% [1] - 7月末狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6% [1] - 7月末流通中货币(M0)余额13.28万亿元，同比增长11.8% [1] - 前七个月净投放现金4651亿元 [1] 贷款情况 - 7月末本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7% [1] - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9% [1] - 前七个月人民币贷款增加12.87万亿元 [1] - 住户贷款增加6807亿元，其中短期贷款减少3830亿元，中长期贷款增加1.06万亿元 [1] - 企(事)业单位贷款增加11.63万亿元，其中短期贷款增加3.75万亿元，中长期贷款增加6.91万亿元，票据融资增加8247亿元 [1] - 非银行业金融机构贷款增加2357亿元 [1] 社会融资规模增量 - 2025年前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元 [2] - 对实体经济发放的人民币贷款增加12.31万亿元，同比少增694亿元 [2] - 对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少725亿元，同比少减245亿元 [2] - 委托贷款减少689亿元，同比多减116亿元 [2] - 信托贷款增加1592亿元，同比少增1480亿元 [2] - 未贴现的银行承兑汇票减少2196亿元，同比少减1243亿元 [2] - 企业债券净融资1.43万亿元，同比少1849亿元 [2] - 政府债券净融资8.9万亿元，同比多4.88万亿元 [2] - 非金融企业境内股票融资2212亿元，同比多767亿元 [2] 社会融资规模存量 - 2025年7月末社会融资规模存量431.26万亿元，同比增长9% [3] - 对实体经济发放的人民币贷款余额264.79万亿元，同比增长6.8% [3] - 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.21万亿元，同比下降23.2% [3] - 委托贷款余额11.16万亿元，同比下降0.4% [3] - 信托贷款余额4.46万亿元，同比增长5.9% [3] - 未贴现的银行承兑汇票余额1.92万亿元，同比下降10.4% [3] - 企业债券余额33.39万亿元，同比增长3.8% [3] - 政府债券余额89.99万亿元，同比增长21.9% [3] - 非金融企业境内股票余额11.94万亿元，同比增长3.2% [3]

人民币贷款数据 - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元，其中企（事）业单位贷款增加11.63万亿元 [1] - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9% [1] - 前7个月住户贷款增加6807亿元，企（事）业单位中长期贷款增加6.91万亿元 [1] 货币供应情况 - 7月末广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8% [1] - 7月末狭义货币（M1）余额111.06万亿元，同比增长5.6% [1] - 7月末流通中货币（M0）余额13.28万亿元，同比增长11.8% [1] 人民币存款数据 - 前7个月人民币存款增加18.44万亿元，其中住户存款增加9.66万亿元 [1] 社会融资规模 - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元 [1] - 7月末社会融资规模存量431.26万亿元，同比增长9% [1]