2026 年 6 月金融数据点评 6 月金融数据："债进贷缓"的新常态 glmszqdatemark 2026 年 07 月 16 日 [Table_Author] 分析师：陶川 执业证书：S0590525110006 邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：7 月 15 日，中国人民银行公布 6 月金融数据，新增社融 3.36 万亿元，同 比少增 8,364 亿元；新增人民币贷款 1.61 万亿元，同比少增 6,300 亿元；M2 同 比增长 8.0%（前值 8.6%），M1 同比增长 4.0%（前值 5.5%）。 6 月的金融数据结构有所分化，表现出如下特征： 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 "债进贷缓"，政府债缓，企业债强。社融总量同比少增的情况下，结构上表现 分化，人民币贷款和政府债同比少增，企业债进一步走强成为增量和存量社融的 支撑力量，一减一增之间，"债进贷缓"的融资结构凸显。央行已明确指出"单一贷 款指标已不能完整反映实体经济融资状况，需将贷款与债券合并观察 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月新增人民币贷款、新增社融均同比少增，贷款处于“降速提质”过程，“降速”源于经济转型、需求偏弱等，“提质”体现在信贷结构优化和利率下降 [2][15] - 6月社融同比少增受政府债券融资和投向实体经济的人民币贷款少增影响，这两项也是上半年社融累计同比大幅少增的主要拖累 [2][10] - 6月末M2增速下行源于上年同期基数抬高和信贷、社融增速下行，M2增速高于存量社融增速源于企业结汇增加；6月末M1增速下行源于上年同期基数抬高，后期还有下行趋势 [12][14] - 下半年出口增速有下行趋势，国内消费、投资需求需提振，稳增长政策会适度发力，货币政策有降息降准空间，政府债券发行提速，新增社融有望恢复同比多增 [3][17] 各部分总结 6月贷款情况 - 6月贷款总量表现弱，上半年人民币贷款总体大幅少增，反映企业中长期融资和居民加杠杆需求减弱，可淡化对信贷总量指标的关注，贷款“降速提质”或成新常态 [4][9] - 6月新增人民币贷款1.61万亿，环比多增1.09万亿，同比少增6300亿，各项贷款余额同比增长5.2%，增速放缓 [4] - 6月新增企业贷款1.5万亿，同比少增2700亿，呈现票据冲量特征；新增居民贷款2646亿，同比少增3330亿 [5] - 上半年新增人民币贷款累计10.72万亿，同比少增2.20万亿；企业贷款同比少增4400亿，居民贷款负增3668亿，同比多减1.54万亿 [6] - 贷款表现弱的原因包括企业投资扩产意愿不足、经济结构转型、贷款到期高峰、债券融资替代、居民部门降杠杆 [7][9] 6月社融情况 - 6月新增社融3.36万亿，环比多增1.34万亿，同比少增8615亿，拖累社融存量同比增速放缓 [10] - 6月社融同比少增受投向实体经济的人民币贷款少增5955亿和政府债券融资少增5821亿影响，信托贷款同比多减也有拖累 [10] - 6月企业债券融资、外币贷款、委托贷款、企业股票融资同比多增，表外票据融资同比少减，对社融有正向支撑但影响有限 [10] - 上半年新增社融累计20.84万亿，同比少增2.02万亿，投向实体经济的人民币贷款和政府债券融资少增是主要拖累 [11] - 政府债券融资发行节奏缓的原因包括宏观经济开年表现强、出口超预期、项目审批严、合意项目储备不足 [11] 6月末M2和M1情况 - 6月末M2同比增速8.0%，较上月末放缓0.6个百分点，源于上年同期基数抬高和信贷、社融增速下行 [12] - M2增速高于存量社融增速源于企业结汇增加，上半年企业结汇形成约1.8万亿元人民币资金，拉动M2增速约0.6个百分点 [13] - 6月末M1同比增速4.0%，较上月末放缓1.5个百分点，源于上年同期基数抬高，后期还有下行趋势 [14] - 6月末M2与M1的“剪刀差”扩大至4个百分点，核心原因在于房地产市场调整、有效需求不足，政策传导效率待提升 [14]

债券研究 ——6 月金融数据解读 （1）受高基数及发行节奏影响，6 月政府债券规模明显低于去年。6 月政府债 券新增 7683 亿元，同比少增 5825 亿元。去年同期高基数效应依然显著，且从 绝对水平看，6 月新增规模已低于往年均值，整体发行节奏慢于预期。 （2）企业债券支撑力增强，未贴现票据同比降幅收窄。6 月企业债券新增 4012 亿元，同比多增 1590 亿元，低利率环境下债券融资对信贷的替代效应依然明 显，直接融资在季末发挥了较强的支撑作用。与此同时，6 月未贴现汇票减少 1084 亿元，较去年同期少减 816 亿元（2025 年同期减少 1900 亿元）。 三、存款：M1 增速回落，非银存款回流表内 M1 同比增速回落，M2-M1 剪刀差走扩。6 月新口径 M1 增加 3.59 万亿元， 因去年同期基数极高（5.03 万亿元），同比少增 1.45 万亿元；而 M2 同比增速 由 8.6%回落至 8.0%。企业活期资金回升动能阶段性放缓，资金活期化程度和 实体经济的资金流转效率仍有待进一步改善。 6 月居民和企业存款大幅回流，非银存款则季节性流出。6 月居民存款环比大 幅增加 1.95 万亿元，但在 ...

2026.07. 16 M2和社会融资规模增速均保持在合理水平，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。2026年 6月末，广义货币(M2)余额同比增长8%；社会融资规模存量同比增长7.4%，同经济增长、价格总水 平预期目标相匹配。上半年，社会融资规模增量累计为20.84万亿元。 企业债券、股票融资拉动社融增长 初步统计，2026年6月末社会融资规模存量为462.06万亿元，同比增长7.4%；社会融资规模增量累计 为20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元。企业债券融资、股票融资等多元化渠道拉动作用明显。 中国人民银行调查统计司司长闫先东回答第一财经提问表示，从结构看，金融机构对实体经济的信贷 支持力度稳固。上半年，金融机构对实体经济新发放人民币贷款扣除偿还额后的净增加10.76万亿 元。此外，企业直接融资同比多增较多，占比明显上升。上半年，非金融企业债券净融资2.07万亿 元，同比多9167亿元；非金融企业股票融资2933亿元，同比多1224亿元。两者合计占社会融资规模 增量的11.3%，比上年同期高5.6个百分点。 业内专家分析，近年来债券市场制度建设不断完善，债券市场"科技板"蓬勃发展，科技创新与 ...