北京商报讯(记者魏蔚)8月4日，搜狐发布的2025年二季度财报显示，营收1.26亿美元，其中营销服务营 收1600万美元，在线游戏营收1.06亿美元。非美国通用会计准则净亏损2000万美元，相较于2024年同期 的3400万美元收窄超40%。搜狐创始人、董事局主席兼CEO张朝阳指出，2025年二季度，公司营销服务 收入符合此前预期，在线游戏收入和集团净亏损均达此前最佳预期。 ...

超级App竞争格局 - 外卖大战高峰时期三大平台日订单量合计突破2.5亿单[2] - 监管介入后三大平台下线"零元购"等促销活动并加强价格管控[2] - 8月1日三大平台集体声明抵制恶性竞争[2] - 独立外卖App被卸载趋势明显但超级App留存率更高[3][7] 超级App业务扩张 - 美团外卖网络开始承载数码产品配送[4] - 京东物流体系同时配送包裹和火锅食材[4] - 巨头业务触角延伸至旅游/白酒/美业/家装/食堂等领域[4] - 目标打造一站式满足"衣食住行游购娱"的超级App[6] 超级App发展路径 - 第一阶段解决核心痛点（如QQ替代短信）[10][11] - 第二阶段围绕核心场景延伸关联需求（如微信支付）[11] - 第三阶段成为规则制定者（如小程序生态）[11] - 第二代超级App通过内容提升用户黏性[12] 超级App类型分化 - 葡萄型（抖音/微信）：专注线上虚拟服务[13] - 甘蔗型（携程/贝壳）：深耕垂直领域[15] - 红薯型（阿里/美团/京东）：线上线下深度融合[15] - 红薯型竞争重点转向"根茎叶纵向协同"[15] 重资产护城河 - 美团拥有800万骑手团队和3万个前置仓[18] - 京东自营物流覆盖90%以上县级地区[21] - 阿里整合支付宝/淘宝/饿了么/盒马形成闭环[21] - 重资产布局需要5年以上时间沉淀[17] 业务整合优势 - 京东外卖业务带来1700万新用户[21] - 淘宝闪购上线2个月日订单突破6000万单[21] - 整合业务降低获客成本提升用户价值[21] - 协同优势冲击垂类App市场份额[22] 发展驱动因素 - 技术：5G/LBS/AI支撑即时配送[28] - 政策：移动支付牌照放开[28] - 基建：4G网络覆盖和冷链建设[28] - 需求：从"能买到"升级为"马上到"[31] 未来发展趋势 - 可能从"可见应用"变为"不可见系统"[33] - 竞争重点转向AI决策+基础设施掌控[33] - Z世代对元宇宙/AR服务的潜在需求[32] - 终极形态是用户感知不到但离不开[34]

2025年《财富》中国500强排行榜核心数据 - 2025年500强企业总营收14.2万亿美元，同比下降2.7%，但净利润达7564亿美元，同比增长7% [2] - 上榜门槛为36.2亿美元，同比下降3% [2] - 国家电网以5484亿美元营收蝉联榜首，中国石油和中国石化分列第二、三位 [2] 行业表现分析 - **金属产品行业**：55家企业上榜，总收入1.27万亿美元，成为上榜数量最多的行业 [3] - **互联网行业**：京东（第11位，上升2位）、阿里巴巴（第18位，上升3位）、腾讯（第32位，上升6位）保持增长，拼多多排名跃升49位至第70位（盈利156亿美元），美团上升19位至第80位，哔哩哔哩首次上榜 [3] - **新能源汽车**：赛力斯排名跃升235位，2024年销量翻倍，营收同比增长超300%，实现扭亏为盈 [3] 山西企业表现 - **上榜企业数量**：6家，较上年减少1家（华阳集团落榜） [4][5] - **具体企业排名与营收**： - 晋能控股（第72名，营收51443.4万美元，下滑13位） [2][4][5] - 山西焦煤（第144名，营收27285.8万美元，下滑15位） [2][4][5] - 潞安化工（第173名，营收19472万美元，下滑14位） [2][4][5] - 大秦铁路（第243名，营收10371.8万美元，下滑5位） [2][4][5] - 山西汾酒（第388名，营收5004.9万美元，上升51位） [2][4][5] - 永泰能源（第461名，营收3941万美元，下滑3位） [2][4][5] 山西企业行业分布与趋势 - **能源行业**：晋能控股、山西焦煤、潞安化工、永泰能源上榜，需加快技术创新应对行业转型 [6] - **酒类行业**：山西汾酒逆势增长，成为品牌化与市场拓展的标杆 [4][5][6]

反诈宣传活动 - 公安部刑侦局在京举办"全社会反诈青年在行动"宣传活动启动仪式，500余人参加活动 [2] - 活动主题为"反诈是门必修课，筑牢防线守好责"，强调识骗防骗是关键 [9] 电信网络诈骗现状与治理成效 - 电信网络诈骗犯罪成为发案最多、上升最快、涉及面广、人民群众反映最强烈的犯罪类型 [3] - 2024年以来累计下发资金预警指令183.8万条，拦截诈骗电话46.9亿次、短信33.7亿条，处置涉案域名网址1181万个，紧急拦截涉案资金3151亿元 [3] - 各地公安机关累计见面劝阻477.8万人次 [3] 映宇宙集团反诈工作 - 公司坚持"安全与发展并重"原则，参与反诈治理员工100多人，涵盖多个团队 [5] - 搭建百余种有害内容模型，制定140余条风控策略，涉诈敏感词库超过6万条 [5] - 与相关部门建立"反诈线索快速响应机制"，累计推送预警数据1.4万条，提供案件线索300余次，协助破案超过230起 [5] - 推出反诈主题微短剧《重生之我在霸总剧里辟谣》，获得上亿次播放 [5] - 与反诈中心联合推出反诈文创IP"小熊公仔"炸炸熊和醒醒熊 [5] 反诈宣传创新 - 设置"射箭答题赢礼品""复古报刊撕拉照"等互动小游戏吸引民众参与 [7] - 通过游戏抽取反诈小问题，回答正确可获得礼品，题目涉及常见诈骗手段和防范技巧 [7] - 策划"反诈进校园""反诈科普大讲堂""反诈观影会"等公益活动 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6][23] 报告的核心观点 - 预计腾讯2025年二季度收入增长12%，经调整归母净利润增长13%；网络广告持续受益广告库存释放和AI，游戏业务长青游戏表现良好，金融科技业务环比略有恢复 [4][7] - 公司业绩稳健，有较大发展潜力，微信电商爆发以及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中；腾讯生态的天然优势使其成为AI时代最佳卡位企业之一；考虑游戏业务表现优秀，预计2025 - 2027年公司调整后净利润分别为2585/2896/3218亿元，上调幅度2%/2%/2% [6][23] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 腾讯控股即将发布2025年二季度业绩公告 [3] 各业务情况 - **游戏业务**：2025Q2预计网络游戏业务收入560亿元，同比增长15%；国内游戏收入同比增长16%，老游戏基本盘稳固，次新游戏逐步长青，《三角洲行动》流水攀升，4月DAU峰值突破1200万；海外延续较好增长，预计同比增长14%，4月下旬《三角洲行动》海外版《Delta Force》获多个市场下载榜冠军 [4][13] - **广告业务**：2025Q2预计网络广告收入352亿元，同比增长18%；腾讯广告整体稳健，视频号等流量增长，开放更多广告；运用AI提升用户画像精准度和用户匹配，广告技术提升驱动增长 [4][16] - **金融科技及企业服务业务**：2025Q2预计收入545亿元，同比增长8%；主要收入来自支付业务，支付业务与线下消费大盘相关，4/5月非金融机构存款同比增长6%/8% [5][17] AI投入对毛利和费用的影响 - **成本侧**：公司根据业务ROI进行AI投入，AI赋能的广告等业务为高毛利率业务 [5][9] - **费用侧**：主要体现在研发费用，预计2025Q2研发费用增长与2024Q1类似达21%；今年经营杠杆继续体现，经调整经营利润（OP）>毛利润>收入同比增速的趋势确定 [5][9] 财务预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|660257|736017|803284|865930| |营业成本（百万元）|311011|328693|348562|367400| |销售费用（百万元）|34211|37964|40164|43296| |管理费用（百万元）|136220|176955|184606|189645| |利息收入（百万元）|13808|15361|16897|16129| |其他损益净额（百万元）|10249|-122|8960|6362| |营业利润（百万元）|160074|250405|295823|326186| |财务成本净额（百万元）|-12268|-13632|-14995|-14313| |分占联营合营公司损益（百万元）|25176|27555|31688|28139| |利润总额（百万元）|241485|264328|312516|340012| |所得税费用（百万元）|45018|49789|62503|68002| |少数股东损益（百万元）|2394|4672|2503|3587| |归属于母公司净利润（百万元）|194073|209867|247510|268422| |经调整归母净利润（百万元）|222763|258464|289588|321799| |毛利率|53%|55%|57%|58%| |ROIC|60%|58%|56%|52%| |ROE|20%|18%|18%|17%| |收入增长|8%|11%|9%|8%| |净利润增长率|68%|8%|18%|8%| |资产负债率|45%|42%|39%|35%| [26]

中国互联网巨头2025年上半年市值排名与变化 - 腾讯以5885亿美元市值稳居榜首，阿里以2705亿美元位列第二，小米以1987亿美元升至第三 [3][5] - 拼多多(1486亿)、美团(975亿)、网易(852亿)构成第二阵营，京东(471亿)、携程(383亿)、快手(345亿)、腾讯音乐(302亿)组成第三阵营 [6][7] - 小米排名上升2位至第3，腾讯音乐新晋前十取代百度 [3][10] 股价表现分化显著 - 小米、腾讯音乐股价涨幅达74%，网易、快手分别涨55%、53%，阿里、腾讯涨幅超恒生科技指数(19%) [10] - 拼多多仅涨8%，美团、携程、京东分别下跌17%、15%、6% [10] - 若趋势延续，小米与阿里或进一步缩小与腾讯差距，ATM格局将巩固 [10] 行业格局演变至ATM时代 - 从BAT到AT再到ATM(阿里、腾讯、小米)，腾讯保持领先但阿里、小米通过AI和汽车业务加速追赶 [5] - 阿里业务回暖，小米汽车业务爆发，两者市值分别为腾讯的1/2和1/3 [5] 三大增长引擎驱动 **汽车领域** - 小米造车推动股价一年半涨284%，SU7上半年销量超15万辆，YU7发布3小时订单20万辆 [11] - 汽车业务使小米市盈率达48倍，远超同业 [14] **AI技术** - 阿里"AI+云"生态领先，通义Qwen3模型受好评，云业务带来实际收入 [18] - 快手可灵视频大模型创收，腾讯混元大模型+元宝应用覆盖数千万用户 [19] **娱乐产业** - 网易游戏收入Q1同比增12%至240亿，腾讯游戏收入595亿同比增23% [19][20] - 腾讯音乐Q1营收增8.7%、净利增24.6%，28亿美元收购喜马拉雅提振股价 [20] 财务表现对比 - 京东Q1营收3011亿居首，阿里、腾讯、小米营收均超千亿 [23] - 腾讯净利613亿最高，网易、腾讯净利率达39%、34%，电商平台阿里/拼多多净利率13%/18%，京东仅4% [26] - 除拼多多外头部公司净利增速均超20%，7家增速超20% [26] 竞争格局与未来方向 - 细分龙头(携程、腾讯音乐)享受稳定溢价，多元巨头(腾讯、阿里)依赖规模优势 [27] - 非龙头公司通过差异化在电商、游戏、短视频赛道立足 [28] - 未来竞争聚焦AI、汽车、并购、降本增效等创新方向 [29]

跨界餐饮行业趋势 - 2025年餐饮行业跨界成为主基调 周黑鸭推出椰子水品牌丫丫椰 库迪咖啡售卖盒饭 海底捞开设麻辣烫馆和烘焙店 [1] - 互联网企业纷纷跨界 小米卖风扇 腾讯卖咖啡 京东开药店 [1] - 新浪通过自有农业品牌sina新浪米进军餐饮 开设线下门店 北京深圳已有布局 京东外卖平台显示门店已售4万+ [4] 新浪跨界农业及餐饮布局 - sina新浪米为新浪集团旗下农业自有品牌 背后公司农歌科技成立于2016年 2019年发展农业业务 自研大米产品并孵化品牌 [4] - 新浪米线下门店融入新浪品牌元素 摆放大量新浪标识玩偶公仔 门店堂食区和点餐区设计突出品牌特色 [4] - 新浪米饭球球外卖热销 西红柿炒鸡蛋+米饭售价20.8元 优惠后13.8元 销量999+ 延边辣椒炒肉 釜山辣白菜五花肉同样销量999+ 另有9.9元小份菜专区 [4] 企业跨界动机与挑战 - 新浪2021年退市后谋求多元化发展 曹国伟称退市为集团提供灵活性 农业和餐饮为最新尝试 [7] - 鞋业品牌贵人鸟转型农业 2024年1月更名金鹤农业 聚焦大米 粮食 仓储加工业务 [8] - 跨界餐饮门槛低但效果存疑 石油企业 商超尝试咖啡业务未达预期 互联网企业跨界更多依赖资金和品牌光环 [8][10] 新浪跨界前景分析 - 新浪跨界农业类似网易养猪模式 完全跳出互联网领域 互联网能量仅体现为资金支持和品牌效应 [10] - 新浪长期受困于门户瓶颈和微博社交天花板 此前跨界游戏 淘宝种草等尝试均未成功 本次农业餐饮跨界前景不明朗 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股互联网、游戏、电商、外卖、OTA（在线旅游）、广告、云计算 - **公司**：腾讯、阿里巴巴、美团、网易、快手、京东、拼多多、百度、同程旅行、携程 纪要提到的核心观点和论据 港股市场 - **表现较弱原因**：90天关税缓和期结束后，经济基本面预期及关税影响下的业绩调整未充分反映在财报预期中，市场消化利好后对未来不确定性担忧致波动加剧；高股息产品和美国国债对权益资产产生虹吸效应；美国法院对特朗普关税政策的扰动及降息预期推迟影响流动性和市场风险偏好[2] - **投资机会**：长期投资机会围绕基本面和公司核心业务发展，目前恒指和恒科估值水平分别为20倍和10倍左右，相较于过去五年分位线60%和13%的水平仍处于低位[2] 腾讯 - **2025年一季度业绩**：收入增速预计约10%，利润增速达14% - 15%，达2550亿人民币，在高基数下超互联网平均水平[4] - **增长点**：游戏板块以《王者荣耀》《和平精英》为代表的长青游戏保持高粘性，一季度增速达24%，递延收入创历史新高，新游戏将在三、四季度上线；广告板块一季度收入增速达20%，视频号广告加载提升是主要驱动力，商家认可视频号ROI改善[4] - **估值**：估值调整后的PE约为17倍，与过去三年平均水平接近但低于过去五年平均水平，有积极调整空间[6] 阿里巴巴 - **电商业务**：2025年一季度业绩基本符合预期，总收入2364亿，净调整净利润298亿；淘天集团客户管理收入增速达11.8%，高于预期，预计全年淘宝天猫收入增速可达7% - 8%；即时零售投入增加；2025年淘天集团EBITDA margin达41.2%，优于预期，但预计全年EBIT margin会小幅下滑[7] - **云业务**：一季度收入增速基本符合市场中性预期，利润端较市场预期更弱；资本支出弱于预期，短期内影响云业务利润；全年展望乐观，二季度预计有明显改善，对26财年预期乐观；当前估值较低，若淘宝天猫和云计算估值提升，股价可能达150港币以上[8] - **其他业务**：一季度大文娱实现转正，海外业务AIBC明确目标在26财年实现季度盈利；去年裁剪线下实体，整体业务瘦身运行良好[9] 美团 - **2025年一季度业绩**：总收入约865亿元，比市场预期高1%；NON - GAAP净利润约109亿元，比市场预期高13%，主要因核心本地商业经营利润改善和效率提升[10] - **竞争压力**：面临京东和阿里的极致零售竞争压力，预计二季度外卖经营利润同比下滑30%左右，收入增速下修至约5%，三季度外卖经营利润预计同比下滑20%左右[10] - **行业趋势**：外卖行业补贴预计将逐步收窄，美团市场地位稳固，中长期仍具潜力；目前日均订单量达6000万单，经历多次激烈竞争，有强大市场适应能力[13] 网易 - **一季度业绩**：手游和端游收入分别超预期5%和7%，通过降本增效，营销费用大幅减少，上调全年收入和净利润预测，净利润增速预计为18%左右，总额达390亿[16] - **估值影响**：新IP游戏上线有望推动估值接近20倍市盈率[1] 快手 - **广告业务**：一季度广告业务平淡，全年收入增速预计为12%左右，对应利润约200亿元，对应现价约10倍市盈率[18] - **投资要点**：投资要点在于AI领域尤其是可灵AI，一季度科大讯飞可灵AI收入超1.5亿元，同比增速高，公司全年收入指引上修至1亿美元并有进一步上修空间；需关注多模态大模型迭代带来的竞争风险，把握估值绝对低位和产业投资趋势[18] 百度 - **广告业务**：一季度增速平淡，全年收入预期和二季度增速均接近双位数下滑[20] - **云计算业务**：一季度收入增速达42%，主要受Deepseek爆火以及全网最低价促销推动，二三季度预计回落至20 - 25%；市场对管理层能力存在担忧，全年利润预期负7%左右，对应8.5倍PE，排序较低[20] 京东 - **整体表现**：一季度主站业务受益于国家补贴政策及生态系统完善，但外卖业务投入不确定性及未明确投入计划，盈利前景不明朗，影响估值稳定性；今年可能在外卖业务投入数百亿，利润端表现不佳；下半年主站业务面临挑战，推荐排序靠后[14][15] 拼多多 - **一季度业绩**：收入同比增长仅10%，利润下降47%，主要因海外业务承压及销售费用大幅提升；海外业务前景能见度降低，整体业绩预见性下降，推荐排序最后[15] OTA市场 - **行业趋势**：国内酒旅景气度边际走弱，若无刺激政策将影响OTA市场发展；海外业务及国内签证政策变化可能成为亮点[21] 同程旅行 - **2025年一季度表现**：营收稳健，国际机票业务成为亮点，但度假业务受东南亚疫情影响同比下滑；预计二季度核心OTA业务保持增长，总营收同比增速在10% - 11%左右[23] - **利润增长**：外部因外卖大战美团无暇顾及酒旅业务，可提升酒店take rate；内部通过优化补贴投放、AI应用等措施驱动利润上行；4月公告收购万达酒店，有望补齐高端酒店品牌矩阵，增厚收入和利润水平[24][25] 携程 - **2025年第一季度表现**：利润略超彭博一致预期，整体收入基本符合预期，同比增速达16%；国内市场通过用户细分提升产品差异化程度及服务体验驱动增长[27] - **国际业务**：Trip主要布局亚太区域，在香港、新加坡市场份额达第一并实现盈利；第一季度预订量同比增长超过60%；在中国入境游市场抢占先机[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 阿里巴巴2025年提出3800亿国投资本支出计划，从一季度开始通过折旧形式逐步体现在云业务利润上，还投入更高层次AI应用影响云业务利润[8] - 快手若下半年多模态大模型等产业催化及自身AI数据走高，股价向上至60 - 65元合理，但更高需基本面改善，目前以波段属性为主[19] - 同程旅行度假业务受东南亚疫情及负面舆情影响，低价业务可能下滑[23]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][35] 报告的核心观点 - 腾讯广告、游戏业务表现良好，收入和利润同比增长，各业务高质量发展，综合毛利率提升 [1][9] - 看好腾讯AI应用潜力，老业务受益，新业务推出元宝对话框，Capex增长并采取应对算力需求措施 [2][15][18] - 网络游戏收入增长，本土和国际市场均有优秀表现，受长青游戏、AI应用和市场趋势带动 [2][20][27] - 营销服务受益于流量增长和AI，网络广告收入增长，视频号营销服务收入增长超60% [3][28] - 金融科技和企业服务收入增速环比回暖，金融科技服务和企业服务各有增长驱动因素 [4][29][32] - 公司业绩稳健，有较大发展潜力，维持盈利预测和“优于大市”评级 [7][35] 各业务情况总结 整体营收与利润 - 2025Q1腾讯营收1800亿元，同比增长13%，主要由广告和游戏业务贡献，经调整经营利润693亿元，同比增长18%，Non - IFRS归母净利润613亿元，同比增长22%，净利率34.1%，同比提升5pct [1][9] - 利润率提升因高毛利率业务占比提升和各项业务高质量发展，综合毛利率56%，同比提升3pct [9] 网络游戏业务 - 2025Q1网络游戏业务收入595亿元，同比上升23.7%，递延收入1229亿元，同比增长16% [2][20] - 本土市场游戏收入429亿元，同比上升24%，多款常青游戏表现优秀，《三角洲行动》DAU增长 [3][23][27] - 国际市场游戏收入166亿元，同比增长22%，由《荒野乱斗》等游戏驱动 [3][27] 营销服务业务 - 2025Q1网络广告收入319亿元，同比增长20%，得益于流量增长和AI应用，视频号营销服务收入同比增长超60% [3][28] 金融科技和企业服务业务 - 2025Q1收入549亿元，同比增长5%，增速环比回暖 [4][29] - 金融科技服务收入同比低单位数增长，受益于消费信贷和财富管理服务提升，支付业务四月趋势改善 [4][32] - 企业服务收入恢复至十几个百分点同比增长，由云服务与电商交易手续费收入推动，腾讯云收入增长15 - 20%，AI相关收入快速增长 [7][32] 投资建议与盈利预测 - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年公司调整后净利润分别为2525/2832/3129亿元 [7][35] 财务预测与估值相关 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|660257|729987|781377|844749| |净利润(百万元)-Non IFRS|222703|252451|283231|312889| |每股收益（元）-Non IFRS|24.15|26.53|30.60|33.07| |EBIT Margin|35.7%|34.8%|37.2%|37.8%| |净资产收益率（ROE）|19.9%|18.1%|17.9%|16.3%| |市盈率（PE）|19.8|17.5|15.6|14.1| |EV/EBITDA|17.7|16.9|15.0|13.8| |市净率（PB）|4.64|3.87|3.25|2.77|[8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][35] 报告的核心观点 - 腾讯广告、游戏业务表现良好，收入同比增长 13%，经调整利润同比增长 22%，看好其 AI 应用潜力，业绩稳健且有较大发展潜力，维持盈利预测和“优于大市”评级 [1][7] 各业务总结 整体业绩 - 2025Q1 腾讯营收 1800 亿元，同比增长 13%，主要由广告和游戏业务贡献，金融科技业务增长环比提速；经调整经营利润 693 亿元，同比增长 18%，Non - IFRS 归母净利润 613 亿元，同比增长 22%，净利率 34.1%，同比提升 5pct；综合毛利率 56%，同比提升 3pct [1][9] 网络游戏业务 - 2025Q1 网络游戏业务收入 595 亿元，同比上升 23.7%，递延收入 1229 亿元，同比增长 16% [2][20] - 本土市场游戏收入 429 亿元，同比上升 24%，《王者荣耀》《穿越火线手游》流水创新高，《三角洲行动》4 月 DAU 突破 1200 万 [3][27] - 国际市场游戏收入 166 亿元，同比增长 22%，由《荒野乱斗》《部落冲突：皇室战争》《PUBGm》等驱动 [3][27] 营销服务业务 - 2025Q1 网络广告收入 319 亿元，同比增长 20%，得益于流量增长和 AI 应用，视频号营销服务收入同比增长超 60% [3][28] 金融科技和企业服务业务 - 2025Q1 收入 549 亿元，同比增长 5%，增速环比回暖 [4][29] - 金融科技服务收入同比低单位数增长，受益于消费信贷和财富管理服务提升，支付业务四月趋势改善 [7][32] - 企业服务收入恢复至十几个百分点同比增长，由云服务与电商交易手续费收入推动，腾讯云收入增长 15 - 20%，AI 相关收入同比快速增长 [7][32] AI 应用潜力 - 看好腾讯 AI 应用潜力，已推出微信生态内智能体元宝对话框，连接微信多方面功能和生态；25Q1 Capex 为 275 亿元，同比 +91%，通过软件优化、定制模型、利用合规芯片应对算力需求 [2][18] 投资建议 - 维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司调整后净利润分别为 2525/2832/3129 亿元，维持“优于大市”评级 [7][35] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|660257|729987|781377|844749| |净利润(百万元)-Non IFRS|222703|252451|283231|312889| |每股收益（元）-Non IFRS|24.15|26.53|30.60|33.07| |EBIT Margin|35.7%|34.8%|37.2%|37.8%| |净资产收益率（ROE）|19.9%|18.1%|17.9%|16.3%| |市盈率（PE）|19.8|17.5|15.6|14.1| |EV/EBITDA|17.7|16.9|15.0|13.8| |市净率（PB）|4.64|3.87|3.25|2.77| [8]