板块市场表现 - 钴镍板块整体走强，多只相关个股出现显著上涨 [1] - 兴业银锡、国城矿业、盛屯矿业三只股票涨停 [1] - 华友钴业、西藏矿业、ST合纵、海南矿业、盛达资源、当升科技、寒锐钴业等个股涨幅居前 [1]

财务业绩 - 前三季度实现归母净利润42.16亿元，同比增长39.59% [1] - 未来业绩有望保持增长 [1] 镍项目进展 - 年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设 [1] - 年产6万吨镍金属量的Sorowako项目前期准备工作有序推进 [1] 锂资源与项目 - Arcadia锂矿保有资源量提升至245万吨，品位提升至1.34% [1] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成，将降低锂盐成本 [1] 材料端布局 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货 [1] - 匈牙利正极一期2.5万吨项目顺利推进，预计年内建成 [1] 市场合作 - 与LG新能源签署长单协议，锂电材料竞争力进一步增强 [1]

投资评级 - 报告对华友钴业的投资评级为“买入” [7] 核心观点 - 公司一体化优势显现，未来有望受益于钴价抬升 [1] - 公司上游资源布局完善，锂电材料产能快速放量，叠加钴价抬升预期，业绩增长前景良好 [7] 业绩表现 - 2025年三季度业绩超预期，营业总收入达5894亿元，同比增长296%，归母净利润422亿元，同比增长396% [4] - 单季度看，2025年第三季度营业总收入2174亿元，同比上升409%，环比增长123%，归母净利润151亿元，同比增长115%，环比增长32% [4] - 公司2024年归母净利润为4155亿元，预计2025-2027年归母净利润将分别达到5865亿元、8240亿元、10528亿元，对应市盈率分别为21倍、15倍、12倍 [7][9] 资源与产能布局 - 公司在印尼、津巴布韦等地的镍钴锂资源开发稳步推进，印尼Pomalaa湿法项目年产12万吨镍金属量已开工，津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨，保障了上游原料供应 [5] - 中游湿法冶炼产能全面释放，超高镍9系产品占比超过60%，匈牙利正极材料一期25万吨项目预计年内建成，强化全球化布局 [5] 行业与价格展望 - 刚果（金）钴出口配额政策落地，2025年出口配额为18125吨，2026及2027年配额均为96600吨，规模不足2024年刚果（金）钴产量一半，预计将导致钴资源持续去库 [6] - 在出口配额约束下，2026年钴市场可能出现供需短缺，钴价有望持续抬升 [6] 财务指标预测 - 预计公司2025-2027年营业收入将分别达到65269亿元、77794亿元、85302亿元，同比增长率分别为71%、192%、97% [9] - 毛利率预计将从2024年的172%提升至2027年的249%，净资产收益率预计将从2024年的112%提升至2027年的156% [9] - 每股收益预计将从2024年的250元增长至2027年的555元 [9]

项目运营表现 - 公司印尼镍钴项目实现超产 [2] - 超产原因包括原料保障稳定 [2] - 超产原因包括工艺流程持续优化 [2] - 超产原因包括管理水平不断提升 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润42.16亿元，同比增长39.59% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润15.05亿元，同比增长11.53%，环比增长3.18% [1] - 第三季度业绩表现基本符合市场预期 [1] 行业供需与价格展望 - 随着库存消耗殆尽，钴行业供需平衡由过剩转为短缺 [1] - 钴价有望持续上行 [1] - 当前镍和锂的价格处于历史低位 [1] 公司业务优势与战略 - 公司作为钴行业龙头，拥有充沛的印尼钴原料来源 [1] - 公司在印尼布局远期镍产能达40.5万吨，包括火法和湿法工艺 [1] - 大单的签订预计将增强公司在锂电产业链中的核心竞争力，并提升长期盈利能力 [1] 未来业绩驱动因素 - 钴价持续上行将令公司深度受益 [1] - 若镍价出现反转，公司业绩有望实现大幅增长 [1] - 若锂价上涨，公司业绩同样有望大增 [1]

业绩表现 - 公司2025年前三季度营收589.4亿元，同比增长29.6%，归母净利润42.2亿元，同比增长39.6% [4] - 2025年第三季度单季营收217.4亿元，同比增长40.9%、环比增长12.4%，归母净利润15.05亿元，同比增长11.5%、环比增长3.2% [4] - 业绩增长受益于镍湿法产能释放及钴价上涨，2025年上半年MHP出货量约12万吨，同比增长超40% [5] 经营优势与产品价格 - 一体化经营优势凸显，镍湿法产能持续稳产超产，预计第三季度延续超产态势 [5] - 钴价显著回升，2025年第一季度、第二季度、第三季度中国钴平均价分别为19.2万元/吨、23.9万元/吨、26.7万元/吨 [5] - 钴价上涨主要受益于刚果（金）实施的钴出口禁令 [5] 项目进展 - 镍业务方面，年产12万吨金属镍的Pomalaa湿法项目已开工建设，年产6万吨金属镍的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进 [6] - 锂业务方面，津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目已进入设备安装阶段，预计年底建设完成，将有助于降低锂盐生产成本 [6] - 锂电材料业务方面，印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成 [6] 行业供需与钴价展望 - 刚果（金）钴出口政策转变，出口禁令于2025年10月15日结束，自10月16日起改为出口配额制 [7] - 2025年10月至12月刚果（金）钴出口配额分别为3625吨、7250吨、7250吨，2026年至2027年每年至多出口96600吨 [7] - 以2024年钴产量为基准，刚果（金）在2025年2月22日至10月15日期间约减少14.16万吨供给 [7] - 假设2025至2027年全球钴需求与2024年20万吨消费量持平，且刚果（金）以外地区产量不变，则2025至2027年钴供需平衡预计分别为短缺7.5万吨、短缺3.3万吨、短缺3.3万吨 [7]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润42.2亿元，同比增长39.6% [1] - 2025年第三季度归母净利润15.1亿元，同比增长11.5%，环比增长3.2% [1] - 第三季度业绩受到2.5亿元汇兑损失影响 [1] 镍业务 - 上半年MHP镍成本为1.2万美元/吨 [1] - 第三季度受硫磺、液碱等辅料涨价影响，成本有所上升 [1] - 预计第三季度单吨利润约为0.3万美元，火法工艺基本盈亏平衡 [1] - 预计2025年镍业务利润贡献为30-35亿元 [1] 钴业务 - 钴价上行目标超过40万元/吨 [1] - 2026年钴业务利润弹性将更为明显 [1] 铜业务 - 预计2025年第三季度铜产品出货量2万吨，环比微增 [1] - 预计2025年全年铜出货量9万吨，其中自有矿2万吨，加工7万吨 [1] - 预计铜业务全年贡献利润7-8亿元 [1] 三元前驱体业务 - 预计2025年前三季度三元前驱体出货量超过8万吨 [1] - 预计2025年第三季度出货量3万吨，环比增长超过40% [1] - 预计2025年全年出货量有望达到11万吨，实现同比增长 [1] 估值与评级 - 考虑到镍价仍处于底部，给予2026年20倍市盈率估值 [1] - 目标价为95元，维持买入评级 [1]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润27.1亿元 同比增长62.3% [1] - 2025年第二季度归母净利润14.6亿元 同比增长27% 环比增长16.5% [1] - 上半年业绩符合预告区间26-28亿元 [1] 镍业务表现 - 华越和华飞项目上半年合计贡献净利润12.6亿元 [1] - MHP镍成本为1.2万美元/吨 第二季度镍均价1.55万美元/吨 [1] - 预计单吨利润达0.35万美元 [1] - 火法镍业务基本实现盈亏平衡 [1] - 预计2025年镍业务利润贡献30-35亿元 [1] 价格与市场展望 - 当前镍价处于底部区间 未来价格弹性较大 [1] - 钴价从第二季度开始上行释放业绩弹性 [1] - 下半年钴价可能迎来第二波上涨趋势 [1] 正极材料业务 - 第二季度三元正极材料出货量环比高速增长 [1] - 全年三元正极材料出货量预计增长90%以上 [1] 估值与评级 - 基于镍价处于底部 给予2025年15倍市盈率估值 [1] - 目标价53元 维持买入评级 [1]

业绩表现 - 业绩处于预告中值 符合预期 [2] - 钴价上行推动Q2起释放业绩弹性 下半年可能迎来第二波涨势 [2] - Q2三元正极出货环比高增 全年有望增长90%以上 [2] 项目运营 - 镍湿法项目持续超产 单吨利润维持稳定 [2] - 铜业务贡献稳定利润 锂业务实现盈亏平衡 [2] 财务表现 - Q2谨慎计提减值损失 [2] - 经营性现金流出现下滑 [2] 评级与估值 - 获得买入评级 目标价格53元 [2]

公司治理与董事会决议 - 公司第六届董事会第三十一次会议于2025年8月16日以通讯方式召开，审议通过多项议案，包括2025年半年度报告及摘要、募集资金使用情况专项报告等 [3][4][7] - 会议审议通过新增关联交易暨调整2025年度日常关联交易预计的议案，关联董事陈雪华回避表决 [9][11] - 董事会通过取消监事会暨修订《公司章程》的议案，拟由董事会审计委员会行使监事会职权 [12][38] 募集资金管理 - 2021年非公开发行股票募集资金净额为595,500.37万元，2022年公开发行可转换债券募集资金净额为755,383.96万元 [43][44] - 截至2025年6月30日，2021年非公开发行股票募投项目已结项，节余募集资金58,538.52万元永久补充流动资金 [45] - 2022年公开发行可转换债券募投项目中，"年产5万吨高镍型动力电池三元正极材料、10万吨三元前驱体材料一体化项目"延期至2025年6月达到预定可使用状态 [50] 关联交易调整 - 公司新增2025年度日常关联交易预计，涉及采购原材料、销售商品等，总金额不超过调整后的预计金额 [58][63] - 新增关联交易基于公司正常经营需求，定价遵循市场化原则，不会影响公司独立性 [64][65] 财务数据与项目进展 - 2021年非公开发行股票募投项目中，华友总部研究院建设项目较难单独核算效益 [49] - 2022年公开发行可转换债券募投项目中，部分项目因产线转固时间较晚或产销量不及预期，导致2025年半年度实现效益低于预计 [52][53][54]