行业政策与规划 - 党的二十届四中全会为“十五五”时期经济社会发展明确了指导思想和必须遵循的“六个坚持”重要原则 [1] - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期 我国发展环境面临深刻复杂变化 战略机遇和风险挑战并存 [2] - 东营市将围绕发展新质生产力、落实黄河重大国家战略、全面深化改革开放等重点领域 科学谋划“十五五”发展目标与重点任务 [3] - 高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务 [4] 新能源产业发展 - 华电滨州沾化鲁北基地350兆瓦光伏发电项目开工建设 将实现水上发电、水下养虾 [4] - 沾化区新能源项目建成规模已达418.59万千瓦 预计年内发电量可达66亿度 相当于全区社会用电量的近3倍 [5] - “十五五”时期沾化区将持续发力新能源产业 推动鲁北盐碱滩涂地风光储输一体化基地建设 打造鲁北地区最强新能源电力输送枢纽 [5] - 以打造绿电产业园为核心抓手 拓展“光伏+”“风电+”多元场景应用 全力建设“绿色能源名城” [6] 企业战略与布局 - 山东财金集团将聚焦增强金融资源配置力、产业示范引领力和投资赋能带动力 引导更多金融资源投向新质生产力 [2] - 山东省财欣资产运营有限公司将提高社保基金股权收益和分红资金的投资运营能力 实现资产保值与民生增值同频共振 [4] - 青岛海关过去5年推出支持上合示范区发展措施100余项 自贸试验区创新举措130余项 “智能转运”模式每年帮助企业和港口节省物流成本过亿元 [6] - “十五五”期间青岛海关将围绕打造世界级海洋港口群、构建国际物流大通道 进一步支持上合示范区扩能提质 [6] 区域发展规划 - 东营市计划更大力度推动黄河流域生态保护治理样板区、全国盐碱地综合利用示范区、现代能源经济示范区、共同富裕先行区建设 [3]

财政收支总体情况 - 2025年前三季度全国一般公共预算收入为163,876亿元，同比增长0.5%[5] - 2025年前三季度全国一般公共预算支出为208,064亿元，同比增长3.1%[5] - 2025年9月广义财政收入同比增长3.2%，较8月回升2.9个百分点[1][6] - 2025年9月广义财政支出同比增长2.3%，较8月下降3.8个百分点[1][6] - 前三季度广义财政收入预算完成度68.9%，低于过去五年平均69.9%[1][6] - 前三季度广义财政支出预算完成度67.1%，低于过去五年平均68.5%[1][6] 增量资金与债务情况 - 截至2025年9月28日，国债净融资+新增一般债+专项债累计发行约10.3万亿元，发行进度87%[8] - 新增专项债累计发行36,612亿元，发行进度83%，同比落后2024年同期超6个百分点[8] - 9月新增专项债中用于化债的比例高达57%，为年内最高[8] - 5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，截至10月中旬农发行已投放超千亿元[2][11] - 5000亿元地方债务结存限额已下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设[2][11] 收入分项表现 - 2025年9月政府性基金收入同比增长5.6%，较8月回升11.3个百分点[3][18] - 2025年9月一般财政收入同比增长2.6%，较8月回升0.6个百分点[3][20] - 2025年9月税收收入同比增长8.7%，较8月回升5.3个百分点[20] - 2025年9月印花税同比增速高达189.3%[20] - 2025年9月土地和房地产相关税收同比下降3.4%，降幅明显收窄[20] 支出分项表现 - 2025年9月一般财政支出同比增长3.1%，较8月回升2.3个百分点[3][26] - 2025年9月政府性基金支出同比增长0.4%，较8月下滑超19个百分点[3][26] - 一般财政支出中科学技术、节能环保、交通运输支出增速较高，分别为26.7%、22.6%、22.3%[28]

加斯帕强调，利率上升与地缘政治紧张、人口老龄化带来的刚性支出需求，正形成"双重压力"，压缩财 政政策空间。尽管近期关税措施对全球经济的影响相对温和，但若贸易战全面升级，可能显著拖累全球 产出，进一步恶化债务可持续性。 面对严峻前景，IMF并未仅停留在风险警示层面，而是提出结构性应对方案。报告建议，发达经济体若 将GDP的1%用于教育投资，到2050年可实现GDP提升3%以上；新兴市场和发展中经济体通过人力资本 投资，潜在增长效益更可达近两倍。 IMF呼吁各国"立即行动"，在经济尚未陷入严重动荡前建立财政缓冲，增强抗风险能力，并通过提高公 共支出效率与长期增长潜力，打破债务螺旋上升的路径依赖。 新华财经北京10月15日电国际货币基金组织（IMF）对全球政府债务持续攀升趋势发出严重警告。预 计，到2029年，全球政府债务占GDP比重将突破100%，创下自1948年有系统记录以来的最高水平。 （文章来源：新华财经） IMF财政事务主管维托·加斯帕（Vitor Gaspar）指出，在"不利但可能"的情景下，该比率甚至可能飙升 至GDP的123%，逼近二战后132%的历史峰值。他警告称，若债务路径失控，可能引发财政与金 ...

宏观经济背景 - 2025年上半年中国GDP同比增长53% 但三季度经济数据显现放缓迹象 [1] - 社会消费品零售总额增速回落 固定资产投资增速进一步下降 房地产持续下行 [1] - 2025年1-8月商品零售同比增长48% 但8月单月社会零售增长回落至34% 商品零售回落至36% [6][8] - 固定资产投资8月同比下降约63% 工业企业产销率处于2017年以来同期新低 [9] 政策影响与效果 - 财政政策明显加力 上半年政府债券净融资为766万亿元 发行进度超55% [5] - 1-7月广义财政支出累计同比增长93% 为2022年以来最高水平 [5] - 以旧换新政策使相关产品在2024年9月后实现20%至30%增长 最终2024年零售增长35% [6] - 2025年上半年零售增速达到5% 高于去年全年的35% 若无政策支持上半年零售可能负增长 [5][6] 消费趋势与结构 - 消费呈现四大新趋势：健康消费火爆 国产品牌崛起 人工智能AI产品消费快速崛起 老年人消费活力释放 [6] - 消费出现严重分化：一线城市增长低迷 四五线城市平稳增长 集团消费比重大 老年人消费好于年轻人 [6] - 服务消费领域中国约占GDP的179% 远低于美国的458% [11] - 中国居民可支配收入占GDP比重约为60% 低于美国的75% [12] 行业面临的压力与风险 - 出口面临不确定性 8月以美元计价出口金额同比增速降至44% 玩具箱包出口同比下降约20% [8] - 全球产业逆全球化加剧 2025年上半年中国占美国货物进口份额低于10% [9] - 房地产风险持续 8月商品房销售面积同比下降106% 1-8月新开工面积较历史高点下降近2/3 [9] - 产能过剩问题严重 加剧企业内卷和低价竞争 制约企业投资决策 [9] 政策建议方向 - 扩大以旧换新支持品类 考虑将母婴用品等新品类纳入补贴范围 [11] - 加大对服务消费支持力度 通过消费券等形式对餐饮旅游文体健康等服务进行补贴 [11] - 鼓励中高端消费 如放开汽车改装游艇等限制 发展粤港游艇自由行 [11] - 优化收入分配结构 提高劳动报酬在初次分配中的比重 扩大中等收入群体 [12]

纪要涉及的行业或公司 * 美国财政及国债市场[1][2] * 全球贸易体系及关税政策[1][7][9] 核心观点和论据 美国财政状况与风险 * 美国公众持有国债总额接近30万亿美元，占GDP比重达98%，逼近历史最高水平[1][2] * 美国联邦支出结构中强制性支出占比最高约为60%，净利息支出增速迅猛，2024财年规模已超越国防支出，占比攀升至13%[1][2][3] * 债务不可持续性及政策高度不确定性正在动摇市场对美债资产的信任，根本原因在于赤字难以有效缓解导致的债务规模失控[2][6] * 减支计划效果显著低于预期，从最初预计节约2万亿美元下调至1万亿美元，截至2025年4月20日公布的实际节约金额仅为0.16万亿美元[6] 关税政策的评估与影响 * 特朗普政府试图通过关税政策解决财政问题，但大规模减税政策已引发市场对美债可持续性的担忧，关税政策的不确定性加速去美元化进程[1][4] * 提高关税难以有效解决美国财政赤字问题，即使在10%、15%及20%的全面上调情况下，未来10年内分别仅能增收1.6万亿、1.5万亿及0.8万亿美元，与特朗普政府宣称的十年增收6万亿美元目标存在显著差距[15] * 单边大幅提升关税反而损伤经济内生动力，需考虑到贸易量萎缩及贸易伙伴报复等因素[2][15] * 当前关税政策在实施效率、灵活性以及加征幅度上都有显著升级，对中国加征幅度已达到30%，而30年代平均仅上升5个百分点[13][14] 短期与中长期风险展望 * 短期内美国美债到期续作压力不大，2025年到期美债中80%为一年以内短债，且美联储降息缓解了短期美债重置票息压力[1][4] * 一年期短债收益率约为4.08%，低于2024年的名义GDP增速5.3%，满足"r<g"的条件，票息重置不会显著加重债务不可持续问题[4] * 中长期存在技术违约或供给冲击风险，但总体有限，历史上美国多次就提高或暂停法定限额展开政治博弈，最终均达成协议[2][4][5] 其他重要内容 历史案例参考 * 斯穆特-霍利关税法案（1930年）导致美国进口规模骤降60%，出口同步萎缩61%，1929至1932年间全球贸易额暴跌约61%[9][10] * 该法案使美国1932年的关税收入较1929年水平萎缩近60%，并导致失业率在1933年飙升至25.6%[10][11][12] 市场事件表现 * 2025年5月16日，穆迪将美国主权信用评级从3级下调至21级[2] * 2025年5月22日，美国20年期国债拍卖遇冷，标的利率突破5%，引发市场波动[1][2]

【文/远瞳】 一、雅加达的分歧：市场与民生的撕裂 在印尼，财政政策的走向始终牵动着两类群体的神经：一端是紧盯汇率与股指的国际投资者、金融从业 者，另一端是关心燃油价格、粮食补贴的普通民众。这种分歧在本次财政部长人事变动中被推向极致 ——当"财政纪律"的践行者到"民生优先"的推动者的权力交接，本质上是印尼在"稳定"与"公平"之间做 出的艰难抉择。 正因如此，财政部长的人事调整，不仅仅是技术性的岗位更替，而是在打破一个脆弱平衡。穆利亚尼 的"守纪律"模式，让国际资本放心，却让不少基层觉得"活不下去"；新任财政部长普尔巴亚的"铁腕治 税"与"民生优先"，则是在尝试重构这一平衡。 某种意义上，这已不仅是印尼财政政策的选择，而是一场关乎国运的试验：印尼能否在不完全依赖西方 主导的财政规则下，探索出一条既能稳住大盘、又能让老百姓真正受益的自主发展之路？ 二、穆利亚尼的遗产：铁腕纪律与未解的民生困局 斯里·穆利亚尼在卸下财政部长职务，并与财政部的国家公务员告别后落下眼泪。视频截图 雅加达证券交易所的交易员们，对"财政铁娘子"穆利亚尼的名字并不陌生。在他们眼中，这个曾任职世 界银行的女性，是印尼经济的"定海神针"。2008年 ...

涉及的行业或公司 * 全球财政政策与国债市场 * 美国、日本、德国、法国、英国及欧盟等发达经济体[1][3][6] * 黄金及工业金属等大宗商品资产[12] 核心观点和论据 财政政策调整压力与政治风波 * 日本前首相石破茂因财政鹰派立场不愿进行消费税减税改革导致自民党丢失国会主导权[3] * 法国前总理贝鲁提出2026年紧缩法案试图将长期赤字率回归3%但遭抵制并在信任投票中失败[3] * 德国朔尔茨政府因财政保守支持率下降在2024年底不信任投票中被弹劾[3] * 英国财政大臣试图实施紧缩政策遭国内大幅抵制[3] 国债市场异动与财政扩张定价 * 2025年以来海外发达经济体长期和超长期国债利率明显走高曲线陡峭化[4] * 美欧处于降息周期但长端和超长端利率上行压力显著[4] * 日本处于加息周期利率曲线陡峭化且整体上移[4] * 市场开始定价财政扩张或不扩张问题[5] 2026年多国财政扩张共振预期 * 美国可能推出OBBE法案[6] * 日本潜在消费者减税改革及创历史新高的2026财年预算申请[6] * 德国和欧盟预计2026年开始加速实施财政刺激[6] * 可能形成共振扩张小高峰[6] 逆全球化下财政扩张必然性 * 逆全球化导致增长压力与供需错配推升通胀中枢限制货币宽松空间[7] * 需更大力度对冲经济下行压力[7] * 弥补2008年后央行放水带来的贫富差距扩大和社会对立情绪等副作用[7] 财政扩张困境与政治极化 * 政治极化导致反对党不愿配合执政党政策主张如日本和欧洲议会极端党派挤压传统党派空间[8] * 政策效率存疑可能无法有效转化为经济增长或避免债务问题发酵[8] * 立法流程效率下降使政策难以及时推出无法有效托举经济[9] * 加剧国债市场不稳定性长端和超长端利率难以下降抑制实体需求[9] 结构性问题限制财政有效性 * 日本老龄化、90年代初泡沫经济危机和97年坏账危机导致需求低迷消费降级明显消费税减税未能有效提振内需[10] * 欧洲长期投资不足生产力不足即使财政刺激也无法立即建立充分需求[10] 财政支出挑战 * 美国利息支出快速上升利息偿债率负担比日本和欧洲更重高利率环境下新增发行债务更多倾向短债利息支出滚动频率高[11] * 欧洲和日本受制于强制性社保支出占一般政府支出比例上升杠杆率提高挤兑可自由裁量支出削弱逆周期调节能力[11] 其他重要内容 资产配置建议 * 全球财政扩张与通胀担忧加剧无风险国债安全性下降[12] * 黄金作为安全资产中长期具有较高投资价值[12] * 2025年末及2026年各国财政扩张预期可能带来工业金属阶段性投资机会[12]

财政金融协同政策 - 广西财政厅统筹运用财政贴息、融资担保、引导基金、金融开放门户等政策工具引导金融资源向民营经济领域倾斜 [1] - 2024年各级财政筹措贴息资金30.5亿元引导金融机构投放"桂惠贷"2317.34亿元其中1824.28亿元投向民营企业惠及10.25万户为民营企业降低融资成本23.07亿元 [1] - 出台《广西金融惠企三年行动方案(2025—2027年)》创设"普惠经营贷"明确将民营企业列为重点扶持对象 [1] 融资担保支持措施 - 创新"贴担融合"机制对获财政贴息且经担保的企业贷款给予担保费补贴形成"贴息+担保补贴"双重降本效应 [1] - 引导担保机构重点支持专精特新、科技创新等领域民营企业以信用、保证等多种方式提供担保增信 [1] 产业投资基金布局 - 按市场化方式发起设立科创投资基金、产业投资基金重点投资科技型民营企业 [2] - 组建总规模不低于100亿元的人工智能产业基金推动设立企业数智化转型、科创产业投资、专项并购三类基金引导传统民营企业向高端化、智能化、绿色化转型 [2] 跨境贸易支持政策 - 对区内非金融企业使用跨境人民币开展货物贸易结算达5亿元以上的按结算金额0.1%奖励单户企业年度最高奖100万元 [2] - 引导金融机构对民贸民品企业实施贷款到期无还本续贷将民贸民品企业扩充至386家计划纳入更多符合条件的民营企业 [2]

美国经济基本面 - 私人国内最终销售（PDFP）仅增长1.2%，为2023年初以来最低水平[3] - 6月职位空缺与失业人数之比（v/u ratio）录得1.06，显示劳动力市场供需均弱但相对平衡[3] - 核心PCE同比仍高达2.79%，通胀温和上行但斜率有限[3] 财政与货币政策 - OBBBA法案将在2034年之前增加4.1万亿美元借款，包括5.9万亿美元减税和支出增加[3] - 美联储7月FOMC会议维持利率不变，核心PCE同比2.8%高于预期[3] - 美国财政部预计7月至9月净借款规模达1.007万亿美元，较4月预期高出4500多亿美元[3] 特朗普政府战略 - 美国AI行动计划提出90多项具体举措，配套三项总统行政命令[3] - 当前关税政策下美国消费者平均有效关税税率达18.27%，为1934年以来最高水平[3] - 关税政策预计短期内推高整体通胀约1.8%，导致美国家庭人均实际收入年损失约2400美元[3] 美国市场展望 - 美元指数相对年初累计回落近9%，年内走势料受经济数据与政策博弈牵引[4] - 美股短期调整压力上升，中期看好AI基础设施、能源设备、半导体等板块[4] - 10Y美债收益率或维持在4.1%-4.5%区间波动，2Y美债已price in年内降息两次预期[4]

下半年地方财政收入预计大概率延续增长，具体到第三季度或将有起伏，要密切关注，财政政策适时加 力。 地方政府相继披露上半年财政账本，折射经济运行总体平稳，不过财政收支依旧呈现紧平衡态势。 8月5日，福建省财政厅披露当地上半年财政收支数据。第一财经梳理各地财政、统计部门网站发现，截 至8月5日，31个省份中共有28个省份披露了当地上半年财政收支状况。 根据财政部及地方财政等公开数据，从收入端来看，除了陕西、山西、青海、内蒙古四地外，其他27个 省份均实现收入增长。不过上半年全国地方一般公共预算本级收入同比增长1.6%，多省税收收入出现 下滑，财政收入增长依然承压。 从上述28个披露上半年地方一般公共预算收入增速的地方来看，24个省份收入保持增长，其中吉林增速 最高（16.4%），西藏其次（11.7%），多数省份收入增速保持低速增长，江苏、浙江等多个收入规模 排名靠前的省份增速在1%左右。 在今年上半年地方收入普遍低速增长之下，吉林为何保持两位数较高增速？ 根据吉林省财政厅数据，吉林省上半年地方一般公共预算收入快速增长，得益于当地资源资产盘活收入 陆续缴库，使得国有资源（资产）有偿使用收入同比增长109.2%，贡献 ...