2026年1月PVC市场行情回顾 - 期货主力合约V2605呈现“V型”反弹，上半月受差别电价政策预期扰动后回落，下半月随市场情绪回暖及化工板块走强而快速拉涨 [5][22] - V2605合约最高触及5125元/吨，创近三个月新高，截至1月30日收于5063元/吨，月度涨幅达5.37%，环比上涨258元/吨，振幅549点 [5][22] - 市场活跃度急剧升温，V2605合约月度成交量大幅增加约1173.5万手至2843.3万手，持仓量同步增加12.3万手至104.6万手，量仓均处同期高位 [5][22] 现货市场与基差表现 - 1月份各地区现货市场价格均回升，基差收敛，截至2月2日V2605合约基差为-234元/吨，环比1月初增加50元/吨 [6][23] - PVCSG-5常州市场均价报4780元/吨，环比1月初上涨280元/吨，涨幅6.22% [6][23] - PVCSG-5上海市场均价报4780元/吨，环比1月初上涨290元/吨，涨幅6.46%，华东地区市场均价报4840元/吨，环比上涨270元/吨，涨幅5.91% [6][23] 供给端分析 - 行业产能基数不断增加，尽管开工率维持历史中下水平，但产量居高不下，1月行业周度产量处于近5年绝对高位 [7][24] - 截至1月30日，PVC周度开工率达78.93%，环比增加不到1个百分点，同比减少2.98个百分点 [7][24] - 同期周度产量高达48.33万吨，环比增加0.12万吨，同比增加0.9万吨，供应压力短期偏大 [7][24] 进出口与海外需求 - 中国是PVC净出口国，2025年出口总量占表观消费量约18% [9][26] - 2025年12月PVC出口量约31.41万吨，环比增加3.88万吨增幅14.1%，同比增加约35.04%，处于近5年高位 [9][26] - 2025年全年累计出口量约382.3万吨，环比2024年增加约46.01%，近5年呈逐年递增态势 [9][26] - 2026年1月受取消出口退税政策影响，市场出现抢出口现象，预计一季度出口量将继续维持环比增加 [9][26] 国内需求端分析 - 进入传统需求淡季，下游开工基本稳定，截至1月30日PVC下游平均开工率44.75%，环比减少0.11个百分点 [10][28] - 1月下旬约60%的中小型制品厂停工，大型企业开工率普遍降至50%以下，内需对价格支撑微弱 [10][28] - 地产端表现低迷，2025年1-12月商品房销售面积77355万平方米环比下降10.01%，房屋新开工面积52156万平方米环比下降19.09%，房屋竣工面积51583万平方米环比下降18.57% [10][28] 库存状况 - 1月国内PVC库存呈现“持续累库”态势，截至1月30日已连续5周增加，高库存成为压制价格反弹的核心因素 [13][31] - PVC小样本社会库存58.47万吨，环比增加0.82万吨增幅1.42%，同比增加17.99万吨增幅44.44% [13][31] - 大样本社会库存120.64万吨，环比增加2.89万吨增幅2.45%，同比增加45.49万吨增幅60.53% [13][31] 后市展望与核心逻辑 - 1月反弹本质是低估值下的情绪修复与资金驱动行情，核心动力来源于化工板块整体回暖、原油价格上涨带来的成本空间及出口短期刺激 [15][33] - 行业“供强需弱”格局短期难以根本扭转，高库存消化需要时间，情绪推动的反弹已使盘面估值得到修复，继续上行动力衰减 [15][34] - 在缺乏内需跟进情况下，价格预计转入高位震荡或震荡回落格局，中长期基本面决定了价格上行空间极其有限，趋势性上涨难度极大 [15][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润中性偏低，供给端减量少、产量处高位，下游内需入淡季、需求承压，出口短期处淡季但4月1日出口退税取消催化抢出口，成本端电石持稳、烧碱偏弱，国内供强需弱，需求差难改供给过剩格局，短期电价预期和抢出口支撑PVC，中期行业实质性大幅减产前逢高空配 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2400元/吨周同比持平，山东电石2805元/吨周同比涨25元，兰炭陕西中料820元/吨周同比持平，氯碱综合一体化利润降至低位，乙烯制利润上升，估值中性偏低 [11] - 供应：PVC产能利用率79.6%环比持平，电石法80%环比升0.3%，乙烯法78.8%环比降0.8%，上周供应端负荷持平，福建万华等负荷下降，下周预期负荷下降，1月整体负荷预期仍处高位，减产幅度小，供应压力大 [11] - 需求：出口处淡季，但4月1日出口退税取消，短期进入抢出口阶段；三大下游开工持稳，管材负荷35.4%、薄膜负荷66.4%环比持平，型材负荷29.9%环比降0.3%，整体下游负荷43.9%环比降0.1%，下游整体开工步入淡季，上周PVC预售量92.6万吨环比升1.7万吨 [11] - 库存：上周厂内库存31.1万吨环比去库1.7万吨，社会库存114.4万吨环比累库3万吨，整体库存145.5万吨环比累库1.3万吨，仓单数量下降，目前库存转累库，供强需弱格局下内需入淡季，短期出口或因抢出口冲高，中期出口压力大，难消化高产量 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、5 - 9价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表 [15][16][19][24][26] 利润库存 - 展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单、山东外购电石氯碱一体化综合利润、电石法利润、乙烯法利润、内蒙电石利润等数据图表 [31][33][39][41] 成本端 - 电石持稳，展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表 [48][52][55] 供给端 - 展示了PVC产能历史走势、2025年PVC投产产能、投产情况、投产所耗原料、电石法开工、乙烯法开工、开工率、周度产量等数据图表 [59][63][64][68][69] 需求端 - 三大下游负荷持稳，逐渐进入淡季，出口11月延续回落，展示了PVC下游开工、管材开工、薄膜开工、型材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据图表 [74][75][77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场整体供需格局偏弱 出口退税取消后4月前合约有支撑 4月后出口预期下滑使后续合约供需更宽松 需关注企业出口动态 [3] - 烧碱市场供需偏弱 现货价格稳中有降 受低价仓单影响偏弱 后续需关注下游接货情绪和液氯下游装置波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4940元/吨（+43） 华东基差-320元/吨（-43） 华南基差-310元/吨（-43） [1] - 现货价格：华东电石法报价4620元/吨（+0） 华南电石法报价4630元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：兰炭价格750元/吨（+0） 电石价格2805元/吨（+25） 电石利润-85元/吨（+25） PVC电石法生产毛利-634元/吨（+80） PVC乙烯法生产毛利-192元/吨（+87） PVC出口利润-18.2美元/吨（+3.8） [1] - 库存与开工：厂内库存32.8万吨（+1.9） 社会库存54.6万吨（+2.1） 电石法开工率80.23%（+2.00%） 乙烯法开工率75.69%（+0.41%） 开工率78.85%（+1.51%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量90.9万吨（+9.4） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2180元/吨（-44） 山东32%液碱基差-30元/吨（+44） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价688元/吨（+0） 山东50%液碱报价1080元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1125元/吨（+0） 山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）557.8元/吨（+40.0） 山东氯碱综合利润（1吨PVC）-239.20元/吨（-35.00） 西北氯碱综合利润（1吨PVC）554.50元/吨（-50.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存49.51万吨（+0.94） 片碱工厂库存3.08万吨（+0.06） 开工率86.80%（+0.40%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.74%（+1.07%） 印染华东开工率60.09%（-0.72%） 粘胶短纤开工率88.43%（+3.38%） [2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消 4月前出口订单有韧性 利好4月前合约 但整体供需格局偏弱 [3] - 供应端国内供应充裕 开工率回升 新增一家企业检修 下游开工总体持平 后续有下降预期 以逢低采购为主 盘面反弹时成交清淡 套保商采购增加 [3] - 库存方面社会库存小幅累库且同比高位 成本端上游氯碱生产利润有修复但同比仍偏低 电石价格涨、兰炭价格稳 电石、兰炭利润亏损 PVC仓单处于同期高位 盘面套保压力仍存 [3] 烧碱 - 现货价格稳中有降 受低价仓单影响偏弱 宏观情绪消退 盘面震荡回调 陕西差别电价征求意见稿影响较小 [3] - 供需偏弱 山东、江苏库存累库 供应端开工高位 液碱价格下行 氯碱企业液氯挺价意愿增强 计划检修企业少 [3] - 需求端下游接货情绪一般 氧化铝厂开工稳定 卸货效率一般 接货价格稳定 非铝进入季节性淡季 出口订单低迷 [3] 策略 PVC - 单边：震荡 [4] - 跨期：V03 - 05逢低正套 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：谨慎偏空 [5] - 跨期：SH03 - 05逢高反套 [5] - 跨品种：无 [5]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主；交易策略上，单边建议逢高做空，套利暂无 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，本周国内PVC现货市场窄幅调整，基本面供大于求，供应受检修影响小幅上升，需求平淡；生产企业产能利用率环比增加，检修损失量减少 [3] - 需求偏空，下游需求略有好转但开工仍在低位，管材样本企业开工环比提升，型材企业开工因促销和订单增加提升，手套产能利用率稳定，出口有所上涨 [3] - 库存中性，截至11月6日PVC社会库存环比增加，华东增加、华南减少 [3] - 基差中性，基差大幅走弱，当前为 -111 元/吨 [3] - 利润偏多，本周两种工艺PVC利润环比均减少，电石法和乙烯法综合利润降低 [3] - 估值中性，宏观情绪暂时消退，盘面震荡偏弱，估值中性 [3] - 宏观政策中性，能化板块反内卷情绪暂时消退，但后续宏观事件较多 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场震荡偏弱，供应端检修企业多但整体供应量仍高，需求端内需疲软、出口不温不火，成本端支撑力度不足，基本面现实及预期均偏弱 [6] - 价差扩大，PVC维持远月升水 [9] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束，西北产量反弹 [35] - 国内库存方面，厂内库存去库，社会库存累库；各地厂库去库 [43][53] - 下游平均开工率、管材开工率、型材开工率有一定变化趋势 [67] - 出口方面，旺季即将来临但出口有所放缓，PVC出口利润空间尚存，但受印度反倾销政策及出口压力竞争加大影响，出口难以放量 [75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面企业综合利润下滑至年内低位，估值压力减小，但供给端检修少、产量高，新装置将试车，下游内需弱，出口因印度反倾销税率预期变差，国内累库压力大；成本端电石上涨、烧碱持稳；中期新装置投产后供需格局差，依赖出口或老装置出清消化过剩产能；国内供强需弱，出口转弱，需求偏差，难改供给过剩，基本面差，短期估值低但难支撑供需现状，短期累库放缓和黑色情绪支撑价格，中期关注逢高空配机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2500元/吨，周同比涨75元/吨；山东电石2830元/吨，周同比持平；兰炭陕西中料800元/吨，周同比涨70元/吨；氯碱综合一体化和乙烯制利润低，估值中性偏低 [11] - 供应：PVC产能利用率76.6%，环比降0.1%，电石法74.4%、环比降0.3%，乙烯法81.6%、环比升0.4%；上周供应负荷降因部分企业检修，下周预期回升，10月整体负荷高且多装置试车投产，供应压力大 [11] - 需求：出口印度反倾销税率预计11月落地，出口或下滑；三大下游开工回升，管材负荷41.2%、环比升1.2%，薄膜负荷72.5%、环比持平，型材负荷35.9%、环比升2.6%，整体下游负荷49.9%、环比升1.3%；上周PVC预售量63.5万吨，环比升8万吨 [11] - 库存：上周厂内库存33.4万吨，环比去库2.7万吨；社会库存103.5万吨，环比累库0.1万吨；整体库存136.9万吨，环比去库2.5万吨；仓单数量上升，仍处累库周期，上游库存转至中游，供强需弱下累库将延续 [11] 期现市场 未提及具体分析内容，仅展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等图表 [15][16][26][28] 利润库存 - 库存：整体库存本周去化，仓单高位；展示了PVC电石法厂内库存、社会库存、厂内库存、乙烯法厂内库存、厂库 + 社库、仓单等图表 [33][39][40] - 利润：展示了山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、乙烯法利润、内蒙电石利润等图表 [41] 成本端 - 电石：价格小幅反弹，展示乌海、山东电石价格、电石库存、开工率图表 [47][48] - 其他：展示兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等图表 [50][54] 供给端 - 产能投放：2025年产能投放力度大，集中在三季度，合计250万吨/年，涉及新浦化学、金泰化学等多家企业 [57][64] - 开工率：展示PVC电石法、乙烯法、整体开工率及周度产量图表 [65][70] 需求端 - 下游开工：三大下游负荷回升，展示PVC下游、薄膜、型材、管材开工率图表 [73][77][79] - 出口：展示PVC出口量、出口印度数量、预售量图表 [82][85][87] - 房地产相关：展示中国房屋竣工面积滚动累计同比图表 [89]

现货市场价格 - 国内PVC粉市场价格偏强整理，主流市场价格涨幅多在0-15元/吨 [1] - 华东主流现汇自提价格区间为4590-4700元/吨，华南主流现汇自提价格区间为4660-4720元/吨 [1] - 河北现汇送到价格区间为4430-4570元/吨，山东现汇送到价格区间为4580-4620元/吨 [1] - 期货夜盘上行后震荡回落，贸易商早间一口价报盘变化不大，低价货源减少 [1] 行业供需状况 - 本周PVC粉整体开工负荷率为75.14%，环比上周下降5.66个百分点 [2] - 电石法PVC粉开工负荷率为74.73%，环比下降7.03个百分点，乙烯法PVC粉开工负荷率为76.1%，环比下降2.44个百分点 [2] - 截至10月9日PVC社会库存环比增加5.58%至103.63万吨，同比增加23.53% [2] - 华东地区库存为97.31万吨，环比增加4.74%，华南地区库存为6.32万吨，环比增加20.52% [2] 市场成交与展望 - 下游采购积极性较低，现货成交整体偏淡，点价成交价格优势不明显 [1] - 基本面供需矛盾较难缓解，旺季未有明显表现，下游制品企业表现一般，旺季不旺特征明显 [3] - 出口市场受到印度反倾销税影响，市场观望为主，供应端部分检修企业将结束检修，预计产量提升 [3] - 成本端原料电石价格预计先涨后跌，乙烯价格或维持坚挺，对成本端形成底部支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为供应复产、电石和乙烯成本支撑、出口利好；利空因素为总体供应压力反弹、库存持续高位且消耗缓慢、内外需疲弱。主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅。预计PVC2601在4860 - 4922区间震荡，需持续关注宏观政策及出口动态 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面中性，需求端下游整体开工率、型材开工率、管材开工率环比有增加但低于历史平均水平，薄膜开工率环比持平，糊树脂开工率环比减少，二者高于历史平均水平；船运费用看涨，国内PVC出口价格占优，当前需求或持续低迷。基差方面，09月23日华东SG - 5价为4790元/吨，01合约基差为 - 101元/吨，现货贴水期货，偏空。库存方面，厂内库存环比减少，社会库存环比增加，生产企业在库库存天数环比减少，偏空。盘面MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空。主力持仓净空，空增，偏空 [6][9] 基本面/持仓数据 - 供给端，2025年8月PVC产量为207.334万吨，环比增加3.43%；本周样本企业产能利用率为76.96%，环比减少0.04个百分点；电石法企业产量32.8605万吨，环比减少3.14%，乙烯法企业产量13.231万吨，环比减少5.16%；本周供给压力有所减少，下周预计检修有所减少，排产少量增加 [6] - 成本端，电石法利润为 - 657.2513元/吨，亏损环比增加30.80%，乙烯法利润为 - 652.2011元/吨，亏损环比减少2.00%，双吨价差为2339.25元/吨，利润环比减少1.00%，均低于历史平均水平，排产或将承压。总体成本走弱 [6][8] PVC行情概览 - 展示了昨日PVC相关指标的现值、前值、涨跌及涨跌幅，包括不同合约价格、月间价差、各地现货价格、开工率、利润、成本、库存等数据 [14][15] PVC期货行情 - 包含基差走势、主力合约走势、成交量、持仓量等内容，展示了不同时间的PVC期货价格、成交量、持仓量等变化情况 [17][20][21] PVC基本面 - **电石法相关**：呈现了兰炭、电石、液氯、原盐、烧碱等相关产品的价格、成本、利润、开工率、产量、库存等历史数据及变化趋势 [26][29][31][34] - **PVC供给走势**：展示了电石法和乙烯法的产能利用率、利润，以及PVC日度产量、周度检修量、周度样本企业PVC产量等数据的历史变化 [39][42] - **需求走势**：涉及PVC日度贸易商销量、周度预售量、周度产销率、下游各产品开工率、糊树脂毛利、产量、成本、表观消费量，以及房地产相关数据、社融规模增量、M2增量、地方政府新发专项债、基建投资同比等数据 [44][46][55][58][59] - **库存**：呈现了交易所仓单、电石法厂库、乙烯法厂库、社库、生产企业库存天数等数据的历史变化 [60][61] - **乙烯法**：展示了氯乙烯、二氯乙烷进口量，PVC出口量，乙烯法FOB价差、氯乙烯进口价差等数据的历史变化 [62][63] - **供需平衡表**：列出了2024 - 2025年部分月份的PVC进出口、产量、厂库、社库、需求、出口等数据及月度供需走势 [65][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周君正、华谊、新中贾等检修装置陆续重启，台塑宁波40万吨装置年检，预计产量、产能利用率环比上升；8月PVC投产计划较多，中长期增加行业供应压力；国内制品订单不足，下游企业逢低采买为主；终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求；印度PVC反倾销调查终裁大幅提升中国PVC反倾销税，出口利空加大PVC供需矛盾，持续对价格形成压力；技术上，V2601关注4900附近支撑与5100附近压力 [3] 各目录总结 期货市场 - 聚氯乙烯（PVC）收盘价4999元/吨，环比-48元/吨；成交量736194手，环比-351932手；持仓量1057318手，环比+49158手；期货前20名买单量853070手，环比+1523手；卖单量934697手，环比+19110手；净买单量-81627手，环比-17587手 [3] 现货市场 - 华东乙烯法PVC价格5040元/吨，环比+15元/吨；电石法PVC价格4790.77元/吨，环比+28.46元/吨；华南乙烯法PVC价格4985元/吨，环比持平；电石法PVC价格4891.88元/吨，环比+34.38元/吨；中国PVC到岸价725美元/吨，环比持平；东南亚PVC到岸价680美元/吨，环比持平；西北欧PVC离岸价700美元/吨，环比持平；基差-229元/吨，环比+48元/吨 [3] 上游情况 - 华中电石主流均价2650元/吨，环比持平；华北电石主流均价2573.33元/吨，环比-8.33元/吨；西北电石主流均价2398元/吨，环比+30元/吨；内蒙液氯主流价-575元/吨，环比持平；VCM CFR远东中间价521美元/吨，环比持平；VCM CFR东南亚中间价548美元/吨，环比持平；EDC CFR远东中间价181美元/吨，环比持平；EDC CFR东南亚中间价189美元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 聚氯乙烯（PVC）开工率77.61%，环比-2.72%；电石法PVC开工率76.81%，环比-3.15%；乙烯法PVC开工率79.59%，环比-1.67%；PVC社会库存总计50.8万吨，环比+1.52万吨；华东地区PVC社会库存45.02万吨，环比+1.5万吨；华南地区PVC社会库存5.78万吨，环比+0.02万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数93.34，环比-0.26；房屋新开工面积累计值35206万平方米，环比+4841.68万平方米；房地产施工面积累计值638731万平方米，环比+5409.57万平方米；房地产开发投资完成额累计值28105.93亿元，环比+3630.43亿元 [3] 期权市场 - 聚氯乙烯20日历史波动率12.24%，环比-0.28%；40日历史波动率21.67%，环比-0.12%；平值看跌期权隐含波动率15.2%，环比-0.02%；平值看涨期权隐含波动率15.21%，环比-0.01% [3] 行业消息 - 8月26日，上海、常州、杭州PVCSG5市场价较昨日0 - 20元/吨，价格在4740 - 4840元/吨 [3] - 8月16日至8月22日，中国PVC产能利用率在77.61%，环比上期-2.72% [3] - 截至8月21日，PVC社会库存环比增加5.09%至85.27万吨，同比减少6.50%；上周PVC产量环比-3.39%至46.48万吨，产能利用率环比-2.72%至77.61%；需求端，上周PVC下游开工率环比-0.05%至42.7%，其中管材开工率环比+0.65%至33.61%，型材开工率环比+0.74%至37.65%；库存方面，上周PVC社会库存环比+5.09%至85.27万吨 [3]

全球PVC市场供需格局 - 2025年下半年全球PVC市场面临挑战 需求增长跟不上产能扩张步伐 亚洲地区尤为明显[1][2] - 美国关税对PVC制成品转口贸易的影响加剧市场基本面疲软[2] - 当前全球PVC市场目光聚焦印度 BIS进口认证要求推迟至12月实施 反倾销税调查即将迎来最终结论 可能改写区域贸易流向[2] - 欧洲市场出现进一步整合信号 美国PVC产品和亚洲的竞争在加剧[2] 亚洲市场动态 - 亚洲PVC产能持续增加 生产商预计通过降低开工率应对供应过剩问题[3] - 波动的运费成本让出口局面雪上加霜[3] - 印度BIS认证要求推迟至12月24日实施 需求有望回暖 但认证落地后可能导致印度到岸价大幅上涨抑制需求[3] - 季风季后的基础设施建设及节日备货旺季可能在9月推高印度PVC需求量 但判断三季度末需求反弹为时过早[3] - 卡塔尔乙烯基公司35万吨/年PVC新工厂计划于9月启动生产 欧洲可能成为核心出口市场 印度并非主要市场[3] 欧洲市场整合 - 2025年下半年欧洲市场可能出现更多停产 小型一体化程度较低的PVC工厂最易面临关停[4] - 需求持续疲软 进口货物价格具有竞争力 生产成本高于其他地区 生产商寻求提升利润率[4] - 德国新政府承诺投入5000亿欧元用于基础设施建设和气候转型 若俄乌达成和平协议 重建需求可能提振PVC采购兴趣[4] - 存在套利空间 贸易商将继续把亚洲货物销往欧洲 意大利和西班牙仍是亚洲货源主要市场[4] 美国市场竞争 - 受亚洲PVC价格竞争力较强 巴西进口关税及国内住房市场疲软影响 美国PVC市场前景喜忧参半整体偏悲观[5] - 亚洲和美国PVC出口价格相近 导致两个区域间在全球进口市场展开直接竞争[5] - 7月24日美国休斯敦PVC船边交货价评估为630美元/吨 同比下跌22% 为五年来最低 同日东亚离岸价评估为625美元/吨[5] - 巴西将美国PVC反倾销税从8.2%上调至43% 随后又提高亚洲PVC进口税 导致双方对巴西的出口量均下降[5]

报告行业投资评级 - 烧碱：偏多对待 [1] - PVC：趋势偏弱 [1] 报告的核心观点 - 烧碱市场核心驱动为需求端持续扩张，下游旺季补库易使现货驱动向上，后期维持偏多思路对待；出口支撑强但囤货节奏影响价格，供应端PVC等耗氯下游弱势限制行业整体利润扩张，未来或有被动减产可能 [5] - PVC高产量结构短期难改，出口市场竞争压力增大且内需与地产相关下游需求同比偏弱，基本面供应端减产驱动不足，市场后期仍会做空PVC利润 [7] 各目录总结 观点综述 烧碱 - 供应：20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.1%，较上周环比-1.0%，西南、西北新增检修及减产装置负荷下滑，华中有装置提负，华北负荷有减有增微涨 [5] - 需求：氧化铝利润空间尚可、开工产能高，河南某厂开工产能增加，河北、广西企业有备货需求，对烧碱需求支撑强；非铝需求受季节性影响支撑偏弱，关注8月中旬后下游旺季补库；出口方向支撑强，低价补库意愿强 [5] - 观点：出口支撑强但囤货节奏影响价格，供应端PVC等耗氯下游弱势限制利润扩张，未来或被动减产，下游旺季补库易使现货驱动向上，维持偏多思路 [5] - 估值：山东边际装置成本计算为2057，旺季不考虑利润问题 [5] - 策略：单边10、11合约多单持有；跨期10 - 1正套，11 - 1正套；跨品种多烧碱空PVC [5] PVC - 供应：PVC检修量低于2023年同期，高产量格局持续，2025年烧碱需求支撑尚可使产业链以碱补氯，加大PVC因亏损大规模减产难度，未来8 - 9月有110万吨产能计划投产 [7] - 需求：2025年出口市场竞争压力增大，受印度加征反倾销税和BIS认证影响，下半年出口需求增速或放缓；内需与地产相关下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [7] - 观点：8月14日印度公示反倾销税结果对中国大陆不利，预计限制出口，基本面供应端减产驱动不足，高产量高库存结构难缓解，市场后期做空PVC利润 [7] - 估值：基差略走强，月差走弱，仓单持续上升，估值中性偏高 [7] - 策略：单边逢高空，01合约上方压力5200，下方支撑4950、4850；跨期不参与；跨品种多烧碱空PVC [7] 烧碱价格及价差 - 价格：山东最便宜可交割品价格约2562元/吨 [10] - 基差和月差：烧碱09基差变化不大，10 - 1月差偏强 [16] - 出口：2025年1 - 6月累计出口203万吨，同比增加49.3%，预计同比去年至少增加30%，全年出口或超400万吨；累计出口至澳大利亚66.5万吨，同比上升33.5%，累计出口至印尼69万吨，同比增加71.2%；下半年海外印尼等地区有产能投放，出口需求预计向好，但需关注囤货节奏 [18][22] - 价差：区域套利空间有限，需关注片碱 - 液碱价差持续扩张；后期广西氧化铝投产或导致区域货源流转，片碱 - 液碱价差高位利多烧碱；50碱 - 32碱价差低于蒸发成本利空烧碱 [27][31][33] 烧碱供应 - 市场结构：产量下滑，库存下滑，结构偏强 [39] - 开工率：20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.1%，较上周环比-1.0% [40] - 库存：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存43.78万吨（湿吨），环比下调5.18%，同比上调18.61%；本周全国液碱样本企业库容比24.96%，环比下调1.61%，西北、华北、华中区域库存比环比上涨，华东、东北、华南、西南库容比环比下跌 [44] - 检修：关注8 - 9月检修规模，多家企业有检修计划 [45] - 产能：2025年烧碱仍有较多产能投产，但考虑耗氯下游亏损情况整体投产或不及预期，产能增幅或在2%左右；关注天津渤化等企业7 - 9月投产和产能释放 [46][49] - 成本和利润：煤价下跌和新能源市场化定价使电价下滑，电力占烧碱成本60% - 70%，影响较大；液氯价格大幅补贴影响综合利润，当前液氯处于正常波动区间，进一步上行空间有限 [52][54][57] - 耗氯下游：环氧丙烷开工回升但利润下滑，环氧氯丙烷开工和利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工回升但利润下滑 [59][66][71] 烧碱需求 氧化铝 - 现状：开工环比上升，库存上升，利润稳定，装置产量上升 [79][81] - 投产计划：2025年拟投产产能总计1440万吨，关注广西360万吨投产时间以及河北氧化铝厂采购情况 [85] 纸浆行业 - 现状：产能扩张持续，但终端需求淡季，成品纸行业开工同比偏低 [86][91] 其他行业 - 粘胶短纤、印染、水处理、三元前驱体行业开工稳定 [96][98][100] 平衡表 - 假设2025年烧碱投产100万吨，不同需求刚需对应不同开工率和供需差额 [105] PVC价格价差 - 基差和月差：PVC基差震荡走强，9 - 1月差震荡偏弱 [109] PVC供需 供应 - 开工率：本周PVC生产企业产能利用率80.33%，环比增加0.87%，同比增加5.58%；乙烯法81.26%，环比下降0.23%，同比增加4.27%；电石法79.96%，环比增加1.32%，同比增加6.00% [113][114] - 检修：2025年8 - 9月西北有季节性检修，多家企业有长期停车、检修及临时停车、后期计划检修情况 [115] - 产能：2025年有220万吨产能投放，下半年投产较集中，多数乙烯法投产确定性较高；8月国内新增产能持续，新增产能投放使供应端压力增加 [116][117] - 利润：西北一体化装置利润尚可，氯碱产业链以碱补氯是长期趋势，加大PVC因亏损大规模减产难度 [119][121] - 库存：PVC生产企业去库，社会库存累库 [123] 需求 - 地产：终端需求未有明显回暖 [124] - 下游开工：PVC下游管材、型材、薄膜开工整体同比偏弱 [130] - 出口：2025年1 - 6月出口累计196.05万吨，单月出口环比下降27.61%，同比去年同月增加21.03%；后期出口或受印度反倾销政策干扰 [141] - 仓单：大量无风险套利或导致后期仓单大量上升 [142]