来源：滚动播报 甲骨文跌4.2%，Rothschild & Co Redburn给出 "卖出" 评级。Transocean暴跌16.5%，计划以每股3.05美元 增发1.25亿股，该价格远低于周三 3.64美元的收盘价。Lululemon下跌2%，此前Needham将其评级从"买 入"下调至"持有"。英特尔涨超5%，计划Q4针对 "Raptor Lake" 处理器提价超10%。 ...

重大事项 - 微盟集团成立微盟出海并成为Genstore.ai中国区独家战略合作伙伴 [1] - 邮储银行拟吸收合并下属全资子公司邮惠万家银行 [1] - 喜相逢集团与智慧蛮驴达成战略合作意向 力求共同打造高价值的城市配送解决方案 [1] - 九方智投控股认购EXIO Group Limited股份 加快推进海外数字资产业务布局与市场拓展 [1] - 阜博集团拟发行16亿港元2026年到期的零息可换股债券 加码AIGC及RWA业务 [1] - 腾讯控股完成发行90亿元票据 [1] - 远大医药曲前列尼尔注射液(20ml : 50mg)获颁发药品注册证书 [1] - 国泰航空首8个月载客量同比增加28% [1] 回购增减持 - 腾讯控股9月23日斥资5.50亿港元回购86.7万股 [1] - 美的集团9月23日斥资2亿元回购272.85万股A股 [1] - 安踏体育9月23日斥资2亿港元回购212万股 [1] - 顺丰控股9月23日耗资约8079.58万元回购202万股A股 [1] - 万咖壹联获主要股东高弟男及蒋宇分别增持20万股 [1] - 中国软件国际获主要股东陈宇红增持150万股 [1] - 浙江世宝控股股东世宝控股减持公司1.5%股权 [1]

事件概述 - 始祖鸟因赞助青藏高原烟花表演活动引发争议 于9月21日在海内外平台发布道歉声明 但两份声明内容存在差异 [1] 海外声明内容 - 明确表示烟花表演与公司价值观不符 且违背对户外空间的承诺和品牌定位 [1] - 承诺改变工作方式 确保此类事件不再发生 并着手减轻活动对环境和社会的影响 [1] - 强调不容忍不符合环保理念的行为 感谢社区监督 [1] 国内声明内容 - 感谢公众对青藏高原生态环境的关切 接受所有批评和建议 [2] - 承认艺术项目在呈现过程中出现偏差 需提升对自然敬畏和专业评估能力 [2] - 承诺配合第三方环保机构开展环境生态影响复核 并依据评估结果推进补救行动 [2] - 将加快藏地环境保护计划 推动当地文化发展公益项目 并设立专属邮箱收集意见 [2] 公众反应 - 海外网友质疑活动通过多层审核的合理性 批评道歉缺乏可衡量的行为改变 [4][5] - 有投资者表示将抛售母公司股票并呼吁同行抵制 直至看到切实改变 [5] - 当地生态环境部门称活动手续合规 因使用环保材料未要求环境评估 [5] 专家观点 - 植物学专家指出燃放区域海拔超4500米 属高山草甸地貌 地表草毡层仅10厘米厚且非常脆弱 [5] - 强调青藏高原整体为环境脆弱区 即使不在保护红线内仍具重要生态价值 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收68.38亿元 同比+7.1% [1][5] - 25H1归母净利润9.14亿元 可比口径同比+6.4% [2] - 预计25~27年归母净利润13.79/15.16/16.64亿元 同比+11.3%/+9.9%/+9.8% [3] - 25H1毛利率45.0% 同比微降0.1个百分点 [2] - 25H1费用率31.0% 同比提升0.6个百分点 [2] 分品牌收入表现 - 主品牌收入60.53亿元 同比+4.5% 占比88.5% [1][5] - 专业运动收入7.85亿元 同比+32.5% 占比提升至11.5% [1] - 专业运动增长由线下同店双位数增长、服装销售增加和线上渠道增长共同驱动 [1] 渠道表现 - 电商渠道实现同比双位数正增长 [1] - 电商占主品牌收入比例已超30% [1] 盈利能力分析 - 主品牌毛利率43.6% 同比-0.3个百分点 因线上竞争加剧折扣加深及儿童业务占比提升 [2] - 专业运动毛利率55.2% 同比-1.6个百分点 因服装产品占比提升 [2] - 广告及推广费用率12.6% 同比持平 [2] - 研发费用率2.8% 同比+0.3个百分点 [2] 战略布局与竞争优势 - 持续聚焦跑步领域 160X冠军跑鞋助力运动员斩获马拉松冠军 [3] - 上半年与27场马拉松达成合作 在厦门、无锡、兰州三项重点赛事中斩获全局穿着率第一 [3] - 索康尼品牌跑鞋穿着率位居国际品牌第一 有望成为第二成长曲线 [3] 财务预测指标 - 预计25~27年营业收入144.59/155.59/167.78亿元 同比+6.5%/+7.6%/+7.8% [4][10] - 预计毛利率将从25年43.9%提升至27年45.0% [10] - 预计ROE将从25年14.7%提升至27年15.2% [10] - 预计市盈率将从25年11.2倍下降至27年9.3倍 [4][10]

品牌历史与核心产品 - 拉夫劳伦由同名设计师1967年在纽约创立 1971年首次启用标志性马球Logo 品牌旨在传递令人向往的生活方式[4] - 1972年推出核心单品Polo衫 首批拥有20多种颜色 兼具商务与运动属性 成功将精英服饰推广至大众消费群体[4] - 1974年通过赞助《了不起的盖茨比》等电影扩大影响力 产品线拓展至家居、香氛等领域 覆盖中高端到大众价格带[4] 财务表现与复苏趋势 - 2013年收入达70亿美元峰值 2015年起营收下滑 2020年收入仅为巅峰期六成约42亿美元 近两年业绩逐步复苏接近历史高点[4] - 最新季度直接面向消费者DTC渠道销售额同比增长超10% 亚洲和欧洲销售额合计占全球总额一半以上[12] - 中国市场销售增速同比超30% 成为全球增长最快市场 过去三年新开超过60家直营门店[12] 市场机遇与战略定位 - 静奢风(Quiet Luxury)流行契合品牌调性 高净值人群转向低调消费方式 电视剧《继承之战》带动此风潮[5] - 欧洲奢侈品牌大幅提价创造市场机会 Gucci、LV等品牌将中产阶级推离市场 千元级定价吸引年轻消费者[6] - 最新季度吸引140万新消费者 多为原本购买奢侈品的年轻女性 与网球赛事合作巩固高端形象[5][6] 产品结构优化 - 女装与手袋系列销售额增速均超10% 女性消费者占总数一半以上但女装业务仅占销售额三分之一[7] - Polo ID系列单肩包起售价500美元 被多家百货标注为Best seller Polo Play托特包上市即成热销产品[10][11] - 手袋业务相比成衣能带来更高利润空间 2023年Taylor Swift穿品牌大衣登《时代》封面提升影响力[7][11] 渠道战略调整 - 减少对百货和奥特莱斯折扣渠道依赖 有意识减少折扣力度并精简产品线 优化精选门店陈列风格[12] - 通过入驻抖音直播间、推出中国限定系列等方式吸引消费者 在上海北京建立餐饮购物一体体验门店[13] 运营挑战 - 关税和通胀成本压力影响利润 生产基地从中国转移至越南、意大利等地 考虑进一步提价应对成本上升[14] - 长期面临山寨品牌困扰 2016年起诉Polo Sports等品牌侵权 2018-2024年间在中国处理近600起侵权案件[14] - 静奢风潮逐渐消退 欧美消费者转向鲜艳醒目服装设计 可能影响品牌当前市场定位[14]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价21.0港币，较现价18.77港币有12.1%上行空间 [2][7] 核心观点 - 1H25经营利润23.5亿元（同比+5.3%）超市场预期，同店销售同比及环比均改善 [3][12] - 奥运营销主题贯穿中期发展，短期费用投入增加但中长期利好品牌建设 [6][14] - 品类调整周期接近尾声，2025年为投入年，2026年后有望进入上行周期 [7][15] 财务表现 - 1H25收入148.2亿元（同比+3.3%），毛利率50%（同比-0.4个百分点） [3][12] - 经营利润率15.8%（同比+0.3个百分点），归母净利润17.4亿元（同比-11%） [3][12] - 库存同比低单位数增长，周转维持4个月，派息率50% [3][12] 分渠道表现 - 大货加盟/直营/电商收入分别为64.8亿（+5.0%）、32.4亿（-4.3%）、43.7亿（+5.0%） [3][12] - 直营渠道下滑因2H24门店关闭，全渠道流水为低单位数增长 [3][12] 分品类表现 - 鞋类/服装/配件收入同比+5%/-3%/+24%，占比56%/35%/9% [4][13] - 跑步/健身/篮球/运动生活/其他品类收入同比+15%/+15%/-20%/-7%/+30%+ [4][13] - 专业产品收入占比超60%，跑鞋总销量超1400万双 [4][13] 战略与展望 - 推进单品牌多品类战略，聚焦专业细分场景（如校园/女性/越野跑） [4][13] - 奥运营销从跑步扩展至篮球/羽毛球/乒乓球，签约顶级运动员资源 [6][14] - 2025-2027年收入预期291.3/306.4/323.0亿元，同比+1.6%/+5.2%/+5.4% [7][16] - 2025-2027年扣非净利润预期24.9/28.4/31.7亿元，同比-17.3%/+13.8%/+11.7% [7][16]

信息披露制度总则 - 信息披露义务人包括公司及其董事、高级管理人员、控股股东、持股5%以上股东、控股子公司主要负责人等主体 [1] - 信息披露需遵循真实、准确、完整、及时原则，且必须在触及披露时点后2个交易日内完成 [2] - 禁止选择性披露或提前泄露信息，自愿披露信息需保持持续性和一致性 [2][3] 信息披露内容与标准 - 信息披露文件涵盖招股说明书、募集说明书、定期报告及临时报告等类型 [3] - 定期报告包括年度报告（会计年度结束4个月内披露）、半年度报告（上半年结束2个月内披露）和季度报告（前3个月及9个月结束1个月内披露） [6] - 重大事件临时披露触发情形包括：大额赔偿责任、资产减值计提、股东权益为负、主要账户冻结、经营业绩大幅变动等 [10][11][23] 财务与审计要求 - 年度报告财务会计报告必须经会计师事务所审计，半年度报告在特定情形下需审计（如拟派发股票股利） [6] - 交易披露阈值标准：资产总额占比10%以上、营业收入占比10%且超1000万元、净利润占比10%且超100万元等 [14] - 关联交易披露阈值：与自然人交易超30万元、与法人交易超300万元且占净资产0.5%以上 [16] 信息传递与审核流程 - 定期报告由总经理、财务负责人等编制定期报告草案，经审计委员会审核后提交董事会审议 [26] - 临时报告需经董事长签发，董事会秘书负责披露，重大事项需提交董事会或股东会审批 [27] - 重大信息需第一时间报告董事长并知会董事会秘书，确保信息及时传递 [27][28] 保密责任与风险控制 - 内幕信息知情人包括公司董事、高管、控股股东、实际控制人及相关服务机构人员等 [38] - 信息保密第一责任人为董事长和总经理，各部门负责人承担分管业务保密责任 [39] - 若未公开信息难以保密或已泄露，公司需立即启动披露程序 [40] 责任追究与违规处理 - 信息披露违规人员可能面临批评、警告或撤职处分，涉嫌违法行为按国家规定处理 [41][42] - 公司需对信息披露违规行为及时检查并采取更正措施，并向证券监管部门报告处理情况 [42]

1H25业绩表现 - 收入同比增长3%至148亿元人民币 [1] - 归母净利润同比下降11%至17.4亿元人民币 [1] - 宣派中期股息33.59分/股 对应派息率约50% [1] 收入结构分析 - 鞋类收入同比增长5% 服装收入同比下降3% [1] - 跑步和综训品类保持15%同比增长 占销售比例分别达34%和16% [1] - 整体流水同比增长2% [1] 渠道表现 - 批发收入(不含李宁YOUNG及国际业务)同比增长5%至65亿元 [1] - 直营收入(不含李宁YOUNG)同比下降4%至32亿元 [1] - 线上收入同比增长7%至43亿元 [1] - 批发门店净增1家至4,821家 直营门店净关19家至1,278家 [1] 盈利能力 - 毛利率下降0.4个百分点至50.0% [2] - 营业利润率下降0.3个百分点至16.5% [2] - 归母净利率同比下降1.9个百分点至11.7% [2] - 销售费用率同比下降1.2个百分点至29.0% [2] - 管理费用率同比上升0.5个百分点至5.2% [2] 财务与减值影响 - 财务净收入下降0.66亿元至0.34亿元 [2] - 计提凯胜牌商誉减值0.72亿元 [2] - 计提投资性房地产减值1.06亿元 [2] 库存与运营效率 - 渠道库存同比增长低单位数 库销比保持4个月健康状态 [2] - 渠道库存中6个月以内新品占比82% [2] - 应收账款周转天数维持在14天 [2] 未来展望与估值 - 维持2025/26年EPS预测0.92/1.07元不变 [3] - 当前股价对应18/15倍2025/26年市盈率 [3] - 上调目标价9%至22.68港元 对应23/19倍25/26年市盈率 [3] - 目标价较当前股价有25%上行空间 [3]

2025上半年业绩表现 - 公司上半年收入同比增长3.3%至148.2亿元人民币 [1] - 毛利率同比下降0.4个百分点至50.0% [1] - 净利率同比下降1.9个百分点至11.7% [1] - 归母净利润同比下降11%至17.4亿元人民币 [1] 渠道表现与运营状况 - 直营/批发/电商收入分别同比变化-3.4%/+4.4%/+7.4% [2] - 线下渠道受客流量下滑影响（下降低单位数） [2] - 门店数量较上年末净减少51家至7534家，其中直营门店减少19家 [2] - 库销比维持在4个月的健康水平 [2] 产品结构与营销策略 - 鞋类收入同比增长4.9%，优于服装类同比下降3.4% [2] - 鞋类收入占比提升至56% [2] - 跑步品类流水同比增长15%，三大核心跑鞋IP总销量突破526万双 [2] - 公司全面启动与中国奥委会合作推广，预计下半年营销费用率环比上升 [1][2] 管理层指引与经营展望 - 管理层维持2025年全年业绩指引（收入持平、净利率高单位数） [1] - 三季度经营环境存在挑战，客流下滑加剧且毛利率面临下行压力 [1][2] - 下半年费用率预计环比上升，主要受奥运相关营销费用影响 [1]

关税政策与通胀影响 - 美国实际有效税率已升至10.6%，预计本轮理论有效税率或升至16~17% [1][2] - 关税成本对样本企业利润率平均拖累1.2%，生产商压力更大（如通用汽车关税成本占收入2.3%） [18][19] - 过去4个月CPI抬升低于预期，主因抢进口、豁免、应税范围较小等因素 [1][4] 企业应对策略 产品端调整 - 可选消费品提价更激进（如汽车零部件行业O'Reilly Automotive提前提价1%） [13][19] - 必需品提价谨慎（沃尔玛明确避免日用品价格传导） [13] - 高端品牌（如拉夫尔·劳伦）较折扣零售商（TJX）更早转嫁成本 [14] 供应链调整 - 短期：供应商谈判分摊成本（各环节均承担部分） [15] - 长期：生产转移（Best Buy中国采购占比从55%降至30-35%） [15] - 本土化生产增加（通用汽车、特斯拉扩大美国工厂投资） [16] 需求结构性变化 - 耐用品需求前置：汽车行业4-5月需求激增（通用汽车提及10%为提前采购） [21] - 性价比消费攀升：Best Buy观察到消费者偏好低价产品，二手车替代新车效应显现 [22] - 二季度耐用品消费环比折年率从-0.28%升至0.27%，但后续或面临透支压力 [21][22] 宏观数据影响 - 美国进口额从一季度9481亿美元降至二季度8181亿美元 [16] - 中国大陆进口占比从2024年13.4%骤降至2025年6月7.1%，越南/中国台湾占比分别增2.5%/2.8% [17] - 进口来源地占比标准差从5.07%降至4.71%，反映供应链多元化 [16][17] 政策与市场预期 - 若关税分摊比例稳定，通胀压力或推迟至四季度见顶（预计12月CPI同比3.2%） [23] - 美联储9月降息概率升至96.2%，年底前或降息75bp [25][26]