央行2月MLF操作与流动性分析 - 2026年2月25日，中国人民银行开展6000亿元MLF操作，期限1年期 [1] - 2月有3000亿元MLF到期，因此本次MLF续作加量3000亿元，为连续第12个月加量，但加量规模小于上月的7000亿元 [1] - 2月通过两个期限品种的买断式逆回购净投放6000亿元，使得2月中期流动性净投放总额达到9000亿元 [1] - 2月中期流动性净投放为连续第10个月净投放，净投放规模仅略低于上月的1万亿元，继续处于偏高水平 [1] - 2025年中期流动性月均净投放规模为4134亿元，当前水平显著高于该均值 [1] 央行加大流动性投放的背景与原因 - 开年2个月央行显著加大包括MLF在内的中期流动性净投放规模 [1] - 原因之一是2026年新增地方政府债务限额已提前下达，财政继续前置发力以保障重点领域重大项目资金需求，稳定宏观经济运行，这意味着尽管2月有春节长假，仍会有较大规模政府债券发行 [1] - 原因之二是2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，加之2026年1月央行结构性货币政策工具降息、加量、扩围，会带动今年一季度信贷较大规模投放 [1] - 以上因素均会带来资金面收紧效应 [2] 政策影响与信号意义 - 央行2月加量续做MLF并延续较大规模中期流动性净投放，旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [2] - 此举在助力政府债券发行、引导银行稳固信贷支持力度的同时，也在释放数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] - 开年两个月央行显著加大中期流动性净投放力度，意味着短期内降准的可能性较小 [2] - 在央行1月推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期 [2]

债券发行总体情况 - 2025年安徽省累计发行政府债券11个批次、105只，总规模为3959.32亿元，在全国排名第10位 [1] - 全年政府债券平均发行利率为1.98%，同比下降27个基点，融资成本降低 [1] 债券发行结构 - 从债券类型看，发行新增债券1899.78亿元，其中专项债券1760亿元创历史新高，占全年发行总量44%，一般债券139.78亿元占4% [2] - 发行再融资债券2059.54亿元，占全年发行总量52% [2] - 从发行地域看，合肥市新增专项债券发行规模424.71亿元居全省首位，黄山市和铜陵市发行规模较小，分别为44.73亿元和34.21亿元 [4] - 从投向领域看，新增专项债券资金支持1615个项目，主要投向市政和产业园区基础设施319.48亿元、土地储备282.78亿元、交通基础设施192.26亿元、社会事业186.03亿元、保障性安居工程172.2亿元，五项合计占比65% [6] - 安排161.24亿元用作项目资本金，占项目建设专项债券资金的12%，重点投向交通基础设施、新型产业基础设施等领域 [6] - 重启的土地储备专项债券覆盖全省16个市的173个项目，包括收购存量闲置土地114个，新增土地储备59个 [9] 债券发行期限 - 2025年安徽省政府债券发行以7年期（含）以上为主，占发行总量97% [8] - 债券平均发行期限12.76年，较上年缩短0.22年 [8] - 一般债券平均发行期限9.18年，专项债券平均发行期限13.61年，其中新增专项债券平均发行期限14.43年 [8] - 各期限发行总额分别为：5年期116.34亿元、7年期909.97亿元、10年期1183.95亿元、15年期846.28亿元、20年期806.58亿元、30年期96.2亿元 [10] 债券发行利率 - 在支持性政策与国债收益率下行共同作用下，2025年安徽省政府债券发行利率已触及历史最低水平，其中10年期债券利率进入“1%”时代 [11] - 全年利率并未单边下行，而是呈现出明显的波动特征 [11] 发行市场情况 - 从发行节奏看，2025年安徽省政府债券发行呈现“起步早、推进快、收官早”的特点，为全国率先完成全年发行任务的省份之一，二、三季度实现集中放量 [16] - 从发行场所看，在中央国债登记结算有限责任公司发行2415.10亿元、上海证券交易所发行903.66亿元、深圳证券交易所发行535.63亿元、北京证券交易所发行104.93亿元 [18] - 从承销情况看，全年政府债券发行平均认购倍数为28.43倍，其中第1、9批次承销认购倍数超32倍 [18] - 从承销结构看，银行类金融机构认购占比86.93%，券商类金融机构认购占比13.07%，银行类认购占比较去年上浮17.8个百分点，其中本省机构认购占比较去年上浮2.6个百分点 [18]

新债券发行核心信息 - 丹麦王国将于2026年1月21日通过拍卖发行一只新的DGB 2.00% 2028年到期债券（ISIN：DK0009925265）[1] - 该新债券将取代DGB 0.50% 2027年到期债券，成为关键的新发行基准债券[1] - 新债券的票息为每年2.00%，付息日为每年11月15日，到期日为2028年11月15日[1] 拍卖与发行详情 - 拍卖将通过MTS丹麦的拍卖系统进行，交易对手方为一级交易商[2] - 拍卖启动取决于稳定的市场条件[2] - 拍卖中发行的债券总名义价值不超过60亿丹麦克朗[2] 拍卖流程与分配机制 - 在拍卖日欧洲中部时间上午8:00开始接受投标，截止时间为上午10:15[3] - 随后将尽快确定截止价格，最迟在10分钟内完成[3] - 投标价格等于或高于截止价格的，将按截止价格获得分配[3] - 对于在截止价格上的投标，可能会按比例进行分配[3] 债券后续安排 - 从2026年1月21日起，DGB 2.00% 2028年到期债券将被纳入中央政府的证券借贷工具[4] - 在新债券发行后，中央政府可以对DGB 0.50% 2027年到期债券进行回购操作[1] 其他信息 - 借款条款可在www.governmentdebt.dk网站的“借款条款”下查看[3] - 更多信息可通过电子邮件联系丹麦债务管理办公室[5] - 本次发行被描述为“新的2年期政府债券的开启”[6]

央行流动性操作 - 央行于1月8日开展1.1万亿元3个月期买断式逆回购操作，实现等量续作 [1] - 1月共有1.7万亿元买断式逆回购到期，且该工具已连续7个月净投放，市场预期后续6个月期品种可能加量续作 [1] - 分析师认为，3个月期等量续作与金融机构资金需求期限结构有关，不代表央行降低流动性投放力度 [1] 政府债券发行与流动性支持 - 2026年政府债券（包括国债、专项债、置换债）在年初迎来密集发行，预计全年规模将进一步提高 [2] - 为配合大规模政府债券发行，避免资金面受扰动，央行有必要综合施策维护资金面平稳，保持流动性充裕 [2] - 据机构测算，排除MLF及逆回购到期等因素，1月流动性缺口约1.3万亿元，主要源于政府债供给压力、企业缴税及银行缴准 [2] 货币政策工具运用 - 央行预计将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）等政策工具，持续向市场注入中期流动性 [3] - 货币政策工具日益多样，期限分布更趋合理 [3] - 1月需关注商业银行大量结汇可能对流动性造成的摩擦，可能需要央行通过其他货币政策工具进行对冲 [2]

2025年前11个月广义财政收支概况 - 广义财政收入为240,790亿元，同比下降约0.2% [2] - 广义财政支出为340,662亿元，同比增长约4.5% [2] - 广义财政支出超出收入99,872亿元，同比增长约17.9% [2] - 支出增速与约5%的经济增速相近，体现积极财政政策稳增长、扩内需、惠民生 [2] 广义财政收入分析 - 前11个月广义财政收入下降约0.2%，与年初预计全年增长约0.2%的目标相近 [5] - 全国一般公共预算收入同比增长0.8%，略好于年初0.1%的预期 [5] - 收入增长得益于经济平稳运行带动税收增长，以及资本市场活跃带动个税、证券交易印花税较快增长 [5] - 政府性基金预算收入同比下降4.9%，低于年初0.7%的增速预期 [6] - 地方政府国有土地使用权出让收入同比下降10.7%，自2022年以来已连续四年下滑 [6] 广义财政支出分析 - 前11个月广义财政支出增速为4.5%，低于年初预计全年约9.3%的增速 [7] - 支出增速不及预期与收入不及预期，尤其是土地出让收入明显低于预期有关 [7] - 为保持支出力度，第四季度中央额外允许地方政府年底发行5,000亿元债券以补充财力 [7] - 第四季度5,000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，支持2,300多个项目，总投资约7万亿元 [7] - 财政支出结构优化，民生类支出增速高于平均：社保和就业支出增长8.1%，教育支出增长4.4%，卫生健康支出增长4.7%，均高于一般公共预算支出1.4%的平均增速 [9] 政府债务与融资情况 - 前11个月政府债券净融资13.15万亿元，同比增加3.61万亿元 [8] - 第四季度额外允许发行5,000亿元地方政府债券用于补充财力、化解债务、支持项目建设 [7] 未来财政政策展望 - 中央经济工作会议要求明年继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [9] - 专家预计2026年财政赤字率可能设定在4%左右，新增政府债务规模可能超过2025年的约12万亿元，达到13万亿元至16万亿元 [9] - 叠加超长期特别国债、地方政府专项债券等，明年全国一般公共预算支出有望超过30万亿元，增速与经济增速相近 [9]

LPR现状与政策考量 - LPR已连续7个月保持稳定 [1] - 稳定的核心原因在于宏观经济环境持续向好 市场对短期强刺激政策依赖度下降 [3] - 经济展现出较强增长韧性 2025年出口表现超乎预期 新质生产力相关领域发展势头加快 [3] 未来LPR调整的预期与空间 - 虽然整体贷款利率处于历史较低水平 但未来LPR依然具备调整空间 [4] - 中央经济工作会议提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” 货币政策将更加主动服务于稳增长目标 [4] - 为支持2026年一季度经济平稳开局 货币政策预计将从观察期转向发力期 央行可能适时推出新一轮降准或降息操作 [4] - LPR很可能随之跟进下行 2026年一季度下调概率相对较高 春节前后是政策发力的关键节点 [6] LPR可能下调的四大依据 - 依据一：国家政策方向明确 为降息提供了操作空间 市场普遍预期2026年初存在运用降息工具的可能性 [8] - 依据二：配合政府债券发行 维护利率曲线合理性 有必要适时引导中长期利率下行以优化利率曲线结构 [8] - 依据三：LPR定价机制存在传导空间 前期降准等操作已降低银行资金成本 为商业银行减少加点幅度、引导LPR下行创造了条件 [8] - 依据四：平衡市场供求与风险定价 需通过价格手段促进信贷合理增长 同时需在降低融资成本与维护金融体系稳健间取得平衡 [8] LPR下调的潜在影响 - 对房地产市场：5年期以上LPR下调将直接降低新发放房贷利率 降低购房者成本 提振购房信心 是支持房地产市场的明确信号 [12] - 对实体经济：1年期LPR下调能全面降低企业融资成本 尤其利好中小企业和新质生产力相关领域企业 帮助企业节约财务开支、扩大生产投资 [12] - 对宏观经济：居民房贷压力减轻可提振消费意愿 企业融资成本降低可增强投资意愿 二者共同推动经济总需求回升 助力宏观经济稳增长 [12]

地方政府债务管理体系与成效 - “十四五”以来累计发行新增地方政府债券9582亿元 支持建设约3800个公益项目 涉及交通基础设施、市政园区、农林水利、社会事业等领域 [1] - 构建“借、用、管、还”全流程闭环政府债务管理体系 规范使用债券资金 有效发挥稳投资、促发展、惠民生的积极作用 [1] 制度建设与项目管理 - 2023年出台新增地方债务限额分配办法 通过“两上两下”工作机制严控债券资金投向 提高资金投放精准度 [2] - 2024年在全国率先出台专项债券投后管理暂行办法 重点规范项目单位权责、资产登记处置、收益归集上缴 [2] - 2025年入选专项债券项目“自审自发”试点省份 制定工作方案按季组织项目申报、定期审核入库 着重把控项目可行性和融资平衡 [2] - 对新建项目开展成熟度评审 成熟一批发行一批 续发项目实行支出进度考核 避免资金闲置 [2] - 已形成3批准备项目清单 涵盖公路铁路、保障性住房、教育、文化、农林水利等领域项目1778个 [2] 债券发行与成本控制 - “十四五”期间全省共发行政府债券435只 加权平均期限13.9年 加权平均利率为2.67% [3] - 按与银行贷款基准利差测算 新增债券在存续期间累计可节约各级政府融资成本约3569.09亿元 [3] - 积极引入第三方机构参与发行准备 提前做实信息披露 加强与承销团和发行场所沟通衔接 避免“项目等钱” [3] - 开展政府债券承销团量化考评 对考评优秀的给予表彰 激发银行券商申购热情 [3] - 准确研判利率走势 选好发行窗口 争取政府债券利率投标区间处于较低水平 [3] 债务风险化解与监督机制 - 加强组织领导 组建工作专班统筹推进全省防范化解地方债务风险工作 债务风险得到有效缓释 [4] - 突出精准施策 制定工作方案 大力压减非必要支出 盘活资金资源资产 用好中央支持政策 夯实市县责任 [4] - 建立地方债务全口径监测机制 实时监测各地债券资金支出进度等信息 为分析研判、防范风险提供支撑 [5] - 开展全省债务管理整体绩效评价 将评价情况与后续债务限额分配挂钩 [5] - 强化对各地债券资金使用和化债工作监督 对发现的化债不实、违规举债等行为依法依规严肃问责 [5]

年度政府债券发行完成情况 - 河南省2025年度政府债券发行工作圆满完成 全年共发行地方政府债券134只 总发行额达5178.1746亿元 发行额首次超过5000亿元 居全国第5位 [1] - 全年发行债券包括新增一般债券278.6713亿元 新增专项债券2121亿元 再融资一般债券972.3787亿元 再融资专项债券1806.1246亿元 [1] 最新一期债券发行详情 - 12月18日成功发行今年第21批政府债券58.03亿元 均为新增债券 [1] - 其中新增一般债券24.83亿元 发行利率1.99% 主要用于河南省基础设施项目建设 [1] - 新增专项债券33.2亿元 发行利率2.42% 用于新建郑州南站及相关工程 [1] 债券发行结构及成本分析 - 全年平均发行期限为19.08年 较去年延长3.73年 [1] - 10年期以上债券发行额占比从去年的42.93%上升到62.21% 有效延长债务期限 缓释各地偿债压力 [1] - 全年平均发行利率为2.11% 较去年降低19个基点 有效降低融资成本 大幅节约利息支出 [1] 发行策略与资金使用 - 根据各市县的支出进度及建设需求分期分批发行用于项目建设的新增专项债券 既保障了重大项目建设不间断 又最大限度提高了债券资金使用效率 [2] - 省财政厅将继续全面落实更加积极的财政政策 科学制定全年发行计划 合理把握债券发行节奏 科学配置化债资源 加快债券资金使用 促进经济持续回升向好 [2]

河南省政府债券发行 - 河南省于12月5日在深圳成功发行政府债券，总规模为53.3742亿元 [1] - 发行包含三种期限和用途的专项债券：30年期新增专项债券34.2249亿元，发行利率2.48%，用于补充政府性基金财力 [1] - 20年期新增专项债券8.0234亿元，发行利率2.49%，用于存量政府投资项目 [1] - 20年期再融资专项债券11.1259亿元，发行利率2.48%，用于置换存量隐性债务 [1] 债务管理进展与影响 - 此次发行标志着财政部下达河南省的2025年置换存量隐性债务的地方政府债务限额已全部发行完毕 [1] - 此次债券发行对优化债务期限结构、降低存量债务融资成本、缓释短期偿债压力、平滑财政支出节奏发挥了积极作用 [1]

发行概况 - 河南省财政厅计划于2025年12月10日发行总额为114.7563亿元的地方政府债券，包括一般债券和专项债券 [1] - 本次发行债券品种为记账式固定利率附息债券，招标时间为2025年12月10日14:00至14:40，12月11日开始计息 [1] 债券期限与额度分配 - 新增专项债券按期限划分：5年期计划发行19.204亿元，7年期计划发行12.24亿元，15年期计划发行6.374亿元，20年期计划发行16.8411亿元，30年期计划发行29.8896亿元 [1] - 10年期再融资一般债券计划发行30.2076亿元，用于偿还存量债务 [1][2] - 土地储备专项债券（一期、二期）拟发行金额合计30.314亿元 [9] 募集资金用途分类 - 2025年河南省政府再融资一般债券（十五期）募集资金用于发行地方政府再融资债券偿还存量债务 [2] - 2025年河南省政府专项债券（一百零九期、一百一十期）资金用于支持多个市、县（区）的政府投资项目 [4][5][6] - 2025年河南省政府专项债券（一百一十一至一百一十五期）资金主要用于城乡发展、社会事业、棚户区改造等领域 [6] 具体投资项目列举（专项债券一百一十一至一百一十五期） - 社会事业类项目包括：河南师范大学学生宿舍及设备更新项目（合计7300万元）、郑州师范学院学生宿舍扩建工程（1000万元）、郑州市多家医院医疗设备购置项目（如郑州市中心医院15000万元、郑州市第八人民医院2000万元等）[7][8] - 城乡发展类项目包括：郑州市井水改自来水系统工程（合计3000万元）、郑州市保障性住房项目（如崇德美寓项目30000万元）、洛阳市智慧城市及多个产业园项目（如洛阳综合保税区二期项目10000万元、洛阳高新区数字经济产业园项目25000万元）[7][8][9] - 棚户区改造类项目包括：郑州市金水区押尝城中村改造安置房建设项目（4000万元）、洛阳市原河南香山水泥公司等20个老旧企业棚户区改造项目（7300万元）[8][9] 土地储备专项债券具体项目 - 债券资金用于36个土地储备项目，覆盖河南省多个地市及县区 [9] - 代表性项目包括：郑州经济技术开发区存量闲置土地收回收购项目（合计5100万元）、平顶山市叶县2025年第一批存量闲置土地收储项目（21500万元）、新乡市本级及下辖区县多个批次土地储备项目（如新乡市本级第一批项目23200万元）[10][11][12] - 南阳市土地储备项目涉及中心城区、示范区、高新区等多个区域，其中南阳城乡一体化示范区2025年第一批土地储备项目额度为15000万元 [12]