报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周君正、华谊、新中贾等检修装置陆续重启，台塑宁波40万吨装置年检，预计产量、产能利用率环比上升；8月PVC投产计划较多，中长期增加行业供应压力；国内制品订单不足，下游企业逢低采买为主；终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求；印度PVC反倾销调查终裁大幅提升中国PVC反倾销税，出口利空加大PVC供需矛盾，持续对价格形成压力；技术上，V2601关注4900附近支撑与5100附近压力 [3] 各目录总结 期货市场 - 聚氯乙烯（PVC）收盘价4999元/吨，环比-48元/吨；成交量736194手，环比-351932手；持仓量1057318手，环比+49158手；期货前20名买单量853070手，环比+1523手；卖单量934697手，环比+19110手；净买单量-81627手，环比-17587手 [3] 现货市场 - 华东乙烯法PVC价格5040元/吨，环比+15元/吨；电石法PVC价格4790.77元/吨，环比+28.46元/吨；华南乙烯法PVC价格4985元/吨，环比持平；电石法PVC价格4891.88元/吨，环比+34.38元/吨；中国PVC到岸价725美元/吨，环比持平；东南亚PVC到岸价680美元/吨，环比持平；西北欧PVC离岸价700美元/吨，环比持平；基差-229元/吨，环比+48元/吨 [3] 上游情况 - 华中电石主流均价2650元/吨，环比持平；华北电石主流均价2573.33元/吨，环比-8.33元/吨；西北电石主流均价2398元/吨，环比+30元/吨；内蒙液氯主流价-575元/吨，环比持平；VCM CFR远东中间价521美元/吨，环比持平；VCM CFR东南亚中间价548美元/吨，环比持平；EDC CFR远东中间价181美元/吨，环比持平；EDC CFR东南亚中间价189美元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 聚氯乙烯（PVC）开工率77.61%，环比-2.72%；电石法PVC开工率76.81%，环比-3.15%；乙烯法PVC开工率79.59%，环比-1.67%；PVC社会库存总计50.8万吨，环比+1.52万吨；华东地区PVC社会库存45.02万吨，环比+1.5万吨；华南地区PVC社会库存5.78万吨，环比+0.02万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数93.34，环比-0.26；房屋新开工面积累计值35206万平方米，环比+4841.68万平方米；房地产施工面积累计值638731万平方米，环比+5409.57万平方米；房地产开发投资完成额累计值28105.93亿元，环比+3630.43亿元 [3] 期权市场 - 聚氯乙烯20日历史波动率12.24%，环比-0.28%；40日历史波动率21.67%，环比-0.12%；平值看跌期权隐含波动率15.2%，环比-0.02%；平值看涨期权隐含波动率15.21%，环比-0.01% [3] 行业消息 - 8月26日，上海、常州、杭州PVCSG5市场价较昨日0 - 20元/吨，价格在4740 - 4840元/吨 [3] - 8月16日至8月22日，中国PVC产能利用率在77.61%，环比上期-2.72% [3] - 截至8月21日，PVC社会库存环比增加5.09%至85.27万吨，同比减少6.50%；上周PVC产量环比-3.39%至46.48万吨，产能利用率环比-2.72%至77.61%；需求端，上周PVC下游开工率环比-0.05%至42.7%，其中管材开工率环比+0.65%至33.61%，型材开工率环比+0.74%至37.65%；库存方面，上周PVC社会库存环比+5.09%至85.27万吨 [3]

全球PVC市场供需格局 - 2025年下半年全球PVC市场面临挑战 需求增长跟不上产能扩张步伐 亚洲地区尤为明显[1][2] - 美国关税对PVC制成品转口贸易的影响加剧市场基本面疲软[2] - 当前全球PVC市场目光聚焦印度 BIS进口认证要求推迟至12月实施 反倾销税调查即将迎来最终结论 可能改写区域贸易流向[2] - 欧洲市场出现进一步整合信号 美国PVC产品和亚洲的竞争在加剧[2] 亚洲市场动态 - 亚洲PVC产能持续增加 生产商预计通过降低开工率应对供应过剩问题[3] - 波动的运费成本让出口局面雪上加霜[3] - 印度BIS认证要求推迟至12月24日实施 需求有望回暖 但认证落地后可能导致印度到岸价大幅上涨抑制需求[3] - 季风季后的基础设施建设及节日备货旺季可能在9月推高印度PVC需求量 但判断三季度末需求反弹为时过早[3] - 卡塔尔乙烯基公司35万吨/年PVC新工厂计划于9月启动生产 欧洲可能成为核心出口市场 印度并非主要市场[3] 欧洲市场整合 - 2025年下半年欧洲市场可能出现更多停产 小型一体化程度较低的PVC工厂最易面临关停[4] - 需求持续疲软 进口货物价格具有竞争力 生产成本高于其他地区 生产商寻求提升利润率[4] - 德国新政府承诺投入5000亿欧元用于基础设施建设和气候转型 若俄乌达成和平协议 重建需求可能提振PVC采购兴趣[4] - 存在套利空间 贸易商将继续把亚洲货物销往欧洲 意大利和西班牙仍是亚洲货源主要市场[4] 美国市场竞争 - 受亚洲PVC价格竞争力较强 巴西进口关税及国内住房市场疲软影响 美国PVC市场前景喜忧参半整体偏悲观[5] - 亚洲和美国PVC出口价格相近 导致两个区域间在全球进口市场展开直接竞争[5] - 7月24日美国休斯敦PVC船边交货价评估为630美元/吨 同比下跌22% 为五年来最低 同日东亚离岸价评估为625美元/吨[5] - 巴西将美国PVC反倾销税从8.2%上调至43% 随后又提高亚洲PVC进口税 导致双方对巴西的出口量均下降[5]

报告行业投资评级 - 烧碱：偏多对待 [1] - PVC：趋势偏弱 [1] 报告的核心观点 - 烧碱市场核心驱动为需求端持续扩张，下游旺季补库易使现货驱动向上，后期维持偏多思路对待；出口支撑强但囤货节奏影响价格，供应端PVC等耗氯下游弱势限制行业整体利润扩张，未来或有被动减产可能 [5] - PVC高产量结构短期难改，出口市场竞争压力增大且内需与地产相关下游需求同比偏弱，基本面供应端减产驱动不足，市场后期仍会做空PVC利润 [7] 各目录总结 观点综述 烧碱 - 供应：20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.1%，较上周环比-1.0%，西南、西北新增检修及减产装置负荷下滑，华中有装置提负，华北负荷有减有增微涨 [5] - 需求：氧化铝利润空间尚可、开工产能高，河南某厂开工产能增加，河北、广西企业有备货需求，对烧碱需求支撑强；非铝需求受季节性影响支撑偏弱，关注8月中旬后下游旺季补库；出口方向支撑强，低价补库意愿强 [5] - 观点：出口支撑强但囤货节奏影响价格，供应端PVC等耗氯下游弱势限制利润扩张，未来或被动减产，下游旺季补库易使现货驱动向上，维持偏多思路 [5] - 估值：山东边际装置成本计算为2057，旺季不考虑利润问题 [5] - 策略：单边10、11合约多单持有；跨期10 - 1正套，11 - 1正套；跨品种多烧碱空PVC [5] PVC - 供应：PVC检修量低于2023年同期，高产量格局持续，2025年烧碱需求支撑尚可使产业链以碱补氯，加大PVC因亏损大规模减产难度，未来8 - 9月有110万吨产能计划投产 [7] - 需求：2025年出口市场竞争压力增大，受印度加征反倾销税和BIS认证影响，下半年出口需求增速或放缓；内需与地产相关下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [7] - 观点：8月14日印度公示反倾销税结果对中国大陆不利，预计限制出口，基本面供应端减产驱动不足，高产量高库存结构难缓解，市场后期做空PVC利润 [7] - 估值：基差略走强，月差走弱，仓单持续上升，估值中性偏高 [7] - 策略：单边逢高空，01合约上方压力5200，下方支撑4950、4850；跨期不参与；跨品种多烧碱空PVC [7] 烧碱价格及价差 - 价格：山东最便宜可交割品价格约2562元/吨 [10] - 基差和月差：烧碱09基差变化不大，10 - 1月差偏强 [16] - 出口：2025年1 - 6月累计出口203万吨，同比增加49.3%，预计同比去年至少增加30%，全年出口或超400万吨；累计出口至澳大利亚66.5万吨，同比上升33.5%，累计出口至印尼69万吨，同比增加71.2%；下半年海外印尼等地区有产能投放，出口需求预计向好，但需关注囤货节奏 [18][22] - 价差：区域套利空间有限，需关注片碱 - 液碱价差持续扩张；后期广西氧化铝投产或导致区域货源流转，片碱 - 液碱价差高位利多烧碱；50碱 - 32碱价差低于蒸发成本利空烧碱 [27][31][33] 烧碱供应 - 市场结构：产量下滑，库存下滑，结构偏强 [39] - 开工率：20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.1%，较上周环比-1.0% [40] - 库存：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存43.78万吨（湿吨），环比下调5.18%，同比上调18.61%；本周全国液碱样本企业库容比24.96%，环比下调1.61%，西北、华北、华中区域库存比环比上涨，华东、东北、华南、西南库容比环比下跌 [44] - 检修：关注8 - 9月检修规模，多家企业有检修计划 [45] - 产能：2025年烧碱仍有较多产能投产，但考虑耗氯下游亏损情况整体投产或不及预期，产能增幅或在2%左右；关注天津渤化等企业7 - 9月投产和产能释放 [46][49] - 成本和利润：煤价下跌和新能源市场化定价使电价下滑，电力占烧碱成本60% - 70%，影响较大；液氯价格大幅补贴影响综合利润，当前液氯处于正常波动区间，进一步上行空间有限 [52][54][57] - 耗氯下游：环氧丙烷开工回升但利润下滑，环氧氯丙烷开工和利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工回升但利润下滑 [59][66][71] 烧碱需求 氧化铝 - 现状：开工环比上升，库存上升，利润稳定，装置产量上升 [79][81] - 投产计划：2025年拟投产产能总计1440万吨，关注广西360万吨投产时间以及河北氧化铝厂采购情况 [85] 纸浆行业 - 现状：产能扩张持续，但终端需求淡季，成品纸行业开工同比偏低 [86][91] 其他行业 - 粘胶短纤、印染、水处理、三元前驱体行业开工稳定 [96][98][100] 平衡表 - 假设2025年烧碱投产100万吨，不同需求刚需对应不同开工率和供需差额 [105] PVC价格价差 - 基差和月差：PVC基差震荡走强，9 - 1月差震荡偏弱 [109] PVC供需 供应 - 开工率：本周PVC生产企业产能利用率80.33%，环比增加0.87%，同比增加5.58%；乙烯法81.26%，环比下降0.23%，同比增加4.27%；电石法79.96%，环比增加1.32%，同比增加6.00% [113][114] - 检修：2025年8 - 9月西北有季节性检修，多家企业有长期停车、检修及临时停车、后期计划检修情况 [115] - 产能：2025年有220万吨产能投放，下半年投产较集中，多数乙烯法投产确定性较高；8月国内新增产能持续，新增产能投放使供应端压力增加 [116][117] - 利润：西北一体化装置利润尚可，氯碱产业链以碱补氯是长期趋势，加大PVC因亏损大规模减产难度 [119][121] - 库存：PVC生产企业去库，社会库存累库 [123] 需求 - 地产：终端需求未有明显回暖 [124] - 下游开工：PVC下游管材、型材、薄膜开工整体同比偏弱 [130] - 出口：2025年1 - 6月出口累计196.05万吨，单月出口环比下降27.61%，同比去年同月增加21.03%；后期出口或受印度反倾销政策干扰 [141] - 仓单：大量无风险套利或导致后期仓单大量上升 [142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上月PVC在反内卷情绪及黑色板块反弹带动下涨至年内高点，后随情绪消退交易弱基本面价格回落基本面企业综合利润升至年内高点，估值压力大，检修减少、产量处五年高位，下游开工为五年低位，出口方面印度反倾销政策延期，雨季末期或有抢出口需求，成本端电石企稳但难支撑估值中期受产能大增和房地产需求下滑双重压制，行业格局恶化，依赖出口增长或老装置出清政策消耗过剩产能整体供强需弱且高估值，基本面差，需观察出口能否扭转累库格局，短期情绪消退后大幅下跌，中期若无装置出清政策，供需仍偏弱，有压估值出清产能压力[11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石价格2340元/吨，月同比涨90元/吨；山东电石价格2780元/吨，月同比跌75元/吨；兰炭陕西中料620元/吨，月同比跌10元/吨氯碱综合一体化利润冲高回落，乙烯制利润低位，估值支撑弱[11] - 供应：PVC产能利用率79.5%，月同比升2%，电石法78.7%，月同比降2.2%，乙烯法81.5%，月同比升13%上月检修量高致供应压力下滑，本月检修减少且投产装置释放产量，预计供给压力大增[11] - 需求：前五月出口增速高，六月因东南亚雨季和印度出口政策预期不确定出口大幅回落，目前印度相关政策延期，下半年预期改善，关注雨季末期抢出口需求；三大下游开工止跌回升，管材负荷32.1%，月同比降7.4%，薄膜负荷76.9%，月同比升4.7%，型材负荷36.9%，月同比升2.2%，整体下游负荷42.9%，月同比持平，需求偏弱，增量看出口[11] - 库存：月底厂内库存33.7万吨，月同比去库4.9万吨；社会库存77.7万吨，月同比累库18.5万吨；整体库存111.4万吨，月同比累库13.6万吨；仓单回升进入累库周期，上游库存转至中游，供强需弱下，出口无超预期表现则累库延续[11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、9 - 1价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据的历史走势图表[18][19][23][25] 利润库存 - 库存：整体库存大幅累库，展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等数据的历史走势图表[31][33][37] - 利润：展示了山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、乙烯法利润、内蒙电石利润等数据的历史走势图表[41] 成本端 - 兰炭价格企稳，烧碱偏弱展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据的历史走势图表[47][50][53] 供给端 - 2025年产能投放力度大，主要集中在三季度展示了PVC产能历史走势、2025年投产产能、投产情况、投产所耗原料等数据及图表，还展示了PVC电石法开工、乙烯法开工、开工率、周度产量等数据的历史走势图表[58][63][68][71] 需求端 - 展示了PVC下游开工、管材开工、薄膜开工、型材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据的历史走势图表，还展示了PVC产业链和思维导图[74][76][79][81][83][86][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为供应复产，电石和乙烯成本支撑，出口利好 [12] - 利空因素为总体供应压力反弹，库存持续高位且消耗缓慢，内外需疲弱 [12] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [13] - 预计PVC2509在4988 - 5104区间震荡，需持续关注宏观政策及出口动态 [9] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基差方面，08月07日华东SG - 5价为4980元/吨，09合约基差为 - 66元/吨，现货贴水期货，偏空 [10] - 库存方面，厂内库存为34.534万吨，环比减少3.28%，社会库存为44.8万吨，环比增加4.91%，生产企业在库库存天数为5.8天，环比减少3.33%，偏空 [10] - 盘面方面，MA20向上，09合约期价收于MA20下方，中性 [10] - 主力持仓方面，主力持仓净空，空减，偏空 [10] 基本面/持仓数据 供给端 - 2025年7月PVC产量为200.461万吨，环比增加0.67%，本周样本企业产能利用率为76.84%，环比增加0.00个百分点 [7] - 电石法企业产量32.458万吨，环比减少4.06%，乙烯法企业产量12.77万吨，环比增加12.82%，本周供给压力有所增加 [7] - 下周预计检修有所减少，预计排产增加幅度可观 [7] 需求端 - 下游整体开工率为42.05%，环比增加0.169个百分点，低于历史平均水平 [8] - 下游型材开工率为37%，环比减少1个百分点，低于历史平均水平；下游管材开工率为32.96%，环比增加0.439个百分点，低于历史平均水平 [8] - 下游薄膜开工率为77%，环比持平，高于历史平均水平；下游糊树脂开工率为70.82%，环比减少5.25个百分点，高于历史平均水平 [8] - 船运费用看涨，国内PVC出口价格占优，当前需求或持续低迷 [8] 成本端 - 电石法利润为 - 20.9487元/吨，亏损环比减少84.00%，低于历史平均水平；乙烯法利润为 - 478.9958元/吨，亏损环比减少5.00%，低于历史平均水平 [8] - 双吨价差为2673.25元/吨，利润环比减少2.00%，高于历史平均水平，排产或将增加 [8] - 电石法成本走强，乙烯法成本走强，总体成本走强 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润升至年内高点，估值压力大，检修量减少，产量处五年高位，短期多装置将投产，下游国内开工处五年低位且是淡季，出口印度反倾销政策延期，雨季末期或有抢出口，成本端电石下跌、烧碱反弹，成本支撑走弱 [11] - 中期受产能大幅增长和房地产需求下滑双重压制，行业格局恶化，需依赖出口增长或老装置出清政策落地消耗过剩产能 [11] - 整体供强需弱且高估值，基本面差，需观察后续出口能否超预期扭转国内累库格局，短期在反内卷带来的供应减量预期及黑色建材板块反弹带动下偏强，但要谨防情绪消退回归基本面交易，存在大幅回落风险；中期若无装置出清政策落地，供需格局仍偏弱，行业有压估值出清产能压力 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石价格2225元/吨，周同比跌25元/吨；山东电石价格2780元/吨，周同比跌45元/吨；兰炭陕西中料585元/吨，周同比持平；氯碱综合一体化利润升至年内高点，乙烯制利润持续反弹，估值支撑弱 [11] - 供应：PVC产能利用率76.8%，环比降0.8%，其中电石法79.3%，环比降0.5%，乙烯法70.3%，环比降1.7%；上周供应端负荷下降因部分企业检修，下周预期负荷回升；7月检修较6月增加，但供应压力大，三季度新装置投产压力大 [11] - 需求：印度反倾销政策延期至9月底，三季度弱出口压力缓解，存在抢出口预期；三大下游开工本周回升，管材负荷32.5%，环比降1.2%，薄膜负荷77%，环比升5.3%，型材负荷38%，环比升3.5%，整体下游负荷41.9%，环比升1.8%，但同比仍偏弱；上周PVC预售量79.5万吨，环比升9.9万吨 [11] - 库存：上周厂内库存35.7万吨，环比去库1万吨；社会库存68.3万吨，环比累库2.6万吨；整体库存104万吨，环比累库1.6万吨；仓单数量上升；后续国内供强需弱，需观察出口是否超预期 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、9 - 1价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表 [19][24][26] 利润库存 - 利润：氯碱一体化利润修复至年内高位，估值压力大 [37] - 库存：展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等数据图表 [31][34][36] 成本端 - 成本端电石下跌，库存累积；展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表 [44][45] 供给端 - 2025年产能投放力度大，主要集中在三季度；展示了PVC产能历史走势、2025年PVC投产产能、投产情况、投产所耗原料、开工率、周度产量等数据图表 [57][58][60] 需求端 - 三大下游负荷反弹；展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据图表 [73][75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 V2509震荡偏强，终盘收于4955元/吨；供应端产能利用率上周环比下降，本周预计上升，新装置投产增加中长期供应压力；需求端国内处于淡季，印度需求受雨季抑制且反倾销政策或本月落地；库存本周环比增加；成本方面电石限产有不确定性，乙烯法成本短期或下降；随着前期宏观利好消化，供需偏弱背景下PVC价格承压，V2509预计日度K线关注4870附近支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 收盘价4955元/吨，环比涨21；成交量777706手，环比降41330；持仓量966325手，环比降16216；前20名买单量790748手，环比降4809；前20名卖单量806539手，环比降8301；前20名净买单量 -15791手，环比增3492 [3] 现货市场 - 华东乙烯法5025元/吨，环比持平；华东电石法4855.38元/吨，环比降13.08；华南乙烯法4960元/吨，环比降45；华南电石法4863.75元/吨，环比降42.5；中国到岸价700美元/吨，环比持平；东南亚到岸价660美元/吨，环比持平；西北欧离岸价750美元/吨，环比持平；基差 -94元/吨，环比涨11 [3] 上游情况 - 华中电石主流均价2650元/吨，环比持平；华北电石主流均价2621.67元/吨，环比持平；西北电石主流均价2388元/吨，环比持平；内蒙液氯主流价 -350元/吨，环比降100；VCM CFR远东中间价503美元/吨，环比降21；VCM CFR东南亚中间价548美元/吨，环比降16；EDC CFR远东中间价211美元/吨，环比涨27；EDC CFR东南亚中间价219美元/吨，环比涨31 [3] 产业情况 - 开工率76.97%，环比降0.47；电石法开工率79.21%，环比降1.59；乙烯法开工率71.02%，环比涨2.48；社会库存总计39.27万吨，环比增1.96；华东地区总计34.98万吨，环比增1.95；华南地区总计4.29万吨，环比增0.01 [3] 下游情况 - 国房景气指数93.72，环比降0.14；房屋新开工面积累计值23183.61万平方米，环比增5347.77；房地产施工面积累计值625019.54万平方米，环比增4704.49；房地产开发投资完成额累计值19154.81亿元，环比增4281.68 [3] 期权市场 - 20日历史波动率15.18%，环比涨0.06；40日历史波动率14.89%，环比持平；平值看跌期权隐含波动率19.73%，环比降0.95；平值看涨期权隐含波动率19.73%，环比降0.95 [3] 行业消息 - 7月17日，常州PVCSG5库提现汇较昨日维稳，价格在4810 - 4890元/吨 - 7月5日至11日，中国PVC产能利用率在76.97%，环比上期 -0.47% - 截至7月17日，PVC社会库存大样本统计环比增加5.42%至65.73万吨，同比减少31.15% [3]