黄金市场观点 - 文章核心观点认为，黄金已从非主流的另类投资转变为新的货币和地缘政治环境下必须配置的资产类别，其长期看好逻辑基于四大避险需求 [2][3] - 黄金近期经历剧烈波动，出现史诗级暴涨后暴跌，一度逼近每盎司5600美元关口，之后三天跌掉800美元，短期调整源于其作为最拥挤、最一致的交易成为算法与风控模型主导的抛售牺牲品 [2] - 黄金的传统避险用途是规避通胀风险和战乱风险，而近年新增两大避险用途：一是规避主要工业国央行自2008年后将超宽松货币政策常规化带来的通胀常态化风险；二是规避美国政府政策（如冻结他国资产）导致国际信用受损的地缘政治冲击 [3] - 资金流向发生根本转变，本世纪初欧洲央行和主权基金因无利息而抛售黄金，如今却因资产不受地缘政治冲击而大手买进，主权资金、机构资金和零售资金共同涌入 [3] 美联储人事与政策前瞻 - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席候选人，沃什并非第一人选（首选的哈塞特因司法调查受阻），但被认为是可合作的对象，其任命需参议院投票确认 [4][5] - 沃什预计的核心政策思路是“降息但不扩表”，他可能逐步将利率调降至中性水平，这与现任主席鲍威尔暗示降息周期结束形成对比，但他对量化宽松持审慎态度，主张非紧急情况下不轻易扩张资产负债表 [5] - 沃什拥有危机处理经验，是伯南克QE政策的坚定支持者，但反对将扩表常规化，若经济或市场出现重大动荡（如AI泡沫破裂或国债市场崩盘），预计其会果断采取救援措施 [4][5] 美元汇率与信用分析 - 美元指数上周经历暴跌并创下四年新低，直接触发因素是日元兑美元汇率一度冲击160，促使美日官方联手干预，纽约联储向交易商询价引发了日元的戏剧性反弹 [5] - 美元以购买力平价计算被过高定价，其回归中值是市场正常运作，美股长牛带来的杠杆化海外资金流入可能因美元贬值而回流，但文章认为美元短期内不会再次快速大幅贬值 [5][6] - 不支持美元快速大贬的理由有三：一是大幅贬值会加剧进口通胀，在选举年与选民降低生活成本的核心诉求冲突；二是贬值预期不利于吸引维持资产价格所需的海外资金流入；三是沃什领导的美联储降息步伐可能比预期慢，且美国财政部有工具制止过度贬值和市场恐慌 [6] - 更值得担忧的是长期结构性风险，特朗普政府的关税战、在格陵兰岛问题上的极端施压等行为，摧毁了二战后的贸易秩序，损害了美国作为世界领袖的软实力和信用，导致美元全球铸币权优势松动，甚至引发欧洲主权基金等开始静静调整美元资产仓位 [6][7] 其他市场动态 - 上周多数资产价格波动后影响有限，美元指数和美股几乎回到原点，两年期国债收益率小幅上升8个基点，原油价格上涨 [2] - 美东时间1月29日10点，美国交易的风险资产曾同时暴跌，一小时后反弹，此次急跌被归因于模型、算法、风控和保证金规则主导了市场，而非交易员抛售或流动性收紧 [2]

黄金的避险属性与近期市场动态 - 黄金近期经历剧烈波动，一度逼近每盎司5600美元关口，但之后三天跌掉800美元，短期调整源于其作为最拥挤、最一致的交易，在模型、算法、风控和保证金接管市场时成为牺牲者之一 [1] - 长期看好黄金的观点未变，在去美元化趋势下，主权资金、机构资金、零售资金共同涌入黄金 [1] - 黄金的传统避险用途是规避通胀风险和战乱风险，而近年新增两大避险用途：一是规避央行超宽松货币政策的常态化及其引发的可负担危机，二是规避美国政府政策对国际秩序的颠覆及其带来的资产安全性威胁 [2] - 本世纪初欧洲央行和主权基金因无利息而抛售黄金，如今却因黄金不受地缘政治冲击而大手买进，黄金被视为新的货币和地缘政治环境下必须配置的资产种类 [2] 美联储主席提名与潜在政策走向 - 特朗普提名美联储前理事沃什为下一任美联储主席，沃什在2006~2011年担任美联储理事期间是伯南克QE政策的坚定支持者，拥有危机处理经验，但主张不将扩表政策常规化 [3] - 沃什认为美国经济可在无显著通胀下持续扩张，是AI带动生产力增长的信众，其政策思路可能是降息但不扩表，降息步伐或比市场想象的慢，这与鲍威尔暗示降息周期结束形成对比 [4][5] - 若经济或市场出现大动荡，沃什可能会采取救援措施，但在经济正常运行时，可能更聚焦于美联储传统的就业与通胀双目标 [4] 美元汇率动态与长期信用担忧 - 上周美元汇率暴跌，美元指数创下四年新低，起因是日元因日本政府财政政策而崩盘，日元对美元汇率一度冲击160，随后美日官方联手干预触发日元戏剧性反弹 [5] - 以购买力平价计算，美元汇率被过高定价，其回归中值是市场正常运作，且美股长牛带来的杠杆海外资金流入可能因美元贬值而回流 [5] - 观点认为美元不会再次快速大幅贬值，理由包括：大幅贬值会引发进口通胀问题，尤其在选举年；贬值预期不利于吸引维持资产价格所需的海外资金；美国财政部有足够工具制止过度贬值和市场恐慌 [5] - 更长期的担忧在于特朗普的政策制造了美元信用的结构性裂痕，其关税战摧毁了战后贸易秩序，削弱了美国软实力和全球铸币权优势，且其对待盟友的方式引发了对资产安全性的担忧，导致欧洲主权基金等开始调整美元资产仓位 [6]

市场情绪与宏观预期 - 全球投资者情绪达到2021年年中以来最高水平，陷入“极致贪婪”状态 [1] - 美银“牛熊指标”飙升至9.4的“极度看涨”水平，通常被视为反向卖出信号 [4] - 宏观预期发生决定性转变，“不着陆”（经济增长强劲且通胀未完全回落）首次在三年内取代“软着陆”成为投资者的基准预期，49%的投资者持此观点 [2][3][7] - 净38%的投资者预计未来12个月全球经济走强，比例为2021年7月以来新高 [7] - 对经济衰退的担忧降至冰点，仅9%的受访者认为未来12个月可能出现全球衰退，为2022年1月以来最低水平 [7] - 预期经济将出现“繁荣”（高于趋势的增长和通胀）的投资者比例升至34%，创2021年9月以来最高纪录 [7] 资产配置与仓位变化 - 基金经理现金水平从3.3%降至3.2%，创有史以来最低纪录 [9] - 投资者对股票的净超配比例上升6个百分点至净48%，为2024年12月以来最高水平 [12] - 债券配置大幅下降至净35%的低配状态，为2022年9月以来最低 [12] - 针对股市下跌的对冲保护需求崩塌至2018年1月以来最低点，净48%的投资者没有任何对冲保护措施，比例为八年来最高点 [6][9] - 净66%的受访者对市场流动性给予正面评价，为2021年9月美联储量化宽松政策见顶以来最佳水平 [9] 行业与区域配置 - 资金从防御性板块流向周期性板块，银行股成为全球最受超配的板块，净超配比例达34% [12] - 必需消费品板块遭到猛烈抛售，净低配比例达到30%，创2014年2月以来最低点 [12] - 银行股相对于必需消费品股的超配程度达到历史最高水平 [12] - 区域配置上，美股配置降至净3%的低配，而欧元区股票（净超配25%）和新兴市场股票（净超配40%）更受青睐 [12] 拥挤交易与风险认知 - “做多黄金”取代“做多美股七巨头”成为当前最拥挤的交易，51%的投资者持此观点，而“做多美股七巨头”占比降至27% [6][13] - 净45%的投资者认为黄金目前已被高估，比例追平2025年5月创下的历史最高纪录 [15] - “地缘政治冲突”被视为最大的尾部风险（28%），超过了“AI泡沫”（27%）和“债券收益率无序上升” [15] - 尽管AI是第二大尾部风险来源，但55%的投资者认为AI股票目前并未处于泡沫之中 [17] 企业盈利与政策预期 - 投资者对企业盈利预期改善，净44%的受访者预计全球利润将增长 [7] - 对于2026年美国中期选举，60%的受访者预期结果为“分裂国会”（民主党控制众议院，共和党控制参议院） [17] - 关于美联储未来领导层，44%的投资者预计Kevin Hassett将被提名为下一任美联储主席，Kevin Warsh和Christopher Waller支持率分别为19%和6% [17]

消费者信心指数 - 美国10月密歇根大学消费者信心指数终值从初值55下修至53.6 [2] - 消费者信心指数下滑表明消费面临萎缩风险 [2] - 消费者信心指数持续低位反映经济下行压力颇大 [2] 就业市场与宏观经济 - 美国就业市场持续低迷 [2] - 经济下行压力促使美联储在9月降息25个基点后可能继续小幅降息 [2] 货币政策效果 - 美联储小幅缓慢降息对缓解实体经济压力的效果存疑 [2] - 美联储货币政策似乎总是慢于市场可能造成经济面临更大波动风险 [2] 潜在政策应对 - 若美国经济遭遇黑天鹅事件 美联储加速降息可能效果有限 [2] - 届时美联储可能需推出新一轮QE政策并将联邦基金利率重新降至零以缓解市场焦虑 [2]

债市近期表现与驱动因素 - 日内振幅较宽且机构分歧较大，资金边际好转带动中短端收益率小幅下行，长端和超长端收益率小幅上行，曲线显著走陡 [1] - 10年期国债活跃券250011收益率下行0.75BP至1.8075%，30年国债活跃券25特2收益率上行1.3BP至2.1055%，10年期国开活跃券250215收益率上行1.25BP至1.9625% [1] - 央行公开市场7天OMO投放2920亿元，到期2126亿元，净投放794亿元，资金边际小幅转松，R001加权价格回落5BP至2.41%附近 [1] - 债市走势呈现大幅熊陡，市场情绪脆弱并向中短端蔓延，赎回负反馈有加速迹象 [2] 债市波动与机构行为分析 - 债市受公募基金赎回费调整等因素影响，恐慌情绪升温带动利率快速上行，引发机构加速赎回债基，进而又加速利率上行 [1] - 债基持有人以机构投资者为主，在利率上行阶段会主动减仓避险或被动减持以应对负债端赎回压力 [1] - 基金申购是债市行情的滞后反映，利率拐点往往先于基金申赎拐点到来，在利率拐点期通过跟踪债基申购判断走势存在误判风险 [1] - 市场对赎回费率及税收政策变化高度敏感，债基因负债及相对排名压力在追涨杀跌中反复碰壁，放大行情波动 [2] 宏观环境与历史比较 - 中国已步入低利率时代，债市呈现高波震荡特征，复盘日本QE政策脉络及日债利率波动具有参考意义 [2] - 日本QE历经五阶段，从1999年零利率到2024年取消负利率与YCC，QE下日债利率长期低于2% [2] - 低利率下日债波动核心由宽财政预期、货币宽松转向、基本面回暖驱动 [2] - 对比日本，当前中国财政力度与海外QE阶段存在差距，基本面待提振且化债持续推进，央行需配合财政发力，债市虽有波动但无系统性走熊风险 [2] 市场生态与政策影响 - 若市场生态未变或缺乏强力因素打破循环，市场彻底出清仍需时间消化 [2] - 基金费率调整若能让债基部分脱离机构流动性管理工具定位，专注服务长期投资需求，将利于营造更好市场生态 [2]