行业与公司 * 纪要涉及的行业为**芯片、算力板块** [1] 核心观点与论据 * **市场表现**：受黄仁勋相关言论影响，**芯片、算力板块强势回归**，市场赚钱效应迅速提升 [1] * **资金动向**：部分资金已开始为节后布局，这一趋势已开始显现 [2] * **市场判断**：春节假期较长，不确定性因素增加，**满仓看涨并不合适**，需警惕“黑天鹅事件” [1] * **操作建议**：建议对**节前涨幅较大的个股适度减仓**，等待节后再行操作 [2] 其他重要内容 * **市场状况**：当日有**4600家个股上涨**，但在节前效应下，普涨行情难以持续，预计市场将再现分化 [2]

英国政坛危机核心事件 - 英国首相斯塔默的公关总监蒂姆·艾伦于当地时间2月9日辞职 [1][2] - 此前一天，首相办公厅主任摩根·麦克斯威尼因前驻美大使彼得·曼德尔森涉爱泼斯坦案引咎辞职 [2][3] - 麦克斯威尼承认其任命曼德尔森的建议是错误的并负全责，曼德尔森因此前与爱泼斯坦的关联已被解职并退出工党 [3] - 媒体分析认为，作为首相最亲近的助手及大选核心功臣，麦克斯威尼的离职使首相的政治前途“岌岌可危” [3] 对英国金融市场的即时冲击 - 事件导致英国股、债、汇市场出现“三杀”局面 [2][4] - 英国富时100指数持续走弱，截至发稿跌幅为0.32% [4] - 英镑兑欧元汇率一度大跌0.5%，创1月22日以来最低水平，现跌0.4% [4] - 英国10年期国债收益率上升，接近去年11月以来高点 [2][4] 市场对英镑的悲观预期与对冲行为 - 对冲基金正通过期权市场大举押注英镑进一步走弱 [2][6] - 对冲基金大量买入欧元兑英镑的看涨期权，方向单一 [6] - 2月5日，欧元兑英镑期权交易量达到2019年以来最高水平，看涨期权交易量比看跌期权多50% [6] - 未来一个月的隐含波动率处于去年12月以来最高水平 [6] - 高盛预计英镑兑欧元将在12个月内下跌6%，野村证券预计到4月底将下跌3% [6] 政治危机深化与领导层稳定性 - 有声音指出首相斯塔默需要在曼德尔森一事中“承担责任” [8] - 唐宁街10号官员正在准备应对内阁大臣私下要求首相下台或威胁辞职的局面 [11] - 一位内阁大臣的助手表示，斯塔默能否撑过本周“五五开” [11] - 蒂姆·艾伦的辞职声明暗示更多变动即将到来，目的是让新的唐宁街10号团队得以组建 [11] - 策略师指出，后座议员普遍不满及糟糕的民调结果，使斯塔默的执政前景存在较大不确定性 [11] - 斯塔默原本预计在5月地方选举后面临领导权挑战，但现在可能会更早发生 [12] 市场对政策连续性的担忧 - 投资者对首相或财政大臣里夫斯离职的前景反应负面，担心继任者可能不致力于遵守财政纪律 [11] - 对预算前景的担忧导致英国政府债券收益率周一一度上行4个基点，长期国债收益率涨幅相似 [11] - 期权市场显示交易员明确偏好买入欧元兑英镑上行敞口，表明市场认为尾部风险偏向英镑进一步走弱 [11] - 虽然大量兴趣集中在5月7日英国地方选举前后，但4月合约的活动更为活跃，可能是选前对冲或早期布局 [11] - 假设美元避免再次大幅抛售，欧元兑英镑有可能在年中前走高，英镑兑美元则可能走低 [12]

市场整体表现与展望 - 美股期货在周一开盘前小幅走低，道指期货跌0.06%，标普500指数期货跌0.17%，纳指期货跌0.33% [2][12] - 上周五美股三大指数集体反弹，道指暴涨约1200点（约2.5%），历史上首次收盘站上50000点关口，标普500指数上涨约2%，纳斯达克综合指数涨幅超2% [2][12] - 市场即将迎来密集的企业财报、通胀数据发布以及关键的月度非农就业报告 [2] 科技板块动态 - 科技板块经历抛售后于上周五反弹，安硕扩展科技-软件板块交易型开放式指数基金大涨3.5%，录得自上月末进入熊市区间后的首个单日涨幅 [2][12] - 软件板块经历八日连跌后买盘回流，但整个科技板块仍处于区间震荡，除非能突破去年12月的高点阻力位 [3][13] - 摩根士丹利策略师认为，AI热潮支撑了强劲的销售前景，美国科技股还有进一步上涨空间，大型科技股的营收增长预期已达到“数十年来的最高水平” [5][16] - 摩根士丹利指出，近期软件股的暴跌为微软和财捷等一些股票创造了“极具吸引力的买入机会” [5] 关键经济数据与事件 - 周三将发布因政府停摆而推迟的美国1月非农就业报告，道琼斯调查的经济学家预计1月非农就业人数增加5.5万人 [3][14] - 此前ADP数据显示，美国1月私营部门就业人数仅增加2.2万人，远低于市场预期 [3][14] - 同样因政府停摆推迟的1月消费者价格指数报告将于本周五出炉，市场普遍预期其同比涨幅为2.5% [4][14] - 本周一美联储多位官员将发表讲话，包括理事克里斯托弗・沃勒与斯蒂芬・米兰 [3][13] 机构观点与风险提示 - LPL金融首席技术策略师认为，对于整体市场而言，要实现可持续的上涨，科技板块的重新发力至关重要，若缺乏科技股推动，标普500指数想要站上7000点关口将面临阻力 [3][13] - 高盛交易部门分析指出，标普500指数已跌破触发商品交易顾问抛售股票的短期触发点，系统性策略基金预计将持续净卖出股票 [7][18] - 高盛预计，若市场持平，商品交易顾问本周将抛售约154亿美元的美国股票；即便股市上涨，仍预计抛售约87亿美元 [7][19] - 高盛数据显示，若市场压力持续且标普500指数跌破6707点，未来一个月可能触发高达800亿美元的额外系统性抛售 [7][18] - 专家警告衍生品市场存在重大风险，衍生品的价值是全球所有资产的四倍，杠杆高达十倍，任何单一失败都可能引发更广泛的蔓延效应，构成潜在的黑天鹅事件 [6][17] 加密货币与商品市场 - 比特币价格在周四晚间跌破61000美元后，于上周五回升至70000美元上方 [2][12] - 金银价格反弹带动贵金属股盘前集体拉升，Austin Gold涨7%，Namib Minerals涨6%，泛美白银涨3.2%，哈莫尼黄金涨3% [8][20] 个股焦点信息 - Hims & Hers下架仿制减肥药，导致其股价盘前跌17%，而诺和诺德盘前涨6.6%，礼来涨2.2% [9][20] - 美光科技盘前跌超2%，因市场消息称英伟达可能将其HBM4排除在Rubin架构的首年量产之外 [10][20] - 礼来盘前涨2.2%，高盛将其目标价看高至1260美元并重申“买入”评级 [10][20] - QuantumScape盘前续涨超19%，公司已于上周启动固态电池试生产 [10][20] - 太空概念股盘前走高，火箭实验室涨2.4%，AST SpaceMobile涨2.1%，“SpaceX概念基金”DXYZ涨2.5% [8][20] - 文远知行盘前续涨超1%，公司与Uber合作拓展中东市场并获得摩根大通看好 [10][20]

文章核心观点 - 投资机构Fundstrat Global Advisors的研究主管Tom Lee提出，黄金价格可能已经“见顶”，其观点基于历史价格模式分析，即黄金价格在单日跌幅超过9%后往往标志着顶部，而1月30日金价下跌了9% [11][12][13] - Tom Lee同时描绘了一个颠覆性的长期风险场景，即世界首富埃隆·马斯克可能通过太空探索发现大量黄金，从而对现有黄金价值和全球金融体系构成潜在冲击 [3][5][10] 黄金的估值与属性 - 黄金的“地上”总估值约为29万亿美元至34万亿美元，规模与股票市场相当，相比之下，“科技七巨头”的总市值约为21万亿美元 [6] - 黄金被视为一种“林迪效应”资产，其价值储存功能因历史悠久、经受住了时间考验而获得持续认可 [4][7] - 地球上的黄金主要源于数百万年前的陨石撞击，且地下的黄金储量是地上储量的百万倍，但大部分无法开采 [7][8] 黄金价格的人口统计学视角 - 黄金价格“很可能与人口结构有关”，偏好存在隔代转移现象，例如婴儿潮一代重视黄金投资，而X世代则转向对冲基金和另类投资 [6] - 该观点以房车销量为例，指出其销量约每隔50年出现高峰，疫情期间的峰值与上世纪50年代的峰值相呼应 [6] 黄金价格的历史表现与潜在顶部信号 - 研究过去100年数据发现，黄金与股票市值通常在回落前达到150%的涨幅 [12] - 历史上仅有三次黄金单日跌幅超过9%，而这三次都标志着金价触顶，最近一次发生在1月30日，金价下跌了9% [12][13] 历史暴跌案例回顾（核心驱动因素） - **第一轮（1980-1982年，跌幅65%）**：美联储暴力加息至20%的历史极值，叠加美元指数暴涨超50%，以及亨特兄弟操纵白银市场崩盘的牵连，导致金价从850美元/盎司跌至300美元/盎司 [15] - **第二轮（1996-1999年，跌幅40%）**：欧洲央行大规模抛售黄金、美国互联网泡沫吸引资金分流，以及《央行售金协定》出台前的恐慌情绪共同导致 [16] - **第三轮（2008年3-10月，跌幅32%）**：全球金融危机引发流动性危机，投资者抛售黄金换取美元（现金为王），导致黄金避险属性失灵 [17] - **第四轮（2011-2015年，跌幅45%）**：全球经济复苏、美联储释放退出量化宽松信号导致美元走强，以及2013年黄金ETF出现大规模赎回（全年达400亿美元），金价从1920美元/盎司跌至1046美元/盎司 [18] - **第五轮（2020年初，一周跌幅20%）**：新冠疫情引发流动性危机，投资者再次转向“现金为王”抛售黄金，美元短期飙升 [19] - **第六轮（2022年，6个月回撤22%）**：美联储开启40年来最激进加息周期，年内连续7次加息累计425个基点，联邦基金利率从0%升至4.25%，美元指数创20年新高，金价从2070美元/盎司跌至1615美元/盎司 [20][21] 历史暴跌的共性逻辑总结 - **核心导火索**：美联储加息与美元走强，增加持有黄金的机会成本，这在1980年、2011-2015年和2022年的暴跌中得到印证 [22] - **短期极端行情**：流动性危机引发的恐慌性抛售，导致黄金避险属性暂时失灵，如2008年和2020年初 [22] - **资金与情绪转向**：当股市等其他市场出现更好赚钱效应，或市场风险偏好上升时，资金从黄金市场流出，如1996-1999年 [22]

文章核心观点 - 华尔街资深分析师Tom Lee提出，黄金作为一种“林迪效应”资产，其价格走势与人口结构相关，但当前可能已见顶 [3][5][13] - 同时，他描绘了一个极端的“黑天鹅”场景，即太空探索（如埃隆·马斯克的SpaceX）可能发现大量太空黄金，从而颠覆现有黄金价值和全球金融体系 [5][8][12] 黄金的“林迪效应”与人口结构叙事 - 黄金被视为一种“林迪效应”资产，其价值储存功能因经受长期历史考验而被持续认可 [3][4][8] - 黄金价格很可能与人口结构有关，偏好存在隔代转移现象，婴儿潮一代重视黄金投资，而X世代转向对冲基金等另类投资 [6][7] - 黄金的“地上”总估值在29万亿美元至34万亿美元之间，规模与股票市场相当，例如七大科技巨头的市值约为21万亿美元 [7] 潜在的“黑天鹅”颠覆场景 - 颠覆风险来自太空：地球上的黄金主要源于远古陨石撞击，这意味着太空中可能存在更多黄金 [10][11] - 埃隆·马斯克旗下的SpaceX等太空公司，可能在执行火星任务时发现富含黄金的小行星 [12] - 如果马斯克获得了大量太空黄金，他可能成为“新的中央银行”，从而颠覆全球金融体系 [5][12] - 另一种风险是，如果金价过高，可能激励“科技七巨头”等公司直接进军黄金开采业 [8][9] 对黄金价格的判断 - 根据对过去100年历史数据的研究，黄金与股票市值通常在回落前达到150%的涨幅 [13] - 2024年1月30日黄金价格单日下跌9%，而历史上仅有的三次单日跌幅超过9%的情况，之后金价均触顶 [13] - 基于历史规律，黄金价格可能已经见顶 [13][14]

文章核心观点 - Fundstrat Global Advisors 研究主管 Tom Lee 提出一个关于黄金的“黑天鹅”场景，认为全球金融体系的潜在颠覆者可能是埃隆·马斯克，而非美联储 [1] - Tom Lee 认为黄金是一种“林迪效应”资产，其价值储存功能因长期被认可而得以维持，但存在被颠覆的风险 [1][3] - 根据 Fundstrat 的研究，黄金价格可能已经“见顶”，其历史价格模式暗示当前涨势或已结束 [6] 黄金的估值与市场地位 - 黄金的“地上”总估值在 29 万亿美元至 34 万亿美元之间，规模与股票市场相当 [2] - 相比之下，“科技七巨头”的市值总和约为 21 万亿美元 [2] - 世界上所有的黄金体积很小，“都能装进一个游泳池里” [2] 黄金需求的人口统计学观点 - 黄金价格“很可能与人口结构有关”，偏好会隔代转移 [2] - 婴儿潮一代将黄金视为重要投资，而 X 世代则转向对冲基金和另类投资 [2] - 以房车销量为例，其销量高峰约每隔 50 年出现一次，疫情期间的峰值与上世纪50年代的上一次高峰形成代际循环的例证 [2] 潜在的“黑天鹅”风险来源 - 颠覆黄金价值的潜在风险与埃隆·马斯克及太空探索有关 [1][3] - 地下的黄金储量是地上黄金储量的百万倍，但地球上大部分黄金无法开采 [3] - 如果金价过高，可能产生反常激励，例如“科技七巨头”等公司可能直接进军黄金开采业 [3] - 地球上的黄金主要源于宇宙中的天体事件，并通过陨石撞击带到地球，这意味着太空公司可能在太空中发现更多黄金 [4] - 提出一种假设场景：SpaceX 执行火星任务时可能发现一颗富含黄金的小行星，若埃隆·马斯克拥有所有黄金，他“就会成为新的中央银行” [5] 对金价走势的技术性判断 - Fundstrat 研究了过去 100 年黄金与股票市值的关系，发现两者通常会在回落前达到 150% 的涨幅 [6] - 注意到 1 月 30 日黄金价格单日下跌了 9%，回顾历史数据，此前只有三次黄金单日跌幅超过 9%，而这三次都标志着金价触顶 [6] - 基于历史数据类比，黄金价格可能已经“见顶” [6]

核心观点 - 工作思维与投资思维存在方法论上的本质冲突 工作思维是渐进迭代的 适用于稳定、可重复的环境 而投资思维是概率管理 适用于非线性、充满不确定性和黑天鹅风险的金融市场 业余投资者常将职场成功经验误用于投资 导致潜在风险 [1][3][17] 任务环境差异 - 日常工作环境具有可重复性、可控制性和局部影响 例如A/B测试结果可推广 变量可控 小范围试错成本有限 [3] - 投资环境具有不可重复性、不可控制性和非局部影响 策略有效性因行业、时间、对手盘而异 放大成功经验可能引发系统共振导致崩溃 [3][4] 反馈质量差异 - 日常工作提供清晰、快速的因果反馈 利于经验积累和方法模仿 例如制造业将优秀工人的工艺转化为标准化生产参数 [6] - 投资反馈充满噪声且具有概率性 难以区分运气与能力 股市可能在牛市奖励幸运的傻瓜 在熊市惩罚认真研究的人 [6] - 投资反馈可能存在严重延迟 例如价值投资中 正确判断可能需长时间才被市场验证 迟到的反馈影响决策有效性 [7] 风险特征差异 - 工作进度通常是线性的 如从1%到100%逐步推进 且大部分尾部风险只影响当次任务 [8] - 投资成果积累呈非线性 收益率实现进度不规则 如“80%→100%→30%”或“1%→1%→3%→1%→100%” [8] - 投资存在尾部黑天鹅风险 一次极端事件（如油价出现负数）可能导致永久性出局 且发生频率远超基于正态分布的预期 [8][10] 成功路径与资源投入 - 工作成功路径是“小步快跑 快速迭代” 即测试想法、择优、加大投入、循环优化 [12] - 投资中“迭代复制”（看见收益后加码）非常危险 因单次成功可能源于运气 且资产上涨后赔率下降 “浮盈加仓”可能导致重大亏损 [13][14] - 投资追求整体正期望而非单次正确 允许大部分交易亏损 只要少数大赚交易能覆盖损失 例如10笔投资中9笔亏损但1笔大赚仍可整体盈利 [15] - 投资应使用凯利公式进行资金管理 按期望收益与赔率比例下注 通过分散和风控在多次押注中实现整体正期望 而非依赖一次重仓出击 [16] 对业余投资者的建议 - 严格区分运气与能力 对投资结果进行归因审视 区分市场贝塔与个人阿尔法 [17] - 从“寻找圣杯”转向“管理概率” 建立长期具有正期望值的投资系统并持续执行 承认单次结果的随机性 [17] - 复盘过程而非结果 重点检视投资过程中的过错 即使错误导致盈利也需警惕 [17] - 永远假设自己可能犯错 事先设定投资逻辑被证伪的条件 不怕犯错但需及时承认 [17]

港股有色金属板块市场表现 - 截至发稿，天齐锂业股价下跌12.73%，报43.2港元[1] - 五矿资源股价下跌8.49%，报9.7港元[1] - 江西铜业股份股价下跌8.28%，报42.34港元[1] - 紫金黄金国际股价下跌7.42%，报199.6港元[1] - 中国铝业股价下跌6.49%，报12.4港元[1] 国际及国内商品市场动态 - 2月5日，国际现货黄金价格一度失守4800美元/盎司[1] - 国际现货白银跌幅曾扩大至15%，跌破75美元大关[1] - 国内碳酸锂期货主力合约日内触及跌停[1] - 国内沪铜主力合约价格下跌近4%[1] 行业研究观点 - 国金证券研报指出，金银市场将更加波谲云诡[1] - 全球黑天鹅事件频发可能引起阶段式风险偏好降低[1] - 美国再通胀压力抬头可能引发降息预期收紧[1] - AI广义成本的传导显著加快[1] - 上述因素可能在某个时刻面临共振[1] - 金银的历史级别波动也可能在其他大类资产身上发生[1]

港股有色金属板块市场表现 - 截至发稿，天齐锂业股价下跌12.73%至43.2港元，五矿资源下跌8.49%至9.7港元，江西铜业股份下跌8.28%至42.34港元，紫金黄金国际下跌7.42%至199.6港元，中国铝业下跌6.49%至12.4港元 [1] 国际及国内商品市场动态 - 2月5日，国际现货黄金价格一度失守4800美元/盎司，现货白银跌幅曾扩大至15%，跌破75美元大关 [1] - 国内商品期货市场方面，碳酸锂期货主力合约日内触及跌停，沪铜主力合约下跌近4% [1] 行业研究观点 - 国金证券研报指出，金银市场将更加波谲云诡，美元信用等长周期逻辑未变，但资金流动、资产偏好切换和杠杆交易持续 [1] - 全球黑天鹅事件频发可能引起阶段式风险偏好降低，美国再通胀压力抬头可能引发降息预期收紧，AI广义成本的传导显著加快，三者可能在某个时刻面临共振 [1] - 金银的历史级别波动也可能在其他大类资产身上发生 [1]

黑天鹅事件的定义与历史案例 - 黑天鹅事件指事先无法预料但必然发生的极端事件 [3] - 1987年美股股灾是程序化交易引发的连锁抛售典型案例 短时间内出现巨大跌幅 [2] - 2020年初疫情导致原油期货价格暴跌 史无前例地跌至负数 为过去200年交易所首次出现负价格 [3] 黑天鹅事件对投资的影响 - 事件可引发相关产品大幅亏损 投资者可能亏掉本金并倒欠资金 [4] - 1987年股灾期间 若投资者使用杠杆借钱投资 可能在短期暴跌中爆仓 [5] - 爆仓的投资者将错失后续市场复苏机会 例如美股在90年代迎来历史上最长牛市 [5][6] 应对黑天鹅事件的策略 - 首要方法是避免本金永久性损失的风险 确保能扛过极端事件 [4][5] - 具体措施包括不要使用杠杆进行借钱投资 [5] - 其次是通过分散配置不同的低估资产来减少单一资产的风险 [6]