2025年度业绩概览 - 2025年总收入为1004亿元人民币，同比增长2.7%（可比口径增长3.1%），符合市场预期 [1] - 2025年归母净利润为116.3亿元人民币，同比增长8.4%，略低于市场预期 [1] - 2025年第四季度收入为260.9亿元人民币，同比增长3.0%，归母净利润为29.22亿元人民币，同比增长13.4% [1] 收入与业务发展 - 塔类业务收入同比微降0.3%，室分业务收入同比增长9.5%，智联业务收入同比增长14.2%，能源业务收入同比增长7.5%（可比口径增长16.5%） [1] - 净利润略低于预期的主要原因是费用投入超出预期 [1] 成本与费用分析 - 2025年维护费用同比增长1.6%，人工成本同比增长5.3%，站址运营及支援费同比增长11.3%，其他营业开支同比增长23.5% [1] - 成本费用略高于预期是影响利润的主要原因 [1] 折旧调整与未来影响 - 2025年折旧及摊销同比下降3.5%，同比减少17.75亿元人民币 [1] - 自2025年7月1日起，公司将室分资产的折旧年限从7年调整为10年，此项会计估计变更减少2025年折旧费用8.9亿元人民币 [1] - 公司存量铁塔资产于2025年10月底折旧到期，对应减少2025年折旧费用17.1亿元人民币 [1] - 预计该折旧到期的资产将在2026年贡献超过80亿元人民币的税前折旧下降 [1] - 考虑到塔类运维成本增长，估算2026年归母净利润将较2025年同比增长43亿元人民币 [1] 资本开支、现金流与股东回报 - 2025年资本开支为294.86亿元人民币，同比下降7.7%，主要源自站址新建资本开支减少 [2] - 2025年经营现金流为561.16亿元人民币，同比增长13.4% [2] - 2025年自由现金流为266.30亿元人民币，同比增长51.9% [2] - 2025年全年派息率（占可分配利润）为77%，同比提升1个百分点 [2] - 管理层表示坚持持续积极的股息政策 [2] - 预期公司2028年分红基数可提升至归母净利润的100% [2] 盈利预测与估值 - 考虑到运维支出投入超预期，将2026年净利润预测下调12.2%至159亿元人民币 [2] - 首次引入2027年净利润预测为170亿元人民币 [2] - 当前股价对应2026/2027年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级和14港元目标价，该目标价对应2026/2027年4.2倍/4.0倍EV/EBITDA，较现价有25.1%上行空间 [2]

整体业绩概览 - 2025年营业收入为1004.11亿元人民币，首次突破千亿元大关，同比增长2.7% [1][8] - 2025年归属于公司股东的利润为116.3亿元人民币，同比增长8.4% [1][8] - 公司现金流保持充沛稳健，财务结构持续优化，高质量发展态势稳固 [1][8] 业务运营与资源 - 塔类站址数量达到214.9万个，运营商塔类租户数量为356.7万户 [4][12][17] - 运营商塔类站均租户数为1.70户 [5][12] - 楼宇类室分覆盖面积达到151.5亿平方米 [6][13] - 高铁、隧道及地铁覆盖总里程达到33,661公里 [6][14][15] 收入构成分析 - 塔类业务收入为754.98亿元人民币 [6] - 运营商业务收入为847.25亿元人民币，同比增长0.7% [6][18] - 室分业务收入为92.27亿元人民币，同比增长9.5% [6][19] - 能源业务收入为48.13亿元人民币，同比增长7.5% [6][20] - “两翼”业务（智联业务与能源业务）总收入为149.85亿元人民币 [20] - 智联业务收入为101.72亿元人民币，同比增长14.2% [20] 发展战略与股东回报 - “一体两翼”战略布局成效显著，两翼业务增速亮眼 [1][8] - 公司持续重视股东回报，全年派息比率维持高位 [1][8]

2025年财务业绩概览 - 全年实现营业收入1004.11亿元，同比增长2.7% [2] - EBITDA为658.14亿元，同比下降1.1% [2] - 归属于本公司股东的利润为116.30亿元，同比增长8.4%，净利润率为11.6% [2] - 董事会建议派发2025年度末期股息每股0.32539元（税前），全年股息合计每股0.45789元（税前），全年可分配利润派息比率为77% [5] 运营商业务（一体业务）表现 - 运营商业务全年实现收入847.25亿元，同比增长0.7%，是公司的核心基本盘 [5] - 塔类业务收入为754.98亿元，同比下降0.3% [5][8] - 塔类业务收入下降主要由于场地费、发电费等社会性成本下降及电联一张网带来的退租订单数量增加 [8] - 截至2025年末，公司塔类站址数量达214.9万个，较上年新增5.5万个 [5] - 运营商塔类租户达356.7万户，新增2.3万户，站均租户数为1.70户，资源共享效率持续提升 [5] 室分业务表现 - 室内分布式天线系统（室分）业务全年收入92.27亿元，同比增长9.5%，成为运营商业务核心增长极 [9] - 增长得益于对交通、文旅、医疗等重点行业室内覆盖需求的积极获取 [9] - 截至年末，楼宇类室分覆盖面积累计151.5亿平方米，同比增长19.5% [9] - 铁路隧道及地铁覆盖里程累计33661公里，同比增长14.8% [9] 两翼业务（智联+能源）表现 - 两翼业务全年合计收入149.85亿元，占总营业收入比重达14.9%，较上年提升1.2个百分点，成为公司业绩增长的核心新动能 [9] - **智联业务**：全年收入101.72亿元，同比增长14.2%，突破百亿元大关 [9] - 智联业务立足空间数智化治理，深耕秸秆禁烧、耕地保护、灾害预警等重点行业 [9] - 铁塔视联业务收入63.27亿元，占智联业务总收入比重62.2%，为核心支柱板块 [9] - **能源业务**：全年实现收入48.13亿元，同比增长7.5% [9][10] - 深耕换电、备电核心业务，换电业务市场领先地位持续巩固 [10] - 截至2025年末，铁塔换电用户约147.7万户，较上年新增17.3万户 [10] - 换电业务收入30.29亿元，同比大增21.2%，占能源业务收入比重62.9% [10] - 备电业务聚焦重点行业，打造“铁塔能源管家”综合解决方案，同时加快社区充电设施及基站光伏、储能业务布局 [10] 未来战略与发展方向 - 公司将继续秉持共享发展理念，坚守“三个服务商”定位，以“一体两翼”战略为核心牵引 [10] - **运营商业务**：将把握新型基础设施适度超前发展的机遇，对接社会各行各业的数智化需求，提升资源统筹、建设交付、方案创新能力，持续筑牢“三优一低”竞争优势 [10] - **智联业务**：聚焦“位置+计算+电力+安全”核心资源禀赋，坚持固本、拓新、强能 [11] - 智联业务将深耕优势赛道，巩固传统优势行业场景，积极拓展新行业、挖掘新场景 [11] - 开拓创新赛道，加快发展低空经济业务，规模有序发展边缘算力业务，积极探索发展“室分+”业务 [11]

2025年度业绩概览 - 全年营业收入1004.11亿元，同比增长2.7% [1] - 归属股东利润116.30亿元，同比增长8.4% [1] - EBITDA为658.14亿元，同比下降1.1%，EBITDA率为65.5% [1] - 净利润率为11.6% [1] 分业务收入表现 - 塔类业务收入为754.98亿元，同比下降0.3% [1] - 室分业务收入为92.27亿元，同比增长9.5% [1] - 智联业务收入为101.72亿元，同比增长14.2% [1] - 能源业务收入为48.13亿元，同比增长7.5% [1] 现金流与资本开支 - 经营活动现金流量净额为561.16亿元，同比增加66.48亿元 [1] - 资本开支为294.86亿元 [1] - 自由现金流达到266.30亿元，同比增加91.03亿元 [1] 财务状况 - 总资产达3365.79亿元 [1] - 带息负债为904.60亿元 [1] - 净债务杠杆率为27.7%，较去年年底下降3.3个百分点 [1]

公司2025年度财务业绩 - 营业收入为1004.11亿元人民币，同比增长2.7% [1] - 归属于公司股东的利润为116.3亿元人民币，同比增长8.4% [1] - 每股基本盈利为0.6653元人民币 [1] - 拟派发末期股息每股0.32539元人民币 [1] 运营商业务表现 - 运营商业务实现收入847.25亿元人民币，同比增长0.7% [1] - 公司在5G新型基础设施建设中发挥主导作用，深入贯彻国家“双千兆”网络共进攻坚工程部署 [1] - 公司落实“信号升格”、“宽带边疆”、“宽带林草”等专项行动，把握5G网络广域覆盖拓展与深度覆盖强化的战略机遇 [1] - 公司着力提升网络资源集约化共享水平，全面保障客户多样化、高质量的网络部署需求，运营商业务保持稳定发展 [1] 两翼业务表现 - 两翼业务实现收入149.85亿元人民币，占营业收入比重为14.9%，较去年同期提升1.2个百分点 [1] - 公司紧抓机遇，不断强化产品竞争力，推动两翼业务继续保持快速增长 [1] 研发与科技创新 - 2025年研发投入较2024年增长82% [2] - 2025年研发人员数量较2024年增长22% [2] - 全年申请发明专利数量较2024年增长77% [2] - 累计授权发明专利较2024年增长54% [2] - 公司参与制定多项国际标准 [2] - 共享微型直放站、视联平台、“一码到底”等一系列创新产品实现规模转化应用 [2] - 公司扎实推进“四份清单”工作机制，聚焦“一体两翼”业务领域，持续加强关键核心技术攻关，加快科技成果转化 [2] - 科技创新体系持续建强，六大科技创新中心高质量建设发展，联合创新平台提质扩面，科技创新效能不断提升 [2]

公司年度业绩概览 - 2025年营业收入为1004.11亿元人民币，同比增长2.7% [1] - 归属于公司股东的利润为116.3亿元人民币，同比增长8.4% [1] - 每股基本盈利为0.6653元，拟派发末期股息每股0.32539元 [1] 运营商业务表现 - 运营商业务实现收入847.25亿元人民币，同比增长0.7% [1] - 公司持续发挥在5G新型基础设施建设中的主导作用，深入贯彻国家“双千兆”网络共进攻坚工程部署 [1] - 公司扎实落实“信号升格”、“宽带边疆”、“宽带林草”等专项行动，把握5G网络广域覆盖与深度覆盖的战略机遇 [1] - 公司着力提升网络资源集约化共享水平，全面保障客户多样化、高质量的网络部署需求，运营商业务保持稳定发展 [1] 两翼业务表现 - 两翼业务实现收入149.85亿元人民币，占营业收入比重为14.9%，较去年同期提升1.2个百分点 [1] - 公司紧抓机遇，不断强化产品竞争力，推动两翼业务继续保持快速增长 [1] 科技创新与研发投入 - 2025年研发投入较2024年增长82%，研发人员数量增长22% [2] - 2025年申请发明专利数量较2024年增长77%，累计授权发明专利增长54% [2] - 公司参与制定多项国际标准，共享微型直放站、视联平台、“一码到底”等一系列创新产品实现规模转化应用 [2] - 公司扎实推进“四份清单”工作机制，聚焦“一体两翼”业务领域，持续加强关键核心技术攻关，加快科技成果转化 [2] - 科技创新体系持续建强，六大科技创新中心高质量建设发展，联合创新平台提质扩面，科技创新效能不断提升 [2]

核心观点 - 中国铁塔在2025年全国两会期间，成功完成了通信、网络信息安全和服务保障任务，实现了“十六个零”的总体保障目标，展示了公司在重大国事活动中的综合保障能力和技术实力 [1][4] 保障工作总体投入与成果 - 保障期间累计出动保障人员7320余人次、保障车辆5324辆次、应急油机1784台次，巡检核心保障区域站址1352站次 [1][4] - 公司成立以党委书记、董事长为组长的工作领导小组，下设6个专项工作组，构建了横向到边、纵向到底的组织保障体系 [1][5] - 将保障工作细化分解为165项具体任务，并制定了42个专项应急预案 [1][5] 科技赋能与智能化保障 - 首次应用智能运维系统对115个封控站址开展24小时视频值守，实现对重点保障站址设施的全天候、全方位实时监测 [2][5] - 充分利用IVR系统自动督办功能进行全程跟踪督办，使告警处置效率提升30% [2][5] 安全隐患排查与网络安全 - 聚焦1352个保障站址，在保障工作启动前组织开展了两轮拉网式隐患排查整改工作，并由北京分公司重保中心进行两轮抽查，确保问题隐患动态清零 [3][6] - 春节前提前落实站址巡检、值守及故障处置人员155人，春节后安排专人点对点沟通确保人员按时到岗 [3][6] - 对公司备案信息系统进行全面渗透测试，及时排查修复安全漏洞，并对重点区域电子屏、摄像头实行逐级管控 [3][6] - 保障期间共处置安全告警6.6万余条，拦截各类网络攻击120万余次，封禁恶意IP 1081个 [3][6] 应急准备与现场管理 - 对16处代表委员驻地酒店组织开展专项应急演练，以提升突发情况快速响应和高效处置能力 [1][5] - 组织天津、河北等环京六省（区、市）分公司部署150人支援团队，随时准备支援北京分公司 [1][5] - 严格落实7×24小时值班值守和领导带班制度，在开闭幕会期间对核心区域保障站址采取专人值守、现场盯防结合机动巡视的方式 [4][7] - 公司保障办公室及北京分公司相关负责人采取“四不两直”方式深入一线，检查了52座站址保障情况 [4][7]

全国人大代表、中国铁塔董事长张志勇两会建言核心观点 - 全国人大代表、中国铁塔董事长张志勇在2026年两会期间提交三份建言，核心围绕推进沿海地区“空天地海”一体化新型信息基础设施建设、加快推动数据要素高效流通、以及在老旧小区改造中系统性推进智能化基础设施全覆盖 [2] 关于“空天地海”一体化通信网络建设 - 建议统筹规划“空天地海”一体化通信网络建设，以“全域覆盖、无缝衔接、安全可靠、按需调度”为目标，强化顶层设计和一体规划，统筹推进岸基、海基、空基全域网络覆盖和感知体系建设 [3][4] - 建议加快海底光缆、海底登陆站、海底监测系统等关键海底基础设施建设，并统筹采矿、采油、海事、环保、海洋光伏等多方资源，织密全域通信覆盖和感知“一张网” [4] - 建议强化设备与设施的共建共享，促进通信、导航及观测设备互通共用，开放铁塔、电力、油气平台、光电缆等公共设施和杆塔管道资源，实现跨行业共建共享以降低建设成本 [4] - 建议提升海洋多场景智能化应用水平，加大科技创新，围绕海洋感知、灾害预测、安全监管等方向完善产业体系，研发适配海洋复杂环境的智能体和专用模型 [5] - 建议构建陆海一体统筹算力网，加快海底数据中心规模化建设以推动算力就近部署，并构建海洋多源数据融合支撑体系，依托智能体中枢实现“岸海空天”多维数据智能联动 [5] 关于推动数据要素高效流通 - 建议畅通数据开放渠道，健全配套制度体系，聚焦数据所有权、使用责任、收益分配、流通过程规范等关键问题，加快形成清晰可操作的规则体系，以推动数据要素顺畅高效流动 [7][8] - 建议加强高质量数据集建设，强化数据供给能力，推动数据集建设向体系化、工程化、可持续方向转变，并围绕重点行业和关键领域建立从规划、建设、运营到迭代优化的全链条长效机制 [8] - 建议加强数据安全能力建设，完善数据汇聚、流转、使用全过程的安全保障体系，压实各方责任，并积极探索建设可信数据空间以筑牢数据安全底线 [8] 关于老旧小区智能化基础设施改造 - 截至2025年底，全国5G基站总数已超480万个，每万人基站数达34个，但老旧小区因建筑结构复杂、管线改造难度大，导致电梯、地下车库、楼道间等封闭区域存在通信盲区 [9] - 随着远程办公、智能家居、健康监测等高带宽、低时延应用普及，仅靠传统Wi-Fi或光纤到户（FTTH）已难以支撑光纤到房间（FTTR）、设备级全光接入等新一代需求 [9] - 建议建立通信覆盖协同机制，将网络保障纳入老旧小区基础类改造标准，明确电梯、地下停车场等关键区域的通信覆盖为必选项，并推广FTTR技术，对采用先进技术的小区给予补贴 [10][11] - 建议以需求为导向分层分类推进改造，必选项包括智能安防、智慧消防、电动自行车充电桩；鼓励项包括光纤到户升级、新能源汽车充电桩、智慧停车系统；探索项包括智慧养老、健康监测等 [11] - 建议完善多元合作模式，在财政资金支持基础上鼓励引入社会资本参与全流程，探索充电服务、广告投放、数据增值等盈利渠道，并构建“政府监管、街道统筹、物业管理、企业运维”的可持续运维管理体系 [12]

公司：中国铁塔 (0788.HK) 核心观点与业绩预测 * 公司2025年第四季度业绩预计基本符合市场预期，在宏观偏弱背景下，站址租赁收入增长仍具韧性[1] * 预计2026E/2027E净利润将分别增长63%和23%，主要受迫在眉睫的折旧摊销大幅下降推动[3][6] * 公司2015年收购的塔站资产预计于2025年第三季度完全折旧完毕，预测2026年折旧摊销将下降80亿元人民币[6] * 杰富瑞小幅下调公司2026E/2027E净利润预测6–7%[1] * 公司股息逻辑稳固，预计股息收益率将从2025E的4.5%升至2026E的7.5%和2027E的9.5%[1][5] * 股息将获得充足自由现金流覆盖，2026E/2027E覆盖倍数分别为1.6倍和1.5倍[5] 业务板块表现与驱动因素 * 预计4Q25整体营收实现低个位数同比增长，各板块延续3Q25趋势[2] * 塔类收入预计同比小幅下滑，主因穿透成本下降及塔站数量减少[2] * 分布式天线系统收入增速预计维持约10%的稳定水平[2] * 智慧塔与新能源业务收入有望实现环比小幅加速[2] * 整体营收驱动包括：塔类收入基本持平或小幅下滑、新能源业务增速加快至中双位数区间、智慧塔业务持续双位数增长[2] 成本、费用与战略举措 * 预计2026E/2027E将出现一次性支出及维修保养成本上升，这很可能是管理层的主动战略举措[1] * 2025财年一次性成本预计达20–30亿元人民币，而2024财年约为10亿元[3] * 资产核销源于部分塔站/DAS站点退役，系管理层推动约120万存量塔站技术升级所致[3] * 应收账款进一步大幅攀升可能性较低，但审慎会计政策可能导致更高的坏账准备计提[3] * 更高的维修保养费用部分可向下游转嫁[3] * 上述战略成本上升将部分抵消折旧摊销下降带来的正面影响[1] 行业环境与长期展望 * 公司与三大电信运营商于2023年签署的新一轮五年期租约已消除关键不确定性[6] * 塔站租赁收入在现有租约期限内保持稳定，下一轮集中续租时点为2027年底[2] * 中国持续推进数字化与低碳化战略，有望带动公司新兴业务实现超预期增长[6] * 中国5G宏基站建设总量预计于2030年达470万个[6] * 全国基站总数预计将从2019年的690万个增至2030年的760万个[6] 估值与投资观点 * 公司当前估值对应2026E PEG仅为0.7倍，兼具防御性与估值吸引力[2][4] * 杰富瑞给出基准情景目标价13.19港元，较现价上行20%，基于DCF模型[6] * 该目标价对应2026E EV/EBITDA为4.0倍、P/E为11.2倍、股息收益率为6.3%[6] * 上行情景目标价18.73港元，较现价上行71%[7] * 下行情景目标价6.67港元，较现价下行39%[7] * 公司股息派付率预计将从2022年的64%提升至2030年的73%[6]

公司与高校合作动态 - 北京大学与中国铁塔共同揭牌“北京大学-中国铁塔”人工智能产教融合创新平台，该平台由双方共建共享[1] - 合作将重点围绕通用人工智能领域的“卡脖子”难题，加强科技开发合作和成果转化[1] 合作战略与意义 - 北京大学方面认为，人工智能发展的核心关键在于场景落地与实践应用，此次合作是校企协同的具体实践，旨在服务全国人工智能产业高质量发展[1] - 中国铁塔方面表示，双方合作层次持续提升、领域不断拓宽、模式日益创新[1] - 下一步计划将高校的智力优势、科研优势与企业的场景优势、市场优势紧密结合，聚焦人工智能领域核心技术攻关，并培育高素质创新人才[1] 已取得的合作成果 - 双方依托联合实验室的平台资源优势，成功打造了经纬大模型和通用铁塔智能体[1] - 合作攻克了多项中高点位视频图像算法难关[1] 公司业务发展展望 - 双方合作将加快将中国铁塔的“数字塔”升级为“智能塔”[1] - 此举旨在为实现高水平科技自立自强、加快建设科技强国注入强劲动能[1]