登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 陕西旅游本次IPO拟募集资金15.55亿元，其中约一半资金将用于泰山秀城（二期）建设项目。 这一决策令人质疑，因为泰山秀城一期项目《泰山烽火》自2021年9月试运营以来一直处于亏损状态。 2024年，该演艺收入仅407.70万元。 更令人担忧的是，《泰山烽火》的上座率持续低迷，报告期内仅在11.89%-14.73%之间，远低于《长恨 歌》的上座率。 2025年11月7日，陕西旅游文化产业股份有限公司（以下简称"陕西旅游"）将上会接受审核。 陕西旅游业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源，打造了 《长恨歌》等知名演艺项目。 业绩方面，公司营收从2022年的2.32亿元飙升至2024年的12.63亿元，净利润实现扭亏，2024年达6.22亿 元。然而，在2025年上半年国内旅游市场向好的背景下，公司营收却下滑18.99%，归母净利润下滑 28.37%。 陕西旅游面临的核心问题之一是业务结构高度单一。2025年上半年，《长恨歌》演艺收入占公司总营收 的比例已达57.63%，成为公司绝对的收入支柱。 这一依赖症在2025年表现得尤为明 ...

旅游演艺行业发展趋势 - 旅游演艺已成为游客旅途中的必选项 在游客用脚投票中不断迭代升级 [1] - 能够赢得口碑的旅游演艺需把加法做足 由文化展示升级为文化叙事 [1][2] - 文旅融合将实现由物理叠加到化学反应的质变 为山水注入灵魂 让历史更有温度 [2] 成功演艺项目的核心要素 - 核心在于对地方文化的深度挖掘与创造性转化 使演出有根 而非歌舞的简单拼盘 [1] - 用文化底蕴做加法 例如只有河南·戏剧幻城将中原历史浓缩在21个剧场内 实现文化与演出深度融合 [1] - 用沉浸体验做加法 使观众从旁观者转变为剧中人 例如上海商船会馆《耋戏生》赋予观众身份在百年实景中移步换景 [1] - 用情感共鸣做加法 使记忆入心 新技术应服务于内容 触动人心的始终是文化与情感的力量 [1] - 年轻一代游客更渴望通过旅途进行与自我的深度对话 获得情感慰藉和精神丰盈 [1]

行业市场规模与表现 - 2025年前三季度全国旅游演艺票房收入超130亿元，市场呈现蓬勃发展态势[2] - 旅游演艺已成为行业发展的新版图和新赛道[12] 代表性项目及其运营数据 - 西安《大唐追梦》年均演出150余场，累计观众破百万人次[7] - 临沂《国秀·琅琊》自2024年2月首演至当年8月累计演艺收入超过2.2亿元，2024年演出660场以上[8][12] - 2024年西安21部精品旅游演艺演出近3.6万场次，接待游客超1600万人次[11] 项目特点与发展趋势 - 项目打破传统观演边界，构建可游可感的沉浸式体验，如利用300亩芙蓉湖作为天然舞台[6][7] - 旅游演艺正承担起讲述文化故事、促进文旅深度融合、拉动文旅消费需求、推动乡村全面振兴等重要作用[5] - 项目注重挖掘本地文化，如《国秀·琅琊》以琅琊文化为主线呈现东夷文化等内容[8] 社会与经济带动效应 - 《国秀·琅琊》所在琅琊古城直接提供就业岗位1200余个，实现增收近800万元，带动景区周边新开宾馆酒店等110余家[12] - 项目直接带动就业约3000人，间接带动就业约5000人，实现增收约2500万元，有效带动区域经济增长[12] - 如金华汤溪镇情景剧带动周边民宿预订、餐饮消费、土特产销售，形成文化搭台经济唱戏的良性循环[11]

大会概况 - 2025旅游演艺高质量发展大会于10月29日在陕西西安召开 主题为“智启新章·文旅无界” [1] - 大会由中国演出行业协会和陕西旅游集团有限公司联合主办 旨在探讨构建可持续发展的文旅产业生态 [1] - 大会设置资源对接会 12家文旅演艺企业提供内容IP、数字化运营等优势资源以创造新机遇 [1] 行业趋势与战略意义 - 文旅融合与旅游演艺被视为行业发展的新版图和新赛道 是演出行业转型升级、实现高质量发展的核心路径 [1] - 旅游演艺是文旅融合最直接的产物 市场呈现蓬勃发展态势 供给极大丰富且市场活力持续释放 [2] - 全国已有20多个省份将文旅产业列为重点产业 陕西正推动打造万亿级文旅产业集群 [2] 发展路径与关键要素 - 行业发展需以内容为王打造时代精品 以融合为径拓展产业边界 以科技为翼提升发展动能 [2] - 文旅产业融合需通过文化与旅游深度交融催生新动能 并建立科学的长效运营机制实现高质量可持续发展 [2] - 精准定位受众群体并掌握其消费特征是项目快速成长的关键 “跟着演出、赛事去旅行”带动旅游消费快速增长 [3] 企业实践与合作 - 携程集团推出“全球节演”文旅营销项目 以年轻用户为核心 通过“票务+旅行产品”等形式促进文旅消费 [3] - 中国演出行业协会与陕西旅游集团签署三年战略合作协议 重点围绕共建丝路剧目展演基地及行业交流平台展开合作 [3] - 陕旅集团以丝绸之路为锚点进行文旅融合实践与全球化探索 [2]

宏观与策略 - 宏观专题研究梳理世界货币变迁史，指出其核心逻辑为贸易奠基、金融创新巩固、债务与军事失控崩塌，并总结三大规律：贸易是基础、金融创新是核心、债务与军事是底线[10][11] - 中美经贸谈判在10月25至26日举行第五轮磋商，就关税、出口管制等重点议题达成初步共识，双方正准备签署全面贸易协议[12] - “十五五”规划建议发布，核心目标是推动高质量发展，明确提振消费、扩大有效投资等关键路径，并以科技自立自强和现代化产业体系为核心动力[13][14] - AI大模型技术正深度渗透金融行业核心环节，驱动其向智能化、个性化迈进[15] - 总量专题指出2025年以来“小登股”组合上涨183.8%，显著优于“老登股”组合的3.91%，认为AI是当前牛市主线，但阶段性应关注地产、券商、白酒等价值板块[15][16][17][18] 医药生物行业 - 医药生物板块第41周整体上涨0.58%，表现弱于市场，其中医疗服务板块领涨3.94%[19] - Grail公司在2025 ESMO年会上公布多癌早筛产品Galleri的Pathfinder 2临床结果，阳性预测值达61.6%，较第一阶段38%大幅提升，特异性高达99.6%，I-III期癌症检出占比达69.3%[20] - 三星电子向Grail投资1.1亿美元，并将Galleri引入亚洲主要市场，Grail随后通过私募配售募集约3.25亿美元，自9月1日以来公司股价累计涨幅超170%[20] 传媒互联网行业 - 传媒板块第41周上涨4.20%，跑赢沪深300但跑输创业板指，电影《逃离鸭科夫》上线首周销量突破百万[21][22] - AI视频生成技术持续突破，中科大与字节发布MoGA长视频生成模型，字节跳动推出3D生成大模型Seed3D1.0[22] - 2025年9月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[23] 公用环保行业 - 前三季度全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时，同比增长3.4%[24][26] - 9月份规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，水电增长31.9%，火电同比下降5.4%[25] - 本期报告梳理了国家及各省政府支持绿色甲醇行业发展的相关政策文件[26] 食品饮料行业 - 食品饮料行业专题认为当前白酒板块进入布局阶段，基于2013-2015年周期复盘，指出多数公司股价底部在业绩降幅扩大后确认，估值随流动性回暖修复[28][29] - 当前酒企通过渠道、产品释放压力，与上轮周期相似，可视作供给端调整加速探底，板块估值复苏路径将分两阶段，第一阶段由股息率定价，第二阶段待景气指标兑现[30][31] 互联网与人工智能行业 - 人工智能周报动态显示，OpenAI推出AI浏览器，DeepSeek发布开源文字识别模型DeepSeek-OCR，腾讯发布混元世界模型1.1[32] - AI已对互联网巨头广告业务、云计算场景和企业效率产生明显作用，例如腾讯Q2广告保持20%增长，阿里云增速环比提速至26%[33] 重点公司财报点评 - 宁波银行2025年前三季度营收550亿元同比增长8.3%，归母净利润224亿元同比增长8.4%，三季度末不良率0.76%，拨备覆盖率376%[34][35][36] - 圣晖集成2025年第三季度营收8.21亿元同比+59%，归母净利润0.33亿元同比+94%，截至三季度末在手订单22.14亿元同比+21%[37][38] - 汇川技术2025年前三季度营收316.63亿元同比增长24.67%，归母净利润42.54亿元同比增长26.84%，新能源汽车业务联合动力营收145.25亿元同比增长35.52%[39][40] - 龙佰集团2025年第三季度营收61.0亿元同比-13.7%，归母净利润2.9亿元同比-65.7%，受钛白粉价格下跌影响，三季度金红石型钛白粉均价约12997元/吨同比-14%[42][43] - 三美股份2025年前三季度归母净利润15.91亿元同比大幅增长183.66%，毛利率达50.7%，受益于第三代制冷剂配额制度实施，第三季度制冷剂销售均价4.13万元/吨同比提升55.65%[44][45][46] - 兴发集团2025年第三季度归母净利润5.92亿元环比增长42.15%，草甘膦价格回暖，截至10月28日华东地区95%草甘膦原粉市场价为2.75万元/吨，较3月上旬上涨19.05%[49][51] - 安踏体育2025年第三季度安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA录得低单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长，管理层下调安踏品牌全年流水指引[52][53] - 上海家化2025年第三季度营收14.83亿元同比+28.29%，归母净利润1.40亿元扭亏为盈，主要得益于产品推新迭代效果较好及电商运营能力提升[62]

核心财务表现 - 25年前三季度公司实现营收18.33亿元，同比下降8.98% [4] - 25年前三季度实现归母净利润7.54亿元，同比下降25.22% [4] - 25年第三季度单季度实现营收7.53亿元，同比下降9.94% [4] - 25年第三季度单季度实现归母净利润3.54亿元，同比下降22.60% [4] - 25年前三季度公司归母净利润率为41.1%，同比下降8.9个百分点 [6] 存量项目运营表现 - 上海项目通过内容更新升级、活动营销和业态拓展，营收实现较大增长，前三季度已实现盈利 [5] - 杭州项目通过品牌活动、网红矩阵等手段保持平稳健康发展，并已初步形成大规模整改提升方案，拟打造"超级演艺公园"范本 [5] - 西安项目以"人气为王、规模制胜"为核心战略，通过有竞争力的内容和价格，持续领先的市场地位 [5] - 桂林项目通过深化与核心旅行社的合作推动营收增长 [5] - 九寨项目受益于交通改善和多元营销实现客流增长 [5] - 佛山、三亚、丽江等项目受区域旅游环境及消费力承压等因素影响，经营呈现一定波动 [5] 业绩承压原因分析 - 轻资产业务收入确认节奏放缓，前三季度确认青岛和台州的项目设计策划费1亿元，而上年同期确认金额为1.7亿元 [6] - 为强化品牌影响力，公司加大品牌宣传，导致前三季度的销售费用率由去年同期的4.9%提升至7.6% [6] - 新成立网红管理部、为新项目储备演员等导致人工成本有所增加 [6] - 存款利率下行导致利息收入减少，对净利润产生了一定影响 [6] 未来项目与发展战略 - 成熟项目将通过优化升级深入挖掘增长潜力，培育期项目则致力于提升口碑与市场份额 [7] - 公司秉持轻重结合的战略，在手的轻资产项目正有序推进 [7] - 青岛项目千古情大剧院和综合体已封顶，正进行内外装修及设备安装，为2026年7月开业奠定基础 [7][8] - 台州项目进展顺利，原计划28年5月开业，或有望提前 [8] - 未来随着项目推进，青岛和台州的一揽子服务费将在开业前逐步确认收入，为公司业绩提供支撑 [8]

投资评级 - 报告对宋城演艺维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩承压，前三季度营收同比下滑8.98%至18.33亿元，归母净利润同比下滑25.22%至7.54亿元 [1] - 存量项目表现分化，上海项目实现盈利，杭州项目拟打造“超级演艺公园”，西安项目保持领先地位，但佛山、三亚、丽江等项目受外部环境影响出现波动 [1] - 业绩压力主要来自轻资产收入确认放缓及营销投入加大，销售费用率同比提升2.7个百分点至7.6% [2] - 公司聚焦主业，轻重资产结合战略稳步推进，青岛项目预计2026年7月开业，台州项目有望提前开业 [3] - 基于消费环境及费用投入，报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为9.27/10.64/11.88亿元 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收7.53亿元，同比下滑9.94%，归母净利润3.54亿元，同比下滑22.60% [1] - 2025年前三季度归母净利润率为41.1%，同比下降8.9个百分点 [2] - 盈利预测调整后，2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.35/0.41/0.45元，对应市盈率（PE）分别为23/20/18倍 [3][4] - 预计2025年营业收入为23.08亿元，同比下滑4.50%，随后在2026-2027年恢复增长，增速分别为11.00%和7.50% [4] - 预计销售费用率在2025年将升至9.00%，随后在2026-2027年逐步回落至7.50%和6.50% [13] 项目运营分析 - 上海项目通过内容升级和业态拓展实现营收显著增长并盈利 [1] - 杭州大本营保持平稳发展，已形成大规模整改提升方案，旨在打造“超级演艺公园”以提升流量 [1] - 西安项目坚持“人气为王、规模制胜”战略，在竞争激烈的市场中保持领先地位 [1] - 桂林项目深化与旅行社合作推动增长，九寨项目受益于交通改善和营销实现客流增长 [1] - 青岛轻资产项目千古情大剧院和综合体已封顶，正在进行装修和设备安装，为2026年7月开业做准备 [3] - 台州轻资产项目进展顺利，原计划2028年5月开业，或有望提前 [3] 估值与市场数据 - 以2025年10月27日股价计，公司总股本为26.25亿股，总市值为213.39亿元 [5] - 公司近3个月换手率为122.35% [5] - 相对沪深300指数，公司股价近1个月、3个月和1年的收益表现分别为-10.57%、-21.10%和-35.07% [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收18.33亿元，同比下降8.98%，归母净利润7.54亿元，同比下降25.22% [1] - 2025年第三季度公司实现营收7.53亿元，同比下降9.94%，归母净利润3.54亿元，同比下降22.60% [1] - 第三季度毛利率同比下降3.5个百分点至72.1%，归母净利率同比下降7.7个百分点至47.0% [2] - 若剔除约5000万元的台州轻资产项目收入影响，第三季度营收同比下降约13.8% [2] 费用与盈利能力分析 - 第三季度销售费用率同比上升2.8个百分点至8.2%，销售费用同比大幅增长36.5% [2] - 销售费用增长主要系广告宣传费、线上销售平台技术服务费同比增加所致 [2] - 第三季度管理费用率同比微升0.2个百分点至5.2%，财务费用率同比上升1.0个百分点至0.2% [2] 经营环境与收入承压原因 - 营收承压主要受整体消费环境偏性价比、区域旅游市场需求变化及行业竞争加剧影响 [2] - 作为对比，上年同期确认约2100万元三峡轻资产项目收入 [2] 品牌建设与营销策略 - 公司以网红孵化和职人直播为核心抓手升级品牌形象，打造流量新引擎 [3] - 通过狂欢中国年、穿越狂欢节等品牌活动，联动各领域顶流大咖，打造现象级创意营销 [3] - 形成线上有流量、景区有销量的传播-销售新格局，上海千古情入选全国旅游演艺精品名录拟入选项目名单 [3] 项目拓展与未来发展 - 轻资产项目方面，2025年新签青岛、台州两个项目，其他合作项目正在接触 [3] - 重资产项目一直在考察、研究和论证，将结合市场机会及经营发展节奏推进 [3] - 海外拓展方面，控股股东正在投资建设泰国项目，开业后将委托上市公司经营管理，成熟后优先注入上市公司 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：文旅演艺行业 [2] * 公司：宋城演艺发展股份有限公司（简称“公司”） [1] 核心观点与论据 公司整体业绩与应对措施 * 2025年三季度公司收入与利润同比下降 受轻资产业务收入确认较去年同期减少及部分项目经营表现下滑影响 同时成本费用同比有所增长 [4] * 公司采取推动轻资产项目进度 硬件与内容换新 加强品牌宣传及人才储备等措施应对挑战 并已初步显现成效 [4] * 未来3-5年公司定位为世界文化演艺第一 深度聚焦现场演绎主业 通过丰富内容 加大硬件投入提升景区品质 并积极探寻海外市场机遇 [15] 重点项目运营与升级计划 * 杭州宋城计划在2026年开业30周年之际进行整改提升 包括硬件设施改造 外场舞台优化 内容丰富及科技互动扩充等 [2][3] * 上海项目前三季度营业收入显著增长 已实现较好盈利 公司规划新一轮沉浸式升级 对未来盈利能力充满信心 [2][6] * 西安项目采取"人气为王 规模制胜"战略 通过有竞争力的内容和价格策略扩大客群 巩固市场人次第一 演艺份额第一的地位 [2][6] * 青岛轻资产项目按计划推进 预计2026年7月开业 大部分服务费将在开业前确认 台州项目可能提前至2028年5月开业 [2][5][6] 其他项目经营表现 * 佛山项目首年实现高起点运营 三季度受外部环境影响 但基本面稳健 万人剧场正在改造 [8] * 三亚项目游客满意度提升但面临消费力承压 未来将聚焦整合营销与多层次演出 [8] * 丽江项目通过创新对冲区域市场压力 稳住并提升市场份额 [8] * 九寨沟项目随交通改善客群散客化 通过行前 行中 现场互动推动客流增长 [8] * 桂林项目通过模式创新与灵活政策实现营收增长 [8] * 张家界面临激烈竞争 将从强化产品内容与优化市场策略两方面破局 [8] 市场策略与能力建设 * 公司通过内容创新（构建全年龄段产品矩阵） 品牌传播（构建网红矩阵 联动明星达人）与灵活票价机制应对"旺丁不旺财"现象 增强中长期盈利能力 [3][9] * 公司在全国12个千古情项目均结合当地文化进行差异化运营 通过自媒体渠道获客 [12] * 公司秉承轻重结合的发展战略 持续关注市场机遇布局新项目 [13] * 邀请影视明星及垂直领域达人参与活动 整体满意度达到90%以上 显著提升不同群体参与度和品牌宣传效果 [14] 其他重要内容 * 公司通过丰富活动和主题场景将游客转变为积极参与者 提升沉浸感与互动性 其长期价值远超活动本身 [11] * 在三季度增加了相关费用支出以适应市场竞争和消费习惯变化 这些投入确保了公司的长尾效应 [9][10] * 今年前三季度公司确认青岛和台州项目服务费共计1亿元 而去年同期为1.45亿元 [5]

杭州宋城项目运营与升级 - 杭州宋城景区开业30年累计接待游客1.1亿人次，累计上演《宋城千古情》近3.9万场 [1] - 景区面临空间不足、设施陈旧等挑战，将进行硬件改造、内容扩容等整改提升 [2][3] - 整改后景区将增加游历空间和互动内容，探索提升复购率和二次消费 [3] 财务表现与成本管理 - 前三季度轻资产设计策划费收入1亿元，同比减少（去年同期为1.7亿元） [6] - 营收下降主因轻资产收入减少及部分项目经营波动，净利润下降受收入减少及成本增加影响 [3][4] - 成本增长体现在宣传费增加约7000万元、利息收入减少及新部门人工成本上升 [3][4] - 公司将通过推进轻资产项目确认收入及优化景区吸引力提升客流 [4] 轻资产项目进展 - 青岛项目计划2026年7月开业，台州项目原计划2028年5月开业但可能提前 [5] - 轻资产收入将随项目推进分阶段确认，大部分在开业前逐步入账 [5][6] 区域项目经营情况 - 上海项目前三季度营收大幅增长并实现盈利，入选全国旅游演艺精品名录 [7] - 西安项目以“人气为王”策略聚焦市场份额领先，通过内容与渠道双轮驱动竞争 [8] - 佛山、三亚、丽江、九寨、桂林项目通过内容升级或营销调整应对市场挑战，张家界项目强化产品与市场策略破局 [10] 营销策略与效果 - 公司通过明星互动、达人合作、网红矩阵等营销方式提升品牌声量，活动满意度达90% [13][16] - 营销投入旨在实现话题破圈、客流转化及体验升级，吸引年轻及特定圈层客群 [13][14] - 面对“旺丁不旺财”趋势，公司以多剧目、灵活票价及品牌传播提升中长期盈利能力 [11][12] 未来发展规划 - 公司坚持“轻重结合”战略，推进新项目布局并探索海外市场机遇 [14][17] - 未来3-5年将聚焦演艺主业，通过内容创新、硬件升级提升竞争力，目标成为“世界文化演艺第一” [17]