报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内10月经济数据显示内需偏弱，社融、信贷、M1增速普遍回落，物价有所上涨，海外美国通胀超预期放缓，美国政府“停摆”带来负面影响，人民币汇率呈现稳健运行态势 [3][4][34][44][52] 根据相关目录分别进行总结 一、经济情况 - 内需转弱，生产端有韧性，9月底以来政策或对年内剩余两月经济“托底” [15] - 消费增长符合预期，商品零售走弱，服务零售和餐饮回升，节假日带动出行与服务类消费，但人均消费低且持续性有限，前期耐用品需求回落，10月消费基数相对高 [15] - 1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，扣除房地产开发投资增长1.7%，分领域看，基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7% [15] - 10月工业增加值同比增长4.9%，1 - 10月规模以上工业增加值同比增长6.1% [16] 二、社融信贷 - 10月金融数据总体放缓，社融、信贷、M1增速普遍回落，社融与信贷走低受财政支撑减弱与私人部门有效需求不足拖累 [34] - 10月社融增量为8150亿元，同比少增5970亿元，受政府债券发行减少和有效信贷需求不足影响 [34] - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，各项贷款增速延续下行态势并创新低，结构上票据融资冲量，企业信贷疲弱，居民融资收缩 [34] 三、价格相关 - 10月CPI环比和同比均上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，PPI环比上涨0.1%，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [39] - 食品和能源价格仍处低位但降幅收窄，服务价格回升，扣除能源的工业消费品价格涨幅扩大 [39] 四、海外宏观 - 美国9月CPI数据超预期放缓，受房租项目价格回落影响，难以改变美联储降息节奏 [44] - 美国联邦政府“停摆”，大批联邦雇员停薪休假，经济数据发布暂停，多项公共服务停滞，给经济带来直接损失，影响关键数据发布 [45] 五、利率汇率 - 11月人民币汇率稳健运行，波动可控，市场韧性增强，受国内经济基本面、国际收支状况和政策支撑，未来有望延续稳健基调，但需警惕外部风险 [52]

中国银行点心债承销业务 - 中国银行作为全球协调人，为阿里巴巴、百度、腾讯、美团等科技领军企业在香港市场发行点心债，合计发行金额超过470亿元 [1] - 这些点心债受到市场热捧，合计认购金额接近1500亿元，认购倍数为发行金额的3.2倍 [1] - 2025年全市场点心债发行总金额已达9794.54亿元 [1] 人民币国际化政策动向 - 中国央行承诺将推动人民币作为融资货币的作用，并支持使用人民币贷款、熊猫债券、离岸人民币债券和贸易融资等多种融资产品 [1] - 央行推动人民币在全球货币体系中角色提升，并愿意向离岸实体提供更多人民币流动性 [3] - 人民币借贷成本便宜，利率远低于美国国债，成为新的卖点 [3] 人民币国际化进展 - 9月份人民币在贸易融资市场中是全球第二常用的货币，结算额占总交易量的7.3% [3] - 人民币国际化进程已取得一些进展 [3]

核心观点 - 报告核心观点为财政支持力度同比下降，M1增速见顶回落，但中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，银行板块配置机会值得重视，银行欠配幅度仍然较大 [1][4] 信贷市场分析 - 10月人民币贷款增速同比为6.5%，环比下降0.12个百分点，新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，显示信贷量降 [2] - 信贷结构分化显著，居民部门信贷需求疲弱，居民短贷和居民中长贷分别同比少增3356亿元和1800亿元，企业部门则主要依赖票据融资支撑，票据融资同比多增3312亿元，企业中长贷同比少增1400亿元 [2] - 信贷价格趋稳，9月末人民币贷款加权平均利率为3.24%，环比6月末下降5个基点，降幅较6月末的15个基点收窄，一般贷款加权平均利率为3.67%，环比6月末仅下降2个基点 [2] - 利率结构显示，三季度以对公投放为主，企业贷款利率环比下降8个基点至3.14%，按揭贷款利率因监管规定保持稳定为3.06%，票据融资利率下降13个基点至1.14% [2] - 信贷市场面临“供需平衡”关键问题，生产性信贷增加供给而零售信贷需求端数量减少，个人消费贷款贴息等政策有望提升需求，促进供需平衡 [2] 货币供应量分析 - 10月M1同比增速环比下降1个百分点至6.2%，M2同比增速环比下降0.2个百分点至8.2%，M1增速见顶回落 [3] - M1增速回落主要由于资本市场高涨，10月末上证指数突破4000点，导致居民和企业存款流向非银机构，10月居民存款减少1.34万亿元，企业存款减少1.09万亿元，非银存款增加1.85万亿元，同时去年手工补息造成的低基数效应消退 [3] 市场表现回顾 - 2025年11月10日至11月16日，申万银行指数周涨幅为1.70%，跑赢沪深300指数2.78个百分点 [8] - 同期沪深300指数下跌1.08%，上证综指下跌0.18%，创业板指数下跌3.01%，沪深两市主板A股日均成交额为13,226.68亿元，较上周上升2.49% [8] - 10月社会融资规模存量同比增速为8.5%，环比下降0.2个百分点，新增社融8161亿元，同比少增5959亿元，其中人民币贷款同比少增3119亿元，政府债同比少增5643亿元 [8] - 社融结构分化，委托贷款同比多增1873亿元，未贴现银行承兑汇票同比多减1499亿元，委托贷款多增预计受政策性金融工具投放拉动 [8] 投资建议与板块配置 - 投资建议基于中长期资金入市和公募基金改革的逻辑，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置 [4] - 红利策略被强调，银行中长期投资价值持续，多家银行发布估值提升计划，股息率高、资产质量有安全边际的银行具有配置性价比，推荐国有大行及稳健股份行如招商银行、中信银行、兴业银行，以及区域优质中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行，同时关注低估值股份行如浦发银行的ROE提升机会 [4] - 在经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性，系列政策出台有利于稳定银行资产质量改善预期及信贷稳定增长，若政策有效带动经济结构转型及地产消费回暖，看好顺周期策略机会，建议关注招商银行、宁波银行、中信银行等 [4][9] 行业基本数据 - 银行业股票家数为42只，总市值为114,991.99亿元，占全市场13.04%，流通市值为78,973.67亿元，占全市场11.41% [5] - 银行板块相对指数表现显示，过去1个月绝对表现为5.0%，相对表现为2.8%；过去6个月绝对表现为17.3%，相对表现为15.6%；过去12个月绝对表现为17.7%，相对表现为24.4% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 债券市场或已对10月金融数据回落有所预期，经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换，股市有望持续上行 [4][5][7] 各部分总结 10月金融数据概述 - 央行公布2025年10月金融数据，社融新增0.82万亿元，社融存量同比增长8.5%，较前值下降0.2pct；2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.90万亿元，同比增长14.1%；M1同比增长6.2%，M2同比增长8.2%，M0同比增长10.6%，前十个月净投放现金7284亿元 [3] 金融数据回落原因 - 地方政府化债会阶段性下拉贷款增长，2024年以来地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，约六到七成用于偿还银行贷款，化债将支持方式从贷款转为债券，不影响整体支持力度 [4] - 政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆，截至2025年三季度末政府部门杠杆率为67.5%，较2024年同期上升8.8pct，居民部门杠杆率为60.4%，较2024年同期下降1.2pct [4] - 供强需弱下居民贷款回落，10月居民贷款减少3604亿元，环比少增7494亿元，同比少增5204亿元，中短期贷款减少或反映居民端需求偏弱，长期贷款减少或与房地产市场持续低迷有关 [4] - 政府债券发行节奏提前与2024年形成错位，10月政府债券净融资为4893亿元，同比下降53.4% [5] 数据内部结构性亮点 - 10月非银机构新增存款18500亿元，同比增长71.3%，或与权益市场走强和居民理财意愿提升相关 [6] - 信贷结构不断优化，普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，均高于同期各项贷款增速 [6] - 截至10月底，5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，项目总投资约7万亿元，后续配套贷款或将对贷款形成一定支撑 [6] 债市观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [7] 数据对比附表 - 2025年前十个月政府债券净融资同比增长45.2%，人民币贷款同比降7.5%，外币贷款同比增58.7%等 [27] - 10月新增人民币贷款较2024年同期减少2800亿元，住户贷款减少，企（事）业单位贷款有增有减，票据融资增加 [29]

社融总量与信贷 - 10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，显著低于市场预期的1.53万亿元[2] - 社融同比少增主要因政府债券少增5602亿元和人民币贷款少增3166亿元[3] - 社融增速从9月的8.7%回落0.2个百分点至8.5%[3] - 新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，低于市场预期2400亿元[2] 信贷结构分析 - 居民短贷同比少增3356亿元，居民中长贷同比少增1800亿元，显示消费与地产需求疲弱[4] - 企业贷款同比多增2200亿元，其中票据融资是主要增量，同比多增3312亿元[4] - 企业中长贷新增300亿元，同比少增1400亿元，但企业债券同比多增1482亿元，中长期融资基本持平[3][4] 货币供应与存款 - M1增速回落1.0个百分点至6.2%，M2增速回落0.2个百分点至8.2%[5] - M1-M2增速剪刀差首次回落0.8个百分点至-2.0%[5] - 居民存款少增7700亿元，企业存款少增3553亿元，非银存款多增7700亿元，资金可能流向股市及理财[5] 市场策略与风险 - 金融数据发布后，10年期国债活跃券收益率从日内高点1.8080%回落0.55BP至1.8025%[6] - 年内债市维持震荡偏多思路，考虑年末配置布局及资金面平稳宽松[6] - 风险提示包括央行临时收紧资金面、政府债大量供给及外部环境扰动[6]

人民币贷款总体情况 - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [1] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [1] 企事业单位贷款 - 前10个月企（事）业单位贷款增加13.79万亿元 [1] - 企（事）业单位贷款中，中长期贷款增加8.32万亿元 [1] 住户贷款 - 前10个月住户贷款增加7396亿元 [1] 货币供应量 - 10月末广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2% [1] - 10月末狭义货币（M1）余额112万亿元，同比增长6.2% [1] - 10月末流通中货币（M0）余额13.55万亿元，同比增长10.6% [1] 人民币存款 - 前10个月人民币存款增加23.32万亿元 [1] - 前10个月住户存款增加11.39万亿元 [1]

货币政策总体态势 - 适度宽松的货币政策持续显效，货币金融条件相对宽松，为经济高质量发展提供坚实支撑 [1] - 社会融资规模和M2增速保持在8%以上，高于同期名义GDP增速约4个百分点，社会融资成本持续处于低位 [7] 社会融资规模 - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [2] - 前10个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 前10个月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元，企业发债融资也高于去年同期 [2] - 超长期特别国债发行规模从1万亿元扩大至1.3万亿元，发行进度提前，财政政策对经济增长形成支撑 [2] 货币供应量 - 10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2% [3] - 10月末M1余额112万亿元，同比增长6.2% [3] - 10月末M0余额13.55万亿元，同比增长10.6% [3] - 前10个月净投放现金7284亿元 [3] 贷款情况 - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [4] - 住户贷款增加7396亿元，其中短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元 [4] - 企(事)业单位贷款增加13.79万亿元，其中短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加8.32万亿元，票据融资增加9758亿元 [4] - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [4] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [4] 融资成本与结构优化 - 综合融资成本下降体现货币条件宽松，企业和居民融资成本低位下行 [4] - 企业贷款综合融资成本更加阳光透明，例如某物流公司500万元贷款综合融资成本较之前询价结果低0.4个百分点 [5] - 消费贷贴息等政策落地见效，个人利息负担减轻，有助于增强消费能力 [5] - 企业融资渠道日益多元化，从依赖银行贷款转变为综合运用债券、股票等市场化融资方式 [3] 政策效果与展望 - 去年实施的4轮货币政策调整及今年5月的一揽子措施效果将持续显现，政策积极效应不断累积 [7] - 宏观政策更加关注惠民生、促消费，如消费品以旧换新、发放育儿补贴、个人消费贷款贴息等 [8] - 未来货币政策将平衡短期与长期、稳增长与防风险等关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节 [8]

金融总量数据 - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元 同比增长8.2% [2] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元 同比增长8.5% [2] - 前10个月社会融资规模增量累计30.9万亿元 比上年同期多3.83万亿元 [2] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元 同比增长6.5% [3] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [3] 社会融资规模结构 - 政府债券发行是社融增长重要支撑 1-10月政府债券累计发行规模约22万亿元 比去年同期多近4万亿元 [2] - 2025年超长期特别国债发行规模从1万亿元扩大至1.3万亿元 发行时间提前 带动社融增长 [2] - 企业债券发行热度较高 对社会融资规模增长形成重要支撑 [2] 货币供应与经济活动 - 10月末狭义货币M1余额112万亿元 同比增长6.2% [2] - 10月M1-M2剪刀差为2个百分点 较去年9月大幅收窄 反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖 [2] 贷款结构优化 - 普惠小微贷款余额35.77万亿元 同比增长11.6% 增速高于同期各项贷款 [3] - 制造业中长期贷款余额14.97万亿元 同比增长7.9% 增速高于同期各项贷款 [3] 贷款利率水平 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1% 比上年同期低约40个基点 [3] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1% 比上年同期低约8个基点 [3] - 社会综合融资成本持续下降 为经营主体纾困解难 [3] 货币政策效果与展望 - 社会融资规模和M2同比增速总体保持在8%以上 高于同期名义GDP增速约4个百分点 [4] - 未来央行将继续实施好适度宽松的货币政策 把握好力度和节奏 保持对实体经济较强支持力度 [1][4] - 支持性货币政策促进物价回升的效果将持续显现 [4]

金融总量指标 - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2% [2] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [2] - 前10个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [3] 社会融资规模结构 - 前10个月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元，是社融增长的重要支撑 [2] - 2025年超长期特别国债发行规模从1万亿元扩大至1.3万亿元，发行时间提前 [2] - 企业债券发行热度较高，融资规模高于去年同期 [2] 贷款结构优化 - 10月末普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，增速高于各项贷款 [3] - 10月末制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，增速高于各项贷款 [3] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [3] 货币供应与市场活力 - 10月末狭义货币M1余额112万亿元，同比增长6.2% [2] - 10月M1-M2剪刀差为2个百分点，较去年9月大幅收窄，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [2] 融资成本 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [3] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [3] - 社会融资成本持续处于低位，利率水平低于5%左右的潜在经济增速 [4] 政策导向与效果 - 社会融资规模和M2同比增速总体保持在8%以上，高于同期名义GDP增速约4个百分点 [4] - 未来将继续实施好适度宽松的货币政策，保持对实体经济的较强支持力度 [1][5] - 支持性货币政策促进物价回升的效果将持续显现，政策存在时滞效应 [4][5]

金融总量指标增长情况 - 10月末社会融资规模存量达437.72万亿元，同比增长8.5% [1][2] - 10月末广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%，增速比上年同期高0.8个百分点 [1][3] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [1][4] - 前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元 [4] - 10月末狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2% [3] 社会融资结构变化 - 政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元，对社会融资规模增长形成重要支撑 [2] - 企业债券净融资1.82万亿元，同比多1361亿元 [2] - 非金融企业境内股票融资3863亿元，同比多1875亿元 [2] - 除贷款外的其他融资方式占比已超过一半，企业融资渠道日益多元化 [2] 贷款利率与融资成本 - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [4] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [4] - 企业和居民融资成本低位下行，说明货币条件比较宽松、资金供给比较充裕 [4][5] 信贷结构优化 - 10月末普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，高于各项贷款增速 [6] - 10月末制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，高于各项贷款增速 [6] - 信贷结构变化反映经济动能向科技创新、绿色低碳等新兴领域转换 [6] 政策支持与经济前景 - 超长期特别国债发行规模从1万亿元扩大至1.3万亿元，发行时间提前，体现财政支持 [2] - 适度宽松的货币政策持续显效，5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，项目总投资约7万亿元 [7] - 国际货币基金组织和世界银行将中国2025年经济增速预期较4月预测大幅调高0.8个百分点 [7] - 前三季度GDP增长5.2%，为实现全年5%左右的经济增长目标奠定坚实基础 [7]