文章核心观点 - 多家外资机构和知名私募认为四季度投资机遇浮现，建议采取均衡布局策略，重点关注权益资产、黄金及部分商品，债券可作为组合压舱石 [1][2][9] 权益资产 - 全球通胀温和、货币政策趋于宽松、企业盈利稳健及部分市场估值优势共同支撑权益资产上行 [3] - 美联储降息有望推动美元流动性外溢，新兴市场权益资产将直接受益，历史表明美元走弱周期中新兴市场表现通常优于发达市场 [3] - 港股估值处于历史中低位，叠加对外资流动高度敏感性，有望迎来补涨行情 [3] - A股受益于“反内卷”政策对盈利预期的托底及对科技成长与高端制造领域的长期支持，AI、机器人、新能源等板块仍是市场主线 [3] - 南向资金前三季度持续涌入港股，净流入规模超1.2万亿元，创历史新高，外资增配中国资产趋势日益明确 [3] - 全球降息周期下，资金将加速流向估值合理、增长确定性强的权益市场，尤其是政策面和基本面频现积极信号的市场 [4] - A股处于外部压力与内部支撑博弈阶段，中长期向上基础未动摇，结构性行情有望延续 [4] - 宽松货币政策有利于新兴市场资产估值修复，中国权益资产配置性价比较高 [4] - 四季度可侧重科技成长与高端制造板块，关注A股与港股中的AI算力、半导体、机器人及创新药出海等方向 [10] 黄金 - 近期金价调整主因前期涨幅过大引发的获利回吐，支撑黄金走强的基本逻辑未改变 [5] - 黄金作为对冲主权债务风险、通货膨胀及地缘政治事件的有效工具，受较低实际利率及各国央行、机构与零售投资者持续强劲需求支撑 [5][6] - 短期金价面临技术性回调压力，突破4000美元/盎司后获利盘抛压加重，美元可能反弹及地缘局势缓和可能引发市场震荡 [6] - 中长期黄金走强逻辑稳固，支撑因素包括美联储降息周期、全球央行持续购金及市场对美元信用的担忧 [6] - 美联储开启降息周期可能推动以美元计价的资产价格上涨，进而支撑金价，海外不确定性持续存在将巩固黄金的避险需求 [6] - 全球贸易政策不确定性引发对供应链与经济增长担忧，黄金作为避险资产将获得资金流入，其避险需求从短期脉冲转向持续支撑 [7] - 美元指数走弱打开了黄金价格上行空间 [7] 其他商品 - 全球铜铝库存处于低位，叠加通胀周期下经济增长，市场对铜等资源需求量大增，但前期铜积累一定涨幅，铝及相关板块四季度或出现机会 [8] - 冬季采暖需求高峰期来临，煤炭需求量有保障，叠加板块红利属性，相关机会值得关注 [8] - 资源品具备战略配置价值，因美联储降息压制实际利率，叠加地缘冲突与供给瓶颈 [10] 债券与配置策略 - 债市震荡下，债券仍可做组合压舱石，可转债机会丰富 [1] - 流动性充裕情况下，利率继续上行可能性较低，债券投资品种可在组合中发挥防御性作用 [9] - 采取全球多元资产配置是稳妥策略，利用债券、黄金等防御性资产对冲风险，通过全球市场多元化布局降低单一市场风险 [9] - 采用“核心+卫星”配置策略，核心部分配置A股、港股和黄金资产，卫星部分在铜铝等工业金属布局 [9] - 四季度可采取均衡偏进取策略，整体侧重成长与资源品方向，同时兼顾防御 [10]

南向资金流动 - 9月18日南向资金净买入62.88亿港元 美团、阿里巴巴、泡泡玛特分别获净买入14.12亿港元、12.1亿港元、12.07亿港元 [1] - 今年以来南向资金累计净买入10998.92亿港元 大幅超过去年全年净买入额 [1] ETF资金动向 - 港股科技50ETF(159750)单日获资金净买入6532万元 最新规模达11.77亿元 [1] - 该ETF当日融资净买入981万元 融资余额4086万元 规模与两融数据均创上市以来新高 [1] 美联储政策影响 - 美联储本轮降息更接近预防式降息类型 对港股科技股走势构成边际利好 [1] 港股科技板块估值 - 恒生科技指数PE-TTM约23倍 处于2020年7月以来32%分位数水平 [1] - AI技术进展推动互联网龙头公司估值逻辑从修复转向成长逻辑重塑 [1]

核心观点 - 预测成长型因子（一致预测营收及净利润2年复合增长率）在2022年前相对沪深300的超额收益不明显，2022年后出现分化，营收及净利润增速（0-15%）组合表现最优 [1] - 引入PEG因子优化组合后，营收及净利润（50%+）超高增速组中PEG（1-3）组合表现最优，避免因短期高增长预期支付过高溢价 [2][3] - 一致预测营收（50%+）PEG（1-3）组合2014/07/01-2025/7/25累计收益率275.45%，超额收益率184.83%，年化收益率12.68% [3] - 一致预测净利润（50%+）PEG（1-3）组合同期累计收益率296.87%，超额收益率206.25%，年化收益率13.24% [3] 预测成长型因子及初步回测 - 选用Wind一致预测营收/净利润2年复合增长率作为成长因子，基于分析师对个股未来成长性预期构建 [8] - 2014-2025年个股一致预测营收增速分布显示，50%+超高增速组占比最低，0-15%增速组占比最高 [11] - 营收增速分组回测显示，2022年后0-15%增速组表现最优，推测因市场风格转向价值型及高增速组估值偏高 [14] - 净利润增速分组回测结果与营收增速相似，0-15%增速组在2022年后表现最优 [19] 引入估值因子PEG进一步优化组合 - PEG（PE/净利润增长率×100）适用于成长股分析，合理水平需结合利率环境及公司增长特性 [20] - 实证显示美股估值与利率呈反向关系，PEG水平随利率环境变化调整，高成长企业应获更高PEG估值 [21] - 营收增速（0-15%）组在PEG（0-1）区间表现最优，累计收益率249.25%，年化收益率11.95% [24][26] - 营收增速（15%-30%）组在PEG（1-3）范围表现最优，累计收益率221.02%，年化收益率11.10% [28][31] - 营收增速（50%+）组在PEG（1-3）表现最优，累计收益率275.45%，年化收益率12.68% [34][36] - 净利润增速（0-15%）组在PEG（0-1）区间表现最优，累计收益率241.79%，年化收益率11.73% [37][40] - 净利润增速（15%-30%）组在PEG（0-1）区间表现最优，累计收益率274.66%，年化收益率12.66% [41][44] - 净利润增速（50%+）组在PEG（1-3）表现最优，累计收益率296.87%，年化收益率13.24% [45][49] 结论 - PEG（1-3）因子在超高增速组（50%+）表现最优，平衡估值与成长性 [50] - 营收及净利润超高增速组采用PEG（1-3）筛选可显著提升组合收益，年化收益率超12% [3][50]

A股市场表现 - 8月13日A股三大指数集体上涨 沪指涨0.48%收报3683.46点 深成指涨1.76%收报11551.36点 创业板指涨3.62%收报2496.5点 [1] - 全市场成交额超2.1万亿元 创今年2月27日以来新高 时隔114个交易日重回2万亿上方 [1] - 沪指实现八连阳并突破3674.4点前高 创近4年新高 [1][3] 市场资金与流动性 - 融资资金持续加仓 投资热情被激发 有投资者跑步入场 [1][3] - 国内无风险利率系统性下行 海外美元流动性外溢 增量资金持续入市 [3] - "反内卷和大基建"政策组合拳持续发力 供需格局持续优化 [3] 新易盛公司表现 - 13日股价涨幅15.45%雄踞川股榜首并创下新高 [1] - 2016年上市至今累计涨幅达19052.29% 成为A股罕见超级长牛股 [1] - 2024年归母净利润跃升至28.38亿元 营业总收入达86.47亿元 [2] 光模块行业需求 - AI产业浪潮推动高端光模块海量需求 公司近八成收入来自海外 [2] - 作为英伟达GPU芯片重要组成部分 深度绑定AI算力基础设施建设红利 [2] - 2024年1-6月净利润37-42亿元 同比激增327.68%-385.47% [2] 技术分析与市场展望 - 3674.4点突破意义重大 有效提振信心 验证后有望开启新一轮上行趋势 [3] - 行情将逐步过渡到业绩驱动阶段 指数中枢将逐步上移 [3] - 获利盘较多且筹码未充分交换 大波动随时可能出现 [3]

机构调研风向标 - 2025年年内共有493家公司被100家及以上机构调研，总调研次数达14484次，较2024年下半年增长20% [5] - 申万一级行业中27个行业调研次数上升，基础化工(+342)、机械设备(+247)、计算机(+227)、医药生物(+214)、汽车(+148)增幅居前 [6][7] - 公募基金调研次数较2024年下半年提升6.24%，机械设备(+795)、汽车(+512)、基础化工(+393)等板块调研增加值超百次 [9][13] 公募调仓密码 - 2025年上半年公募基金大幅加仓医药(+2.91%)、传媒(+2.78%)、汽车(+1.84%)、电子(+1.61%)、通信(+1.55%) [13] - 减持幅度较大的板块包括电力设备(-2.89%)、食品饮料(-5.02%)、非银金融(-5.14%) [13] - 调仓逻辑呈现"科技成长+医药"双主线，同时布局政策与基本面共振的弹性板块 [15] 板块成绩单 - 机构密集调研的基础化工、计算机、医药生物板块在政策利好下表现韧性 [17] - 机械设备、汽车板块受益于供应链修复，年内涨幅领先 [17] - 医药生物板块受人口老龄化和创新药出海驱动，计算机板块受AI商业化推动持续活跃 [19] 长期战略布局 - 机械设备、电子、医药生物、汽车、计算机、电力设备等行业长期位居机构调研Top 10 [20] - 市场呈现"制造+科技"双主线主导，辅以银行权重股和"反内卷"题材的哑铃型布局 [20]

全球资金再平衡与资产表现 - 2025年上半年全球资金面临"资产荒"，流动性充裕但优质资产稀缺 [4] - 黄金成为明星资产，国际现货黄金上涨26%，全球央行预计2025年增持1000吨，中国央行连续7个月增持至7383万盎司 [5] - 美元指数下跌9.7%，美元信用松动推动"去美元化"趋势 [5] 债券市场分化 - 美债收益率在4.0%以上高位震荡，美联储降息犹豫与36万亿债务压力并存 [6] - 中债10年期收益率跌至1.65%历史低位，信用债ETF规模突破2100亿元 [7][8] 权益市场韧性显现 - 港股恒生指数上涨20.5%，领跑全球主要市场，南向资金与"AI+新消费"叙事支撑估值 [10] - A股行业轮动强度逼近2023年高点，科技/消费/周期板块轮动但缺乏主线，AI产业链（电子/计算机/汽车）表现突出 [11][28] - 科创综指上涨8.1%，硬科技资产受益于"科技十六条"政策支持 [18][25] 市场底层逻辑变迁 - 确定性溢价走高：高股息资产受宠，银行板块股息率5%+，港股央企红利指数股息率近8% [17] - 产业叙事重构：AI从算力向应用端延伸，DeepSeek技术突破重塑科技竞争格局 [18] - 全球资产再平衡：中国制造不可替代性对冲美元信用衰减，中国资产配置价值提升 [19][20] 大类资产配置建议 - A股采用"杠铃策略"：高股息价值股（煤炭/油气/电力）+成长赛道（AI/核聚变/固态电池） [27][28] - 港股关注互联网/AI/新消费，把握政策预期差带来的波段机会 [29][31] - 黄金配置价值提升，地缘冲突与美元信用受损支撑中长期走势 [37] - 中债具备"压舱石"作用，宽松周期下长端利率债配置价值显著 [33][34] 资产表现数据概览 - 2025上半年等权配置组合收益率6%，黄金（+23.2%）、恒生科技（+19.5%）、科创综指（+8.1%）领涨 [25] - 美股纳斯达克指数上涨5.0%，但盈利预期下调与估值高企存风险 [32] - 原油下跌3.2%，供需格局宽松压制价格 [38]