泡泡玛特海外市场表现 - 泡泡玛特纽约门店人流攒动 热门IP售罄 美国售价19 9-40美元(143-288元人民币) 高于中国地区 [6] - 2025年上半年美洲地区营收22 6亿元 同比增长1142% 线下门店净增19家至41家 线下营收8 4亿元 同比增长744 3% [10][14] - 公司整体线上收入占比达40% 美洲市场APP和网站补货速度快于中国 实行满29 9美元免运费政策 [14] 泡泡玛特财务业绩 - 2025年上半年营收138 8亿元 同比增长204% 经调整净利润47 1亿元 同比增长362 8% 净利润超2024年全年 [10] - 大中华区营收82 8亿元 同比增长135 2% 亚太营收28 5亿元 同比增长257 8% 欧洲及其他地区营收4 8亿元 同比增长729 2% [10] - 上半年毛利率70 3% 同比提升6 3个百分点 海外门店毛利率 单店收入及单位经济效益均高于大中华区 [14] IP产品表现 - THE MONSTERS系列营收48 1亿元 占比34 7% MOLLY SKULLPANDA CRYBABY和DIMOO营收均突破10亿元 13大艺术家IP收入破亿元 [12] - 当前四大头部IP贡献近六成营收 需持续孵化新IP如LABUBU等"顶流" [17] - MOLLY和THE MONSTERS 2024年销售额分别为3亿和4亿美元 相比Hello Kitty 18亿美元商品价值仍有增长空间 [18] 行业发展趋势 - 中国新消费后续增长取决于创造新IP 出海能力及依靠创新力形成的盈利能力 [8] - 未来十年是中国IP"黄金十年" 通过"情感共鸣"实现出海是下一个增长极 "孤独感""个性表达"具有全球共通性 [15] - IP生命周期通常2-3年 但系列化内容生成可延长周期 如高达IP增长阶段超5年 [17][18] - 未来中国IP需延长生命周期 创造更多情感链接 提高毛利率关键在于创新 科技和研发 [19]

核心观点 - 预测成长型因子（一致预测营收及净利润2年复合增长率）在2022年前相对沪深300的超额收益不明显，2022年后出现分化，营收及净利润增速（0-15%）组合表现最优 [1] - 引入PEG因子优化组合后，营收及净利润（50%+）超高增速组中PEG（1-3）组合表现最优，避免因短期高增长预期支付过高溢价 [2][3] - 一致预测营收（50%+）PEG（1-3）组合2014/07/01-2025/7/25累计收益率275.45%，超额收益率184.83%，年化收益率12.68% [3] - 一致预测净利润（50%+）PEG（1-3）组合同期累计收益率296.87%，超额收益率206.25%，年化收益率13.24% [3] 预测成长型因子及初步回测 - 选用Wind一致预测营收/净利润2年复合增长率作为成长因子，基于分析师对个股未来成长性预期构建 [8] - 2014-2025年个股一致预测营收增速分布显示，50%+超高增速组占比最低，0-15%增速组占比最高 [11] - 营收增速分组回测显示，2022年后0-15%增速组表现最优，推测因市场风格转向价值型及高增速组估值偏高 [14] - 净利润增速分组回测结果与营收增速相似，0-15%增速组在2022年后表现最优 [19] 引入估值因子PEG进一步优化组合 - PEG（PE/净利润增长率×100）适用于成长股分析，合理水平需结合利率环境及公司增长特性 [20] - 实证显示美股估值与利率呈反向关系，PEG水平随利率环境变化调整，高成长企业应获更高PEG估值 [21] - 营收增速（0-15%）组在PEG（0-1）区间表现最优，累计收益率249.25%，年化收益率11.95% [24][26] - 营收增速（15%-30%）组在PEG（1-3）范围表现最优，累计收益率221.02%，年化收益率11.10% [28][31] - 营收增速（50%+）组在PEG（1-3）表现最优，累计收益率275.45%，年化收益率12.68% [34][36] - 净利润增速（0-15%）组在PEG（0-1）区间表现最优，累计收益率241.79%，年化收益率11.73% [37][40] - 净利润增速（15%-30%）组在PEG（0-1）区间表现最优，累计收益率274.66%，年化收益率12.66% [41][44] - 净利润增速（50%+）组在PEG（1-3）表现最优，累计收益率296.87%，年化收益率13.24% [45][49] 结论 - PEG（1-3）因子在超高增速组（50%+）表现最优，平衡估值与成长性 [50] - 营收及净利润超高增速组采用PEG（1-3）筛选可显著提升组合收益，年化收益率超12% [3][50]

新消费行业表现 - 老铺黄金股价在6月30日上涨14.94%，盘中冲高至1035港元，创上市新高 [1] - 2025年上半年消费板块整体复苏，新消费表现尤为突出，受到政策支持和市场回暖推动 [1] - 新消费崛起主要得益于Z世代成为消费主力，宠物、盲盒等品类成为市场亮点 [1] 新消费崛起原因 - 新一代消费者追求个性化、品质化和体验化消费，潮玩、IP衍生品等契合这一趋势 [2] - 新消费类股票呈现阶段性高速增长，市场对其未来增长势头充满信心 [2] - 新业态往往带来"戴维斯双击"，即企业盈利与估值同步上涨 [1] 估值与风险讨论 - 新消费行业整体估值处于中高位，虽未达2020-2021年超高水平，但横向比较仍偏高 [4] - 部分个股估值可能高于中长期中枢，存在估值波动风险，若业绩预期落空可能引发调整 [3] - PEG是相对较好的估值方式，因DCF难以应用于现金流不确定的成长期企业 [4] 市场交易情况 - 资金对新消费头部标的交易拥挤，主题热度从一线向三四线标的延伸 [3] - 市场可能用短期业绩增长为公司长期价值定价，导致部分估值偏高 [3] 下半年投资展望 - 新消费行业仍处于发展前期，预计后续将有新模式和新产品涌现 [6] - 板块可能出现分化，业绩预期持续兑现的公司有望表现突出，缺乏支撑的公司或调整 [6] - 选股重要性提升，建议关注景气度持续改善的方向如潮玩、宠物、咖啡茶饮等 [6]

新消费板块回调 - 泡泡玛特Labubu雕塑6月10日以108万天价成交后，6月19日二手市场价格暴跌50%-60%，部分非隐藏款跌幅近60% [1][7] - 港股"新消费三姐妹"集体回调：泡泡玛特较6月12日高点下跌15%，市值蒸发500亿港元；老铺黄金较6月5日高点下跌19%；蜜雪集团较6月5日高点下跌17% [2][5][6][8] - 截至6月20日，老铺黄金/泡泡玛特/蜜雪集团年内涨幅分别为243.75%、168.36%、153.83%，动态市盈率分别达89.2倍、95.3倍、40.7倍 [10] 估值争议 - 泡泡玛特估值达95.3倍PE，远超国际同业：迪士尼23.7倍、孩之宝22.3倍、三丽鸥42.3倍、LVMH 17.9倍 [11] - 部分基金经理认为估值泡沫明显：泡泡玛特市值超孩之宝+美泰总和，老铺黄金超周大福，蜜雪集团超海底捞+百胜中国总和 [12] - 乐观派认为新消费企业仍具成长性：部分公司未来两年盈利增速或超20%-30%，潮玩出海进展超预期推动盈利上修 [14][15] 投资框架重构 - 传统PEG估值法面临挑战，需纳入情感价值、用户黏性等软指标：女性用户占比高、情感指数高的企业可能获得估值溢价 [17] - 新消费研究重心从渠道力转向人群分析：精准定位目标群体痛点、实现持续复购成为核心逻辑 [19][20] - 高频数据跟踪成关键指标：盲盒周销量、二手平台交易价格、补货周期等可量化指标比情绪标签更可靠 [18] IP运营长期价值 - 成功IP生命周期可超50年：日本龙头IP企业即使盈利增速回落至个位数，仍能维持30倍以上PE [15] - 中国潮玩IP的"孤独感""个性表达"具有全球共通性，通过情感共鸣实现出海或成新增长极 [17] - 泡泡玛特股价自2024年初16.8港元低点最高上涨17倍至283.4港元，反映市场对IP运营潜力的乐观预期 [11]